Оглавление

1. Cбережения и инвестиции
2. Предисловие
   1. Как читать данное пособие
3. Личные финансы — шаг 1
   1. Сбережения и инвестиции
   2. Планирование
   3. Важно
4. Государственная поддержка — шаг 2
   1. Депозит AQYL
   2. Программы доступного жилья (Жилстройсбербанк)
5. Теория — шаг 3
   1. Отличие сбережений от инвестиций
   2. Основы финансовых рынков
   3. Инструментарий инвестора
   4. Налоги
   5. Выбор брокера
   6. Основы биржевой торговли
   7. Теория управления портфелем (Modern Portfolio Theory — MPT)
   8. «Эффективный» портфель
   9. Статистика портфеля — коэффициенты
6. Построение финансового плана — шаг 4
   1. Устойчивость к риску
   2. Распределение активов
   3. Потенциал приемлемого риска
   4. Целевое распределение активов
   5. Финансовый план
7. Подбор инструментов — шаг 5
   1. Как выбирать инструмент
   2. Инвестиционные цели
   3. Критерии поиска (специфика ETF)
   4. Портфель мисс Люси — облигации (ETF на облигации)
   5. Портфель мисс Люси — акции (ETF на акции)
   6. Портфель
   7. Дисциплина
8. Эпилог
9. Приложение
10. Об авторе
11. Благодарности

В современном мире финансовая грамотность имеет огромное значение. В наше время быть финансово грамотным — очень важно для каждого из нас.

Можно с уверенностью сказать, что практически все ключевые сферы человеческой жизнедеятельности так или иначе связаны с деньгами. За всю жизнь через руки человека проходит много финансов, поток которых необходимо контролировать. Однако для многих остаётся неизвестным, как это сделать правильно, грамотно.

Мир финансов сегодня сложнее, чем несколько лет назад. Человек, не разбирающийся в этих вопросах, не сможет понять, какие финансово-экономические возможности являются лучшим выбором лично для него.

В этом отношении пособие «Сбережения и Инвестиции» Александра Репникова, имеет важное прикладное значение.

⠀ Саясат Нурбек, руководитель проекта «Атлас новых профессий Казахстана», политолог и видный общественный деятель.

⠀

Мне понравилась идея книги и детальный подход в изложении ее сути. Это та книга, которую должен прочитать каждый, кто думает о своем финансовом будущем.

В основу книги легли наблюдения и исследования автора, проведенные в рамках подготовки MBA диссертации в Женевской Бизнес Школе. Автор безошибочно определил необходимость написания пособия, которое предоставит его соотечественникам возможность умело контролировать свои финансы и инвестировать.

Структура книги направлена на то, чтобы мотивировать читателя к действию. Автор начинает с описания тенденции на финансовых рынках, затем дает минимум теоретических знаний необходимых инвестору включая современную портфельную теорию, рынки капитала и риски. Последние главы книги помогут читателю собрать свой инвестиционный портфель.

Книга хорошо структурирована, написана простым, понятным языком и представляет собой путеводитель личных финансов, который ясно и четко указывает на то, какими должны быть первые шаги в свое будущее финансовое благополучие.

Я рада, что книга стартует из стен нашей школы!

⠀ Никола Джекман-Лансдоун, директор международного бизнеса и развития в Женевской Школе Бизнеса.

⠀

Книга «Сбережения и Инвестиции» является незаменимым путеводителем в области личных финансов. Финансовые инструменты и жизненные подсказки, представленные в этой книге, позволят навести долгожданный порядок в личных финансах, а практические примеры из жизни Люси помогут трансформировать мечты в конкретные планы в удобной и структурированной форме. Книга дает пошаговую инструкцию инвестирования от простых механизмов к сложным, выстраивая диалог с читателем на понятном языке.

Каждый кто вдумчиво и ответственно подойдет к практическому изучению данной книги, выполняя все задания, приведенные в ней, сможет обеспечить свое финансовое благополучие на пенсии, обладая значительным багажом знаний, сопоставимым со знаниями финансового консультанта. Удачи тебе, читатель!

⠀ Арман Батаев, основатель образовательного проекта Finmentor.kz

⠀

Предисловие

Данное пособие — ваш путеводитель в мире личных финансов. Оно поможет систематизировать ваши личные финансы, правильно поставить финансовые цели, составить финансовый план, подобрать нужное распределение активов в вашем портфеле и подходящие финансовые инструменты. Для наглядности я возьму пример из реальной жизни — мисс Люси. Я опишу весь ее путь, начиная с личных (семейных) финансов и заканчивая подбором финансовых инструментов в ее портфель.

Инвестирование в фондовые рынки сродни вождению машины. Это просто, когда вы уже умеете водить. Но чтобы научиться, вам понадобится несколько месяцев на изучение теории, месяц, чтобы привыкнуть к педалям и зеркалам в машине, и еще месяц практики с инструктором на дорогах города. То же самое и с инвестициями: вам потребуется 3—4 месяца, чтобы научиться правильно инвестировать на фондовых рынках. Знание фундаментальных принципов поможет выработать методологию принятия правильных инвестиционных решений. В будущем вы будете пользоваться этой методологией. Чем больше вы будете ею пользоваться, тем проще будет применить ее на практике, пока рано или поздно это не дойдет до автоматизма. Начало всегда трудное и непонятное, но один раз в жизни этот путь надо пройти, это позволит трезво смотреть на свое финансовое будущее, управлять и корректировать его при необходимости.

Как читать данное пособие

Пособие создано как пошаговая инструкция со ссылками и рекомендациями в каждой секции. Пользователь должен прочесть его два раза. В первый раз нужно прочитать все от начала и до конца. Это займет несколько часов, может, дней, но даст представление о структуре, о том, что потребуется сделать и каков будет финальный результат. Второй раз чтение книги займет больше времени — читателю предстоит изучить все ссылки и сделать домашнее задание после каждой секции.

Когда вы дойдете до этого пункта во второй раз, прочитайте брошюру «Как поколение 2000-х может понемногу разбогатеть» Уильяма Дж. Бернштейна. Это ваше первое домашнее задание. Брошюра о минимальном уровне знаний, который необходим американскому инвестору, чтобы начать инвестировать. Брошюра написана очень понятно, некоторые пункты и рекомендации (ниже), включая концепцию повторного прочтения книги, были заимствованы из нее. Английская версия брошюры доступна на сайте Амазон. Брошюра также была переведена на русский язык Сергеем Спириным и доступна на его веб-сайте. После прочтения переходите к следующей главе («Личные финансы — шаг 1»).

Личные финансы — шаг 1

Сбережения и инвестиции

Люди были склонны сберегать (копить) во все времена, и мы не исключение. Инвестиции, в свою очередь, несут в себе риск потери сбережений, который человек инстинктивно пытается избежать. Инстинкты — это наша природа, от которой никуда не деться. Единственный путь — это научиться ею управлять, научиться контролировать риски.

Инвестиции — относительно новая концепция для нас, и есть две причины, почему мы не можем обойтись без инвестиций в наши дни. Первая причина — человечество отошло от использования золотого стандарта в 1925 году (США). В прежние времена люди копили «золотые» деньги и были уверены, что их стоимость останется прежней, когда они выйдут на пенсию или не смогут больше зарабатывать. К сожалению, золотых денег больше нет, вместо них у нас на руках бумажные деньги, стоимость которых зависит от денежной политики отдельных государств. По этой причине в долгосрочной перспективе сбережения в бумажных деньгах подвержены инфляции и обесценению. Вторая причина — в связи с увеличением средней продолжительности жизни человека пенсионная система с гарантированными государством выплатами в скором будущем не сможет больше всех обеспечивать. В наши дни после выхода на пенсию в 65 лет средний человек может прожить еще лет 30. Согласно ОЭСР, соотношение количества людей старше 65 лет к количеству людей трудоспособного возраста увеличится почти вдвое в следующие 40 лет. В 2020 году это 31 человек старше 65 лет на 100 человек трудоспособного возраста. В 2060 году это соотношение увеличится и станет 58 человек к 100.

По этим двум причинам инвестиции в наших реалиях — это необходимость! Единственный человек, ответственный за ваше финансовое будущее, — это вы сами. Поэтому начинайте действовать.

Умение накапливать и приумножать — приобретенный навык. Никто не рождается с навыком, как правильно накопить и куда вкладывать. Каждый должен научиться этому сам, и первый шаг — это прочитать книгу Томаса Стенли и Уильяма Данко «Мой сосед миллионер» (домашнее задание). Это исследование поведенческих характеристик 800 американских миллионеров, которое должно подтолкнуть вас начать контролировать финансы. Умение инвестировать ничего вам не даст, если вы не умеете контролировать ваши расходы. Выработка правильного отношения к собственным финансам — это первоначальная цель того, кто хочет иметь финансовую независимость, а умение экономить — его обязательная черта. Чтобы быть финансово состоятельным, совсем не обязательно быть гением. Вы должны знать несколько основных правил, разработать план и быть готовым ему следовать.

Читатель должен выполнить домашнее задание, перед тем как переходить к следующей главе или секции (только читая пособие во второй раз). Английская и русская версии книги есть в свободном доступе в интернете.

Планирование

По прочтении книги «Мой сосед миллионер» вы уже должны хорошо понимать важность контроля и планирования личных финансов. Расходы нужно контролировать. Но как, спросите вы.

Первое, что вам необходимо сделать, — это собрать все свои финансы в одном месте в систематизированном и прозрачном виде, чтобы с ними можно было работать. Второе –построение финансового плана.

Финансовый план начинается с ответов на следующие вопросы.

• Каковы ваши финансовые цели?

• О каких ограничивающих факторах вы должны помнить? (Жесткие временные рамки или небольшая сумма начальных инвестиций.)

• Сколько вы можете инвестировать каждый месяц или год? Будет ли эта сумма меняться со временем? С чем связано это увеличение или уменьшение?

• Какова ваша устойчивость к риску? Какой риск вы можете на себя взять?

• Как часто вы будете корректировать ваш финансовый план?

Итак, финансовый план — это конечный пункт назначения нашего путешествия. Отправной же точкой является имеющийся собственный капитал.

a. Отчет о собственном капитале

Если вы не знаете, где вы находитесь, — вы не знаете, куда идти. Так же и в финансах — необходимо выписать в таблицу все, чем вы владеете в данный момент времени, и все, что вы кому-либо должны. Эта таблица и будет вашим отчетом о собственном капитале, в котором с одной стороны будут ваши активы с их текущей стоимостью, с другой — ваши обязательства (долги, кредиты — все, что вы должны другим). Заполните таблицу и просуммируйте все ваши активы и обязательства. В качестве примера ниже приведен отчет о собственном капитале мисс Люси. Таблицу можно взять за основу. У вас должно получиться что-то похожее.

Согласно таблице выше мисс Люси имеет положительное сальдо — ее активы больше, чем ее обязательства. В случае если ваши обязательства больше, чем ваши активы, ваш итоговый капитал может получиться отрицательным. Это абсолютно нормально, если у вас есть план действий, который в итоге выведет вас в плюс. Чтобы отслеживать свою финансовую ситуацию, необходимо обновлять отчет о собственном капитале каждый год. В приложении к Пособию вы найдете Excel документ со всеми необходимыми таблицами, которые вам понадобятся. Название документа — Личный финансовый план_20XX (шаблон).

b. Отчет о прибылях и убытках

Определиться с текущим местоположением на пути было сравнительно легко. Следующий вопрос, который необходимо рассмотреть перед постановкой конечного пункта назначения (финансовых целей), — как идти. Как быстро? Какими шагами? Можем ли мы ускориться? Другими словами, нужно оценить свои возможности. В финансах это ваши ежемесячные доходы и расходы. Та часть ваших доходов, которую вы сможете откладывать на ваши цели ежемесячно, и будет тем шагом на пути их достижения. Ведение доходов и расходов поможет вам проанализировать полученную информацию в конце года и понять, какую часть доходов вы сможете использовать для инвестиций. Эта основная сумма (шаги), необходимая для дальнейшего финансового планирования.

