Термин «дисконтирование» подразумевает, что мы предпочитаем иметь доллар сегодня, чем обещание – даже железную гарантию – доллара когда-нибудь в будущем.
Банк, как и другие организации, привлекающие средства, заплатит нам проценты, если мы дадим им доллар. Через год при простой процентной ставке 8 % банк вернет нам 1,08 доллара. При 8 % простых процентов 1,08 доллара через год эквивалентны 1 доллару сегодня; иными словами, 1 доллар – это приведенная стоимость 1,08 доллара через год, дисконтированная по ставке 8 %. Алгебра здесь элементарная: 1,00 $ × (1 + 0,08) = 1,08 $; 1,08 $ × (1 / (1 + 0,08)) = 1,00 $. Выражение (1 / (1 + 0,08)) – это коэффициент дисконтирования. Коэффициент дисконтирования можно понимать как обратный эквивалент процентной ставки. Это ставка, по которой будущие деньги уменьшаются для определения их текущей стоимости. Как и в случае с процентной ставкой, часть коэффициента дисконтирования компенсирует инвестору инфляцию, а часть – риск и готовность расстаться с деньгами.
В долгосрочной перспективе наибольшую прибыль приносит стратегия, при которой ценные бумаги приобретаются только тогда, когда их рыночная цена значительно ниже расчетной внутренней стоимости. Грэм называл разрыв между стоимостью и ценой «запасом прочности». Он должен составлять как минимум треть, а в идеале – половину фундаментальной стоимости.
Они понимали, что каждый раз, когда кто-то покупает ценную бумагу в надежде, что она принесет больше, чем прочие альтернативы, кто-то другой ее продает, потому что думает, что она сработает хуже, чем иные доступные возможности. Один из этих инвесторов неизбежно ошибется.
Если не учитывать налоги, формула, которую мы используем для оценки акций и предприятий, одна и та же. Действительно, формула оценки любых активов, приобретаемых для получения финансовой выгоды, не менялась с тех пор, как ее впервые изложил очень умный человек примерно в 600 году до нашей эры (хотя он был и не настолько умен, чтобы понять, что это был 600 год до нашей эры).
Формулу придумал Эзоп, и его проверенный веками (хотя и несколько неполный) инвестиционный принцип гласил: «Птица в руке стоит двух в кустах». Чтобы применить этот принцип, нужно ответить всего на три вопроса.
Насколько вы уверены, что в кустах действительно есть птицы? Когда они появятся и сколько их будет?
Какова безрисковая процентная ставка (за которую мы принимаем доходность долгосрочных облигаций США)? Ответив на эти три вопроса, вы будете знать максимальную стоимость куста
Конечно, есть некоторые умельцы, которые способны превзойти S&P 500 на длительном сроке. Однако за всю свою жизнь я распознал (в самом начале их карьеры) всего около десяти профессионалов, от которых можно было ожидать подобного подвига.
