автордың кітабынан сөз тіркестері Обыкновенные акции и необыкновенные прибыли. Фундаментальные принципы долгосрочного инвестирования
Давайте на гипотетическом примере изучим общепринятые ошибочные представления, кто в наибольшей степени получает выгоду от дивидендов. Действующая под успешным руководством корпорация XYZ в течение последних нескольких лет демонстрировала стабильный рост доходов. Четыре года назад на выплату дивидендов у компании уходило 50% дохода, но за эти годы доходность настолько возросла, что на выплату дивидендов в том же размере теперь компании потребуется лишь 25% от годового дохода. Некоторые члены совета директоров желают поднять размер дивидендов. Другие же отмечают, что никогда раньше у корпорации не было столько привлекательных возможностей для инвестирования удерживаемых доходов. Далее они подчеркивают, что только при сохранении текущего уровня дивидендов можно воспользоваться всеми доступными возможностями. Только так есть шанс достичь максимального роста. Начинается оживленная дискуссия, какой путь избрать.
Во-первых, изменения нужд клиентов или общественности вынуждают конкурирующие компании тратить деньги на так называемые «активы», которые не увеличивают объем бизнеса, но предотвращают потерю клиентуры. Классический пример – установка дорогой системы кондиционирования воздуха в розничном магазине. После того как все конкурирующие магазины установят у себя такое оборудование, клиентов у них не прибавится, однако магазины, которые не пошли на этот шаг, обнаружат снижение количества посетителей в жаркий летний день.
Как так получается, что удержанные доходы могут быть жизненно необходимы, но при этом не повышают стоимость акций, находящихся в собственности инвесторов? Такая ситуация возникает по двум причинам.
Во-первых, изменения нужд клиентов или общественности вынуждают конкурирующие компании тратить деньги на так называемые «активы», которые не увеличивают объем бизнеса, но предотвращают потерю клиентуры.
Возможно, весь смысл этой главы можно уместить в одно предложение: если покупка обыкновенных акций была осуществлена грамотно с должной подготовкой, то продавать их, скорее всего, не придется никогда.
Как в таких обстоятельствах уверенно определить, что значит «завышенная цена» для акций выдающейся компании с необычайно высокими темпами роста? Предположим, что сейчас цена акций превышает доходность в расчете на акцию не в 25 раз, как это бывает обычно, а в 35. Возможно, в ближайшем будущем компания планирует выпуск новых продуктов, реальная экономическая значимость которых еще не ясна финансовому сообществу. Или даже не планирует. Если темпы роста настолько высоки, что в течение следующих десяти лет стоимость компании вырастет в четыре раза, так ли важно, что в данный момент цена на ее акции, возможно, завышена на 35% (а может, и не завышена вовсе)? Важно лишь не трогать позицию, которая в будущем будет стоить гораздо больше.
Существует и еще одна не менее веская причина, по которой инвестору ни в коем случае не следует продавать акции выдающейся компании из-за вероятности медвежьего рынка. Если компания действительно соответствует высоким стандартам, то при наступлении бычьего рынка цена на ее акции взлетит, побив все предыдущие рекорды. Как инвестору понять, когда стоит снова купить эти акции? В теории это следовало бы сделать сразу после грядущего спада рынка.
Однако финансовое сообщество продолжает фонтанировать рекомендациями и комментариями по поводу различных причин для продажи обыкновенных акций выдающихся компаний. Насколько вески эти причины?
Чаще всего в качестве причины приводится убежденность, что на горизонте маячит общий спад фондового рынка. В предыдущей главе я постарался наглядно объяснить, что откладывание в долгий ящик покупки привлекательных акций из страха неблагоприятного движения рынка может с течением лет обойтись крайне дорого. Потому что в этом случае инвестор игнорирует значительную силу, о которой он хорошо осведомлен, опасаясь силы менее влиятельной, о действии которой пока и он, и все остальные могут лишь догадываться. Если аргумент, что на приобретение привлекательных обыкновенных акций не должен влиять страх медвежьего рынка, имеет вес, то аргумент против продажи выгодных акций под влиянием таких страхов должен быть еще более убедительным. Точно так же здесь применимы и все аргументы, упомянутые в предыдущей главе.
Однако спешу предостеречь вас от чрезмерно поспешной продажи обыкновенных акций в надежде вложить средства в еще более выгодную компанию. Всегда существует риск, что не будет учтен тот или иной серьезный фактор.
На этом этапе критически мыслящий читатель уже, вероятно, понял базовый принцип инвестирования, который, судя по всему, ясен лишь небольшой доле успешных инвесторов. Он звучит так: акции, отобранные должным образом и прошедшие испытание временем, лишь в очень редких случаях требуют продажи.
Обычно ухудшения в компании происходят по одной или двум причинам. Либо ухудшилось качество руководства, либо у компании больше нет перспективы расширения рынка для своего продукта, как это было раньше.