Документ, который поможет вам в отслеживании ежемесячных доходов и расходов, — это отчет о прибылях и убытках. В приложении к пособию вы найдете Excel документ (Отчет о прибылях и убытках_20XX (Шаблон)), с рабочими тетрадями на каждый месяц для внесения всех текущих прибылей и расходов. Годовой отчет (на первой вкладке) формируется автоматически. В качестве примера ниже представлен годовой отчет мисс Люси за 2019 год (таблица 2).

Документ построен по принципу «нулевого конечного баланса»: все ваши доходы должны быть распределены или потрачены в конце месяца. Другими словами, все полученные деньги должны в итоге стать либо сбережениями, либо расходами.

Данные по доходам и расходам необходимо вносить ежемесячно в течение года. Годовой отчет в виде таблицы с графиками на первой вкладке формируется автоматически. В правой колонке находится перечень всех расходов по категориям. В центральной части — итоговая сумма по каждой категории расходов и, соответственно, доля от общей суммы расходов за текущий месяц. Пользователь может установить свой целевой процент (долю) для каждой расходной категории, который будет соответствовать его финансовым целям. Цветовой индикатор в ячейках поможет отслеживать установленные по расходам цели в течение года. В случае если текущая доля расходов по конкретной категории будет превышать запланированную (или будет ниже для сбережений и инвестиций), индикатор в такой ячейке будет окрашиваться в красный цвет.

Таблицы можно полностью переделать под ваши нужды. Вы можете пользоваться этим документом или создать собственный (что иногда легче). Вы также можете пользоваться любым другим приложением для ведения расходов, доступным в сети, и переносить все данные в Excel в конце каждого месяца (если нужно). Хорошо зарекомендовавшие себя приложения по ведению расходов — Zenmoney, Goodbudget или Coin keeper.

В распределении своего дохода очень важно регулярно придерживаться правила «сначала плати себе». Если в вашем списке расходов нет категории «сбережения и инвестиции», то ее надо добавить, определить для нее цель (долю) и начислять средства по этой статье в первую очередь. Это далеко не всегда просто, но обратный метод накопления по принципу «что осталось» работает плохо, а зачастую вообще не работает. Внедрить правило «сначала себе» поможет автоматический перевод определенной суммы на сберегательный счет. Такой функционал доступен в Homebank. С настроенным автоматическим переводом определенной суммы на сберегательный счет каждый месяц шансы того, что вы сможете следовать вашему финансовому плану, значительно увеличиваются.

У мисс Люси есть платежная карта Qazkom / Halyk банка, на которую она получает заработную плату. У нее также есть депозит «Универсальный» и установлено автоматическое пополнение депозита с текущего счета 11-го числа каждого месяца (10-го числа она обычно получает зарплату). Исходя из ее финансовых целей, она должна откладывать 20% от своей зарплаты — эта сумма и переводится на депозит автоматически каждый месяц. Как выбрать долю, которую необходимо откладывать именно вам, будет описано далее.

Выбор банка и депозита мисс Люси не является рекомендацией. В вашем случае это может быть любой другой банк (и). Единственная причина, почему мисс Люси выбрала депозит «Универсальный», — это ей удобно. Мисс Люси является клиентом этого банка уже много лет. Установить автоматический перевод средств с текущего счета на депозит было просто и удобно для нее. Любой другой способ хорош: вы можете выбрать другой банк и депозит, можете переводить средства с личного счета на личный счет в другом банке или отправлять деньги супруге. Главное, чтобы этот перевод осуществлялся регулярно и без вашего участия.

Ведение своих доходов и расходов также дает возможность проанализировать их и оптимизировать при необходимости. Анализ можно проводить на ежемесячной и ежегодной основе. Собрав свои расходы в одной сводной таблице, вы увидите, как незначительные ежедневные траты могут аккумулироваться и превращаться в существенные статьи расходов в масштабе года (например). Это может быть чашка утреннего кофе или пачка сигарет, такси, обед с коллегами и т. д.

Для среднестатистического человека около 50% доходов должно уходить на его первоочередные нужды (жизнеобеспечение), такие как жилье, еда, передвижение. До 30% — развлечения, и как минимум 20% должно идти на сбережения и инвестиции в будущее. Доля ваших доходов, которую вы можете откладывать на инвестиции, может быть другой. Некоторые люди могут откладывать 90% своих доходов (к примеру, стоматологи в США). Однако доказано, что в целом люди не замечают уменьшение своей заработной платы на 10%. Таким образом, 10% — это рекомендуемый минимум, который вы должны откладывать на инвестиции в будущее. Подсчитайте, как распределяются ваши доходы, и выведите процент, идущий на сбережения и инвестиции в вашем случае.

Домашним заданием будет заполнить шаблонный отчет о прибылях и убытках за последний год или создать свой. Проанализировать каждую статью своих расходов и оптимизировать при необходимости. Выделить сумму ($) на сбережения и инвестиции, которую вы готовы отчислять каждый месяц. Вычислить долю, которую она составляет (%) от вашего дохода.

c. Финансовые цели

Финансовые цели — это пункт назначения нашего финансового путешествия. На что нам будут нужны деньги в будущем и сколько? Когда они нам будут нужны? Какие дедлайны? Сколько надо откладывать ежемесячно? Куда вкладывать? Сложно сразу ответить на эти вопросы, но постепенно со всем придется разбираться. Цели надо ставить правильно. Для начала разберемся с четырьмя ключевыми характеристиками финансовой цели:

Цель должна быть искренне желанной, конкретной, измеримой и реально достижимой в течение установленного времени.

Первое — ваша цель должна быть искренне желанной вами, она должна вас вдохновлять. Не включайте в свой список цель, которая ничего для вас не значит (не ваши цели). При всем вашем желании и упорстве чужие или навязанные вам цели не работают. Они должны быть в списках тех, кому они принадлежат и кто очень хочет их достичь.

Остальные три характеристики — это конкретная, измеримая и реально достижимая в течение установленного времени. Временные рамки — это «инвестиционный горизонт» определенной цели. Инвестиционный горизонт является ключевым параметром при подборе финансовых инструментов в ваш портфель. Более детально об этом мы будем говорить позже.

Цели должны быть простыми и понятными. Кроме того, они должны быть наглядно оформлены.

На примере финансовых целей мисс Люси (таблица 3) начинать нужно с занесения своих финансовые целей и сроков по ним в первые две колонки после порядкового номера.

Следующим шагом нужно разобраться, как конкретная цель может быть достигнута. Это касается начальной суммы ($), временных рамок и необходимых ежемесячных взносов ($) соответственно. Для проведения этих расчетов в приложении к пособию есть калькулятор (ы), который призван облегчить и ускорить работу с предварительными расчетами по целям. Задача — рассчитать все максимально реалистично. Ваш финансовый план (позже) будет построен на основе тех целей, которые вы сейчас заложите. Таблицы и калькулятор (ы) — в приложениях к пособию. Название файла: Личный финансовый план_20XX (шаблон).

Вам понадобится ваш имеющийся капитал — сумма ($), доступная для первоначального распределения по целям, и часть ежемесячного дохода ($), которую вы можете и планируете выделять на сбережения и инвестиции (из предыдущей секции). Обе суммы необходимо распределить по целям. Начните с равномерного распределения. И просчитайте каждую цель на калькуляторе. По мере проведения расчетов каждой цели какие-то из них окажутся неосуществимыми, и как распределение первоначального капитала, так и распределение ежемесячных пополнений придется менять. С большой вероятностью вам придется отложить одни цели в пользу других, имеющих определенные временные рамки, которые нельзя поменять (образование детей, например). Этот процесс называется расстановкой приоритетов, но об этом позже. Давайте рассмотрим пример расчета пенсионного плана для мисс Люси (цель №1).

Цель: Выход на пенсию в 65 лет c ежемесячным доходом в 2000 (2K) долларов США. Мисс Люси предполагает, что 2K долларов США будет достаточно чтобы поддерживать ее текущий уровень жизни. Сумма взята из отчета о прибылях и убытках Мисс Люси за последний год (описанного в предыдущей секции).

Заносим цель и срок ее достижения в первые две колонки после порядкового номера. В данном примере сроком достижения будет 2052. В этом году мисс Люси исполнится 65 лет.

Далее в пенсионном калькуляторе (Рисунок 1) вносим свой текущий возраст и возраст при достижении цели (в нашем случае возраст выхода на пенсию) — 33 года и 65 лет соответственно. Таким образом, инвестиционный горизонт составит 32 года (значение в ячейке J-4 «Интервал времени»). Переносим получившееся значение в колонку «Время на достижение цели» в нашей главной таблице с финансовыми целями.

Обратите внимание, что на данном этапе наряду с временем на достижение цели рассчитывается начальная доходность пенсионного портфеля (ячейка E-8 — «Начальная годовая доходность»). В случае мисс Люси она составит 7.8%. Значение рассчитывается из средней исторической доходности по акциям крупных и мелких компаний США (E16 — Interest Rate (Risky)) и доходности государственных ценных бумаг (казначейские векселя, облигациям) США (E15 — Interest Rate (Risk Free)). В расчете применено правило построения пенсионных портфелей Джона Богла — основателя и первого генерального директора The Vanguard Group. Правило гласит, что пенсионный портфель должен состоять из акций на величину, равную 80, за вычетом возраста инвестора — Percentage of Stocks = 80 — Age of an investor.

Следующим шагом будет расчет необходимой величины портфеля (H6 — «Необходимая сумма»). Для этого внесите желаемый пенсионный доход (ежемесячный), которого, на ваш взгляд, вам будет достаточно для поддержания вашего уровня жизни на пенсии. Необходимая сумма рассчитается автоматически. В основе расчета лежит все то же правило построения пенсионного портфеля Джона Богла (выше). Мисс Люси предполагает, что 2000 долларов США будет достаточно чтобы поддерживать ее текущий уровень жизни. Сумма взята из отчета о прибылях и убытках мисс Люси за последний год (описанного в предыдущей секции). Таким образом, величина портфеля (необходимая сумма) равна 461 тысяче долларов США. Инвестировав данную сумму в сбалансированный пенсионный портфель, состоящий на 85% из безрисковых финансовых инструментов (процентная ставка 4%), мисс Люси сможет ежемесячно получать необходимый пенсионный доход в 2000 долларов США. Переносим получившееся значение необходимой суммы в одноименную колонку в нашей главной таблице с финансовыми целями.

После этого нужно рассчитать необходимый ежемесячный взнос. Для этого в ячейку E-7 («Первоначальный капитал») вносим часть собственного капитала, выделенного для этой цели. Далее, меняя ежемесячный взнос в ячейке E10 и (при необходимости) первоначальный капитал (E-7), пользователю необходимо уравнять расчетный итоговый баланс портфеля на момент достижения цели в секции «Прогноз» (J-5 «Итоговый баланс») с необходимой величиной портфеля в секции «Цель» (H-6 «Необходимая сумма»). Как только вы получите нужную комбинацию, переносите ее в вашу главную таблицу с целями — столбцы «Первоначальный капитал» и «Ежемесячный взнос» соответственно.

Первоначальный капитал мисс Люси, отведенный на эту цель (свою пенсию), составляет 10 тысяч долларов США. Для достижения поставленной цели ей нужно ежемесячно вносить по 350 долларов США в свой пенсионный портфель.

Точно таким же образом с помощью калькулятора необходимо просчитать каждую вашу цель. Очень важно не завышать доходность по портфелю. Для расчета по краткосрочным и среднесрочным целям лучше использовать среднюю доходность в 5% годовых. Для долгосрочных — 9%. Калькулятор для проведения расчетов по любым другим целям, кроме пенсии, также доступен в приложении (во вкладке «Калькулятор (Цели)». Полученные данные необходимо занести в сводную таблицу с целями. Следите за тем, чтобы суммарный первоначальный капитал и суммарные ежемесячные взносы по всем целям не превышали реально доступные значения из предыдущей секции. В большинстве случаев одновременно работать на все цели будет невозможно — решите, какие цели важнее для вас, и расставьте приоритеты соответственно.

Расстановка приоритетов — очень важный процесс (последняя колонка). Если у вас не получается согласовать желаемые цифры с реально возможными, пробуйте увеличить инвестиционный горизонт. Попробуйте выполнять цели по очереди. В конце концов, сделайте ваши финансовые цели менее дорогими или отказывайтесь от наименее важных из них. Правильно и честно поставить цели очень важно. Простые математические ошибки, преувеличение начального капитала, превышение доступных ежемесячных взносов на данном этапе ведут к построению вашего финансового плана (далее) на заведомо ложных основаниях. Такой план не может работать и непременно приведет к печальным последствиям. Поэтому отнеситесь к процессу постановки целей очень серьезно и постарайтесь сделать их настолько реалистичными, насколько это возможно.

