автордың кітабынан сөз тіркестері  Рынок облигаций: Анализ и стратегии

Фрэнк Дж.Фабоцци

инвестор, ожидающий падения процентных ставок и желающий нарастить волатильность стоимости портфеля, должен собрать в портфель облигации с более долгим сроком до погашения. В ситуации ожидаемого роста процентных ставок уменьшить волатильность цены портфеля можно, собрав в портфеле облигации с более короткими сроками до погашения.

Если процентные ставки растут, а цены фьючерсов падают, то короткая позиция по фьючерсам получит дополнительную маржу; маржа может затем быть реинвестирована под более высокие ставки. И наоборот: если процентные ставки падают, то стороне, занявшей по фьючерсам короткую позицию, придется вносить на счет вариационную маржу; в то же время за счет падения ставок стоимость финансирования окажется более низкой

Для того чтобы понять суть стратегии, рассмотрим случай инвестора, являющегося держателем 20-летней казначейской облигации: инвестор продает фьючерс на казначейскую облигацию, предполагающий поставку имеющейся у инвестора облигации через три месяца. Срок до погашения казначейской облигации составляет 20 лет, однако в реальности инвестор сократил его до трех месяцев.

До того как на рынке появились фьючерсы на процентные ставки, инвесторы осуществляли такого рода спекуляции с помощью долгосрочных казначейских облигаций: они открывали короткую позицию по облигации, если ставки, по их мнению, должны были расти, и покупали облигацию, если предполагалось падение ставок. Использование фьючерсных контрактов на процентные ставки, а не самих инструментов спот-рынка (долгосрочных казначейских облигаций) имеет три преимущества. Во-первых, расходы на трансакции, связанные с торговлей фьючерсами, ниже, чем стоимость проведения сделок на спот-рынке. Во-вторых, маржинальные требования для фьючерсов ниже, чем для казначейских ценных бумаг. Использование фьючерсов, таким образом, обеспечивает большее кредитное плечо. И наконец, открыть короткую позицию на рынке фьючерсов легче, чем на рынке казначейских долговых обязательств

Теория рынков капитала гласит: портфель, состав которого повторяет состав рынка, в случае если рынок является эффективным, обещает наивысший уровень прибыли на единицу риска

Метод стратифицированной выборки (stratified sampling approach) предполагает деление параметров индекса на ячейки, каждая из которых представляет один из параметров индекса

Таким образом, цена отзывной облигации состоит из цен двух ее компонентов, а именно:
цена отзывной облигации = цена неотзывной облигации – цена колл-опциона.

В общих чертах формула подсчета цены выглядит следующим образом:

где:

P — цена (в долларах);

n — число периодов до погашения (число лет, умноженное на 2);

C — полугодовая купонная выплата (в долларах);

r — процентная ставка, соответствующая периоду (требуемая годовая доходность, деленная на 2);

M — стоимость номинала;

t — количество периодов, оставшихся до получения платежа.

Цена облигации — это приведенная стоимость ее денежного потока.

посленалоговая доходность = доходность до уплаты налогов ×

× (1 – применимая к данной облигации ставка налога на прибыль).