Доступный первоначальный капитал, который мисс Люси готова распределить по своим целям, составляет 65,566 долларов США. 1000 долларов США доступно для ежемесячных взносов на данный момент. Для того чтобы сделать наиболее важные свои цели осуществимыми, мисс Люси пришлось отказаться от ряда других целей, включая покупку второго авто и частного дома. В распределении имеющегося капитала пришлось делать упор на высшее образование дочери, в результате чего распределение первоначального капитала по целям получилось неравномерным. В распределении части ежемесячного дохода, доступного для сбережений и инвестиций, приоритет было решено отдать целям №4, 5, 6 и 7. Эти цели должны быть первыми ввиду довольно сжатых и непоколебимых сроков. Кроме того, некоторые из этих целей достаточно короткие. Как только цель по резервному фонду будет достигнута, высвободившиеся средства пойдут на ежемесячные вложения по целям №2, 3. Позже, по достижении цели №5, высвободившиеся средства будут направлены на оставшуюся цель №1.

Дополнительную информацию о правильной постановке финансовых целей и планировании можно получить на сайте Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В Казахстане постановка финансовых целей подробно рассматривается на курсах Армана Батаева. Перечень курсов доступен на его веб-сайте.5 www.finmentor.kz В России Сергей Спирин ведет онлайн-курсы по личным финансам. Перечень курсов также доступен на его веб-сайте.

Отчет о собственном капитале, отчет о прибылях и убытках и продуманные финансовые цели с предварительным планом их достижения являются вводными данными для составления вашего личного финансового плана. Читая пособие во второй раз, все три документа необходимо иметь на руках, перед тем как переходить к следующей главе (домашнее задание).

Важно

Следующим шагом на пути к созданию своего инвестиционного портфеля необходимо рассмотреть три важных вопроса:

a. Вопрос «дорогих» кредитов;

b. Страхование (при необходимости);

c. Формирование экстренного и резервных фондов.

Все три вопроса оказывают огромное влияние на благосостояние инвестора и должны быть продуманы, просчитаны и полностью решены перед выходом на фондовый рынок и покупкой ценных бумаг.

a. Вопрос «дорогих» кредитов

«Дорогой кредит» — это кредит, процентную ставку по которому инвестиции не покроют. Самым мудрым решением (в случае если у вас есть такой кредит) будет выплатить его как можно быстрее. Доходность вашего будущего портфеля условно можно разделить на две части — это компенсация инфляции и компенсация за риск. Говоря языком цифр, долгосрочная инфляция для доллара США составляет 2%, а компенсация риска лежит в диапазоне от 3% до 7%, что дает нам среднюю потенциальную прибыль по портфелю от 5% до 10% годовых. Поэтому все кредиты, обязательства по которым составляют более чем 5% годовых, считаются «дорогими». Соответственно, эти кредиты необходимо полностью погасить перед тем, как начинать инвестировать. Такие кредиты могут включать в себя кредитные карточки, кредиты на машину и любые другие потребительские цели. К «дорогим» кредитам не относятся «7-20-25» и другие жилищные программы Жилстройсбербанка. Эти программы субсидируются государством. Они достойны нашего отдельного внимания — мы рассмотрим их позже.

Среднее обесценение казахстанского тенге по отношению к доллару США начиная с 2000-х годов составляет 8—10%. Банки включают это обесценение в свою процентную ставку по кредитам. Поэтому средняя процентная ставка кредитов, выданных в тенге, в Казахстане составляет 19% (для 2020 года). Процентная ставка по кредитам в валюте ниже, но даже просто занимая деньги в валюте, вы отдаете свои обязательства по займу в руки кредитно-денежной политики регулятора. Кредит в долларах США можно рассмотреть для финансирования выгодной сделки, бизнес-идеи или очень краткосрочного проекта, доходность по которым не только покрывает все риски, но и сулит вам хороший доход. Это совершенно неоправданный риск для финансирования потребительских целей. Если и нужен кредит, то в большинстве случаев его нужно брать только в той валюте, в которой вы получаете ваши доходы (зарплату). Это простое правило, которым лучше не пренебрегать.

b. Страхование

Довольно часто случается получить сообщение с просьбой оказать финансовую помощь родителям маленького ребенка, которому необходима срочная дорогостоящая операция где-то в США. Время идет, и в такой ситуации родителям действительно придется продать все, что у них есть, чтобы набрать необходимую сумму. Что будет, если, даже экстренно продав все, что можно, вырученной суммы будет недостаточно? В банках в таком случае только разведут руками. Молодой семье ничего не остается, как только просить помощи у общества. Социальные сети в таком случае первый легкодоступный инструмент, призванный оперативно распространить информацию и собрать необходимую сумму в виде пожертвований неравнодушных людей. Однако такая практика характерна только для стран СНГ. В США и других развитых странах подобные кампании по сбору средств встречаются крайне редко. Вы никогда не задумывались почему? Ответ простой: медицинская страховка является обязательной в США. Государство обязует работодателя и наемного работника (в определенной мере) покупать медицинскую страховку на себя и членов своей семьи. Таким образом, каждый трудоустроенный человек в США в той или иной мере застрахован на случай проблем со здоровьем. Казахстан находится на пути к страховой медицине. Обязательной медицинской страховки до последнего времени не было. И даже с ее введением в 2020 году оказывается, что страховка работает только на территории Казахстана и расходы, связанные с лечением в передовых клиниках за рубежом, она не покрывает. Почему же нам не подстраховаться на этот случай? Это будет стоить нам совсем небольших денег в год, но покроет все расходы в случае, если произойдет беда. В жизни всякое может случиться, но обычно люди (мы) предпочитают не думать об этом (о плохом).

Казахстан — очень молодая страна. Последние 20 лет независимости наше правительство скорее пытается выжить, нежели думать о нашем будущем. Вопросы устойчивого роста стали возникать только последние несколько лет. На сегодняшний день в Казахстане уже есть обязательное медицинское страхование. Государство также требует иметь автомобильную страховку, которая покроет расходы пострадавшей стороны в случае ДТП. Двухсторонняя страховка непопулярна в нашей стране. Большинство людей предпочитают чинить машины за счет собственных средств и считают, что такая починка будет стоит им намного меньше, чем суммарные выплаты всех страховых премий за все время. Кроме того, при возникновении страхового случая зачастую бывает сложно правильно оформить документы, возникают дополнительные сложности с оценкой, и получение страховой выплаты затягивается — бюрократия однозначно вносит свой вклад в общее восприятие страхования в Казахстане.

Однако статистика международного опыта гласит, что страховая выплата, полученная в случае возникновения только одного страхового случая, покрывает все страховые премии, выплаченные страхователем за все время!

Есть шесть сфер жизни, страхование которых должно быть рассмотрено перед тем, как начать инвестировать. Определения ниже частично взяты из «Википедии».

1) Автострахование — вид страховой защиты, который призван защитить имущественные интересы застрахованных, связанные с затратами на восстановление транспортного средства после аварии. Кроме того, страхователь может дополнительно включить в свой полис любые виды поломок, не связанных с аварией. Уже сейчас полис можно модифицировать вплоть до покупки нового автомобиля после угона или стихийного бедствия. Страховой полис на возмещение ущерба, нанесенного третьим лицам при эксплуатации автомобиля, является обязательным в Казахстане. Условия страхования и тарифы могут разниться в зависимости от региона.

2) Медицинское страхование — форма страхования здоровья человека, которая покрывает все или часть расходов в случае возникновения страхового случая, включая скорую помощь, прием врачей, анализы, медикаменты, стационар и иные расходы на медицинские услуги. Медстраховка может частично включать в себя инвалидность, протезирование и даже смерть. Условия страхования могут сильно разниться. В Казахстане до недавнего времени медицина была полностью бесплатной. В 2020 году было внедрено обязательное медстрахование (ОМС) работников и индивидуальных предпринимателей. Что именно будет покрывать полис обязательного страхования, пока неясно.

3) Страхование от критических заболеваний (страховой полис на случай тяжелой/ неизлечимой болезни) — этот вид страхования предназначен финансово поддержать застрахованного при диагностике и лечении тяжелой болезни (согласно перечню). Страхование от критических заболеваний обычно идет как дополнительная опция к полису о страховании жизни.

Полис от критических заболеваний не ограничен территориально и при необходимости компенсирует расходы на лечение за рубежом в лучших клиниках мира. Страховка также покроет все расходы, связанные с восстановлением после болезни, частично возместит доход, потерянный во время болезни, покроет платежи по ипотеке и другим финобязательствам в случае, если застрахованный является единственным кормильцем в семье. В отдельных случаях полис по критическим заболеваниям возмещает даже расходы на смену образа жизни.

4) Страхование жилья — один из видов имущественного страхования. Оно включает различные виды страхования на случай потерь, связанных с жильем, находящимся в нем имуществом, а также гражданско-правовой ответственности перед третьими лицами (соседями). В случае возникновения страхового случая, приведшего к полной утрате основного места жительства, полис может также покрыть расходы на временное проживание. Этот вид страховки также включает все виды стихийных бедствий.

5) Страхование жизни — договор между застрахованным лицом и страхователем, согласно которому в обмен на страховую премию страхователь обязуется выплатить определенную сумму (страховую выплату) семье застрахованного в случае несчастного случая или иных обстоятельств, приведших к смерти застрахованного. В зависимости от контракта не только смерть, но и критическое заболевание или неизлечимая болезнь может служить поводом для страховой выплаты. Страховые выплаты, как и премии, могут выплачиваться как регулярно, так и одним платежом. Полис может также покрывать все сопутствующие затраты (похороны, перевозку тела при необходимости и т.д).

6) Страхование от несчастных случаев и нетрудоспособности — согласно статистическим данным, в США несчастные случаи происходят каждую секунду. Страхование от несчастных случаев и нетрудоспособности — это форма страхования, которая защитит доход своего владельца в случае утраты способности продолжать основную трудовую деятельность. К примеру, в случае если работник не может более выполнять свои должностные обязанности ввиду какой-либо травмы или болезни.

Страховка — очень специфичная вещь. У каждого человека собственный уникальный набор рисков. Соответственно, и страховой полис должен быть уникальным. Можно также воспользоваться «накопительным» страхованием, что одновременно дает и страхование жизни, и накопительный план для каких-либо целей. Данный вид страхования обещает вам безрисковый, гарантированный доход на указанную дату взамен на определенные ежемесячные взносы. Многие люди используют накопительное страхование как способ накопить на образование детей. Однако с накопительным страхованием ежемесячные или ежегодные платежи (премии) существенно выше, чем в случае со срочным страхованием, доходность по накоплениям низкая (так как это безрисковые инвестиции), а выплата в случае наступления страхового случая в разы меньше. Все будет, конечно, зависеть от условий страхования, прописанных в полисе, который вы должны будете детально изучить перед тем, как подписывать. Накопительное страхование может быть очень полезным и нужным инструментом при определенных условиях. Страховые премии при накопительном страховании обычно рассматриваются как ваши обязательства и исключаются из налогооблагаемого дохода. В странах с высокими ставками подоходного налога это может быть очень полезно.

В целом страхование — это тема для отдельной диссертации. Покупать страховку надо однозначно в крупных интернациональных страховых компаниях с мировым именем и большой историей. В данный момент в Казахстане таких компаний нет — наши страховые компании очень молодые. Преимущество таких компаний в относительно небольших страховых премиях. Однако уже с 16 декабря 2020 года иностранные банки и страховые компании смогут открывать свои филиалы в Казахстане. В связи с этим имеет смысл временно обзавестись срочными страховыми полисами местных страховых компаний, чтобы впоследствии приобрести полис накопительного страхования у компаний с мировым именем (опять же, в случае если в этом есть необходимость).

У мисс Люси есть полис автострахования, который требуется законом и покрывает расходы только пострадавшей стороны в случае ДТП. Она рассматривает смену своей страховой компании по части автострахования на компанию СК «Аманат». На данный момент (2020) полис СК «Аманат» — лучшее предложение на рынке автострахования. Немного больше по стоимости, чем InterTeach (самый дешевый полис на рынке для мисс Люси), полис компании «Аманат» имеет ряд преимуществ:

• страховая выплата уже через 4 дня после ДТП;

• бесплатный эвакуатор (раз в год в случае ДТП или поломки машины);

• бесплатное такси в случае ДТП (только для городов Алматы и Нур-Султана);

• помощь водителю 24/7 (прокол колеса, зарядка аккумулятора, 5 литров бензина, в случае если у вас закончился бензин).

У мисс Люси есть медицинская страховка InterTeach. Страховка распространяется как на нее саму, так и на всех членов ее семьи и покрывает по большей части только скорую помощь, прием врача, анализы и процедурный кабинет. Медикаменты в ее страховку не входят.

У нее также есть полис имущественного страхования на квартиру ее родителей, купленный через Жилстройсбербанк (ЖССБ) (требование банка). Страховка сделана на полную стоимость квартиры и покрывает 11 рисков, включая взлом, пожар, природные катаклизмы и т. д. Мисс Люси планирует приобрести дополнительный полис на гражданско-правовую ответственность перед третьими лицами (соседями), которая может возникнуть в случае пожара или прорыва сантехники. На данный момент самым подходящим является комплексный продукт (полис) от компании СК «Аманат» под названием «Шанырак».

Кроме того, мисс Люси планирует застраховать всю семью на случай тяжелой/неизлечимой болезни. Freedom Finance life предлагает уникальный (на 2020 год) для Казахстана страховой полис на случай тяжелой/неизлечимой болезни под названием Freedom Health. При необходимости страховка покроет все медицинские расходы за рубежом, а также транспортные расходы и проживание. Перечень покрываемых тяжелых заболеваний при уровне покрытия Bronze является оптимально подходящим для мисс Люси. Полис стоит 540 долларов в год на семью из четырех человек. Страховые выплаты в случае с Bronze ограничены на уровне 150 тысяч долларов в год.

Страховой полис на случай несчастных случаев, нетрудоспособности и смерти является частью коллективного договора компании, на которую работает мисс Люси, и оформляется одновременно с подписанием трудового договора.

Страхование нетрудоспособности и страхование жизни — те полисы (минимум), которые необходимо иметь на руках перед тем, как начинать инвестировать. Это прямое обязательство инвестора перед своими ближайшими родственниками. Несколько советов, как выбрать страховую компанию в Казахстане, ниже:

• лицензия (отдельная лицензия на страхование жизни);

• более 10 лет на рынке;

• входит в топ-4 страховых компаний Казахстана (рейтинг Forbes Kazakhstan и KPMG);

• доступная, понятная и прозрачная история выплат;

•  доступные, понятные и прозрачные процедуры выплат (лимиты, условия);

• сравните похожие страховые полисы разных компаний (страховые премии, лимиты, вычеты).

c. Формирование экстренного и резервного фондов

Экстренный фонд — это ликвидный актив, который дает гибкость в отношении ваших ежемесячных расходов. Фонд предназначен для покрытия мелких незапланированных расходов и финансовых обязательств. К примеру, проколотое колесо на машине, штраф за превышение скорости или друг, который неожиданно прилетел в субботу ночью, и вам нужно «накрыть поляну». Экстренный фонд должен составлять не более 150–200 тысяч тенге.

Резервный фонд — это ликвидный актив, созданный с целью компенсировать временное отсутствие дохода. Фонд должен иметь достаточно средств для покрытия всех расходов семьи на протяжении от 3 до 6 месяцев. Потеря работы, проблемы со здоровьем или любые другие ситуации могут привести к тому, что вы не сможете получать свой регулярный ежемесячный доход. Расходы вашей семьи при этом никуда не денутся. На средства из резервного фонда вы будете жить, пока не найдете новую работу. Резервный фонд служит подушкой безопасности для того, чтобы вам не пришлось вынужденно распродавать свои ценные бумаги. Средств в фонде должно быть достаточно для покрытия всех расходов семьи на протяжении 6 месяцев в случае, если вы единственный кормилец в семье. Если у вас несколько источников дохода или ваш супруг (а) тоже зарабатывают, то резервный фонд может быть меньше. Минимальный рекомендуемый размер резервного фонда составляет трехкратный средний расход всей семьи за месяц.

Экстренный фонд для мисс Люси, как и для большинства граждан Казахстана, должен составлять 150 тысяч тенге. Средний расход ее семьи в месяц составляет 750 тысяч тенге. Он состоит из выплат по кредиту в ЖССБ, коммунальных услуг, расходов на детей, расходов на транспорт и еду (Отчет о прибылях и убытках). Мисс Люси является единственным кормильцем в семье и не имеет других источников дохода, поэтому ее резервный фонд должен состоять из шестикратного расхода всей семьи в месяц. 750 х 6 = 4.5 миллиона тенге (или 12 тысяч долларов США).

Оба фонда (экстренный и резервный) должны быть доступных вам 24 часа 7 дней в неделю. Лучшим решением в таком случае являются депозиты крупных банков. Причем доходность (процентная ставка по депозитам) не имеет никакого значения, поскольку предназначение резервного фонда — компенсировать отсутствие дохода, а не создавать вам дополнительный доход. Надежность, наоборот, очень важна! Выбирать депозиты в банке нужно соответственно.

Есть три ключевых критерия выбора банка:

• кредитный рейтинг;

• сумма, ликвидных активов банка;

• удобство и простота обращения.

Кредитный рейтинг присваивается банку агентствами Moody’s Investors Service, Fitch ratings, S&P Global Ratings и др. Информацию по кредитному рейтингу конкретного банка можно найти как на сайтах агентств, так и на сайтах самих банков. Сводка рейтингов казахстанских банков доступна на сайте investrunds.kz. Рейтинги есть локальные и глобальные. Самый высокий глобальный рейтинг, который может иметь банк в Казахстане, это BBB (рейтинг страны). Локальные рейтинги могут разниться и не всегда обновляются вовремя, поэтому рекомендуется использовать глобальный рейтинг. Банк, подходящий для размещения средств резервного фонда, должен иметь глобальный рейтинг выше BB-.

Второй критерий — это сумма ликвидных активов банка. Чем выше процент ликвидных активов банка, тем лучше. Процент ликвидных активов можно найти в финансовых отчетах банка. Кроме того, все ключевые финансовые индикаторы всех казахстанских банков (включая процент ликвидных активов) ежемесячно публикуются на сайте Halyk Finance — очень полезная сводка.

И третий критерий — это удобство и простота обращения. Вы должны иметь полный доступ к своим деньгам в любое время суток, в том числе и на выходных.

На конец 2020 года в Казахстане всего 4 банка, которые соответствуют всем трем критериям, приведенным выше, и подходят для размещения средств резервного фонда (сбережений). Это Халык банк, Сбербанк, Каспи банк и Форте банк.

Итак, если у вас еще нет экстренного или резервного фонда, если вы платите дорогой кредит или вопрос страхования до конца не проработан и не продуман, это как раз то, чем надо заняться в первую очередь. Ваши цели должны включать все вышеперечисленное и план, как этого достичь (домашнее задание).

Читая пособие во второй раз, домашнее задание необходимо выполнить перед тем, как переходить к следующей главе.

Государственная поддержка — шаг 2

Будучи гражданином любой страны, человек либо семья в целом как ячейка общества может иметь ряд привилегий и преимуществ в решении определенных вопросов: накопительный образовательный депозит; доступное жилищное строительство; медицинское обеспечение и так далее. Определившись со своими целями в предыдущей главе, на данном этапе необходимо изучить доступные вам как гражданину Казахстана государственные программы, которые можно использовать в своих целях. Ниже приведена информация о программах, доступных на 2020 год в Казахстане.

Депозит AQYL

AQYL — это образовательный депозит. Программа была представлена общественности в 2014 году и является самым простым и доступным для населения способом накопить деньги на образование детей. Общая доходность по депозиту составляет 15% годовых. В случае если на момент поступления в вуз накопленной суммы будет недостаточно, у вас есть возможность получить льготное финансирование (кредит) от государства, что непременно является серьезным подспорьем, особенно если вы планируете учить ваших детей за границей. Общая доходность депозита складывается из 9–10% годовых доходности банка и 5% доходности, субсидируемой государством. Дополнительные 2% (сверху) государство гарантирует определенным категориям граждан: сироты, инвалиды, многодетные семьи и так далее. Проценты начисляются на всю сумму, находящуюся на депозите на конец года. Однако субсидии (госпремия) от государства лимитированы на уровне 100 МРП на депозит в год (что на 2020 год составляет 252 тысячи тенге).

Для того чтобы обычной семье получить максимальную госпремию (252 тысячи тенге), на конец года на вашем депозите должно быть 5 млн тенге. Но будьте осторожны: получать максимальную госпремию каждый год не означает использовать программу максимально эффективно. Есть ряд других факторов риска, которые надо учитывать. Вклады по депозитам на 2020 год гарантированы государством всего на 10 млн тенге. Депозит больше 10 млн тенге несет риск банковского дефолта. Риск нивелируется выбором хорошего банка (выше) или как вариант можно рассчитать ежемесячные пополнения таким образом, чтобы к установленной дате сумма не превышала 10 миллионов (таблица 4). Калькуляторы доступны в сети.

Задавшись целью собрать на депозите 10 млн тенге с минимальным начальным вкладом в 7215 тенге и заданным инвестиционным горизонтом 11, 13 и 15 лет, определяем необходимые ежемесячные пополнения, которые составят 30, 20 и 15 тыс. тенге соответственно (значения округлены до тысячи). Обратите внимание что в долгосрочной перспективе, влияние первоначального вклада на итоговый капитал очень ограничено, в то время как наибольшее влияние на рост депозита имеют ежемесячные вклады и инвестиционный горизонт. Другими словами, чем раньше вы начнете, тем меньше будут ваши ежемесячные взносы на пути к вашей цели.

Минимальный вклад, с которого можно начинать, составляет всего 3 МРП (7575 тенге на 2020 год). Необходимо также принять во внимание, что через 15 лет со средним обесценением казахстанского тенге к доллару США в районе 8–9% в год к 2035 году обменный курс доллара США будет колебаться в районе 1500 тенге за доллар. Соответственно, 10 млн тенге, накопленных на вашем депозите к тому времени, будут составлять всего 6300 долларов США. Этой суммы, возможно, будет достаточно, чтобы заплатить за учебу в местном университете, но об учебе в зарубежном вузе с таким бюджетом не может быть и речи. Поэтому важно реально ставить цели. Увлекаться максимальными выплатами, заливая миллионы на депозит, в первое время тоже не стоит, поскольку цель в конце концов является долгосрочной, а доходность по депозиту в перерасчете на доллары не очень высокая (всего 4–5% годовых). Важным преимуществом программы является возможность получения образовательного кредита на недостающую сумму. Конечно, на каких условиях и на сколько этот кредит будет льготным на тот момент, знает только время, однако иметь такую возможность в багажнике на всякий случай не помешает. Необходимо отслеживать изменения в государственных программах и ежегодно корректировать свои цели. Ваши ежемесячные взносы по депозиту AQYL должны как минимум увеличиваться с увеличением максимальной суммы гарантирования вкладов (10 млн на 2020 год). 10 млн на 2020 год — этот тот минимум, на который использование программы обязательно.

Открыть депозит AQYL можно в 4 крупных банках Казахстана:

• Халык банк, Jýsan банк, Нурбанк и Банк ВТБ.

Больше информации о депозите AQYL доступно на сайте финансового центра.

Решением мисс Люси было использовать депозит AQYL по минимуму. Цель — собрать на депозите 10 млн тенге с инвестиционным горизонтов в 15 лет. В качестве первоначального вклада на депозит было положено 100 тысяч тенге. Для того чтобы достичь цели, ее ежемесячные взносы должны составлять всего 13 тысяч тенге в течение всех 15 лет. В таком случае из 10 миллионов на депозите общий вклад мисс Люси составит всего 2,4 миллиона тенге, в то время как 7,7 миллиона будут составлять проценты банка и государственные премии (таблица 5).

Программы доступного жилья (Жилстройсбербанк)

На середину 2020 года доступно несколько жилищных программ, частично или полностью субсидируемых государством. Линейка включает в себя «7-20-25», «Бакытты отбасы», «Нурлы жер», кроме того, всегда есть возможность открыть накопительный счет (депозит) в Жилстройсбербанке с последующей возможностью получить в кредит до половины стоимости нового жилья. Так как мы являемся гражданами Казахстана, у нас есть возможность пользоваться программами для решения тех или иных жилищных вопросов. Поэтому необходимо как минимум изучить и знать доступные вам госпрограммы. Ставки кредитования под эгидой госпрограмм варьируются от 2 до 5,6% годовых. Учитывая текущий уровень инфляции (8%), кредиты ЖССБ являются практически бесплатными, что, безусловно, делает их очень привлекательными для населения.

Одни из первых программ, на которые надо обратить внимание, — это «7-20-25» и «5-10-25». Программы были разработаны с целью создать в стране механизма покупки первого жилья, доступного молодым семьям. «7-20-25» была запущена в 2018 году с задачей обеспечить жильем 650 тысяч молодых семей. Ставка кредитования по этой программе составляет 7%. Первоначальный взнос — 20% от стоимости жилья. Стоимость жилья по программе не должна превышать 25 млн тенге в Нур-Султане, Алматы, Актау, Атырау и Шымкенте. В других регионах этот лимит составляет 15 млн тенге. Затраты на обслуживание кредита берет на себя банк. Страховка в случае с «7-20-25» не нужна. Такие условия являются очень доступными и выгодными для потенциальных заемщиков. Информация по программе «5-10-25» на момент написания данного пособия практически недоступна. Но программа находится на стадии утверждения и скоро тоже будет запущена.

Участник программы «7-20-25» должен соответствовать следующим критериям:

• быть гражданином РК;

• не иметь недвижимости;

• иметь стабильный доход в течение последних 6 месяцев;

• иметь 20% от стоимости жилья на первоначальный взнос;

• не иметь других жилищных кредитов.

При условии полного соответствия всем вышеуказанным критериям участник программы получит кредит со ставкой вознаграждения 5% или 7% сроком на 25 лет.

Для отдельных категорий граждан, таких как многодетные семьи, родители-одиночки или семьи с инвалидами, действует программа со ставкой кредитования 2% и первоначальным взносом 10%. Программа была запущена в 2019 году и называется «Бакытты отбасы».

В июне 2019 года была также запущена программа «Арендное жилье для учителей и докторов». Цель программы — в течение следующих двух лет обеспечить жильем 3 тыс. семей докторов и учителей. Информация об этой программе доступна на сайте Казахстанской ипотечной компании.

В 2021 году ЖССБ планирует реорганизацию и будет переименован в Семейный банк. Цель реорганизации — собрать все госпрограммы под одной крышей и предоставить населению доступ «одного окна».

Мисс Люси не подпадает ни под одну из льготных категорий граждан и не соответствует требованиям программы «7-20-25». На ее имени уже есть квартира, кредит на покупку которой был взят в ЖССБ. Квартира приобретена для родителей, которые с выходом на пенсию через 2—3 года планируют поменять основное место жительства и переехать в Алматы.

Стоимость квартиры на момент покупки составляла 83 тысячи долларов США. 45 тысяч долларов было покрыто из собственных сбережений, оставшаяся часть в размере 38 тысяч долларов (14 347 070 тенге в 2018 году) была взята в кредит в ЖССБ под 5% годовых и сроком на 7 лет. Чтобы компенсировать расходы на содержание займа, процентные ставки банка и накопить необходимую сумму на ремонт до момента переезда родителей, квартира сдана в аренду.

Согласно расчетам ниже (таблица 6) к концу 2024 года квартира родителей обойдется мисс Люси в 63 тысячи в долларовом эквиваленте, что на 20 тыс. меньше заявленной стоимости в 83 тысячи долларов в 2018 году. Разница состоит в основном из дохода от сдачи квартиры в аренду, накопленного к 2024 году, и частично из экономии средств за счет отсрочки платежей по кредиту с учетом среднего обесценения тенге к доллару США (9%).

Кроме того, в случае если у мисс Люси было достаточно сбережений, чтобы купить квартиру полностью за наличные (83 тыс.), но вместо этого она финансирует покупку через ЖССБ и тратит только половину заявленной стоимости квартиры (45 тыс.), оставшаяся часть ее сбережений (38 тыс.) остается доступной для инвестиций, доход по которым этот расчет не учитывает.

Подведем итог вышесказанного: государственные программы доступного жилья — это реальный инструмент для решения жилищных вопросов в Казахстане. Условия участия и требования каждой программы разные, но, следуя заявленным правилам той или иной программы, граждане имеют возможность получить практически бесплатный кредит на решение своих жилищных вопросов.

Согласно графику выплат мисс Люси предстоит выплачивать ипотеку еще 5 лет. Одной из целей мисс Люси была покупка частного дома в 2026—2027 годах (через 5 лет). Для реализации этой цели мисс Люси были открыты депозиты в ЖССБ на каждого члена ее семьи, включая детей. Вклад по 500 тысяч тенге (200 МРП) на каждый депозит ежегодно позволит в начале каждого года получать максимально возможную премию от государства. В первый год процент по депозиту банка в сумме с премией государства составит 22%. Однако в последующие годы общая доходность депозита будет снижаться в связи с ограниченной максимальной премией государства. Суммарную доходность депозита при желании можно удержать на уровне 22% (в тенге), но об этом позже.

В ходе разработки индивидуального финансового плана (дальше) покупку дома было решено отложить в пользу остальных целей в списке мисс Люси. Открытые ранее депозиты было решено продать с максимально возможной доходностью. Годовая госпремия, начисляемая на каждый депозит, ограничена на уровне 20% от 200 МРП, что ведет к постепенному снижению суммарной доходности по депозиту год за годом. Однако каждые 9 месяцев депозиты можно продавать, что позволит заморозить доходность на уровне 22% (в тенге). Для этого в декабре перед начислением государственной премии депозиты нужно открыть, а по истечении минимального срока накопления (8 месяцев) их нужно будет продать. В этом случае депозит ЖССБ можно расценивать просто как инвестиционный инструмент. С учетом инфляции 22% в тенге равнозначен годовому доходу в размере 8–10% в долларах США, который на глобальном рынке ценных бумаг соответствует и даже превышает средний доход по долевым инструментам. При этом средства на депозитах ЖССБ гарантируются государством, то есть, по сути, являются безрисковыми. Кроме того, согласно налоговому законодательству, доход, полученный на глобальных рынках, подлежит налогообложению (10% подоходный налог), а доход, полученный от продажи депозита ЖССБ в Казахстане, налогами не облагается. Соответственно, подоходный налог и возможные брокерские комиссии делают депозиты ЖССБ даже более доходными для инвестора, чем акции на внешних фондовых рынках.

Домашнее задание — изучить доступные государственные программы и обновить свои финансовые цели при необходимости.

Теория — шаг 3

Отличие сбережений от инвестиций

Инвестор должен уметь различать сбережения и инвестиции и хорошо понимать разницу между ними. Сбережения — это средства, которые мы держим на счету с какой-либо целью. Например, экстренный фонд — 150 тыс. на случай непредвиденной ситуации. Сбережения принято держать в легкодоступном и безопасном месте. Лучше всего для сбережений подходит депозит в хорошем банке, сберегательный счет или сейф. Сбережения, в отличие от инвестиций, совсем не обязательно должны приносить вам доход. Основная цель сбережений — сохранить средства в их первоначальном виде. В то же время инвестиции — это средства, которые должны зарабатывать. Мы сознательно подвергаем их определенному риску с целью получения дохода. Облигации, акции, паевые инвестиционные фонды (ПИФы), коммерческая недвижимость, оборотные средства бизнеса и так далее — это инструменты получения дохода. Средства, вложенные в инструменты получения дохода, и есть инвестиции.

Основы финансовых рынков

Допустим, у организации есть проект расширения, который по тем или иным причинам не может быть выполнен за счет собственных средств. В таком случае есть несколько способов получить финансирование «извне». Первый — это кредит в банке. Взять деньги под проценты и выплачивать согласно графику. Вариант очень ограниченный и не всегда возможный ввиду высоких требований банков к залоговому имуществу, обороту, страхованию и т. д. К тому же нет отсрочки по платежам, что не всегда удобно с долгосрочными проектами и целями. Второй вариант — владельцы бизнеса. Они могут скинуться и войти необходимой суммой в уставной капитал компании. Вопрос только в том, насколько они состоятельны. Третий — прямые инвестиции. Это бизнес-ангелы и фонды прямых инвестиций. Они хорошо изучат компанию, владельцев, сам проект и на тех или иных условиях предоставят средства на реализацию проекта. Инвестиции таких фондов могут исчисляться уже в миллионах долларов. Если тех средств, что могут предоставить фонды прямых инвестиций, недостаточно, остается еще один способ (четвертый): компания заключает контракты с множеством инвесторов на финансовых рынках. Этот процесс называется эмиссией ценных бумаг с целью привлечения капитала. Последний способ наиболее распространен в США и других развитых странах. Что же представляют собой эти финансовые рынки, кто участники и какова их роль? К сожалению или к радости, инвестор является участником финансовых рынков и должен знать других участников в лицо. Основные определения и ключевые понятия представлены далее по тексту. Порядок взаимодействия представлен на рисунке 2 — Участники рынка.

Финансовый рынок — это система упорядоченного перераспределения капитала между теми, кому он нужен, и теми, у кого он есть. Перераспределение происходит путем купли-продажи ценных бумаг (акций, облигаций, валют и т.д.). Надзор за деятельностью всех субъектов финансовых рынков осуществляется регуляторами. Наиболее известные из них — это SEBI (The Securities and Exchange Board of India.), BoE (Банк Англии), SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам СШA) и т. д. В Казахстане с 2020 года регулятором является Агентство по регулированию и развитию финансового рынка.

Эмитент — это организация, которая выпускает (эмитирует) ценные бумаги для финансирования своих проектов. Эмитентом может быть орган исполнительной власти, юридические лица, инвестиционные трасты и другие организации либо структуры, которым в установленном порядке предоставлено право выпуска в обращение облигаций, акций или других ценных бумаг. Эмитенты несут ответственность за выполнение обязательств по выпущенным ими ценным бумагам.

Регистратор (реестродержатель) — это банк или другая организация, имеющая лицензию на ведение реестра владельцев ценных бумаг. Когда компания-эмитент в рамках своих обязательств по тем или иным ценным бумагам собирается произвести выплату купона или дивидендов, списки зарегистрированных на тот момент собственников предоставляет реестродержатель.

Фондовый рынок (биржа) — это организованный рынок для торговли акциями. В зависимости от торгуемых активов (инструментов) биржи делятся на товарные, фондовые, валютные и фьючерсные. Список самых крупных мировых фондовых бирж приводится здесь.

В Казахстане две биржи: Astana International Exchange (AIX) и Казахстанская фондовая биржа (KASE). Основная фондовая биржа в России — Московская фондовая биржа (MOEX).

Депозитарий и банк-кастодиан — это профессиональные участники рынка ценных бумаг. Custodian в переводе с английского языка — «хранитель». Кастодиан — это банк, ответственный за физическое хранение ценных бумаг и иных финансовых активов. Право собственности на ценные бумаги, которые хранит кастодиан, принадлежит депозитарию, который, в свою очередь, отвечает за ведение учета ценных бумаг в нематериальной форме (в виде записей в реестре).

Брокер — это профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами только по поручению клиента и за его счет. Фондовые биржи работают только с профессиональными участниками. Чтобы получить доступ на биржу, индивидуальным инвесторам нужны брокеры. Брокеры работают за комиссию или определенную фиксированную плату. Брокер может оказывать дополнительные услуги по инвестиционному либо налоговому консалтингу. Такой брокер называется брокером полного цикла. Вторым типом брокеров являются дисконтные брокеры. В отличие от брокеров полного цикла дисконтные брокеры не оказывают никаких дополнительных услуг. Дисконтные брокеры проводят операции на бирже по поручению своего клиента, и все. Они не оказывают услуги консалтинга, не собирают и не анализируют ваши действия и, следовательно, имеют очень низкие комиссии. Именно по этой причине дисконтный брокер — это единственный правильный выбор разумного инвестора (Interactive Brokers, Vanguard, Fidelity — примеры дисконтных брокеров).

Дилер — это участник рынка, который также покупает и продает ценные бумаги на бирже, но только на собственном счете и, соответственно, делает это только в собственных интересах. Основной функцией дилеров является обеспечение рынков ликвидностью. Доход дилера — это его наценка на все ценные бумаги, которые он купил или продал на своем счете, в то же время доход брокера — это комиссия за выполнение операции. Поэтому во избежание конфликта интересов инвесторы должны выходить на рынок, пользуясь услугами брокера, не дилера! На это необходимо обратить внимание при открытии счета и оформлении соответствующих документов. Очень часто у дилера есть лицензия брокера (брокер-дилер), соответственно, алгоритм работы с клиентом будет зависеть только от того, что прописано в договоре.

Компания по управлению активами (КУА) — компания, профессиональным видом деятельности которой является управление активами (капиталом) своих клиентов на финансовых рынках. КУА может создавать институты совместного инвестирования (например, ПИФы) и управлять их активами, распределяя средства инвесторов по портфелю акций и облигаций согласно установленным и зарегистрированным у регулятора правилам.

Клиринговая палата — профессиональный участник фондового рынка, выполняющий роль счетной палаты. Клиринговый дом отслеживает взаимные обязательства между покупателями и продавцами на рынке и подводит итог в конце торговой сессии. Клиринговые дома необходимы на фондовом рынке, потому что скорость торгов сейчас намного выше, чем скорость заключения сделок. Клиринговый дом выступает посредником между покупателем и продавцом во время покупки и продажи ценных бумаг в реальном времени. Данные по торгам ежедневно консолидируются в конце торговой сессии, чтобы на следующий рабочий день спокойно оформить все документы (закрыть сделки). Время от момента заключения сделки на бирже до полного закрытия сделки называется режимом торгов.

В XVIII веке нормальным режимом торгов было 14 дней. Время было нужно, чтобы физически перевести деньги с одной биржи на другую (например, из Лондона в Амстердам) и доставить сертификаты по месту требования, чтобы закрыть сделку. С введением клиринговых домов время на завершение сделки удалось сократить до двух дней. Сейчас T+2 — это стандартный режим торгов на биржах по всему миру.

Ценная бумага — контракт между держателем ценной бумаги и компанией или другой организацией, ее выпустившей. Ценные бумаги обычно представлены в электронной форме, но по желанию могут быть оформлены в виде сертификатов на бумажном носителе.

Три основных вида ценных бумаг:

• долговые ценные бумаги (облигации);

• долевые ценные бумаги (акции);

• денежные эквиваленты (валюты, депозиты, казначейские облигации).

Облигация — это долговая ценная бумага (договор займа). Приобретая такую ценную бумагу, инвестор предоставляет эмитенту этой облигации ссуду (номинальную стоимость облигации) на определенный срок до погашения взамен на процент (купон). Эмитент обязуется своевременно выплачивать купоны и номинальную стоимость в конце срока. Экономическая суть облигаций очень похожа на депозит.

Облигации могут различаться:

• по типу дохода (дисконтированные, с фиксированным или плавающим купоном);

• по эмитентам (государственные, муниципальные, корпоративные);

• по сроку до погашения (краткосрочные <4 лет, среднесрочные — 4–10 лет, долгосрочные> 10 лет);

• другие.

Евробонды (еврооблигации) — это облигации, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента. Приставка «евро» совсем не значит, что облигации были выпущены в Европе. «Евро» в наше время — это всего-навсего дань традиции, поскольку первые еврооблигации действительно появились в Европе, торговля ими осуществлялась в основном там же. К примеру, облигации, выпушенные любой корпорацией в Казахстане, но номинированные в долларах США и, соответственно, выплачивающие купон и номинал не в тенге, будут являться еврооблигациями.

Список доступных облигаций в Казахстане можно найти на сайтах KASE and AIX. В России — на сайтах investfunds.ru и banki.ru. Евробонды, доступные на Московской бирже, находятся тут. Однако следует помнить, что разумный инвестор (герой данного пособия) не занимается подбором отдельных ценных бумаг в свой портфель. У него нет нужной компетенции и времени ее нарабатывать. Портфель нашего героя в большинстве случаев состоит из биржевых индексных фондов (ETF) и/или хорошо диверсифицированных и понятных паевых инвестиционных фондов (ПИФ). О причинах такого ограниченного выбора инструментов инвестирования мы будем говорить дальше, а пока вернемся к азам.

Обыкновенная акция — это долевая ценная бумага, которая удостоверяет владение долей в акционерном капитале общества и дает право на получение части будущей прибыли в виде дивидендов. Кроме того, акции удостоверяют ответственность, которую несет акционер, дают право на участие в управлении обществом и на получение части имущества в случае его ликвидации. В отличие от долговых ценных бумаг (облигаций) акции не предполагают никаких фиксированных выплат.

Акционерное общество (АО) — компания (корпорация), которая по тем или иным причинам выпускает акции для привлечения капитала. Акционерный капитал в таком случае разделен на определенное число акций, которые можно легко передать другим лицам (особенно с помощью фондового рынка).

Акционерный капитал — это капитал компании, полученный путем выпуска обыкновенных акций.

Акционерный капитал=Q∗номинальнаястоимость акции

• Q — количество выпущенных акций;

• номинальная стоимость акции — это стоимость акции, по которой она была впервые выпущена (первичный рынок).

При необходимости компания (АО) может выпустить дополнительные акции, размывая доли своих акционеров, — дополнительная эмиссия. Дополнительные акции можно размещать только в пределах количества, установленного уставом АО. Решение о дополнительной эмиссии должно приниматься общим собранием акционеров. Финансовая отчетность компании отражает только акционерный капитал, полученный при размещении акций на первичном рынке по их номинальной стоимости. Дальнейшее изменение цен на акции компании на вторичном рынке (рыночная стоимость акций) на акционерный капитал акционерного общества никак не влияет.

Рыночная капитализация акционерного общества — это текущая стоимость всех акций этого акционерного общества на бирже. Представляет собой произведение количества акций акционерного общества на их рыночную стоимость. Акционерный капитал и рыночная капитализация — разные вещи.

Рыночная капитализация=Q∗стоимость акции

• Q — количество выпущенных акций;

• стоимость акции — текущая стоимость одной акции на бирже;

Инвесторы (акционеры) имеют право на получение прибыли в виде дивидендов или с прироста стоимости при продаже своих акций на рынке.

Дивиденды — часть чистой прибыли акционерного общества, которую распределяют между участниками (акционерами) в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Величина и порядок выплаты дивидендов определяются собранием акционеров. Стоимость самой акции на вторичном рынке зависит только от продавца и покупателя и формируется сочетанием спроса и предложения на рынке.

Существует два типа акций — привилегированные и обычные. Привилегированные акции в отличие от обычных акций имеют приоритет при выплате дивидендов, которые в случае с привилегированными акциями могут быть фиксированными и обязательными к выплате. С другой стороны, владельцы привилегированных акций не имеют права голоса и не принимают участие в управлении компанией. К тому же совет директоров компании или собрание акционеров может в любое время принять решение о выкупе таких акции по номинальной стоимости. В связи с этим привилегированные акции хорошо подойдут для краткосрочного дивидендного портфеля. В долгосрочной перспективе использовать этот инструмент очень рискованно.

Денежные эквиваленты — это краткосрочные высоколиквидные ценные бумаги, которые могут быть легко обращены в заранее известную сумму денежных средств. Они подвержены незначительному риску изменения стоимости, которым можно пренебречь. Примеры денежных эквивалентов — это инструменты денежного рынка (валюты), казначейские векселя, краткосрочные государственные облигации, краткосрочные корпоративные бумаги и т. д.

Деривативы (производные финансовые инструменты) — по своей сути дериватив представляет собой соглашение (контракт) между двумя сторонами, по которому одна сторона принимает на себя обязательство передать, а другая — принять определенный актив в установленный срок по согласованной цене. Обычно целью покупки дериватива является не физическое получение актива, а хеджирование ценового риска во времени либо получение спекулятивной прибыли от изменения цены базового актива. Конечный финансовый результат для каждой стороны сделки может быть как положительным, так и отрицательным. Наиболее популярные деривативы на рынке — это фьючерсы и опционы, свопы и форвардные контракты. Использование деривативов требует прикладных знаний в этой сфере. У обычного разумного инвестора (героя данного пособия) этих прикладных знаний нет. Соответственно, если вы не профессиональный участник финансовых рынков, производных инструментов в вашем портфеле быть не должно.

Эмиссия ценных бумаг на финансовых рынках считается традиционным способом привлечения капитала в США и большинстве развитых странах мира. В Казахстане традиционным считается кредитование в банке. Рынки капитала у нас находятся на стадии зарождения, и банковская сфера пока доминирует.

Домашнее задание — пройти по ссылкам в этом разделе и изучить контент.

Инструментарий инвестора

Как и что покупать на финансовых рынках? Когда? Какой должен быть подход, стратегия? Ответов на эти вопросы множество. Одни изучают финансовую отчетность корпораций в поиске недооцененных акций на рынке, другие пытаются выбрать из множества новых компаний будущие Google и Microsoft, третьи работают с новостями и эффектом, которые они имеют на котировки ценных бумаг, и так далее. Каждый способ уникален и имеет ряд преимуществ перед остальными, но следует помнить, что все это тяжелый труд! Это полноценная работа, которая будет стоить времени и усилий. Надо разбираться во всем и, как в любой другой сфере, много работать, чтобы чего-то достичь. Те люди, у которых за спиной хорошее финансовое образование, управленческий опыт или степень MBA, имеют больше шансов на успех. Если у вас много свободного времени, то финансовые рынки — это очень большая и интересная индустрия, которой можно профессионально заняться. Кроме того, если у вас просто большой капитал и есть возможность оплатить услуги профессионалов, то логичным будет позволить им собрать вам портфель. Есть еще вариант — можно использовать готовые решения (модельные портфели). Например, всепогодный портфель Рэя Далио — хороший пример для тех, кто преследует цель просто сохранить средства на будущее. Но что же делать, если времени особо нет, как и большого капитала? В этом случае вам придется изучать подход пассивного инвестора.

У мисс Люси есть работа, которая занимает большую часть ее времени, и небольшие сбережения, которые она откладывает на будущее. Свободное от работы время и усилия, которые она может выделить на инвестиции, очень ограничены. Подход пассивного инвестора, который описан в данном пособии, подходит таким людям, как мисс Люси. Это человек, который уже как-то зарабатывает. Он думает, как сохранить и приумножить то, что заработал на свои цели в будущем. Неуклонно следуя правилам пассивного инвестирования (далее по тексту), мисс Люси в разы увеличивает вероятность достижения своих целей. Подход пассивного (ленивого), но разумного инвестора позволит мисс Люси достичь финансовой состоятельности именно в тот момент, когда она ей будет нужна.

Четыре правила пассивного инвестора.

• Иметь на руках проработанные финансовые цели (в предыдущей секции — шаг 1).

• Иметь на руках финансовый план, включающий просчитанное распределение активов по классам. Расчет распределения должен быть построен на инвестиционных горизонтах каждой цели с учетом реальной (не завышенной) доходности каждого класса. Инструменты, представляющие каждый класс активов в портфеле, должны быть широко диверсифицированными и очень ликвидными.

• Продумать расходы и налогообложение (минимизировать) — инвестор не может влиять на движение котировок на фондовом рынке, но контроль комиссий и налогов находится в его руках. Чем меньше расходы, тем выше доходность портфеля.

• Поддерживать дисциплину. Следовать своему долгосрочному плану, корректируя распределение активов в своем портфеле вне зависимости от того, что происходит на рынке. Эмоции — это первый враг для инвестора. Дисциплина поможет держать эмоции под контролем и придерживаться плана в периоды неопределенности на рынке.

Все четыре правила подробно расписаны в брошюре под названием «Принципы успешных инвестиций».

Возвращаясь к инструментарию инвестора: главный инструмент, который, с одной стороны, поможет пассивному инвестору минимизировать расходы, с другой — широко диверсифицировать каждый класс активов в своем портфеле — это индексный фонд.

Индексный фонд — это тип паевого инвестиционного фонда (ПИФ) или биржевого фонда (БиПиф), портфель ценных бумаг которого полностью соответствует составу какого-либо рыночного индекса (S&P500, FTSE100, FTSE250 и так далее). Инвестор должен хорошо знать и понимать различия между ПИФом, БиПиФом, рыночными индексами и т. д., поэтому далее следуют определения.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — форма коллективных инвестиций, при которых инвесторы являются собственниками долей (паев) в имуществе фонда. Управление осуществляется профессиональным участником рынка ценных бумаг — управляющей компанией (КУА). В зависимости от того, какие активы содержатся в портфеле фонда и его правил, ПИФ может быть фондом облигаций, акций, дивидендным фондом, фондом недвижимости, индексным фондом и так далее. ПИФы — одни из самых старых финансовых инструментов, доступных на рынке США с 1924 года (Массачусетский инвестиционный траст). В СССР ПИФов не было. Только в 1996 году управляющая компания «Пионер Первый» получила лицензию и в том же году запустила первый одноименный ПИФ («Пионер Первый»). Американские ПИФы (Mutual Fund) и наши ПИФы практически идентичны, с некоторыми различиями, связанными с законодательством разных стран. Начиная с 1996 года рынок паевых инвестиционных фондов на постсоветской территории постепенно рос, но должного развития не получил ввиду нескольких причин. Одной из них является низкая финансовая грамотность населения. Советские люди предпочитают держать свои накопления в коммерческих банках, в недвижимости, в земле и т. д. Инвестиционные (регулируемые) фонды популярностью не пользуются. Ниже представлен график распределения семейных накоплений между банковскими депозитами и регулируемыми фондами[1] в разных странах мира (Рисунок 3).

Очевидно, что США — единственная страна в мире, где семьи доверяют регулируемым фондам больше, чем банковским депозитам. В остальных странах банковская сфера лидирует. Доля инвестиционных фондов в Китае составляет всего 1%. В России — вполовину меньше. Казахстан находится примерно на одном уровне с Россией. Все это при том, что законодательно ПИФы очень строго регулируются и в Казахстане, и в России.

ПИФы подпадают под действие Закона Республики Казахстан от 7 июля 2004 года «Об инвестиционных и венчурных фондах» с некоторыми изменениями, внесенными в 2020 году. В России — под действие Федерального закона №156. Фонд должен иметь регистрацию, инвестиционную декларацию, определяющую перечень объектов инвестирования, цели, стратегию, условия и ограничения инвестиционной деятельности в отношении активов инвестиционного фонда, условия хеджирования, условия диверсификации активов фонда и т. д. Согласно законодательству ПИФы не являются отдельными юридическим лицом, что дает инвесторам возможность избежать дополнительных расходов — в виде ведения бухучета, например. Закон также определяет пай инвестиционного фонда как ценную бумагу, которая может торговаться на финансовом рынке.

Типы паевых инвестиционных фондов:

• открытый фонд;

• закрытый фонд;

• интервальный фонд.

Открытый фонд ^— самый распространенный тип фондов. Он имеет неограниченное количество паев и дает инвесторам возможность в любое время как вносить, так и изымать средства из фонда.

Закрытый фонд — имеет ограниченное количество паев и, соответственно, ограниченный привлеченный капитал. В закрытых фондах инвестор может вносить или изымать средства только в периоды времени, прописанные в инвестиционной декларации фонда (проспект).

Интервальный фонд — правила фонда схожи с правилами закрытого фонда. Вносить и изымать средства в любое время инвесторы не могут. Фонд периодически (один раз в 4, 6 или 12 месяцев) выкупает у инвесторов размещенные паи (или определенный процент размещенных паев). Периодичность выкупа также описываются в инвестиционной декларации фонда (проспекте).

Паи всех трех типов фондов считаются ценными бумагами и могут торговаться на фондовом рынке. Но далеко не все из них на рынке присутствуют. Покупка паев инвестиционного фонда на бирже сопряжена с дополнительно возникающими расходам на комиссии брокеров и самой биржи. Этих расходов можно избежать, купив пай напрямую у инвестиционной компании.

Условия, на которых фонд формирует свой портфель и те активы, которые он может в него включать, прописаны в его инвестиционной декларации (согласно закону). В случае с индексным фондом следование какому-либо рыночному индексу в обязательном порядке будет прописано там же.

Некоторые фонды могут быть доступны только определенным типам инвесторов, такие как фонды прямых инвестиций, венчурные фонды, хедж-фонды. Эти фонды обычно требуют больших затрат на их содержание и, соответственно, будут интересны только инвесторам с достаточно большим капиталом. Такой капитал обычно составляет 50 тысяч долларов США и выше.

Инвестиционная декларация фонда — это документ, который инвестор должен обязательно изучить, рассматривая возможность покупки паев того или иного фонда или группы фондов. В этом документе прописаны цель, которую фонд преследует, его стратегия, комиссии управляющей компании, вознаграждение управляющего и т. д. Инвестиционную декларацию фонда можно запросить напрямую у управляющей компании.

Управляющая компания сама продает паи фонда инвесторам и выкупает их обратно. Стоимость пая высчитывается из стоимости чистых активов (СЧА) в конце каждой торговой сессии (в конце рабочего дня). Стоимость чистых активов представляет собой разницу между стоимостью всех активов инвестиционного фонда и его обязательствами. Стоимость пая рассчитывается как стоимость чистых активов, разделенная на количество паев фонда на конкретную дату.

Согласно закону у каждого фонда должен быть: свой реестродержатель, чтобы отслеживать всех владельцев паев; банк-депозитарий, чтобы обеспечить соответствие операций управляющей компании с инвестиционной декларацией фонда; и банк-кастодиан, чтобы обеспечить сохранность ценных бумаг физически (Рисунок 4). Закон также требует проведения независимого аудита деятельности инвестиционной компании и банка-депозитария два раза в год. Названия аудиторских компаний также обязательно прописываются в инвестиционной декларации фонда.

На сегодняшний день (29 марта 2020 г.) в США существует более 7000 паевых инвестиционных фондов, 475 — в России и 11 — в Казахстане. В большинстве стран мира ПИФы хорошо регулируются, имеют различные хорошо диверсифицированные портфели и в большинстве случаев легко доступны для инвестора. Но важно всегда помнить про расходы. Издержки могут играть решающую роль.

Средняя комиссия управляющей компании в Казахстане составляет 0,5% от стоимости чистых активов (СЧА). Следовательно, имея под управлением фонд с СЧА 1 млн долларов США, у управляющей компании остается всего 5 тыс. долларов в год на оплату всех текущих расходов и обязательств (аренда офиса, налоги, заработная плата персонала, аудит и т.д.). Исходя из вышеизложенного, фонды с низкой СЧА просто нежизнеспособны. Инвестор должен принимать это во внимание при выборе ПИФов в свой портфель.

Все ПИФы, доступные в Казахстане в 2020 году, представлены в таблице 7 (ниже). Все ПИФы, доступные в России, — на сайте investfunds.ru. Для тех, у кого есть доступ к рынку США, настоятельно рекомендую изучить ПИФы от Vanguard Group.

С точки зрения налогообложения у инвесторов некоторых казахстанских ПИФов есть привилегия. ПИФы, которые торгуются на любой из локальных бирж (KASE или AIX), освобождены от подоходного налога (10% на прирост стоимости и 5% на дивидендный доход). В таблице 9 такие ПИФы отмечены знаком «Е». Соответственно, те ПИФы, которые не торгуются на локальной бирже (без знака «E», таблица 7), этой налоговой льготы не имеют. («Глобальные лидеры», «Казначейство», «Акции роста», «Халык-Валютный». )

В России ПИФы, которые торгуются на фондовой бирже, можно приобрести на индивидуальный инвестиционный счет (IIA — ИИС). В этом случае у инвесторов есть возможность взять в зачет 13% от своего годового взноса на ИИС во время подачи ежегодной налоговой декларации и тем самым уменьшить свой подоходный налог на эту сумму. В США все взносы по плану 401K и 403b освобождены от каких-либо налогов.

Перед тем как вкладывать деньги в ПИФы, инвестор должен подробно изучить инвестиционную декларацию и знать все расходы, которые его при этом ожидают. В зависимости от законодательства в правилах фонда может быть прописана продажа паев фонда инвесторам с премией (<1.5%) или фонд может иметь право на выкуп своих паев в любой момент со скидкой (<3%). В проспекте в обязательном порядке должна быть прописана комиссия управляющей компании (<10%) и все текущие расходы (1–4%). У некоторых фондов есть также комиссия за успех (вплоть до 25%). Все комиссии должны с определенной периодичностью изыматься напрямую из стоимости чистых активов фонда. Правила могут разниться от фонда к фонду, поэтому необходимо прочитать и понять для себя буквально каждую строчку инвестиционной декларации, прежде чем соглашаться на что-либо и нести деньги.

Следует всегда помнить о важности выбора информации к изучению. Источник информации о каком-либо фонде должен быть правильный. Информация на сторонних веб-сайтах в интернете может быть устаревшей или неполной. Законодательство Казахстана и России обязывает управляющие компании публиковать информацию о своих фондах только на своих официальных сайтах. Все без исключения ПИФы проходят регистрацию в реестре Центрального депозитария ценных бумаг. Лицензию управляющей компании можно проверить на сайте Национального банка. Для России — реестр фондов, как и лицензии всех управляющих компаний, можно найти на сайте Национального банка.

Ссылки по таблице 7:

Halyk-Валютный;

ЦентрКредит — Валютный (E);

ЦентрКредит — Разумный баланс (E);

«Акции роста»;

Фонд еврооблигаций (E);

Сентрас — Глобальные рынки (E);

Казначейство;

АСЫЛ-ЭКСПЕРТ/GoodWill (E);

Оркен/Fixed income (E);

ГЛОБАЛЬНЫЕ ЛИДЕРЫ;

ПРОЦЕНТНЫЙ (E);

ЛИКВИДНЫЙ (E).

Риски паевых инвестиционных фондов:

1) риск на стороне инвестора — выбор фонда, неудачный выбор времени входа/выхода;

2) риск на стороне управляющей компании (управленческий риск) — смена управляющего, смена цели, стратегии, увеличение операционных расходов, слияния, поглощения, делистинг и т. д.;

3) рыночный риск — колебания стоимости активов на рынке.

Инвестиции в ПИФы (активные) — хороший инструмент для консервативных людей, которые предпочитают вести дела лично: посетить офис инвестиционного фонда, поговорить с руководителем, посмотреть ему в глаза и т. д. Однако надо всегда помнить тот факт, что за все это надо платить. Активные ПИФы всегда будут проигрывать рынку на величину своих операционных расходов и комиссий управляющей компании. Инвестору также придется нести управленческий риск, от которого в случае с активным фондом никуда не деться. С другой стороны, индексный фонд позволяет инвестору исключить управленческий риск, при этом минимизируя комиссии и операционные расходы.

Перед тем как переходить к детальному разбору индексного фонда, нужно понять, что из себя представляет рыночный индекс.

Рыночный индекс — гипотетический портфель ценных бумаг, объединенных по какому-то признаку (к примеру, высокая, средняя, малая капитализация акций), выбранного сектора рынка (к примеру, телекоммуникации) или широкого рынка акций в целом

Значение индекса зависит от цен на бумаги, входящие в индекс, и может являться суммой или приравниваться к произвольному числу (например, 100 или 1000). Поэтому абсолютные значения индексов не важны. Важное значение имеет изменение индекса с течением времени, которое зависит от совокупности цен на ценные бумаги и их веса в индексе. Расчет веса ценной бумаги в том или ином индексе может производиться несколькими методами: на основе рыночной капитализации отдельных ценных бумаг; их цен; или просто общего количества ценных бумаг в индексе. Большинство современных фондовых индексов является взвешенным по свободной рыночной капитализации. Такой индекс называется «взвешенным» (market cap weighted). Индекс, в котором вес каждой акции прямо пропорционален ее цене, называется «взвешенным по цене индексом». Как правило, современные индексы не используют взвешивание по цене. В настоящее время данным методом рассчитываются только традиционные индексы семейства Доу Джонс, Nikkei 225. Третий вид индекса — это «равновзвешенный» индекс. Это индекс, в котором количество акций в корзине выбирается таким образом, чтобы вес каждой акции в суммарной рыночной капитализации индекса был одинаковым.

Индексов очень много (даже больше, чем акций). Ниже приведены некоторые фондовые индексы мира:

• США — Dow Jones industrial average, NASDAQ Composite, S&P500, Russel 1000.

• Канада — S&P/TSX

• Российская Федерация — MSCI Russia, РТС/RTSI, ММБВ/IMOEX

• Украина — ПФТС/UX

• Казахстан — KASE

• Австралия — S&P/ASX, All-Ordinaries

• Бразилия — BOVESPA

• Великобритания — FTSE

• Германия — DAX

• Франция — CAC-40

• Япония — NIKKEI-225, TOPIX

• КНР (Китай) — SSE Composite

• Гонконг — Hang Seng Index (HSI)

• Индия — BSE SENSEX

Инвесторы не могут напрямую инвестировать в индекс, поэтому эти портфели широко используются управляющими компаниями в качестве бенчмарка (эталона для копирования) для создания индексного фонда.

Индексный фонд — это паевой инвестиционный фонд, портфель которого полностью копирует какой-либо рыночный индекс.

Физически индексный фонд — это компьютер. У фонда нет комиссии за управление, очень низкие операционные расходы и низкий коэффициент «оборачиваемости» портфеля. Средства фонда будут распределяться согласно индексу независимо от того, что происходит на рынке.

Индексные фонды считаются основным (core) инструментом в пенсионных портфелях граждан США (IRA и 401 (k)). Уоррен Баффет считает индексные фонды раем долгосрочных инвесторов с пассивным подходом. Он говорит, что покупка акций дешевого индексного фонда с портфелем, состоящим из всех компаний из списка S&P 500, для среднестатистического инвестора несет больше смысла, чем подбор и покупка акций отдельных компаний из того же списка.

В США индексные фонды пользуются большей популярностью, нежели их активно управляемые собратья. Кроме того, наблюдается тенденция к перетоку капитала из активно управляемых фондов в индексные. Согласно Morningstar (отчету о движении капитала) в августе 2019 года впервые за всю историю фондового рынка средства, размещенные в индексных фондах, превысили средства, размещенные в активно управляемых фондах (4,27 трлн долларов США в индексных по сравнению с 4,25 трлн долларов США в активных фондах. Рисунок 5).

В Казахстане нет индексных ПИФов в их традиционной форме (не торгуемых на бирже), и только несколько индексных ПИФов есть в России. Заявленные издержки управления этих фондов варьируются от 1.25% до 3.45%, что довольно дорого для индексных фондов по мировым рамкам. К тому же все они имеют более высокие комиссии, чем биржевые фонды, о которых мы сейчас и поговорим.

Биржевые фонды (ETF) — это самая последняя модернизированная версия паевых инвестиционных фондов, появившаяся в конце 90-х годов благодаря основателю Vanguard Group Джону Боглу. ETF по большей части являются близнецами ПИФов с одним только различием — ETF торгуются только на фондовых биржах.

Как и в случае с ПИФами, в портфеле ETF могут быть акции, облигации, всевозможные товары и т. д. Сейчас ETF может быть активно управляемым фондом, хотя изначально в конце 90-х ETF был создан как фонд, отслеживающий какой-либо рыночный индекс, что, по сути своей, делает ETF биржевым индексным фондом.

На сегодняшний день (март 2020 г.) активы в ПИФах США по-прежнему преобладают над активами в ETF. Причина в том, что ПИФы (mutual funds) являются основным инструментом в системе корпоративных пенсионных планов 401K (рисунок 6). Однако нельзя не отметить стабильный рост ETF-индустрии, явными лидерами которой на 2020 год являются Vanguard и BlackRock.[2]

Индексные фонды (как обычные, так и биржевые) служат основным инструментом инвестора с пассивным подходом. К сожалению, традиционные индексные ПИФы от Vanguard, BlackRock и Fidelity для граждан Казахстана недоступны. В то же время биржевые фонды (ETF) доступны на биржах по всему миру. Доступ к биржам на глобальном уровне предоставляют такие брокеры, как Interactive Brokers или Exante. Низкие пороги входа и доступ до котировок в режиме реального времени также делают ETF иногда даже более привлекательными, чем традиционные ПИФы. Более подробно о ETF и их отличии от других инструментов на рынке написано тут.

На локальном рынке в России существует еще один инструмент, похожий на ETF, — BPIF (БиПИФ). БиПИФ — это российский аналог ETF. Оба фонда практически близнецы с одним лишь различием — БиПИФ зарегистрирован в России и соответствует всем требованиям российского законодательства, которое является далеко не самым лучшим в мире с точки зрения инвестиций. Между BPIF и ETF есть различия, о которых инвестор должен знать (таблица 8).

В России выбор БиПИФа может быть обусловлен налоговыми льготами, которые российский инвестор может получить. Для инвесторов из Казахстана BPIF не имеет никаких преимуществ перед ETF. Более подробно о различиях между BPIF и ETF расписано тут.

На конец 2019 года в мире насчитывалось 6970 ETF. Лидерами индустрии ETF являются BlackRock (iShares), SPDR (SPY, GLD) и Vanguard (MGC, VTI). Уровень расходов по биржевым фондам этих гигантов исчисляется в сотых долях процента, а сами фонды доступны инвесторам на самых удаленных биржах мира.

На фондовой бирже KASE в Казахстане есть всего 2 ETF от BlackRock (T-Bills и S&P500) и 1 ETF от FinEx на индекс KASE (Таблица 9). К сожалению, на 2020-й год количество инструментов, доступных для инвестора на биржах KASE и AIX в Казахстане, очень ограничено. Проект, который призван решить эту проблему называется «Табыс». В рамках этого проекта в скором времени должны появиться 9 самых известных индексных ETF от BlackRock и Vanguard. Проект создан и на базе международного финансового центра в Нурсултане. Сроки реализации пока не известны. В России FinEx представляет гораздо более широкую линейку индексных биржевых фондов. На Московской бирже инвесторам доступно 18 различных ETF от FinEx, включая ETF на золото (FXGD) и 21 БиПИФ от самых разных провайдеров (таблица 10).

Ссылки по таблице 9:

SPDR S&P 500 ETF TRUST;

SPDR Bloomberg Barclays 1—3 Month T-Bill ETF;

FinEx FFIN Kazakhstan Equity ETF (KZT)

Ссылки по таблице 10:

ITI Funds Russia-focused (USD);

ITI Funds RTS Equity ETF (USD);

FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (USD);

FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (RUB);

FinEx Cash Equivalents UCITS ETF (RUB);

FinEx Cash Equivalents UCITS ETF (USD);

FinEx FFIN Kazakhstan Equity ETF (KZT);

FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (USD);

FinEx Germany UCITS ETF (EUR);

FinEx USA Information Technology UCITS ETF (USD);

FinEx Japan UCITS ETF (USD);

FinEx Australia UCITS ETF (USD);

FinEx USA UCITS ETF (USD);

FinEx United Kingdom UCITS ETF (GBP);

FinEx China UCITS ETF (USD);

FinEx Global Equity UCITS ETF (USD);

FinEx Global Equity UCITS ETF (RUB);

FinEx Gold ETF (USD)

Видео о том, как купить или продать ETF на Московской бирже, находится тут.

Вторым, но не менее важным ограничивающим фактором для инвестора на локальных биржах в Казахстане является ликвидность. В таблице 11 представлены фактические данные по объему торгов фонда SPY от BlackRock (на S&P500) на KASE. За 3 дня общий объем торгов фондом на один из самых известных индексов в мире составил менее 30 тыс. USD. Количество сделок — 3–4 в день. Для сравнения: на Московской бирже общий объем торгов фонда FinEx USA (FXUS) на тот же индекс S&P500 31 марта 2020 года cоставил 482 тыс. USD. Количество сделок — 1968 за один день.

К тому же колебания цен от сделки к сделке колоссальны (1,5–4% тренд). Изменение цены в данном случае может быть следствием очень низкой ликвидности. Участники рынка занижают цену, чтобы продать их ценные бумаги. Ликвидность — это одно из правил пассивного инвестора, и пренебрегать ею нельзя (выше). Подробно о ETF ликвидности расписано на ETF.com, и ETF liquidity от Vanguard.

Инвестору с пассивным подходом ликвидность нужна каждый раз при приведении портфеля к исходному распределению активов — ребалансировка инвестиционного портфеля.

Существует две стратегии ребалансировки портфеля. Первая — проводить ребалансировку с определенной периодичностью (ежемесячно, ежеквартально, раз в полгода или год). Вторая стратегия заключается в том, чтобы проводить ребалансировку каждый раз, когда класс активов вырастает свыше установленного порога (например, 10%). Однако оптимальной стратегией, учитывая протяженность медвежьих и бычьих рынков, является комбинированная стратегия ребалансировки по времени и по порогу, а именно стратегия полугодовой ребалансировки в сочетании с 10%-ным порогом. Следуя ей, в ребалансировке должно участвовать 5–10% портфеля. Другими словами, чтобы ребалансировать портфель в 100 тыс. USD пассивному инвестору потребуется продать самых дорогих активов на сумму около 10 тыс. и докупить самых дешевых активов в своем портфеле на ту же сумму. Эти операции нужно будет проводить с периодичностью минимум в полгода.

Чтобы ребалансировать такой портфель, учитывая ликвидность на биржах Казахстана, инвестору потребуется 2–3 дня на продажу SPY (допустим) и еще 2–3 дня на покупку чего-либо другого. И это при условии, что на рынке будет кто-либо, кто захочет купить ценные бумаги, которые вы хотите продать. В случае с фондом SPY средний объем сделки составляет всего 350 USD. А это самый известный в мире ETF. К тому же нужно всегда помнить, что ликвидность всегда исчезает в тот самый момент, когда она так нужна (пандемии, кризисы, новости, и т. д.). Следовательно, инструменты на локальных биржах в Казахстане могут быть интересны только инвесторам с маленьким капиталом (до 5 тыс. USD).

Ликвидность и наличие инструментов на Московской бирже в разы лучше. Это позволяет российскому инвестору собрать хорошо диверсифицированный глобальный портфель размером до 100 тыс. USD. Для портфеля размером более чем 100 тыс. USD ликвидности, опять же, хватать не будет.

Наличие ценных бумаг, их ликвидность и размер портфеля вынуждают пассивного инвестора искать альтернативы и выходить на международные рынки при необходимости. Однако тут надо помнить о дополнительных издержках, которые несет в себе выход на международные рынки. Портфель размером менее 20 тыс. USD просто слишком мал, чтобы покрыть издержки на международных рынках. Более подробно об издержках мы будем говорить в следующей главе.

Первое домашнее задание — изучить ПИФы, доступные инвестору в Казахстане. Необходимо пройти по каждой ссылке и изучить контент. Для формирования полной картины принципов работы ПИФов нужно прочитать книгу основателя Vanguard Group Джона Богла «Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла». Второе домашнее задание — ознакомиться с биржами в Казахстане и инструментами, которыми они располагают (по ссылкам). Далее, имея перечень биржевых и внебиржевых инструментов на руках, необходимо решить, какие из них вам могут быть интересны и почему. Соответственно, определиться, какой рынок — возможно, комбинация — вам подходит.

Налоги

Одной из главных задач инвестора с пассивным подходом является минимизация издержек, в том числе и налоговых выплат. Налоги имеют огромное влияние на доходность портфеля. На рисунке ниже наглядно представлен результат 20-кратного удвоения единицы с удержанием налога и без. Итоговая сумма без удержания налога будет равна 1,048,576, в то же время единица, удвоенная те же 20 раз, но с вычетом 25% налога после каждого цикла вырастет всего до 72,570. Разница колоссальная, не правда ли? (Рисунок 7)[3].

Пример, конечно, чисто математический, но он наглядно показывает влияние эффекта налогообложения на конечную доходность портфеля. Теперь рассмотрим что-то более приближенное к реальности. Ниже графики изменения стоимости портфеля в 10 тыс. USD на налогооблагаемом и неналогооблагаемом счетах. Годовая доходность — 8%, ставка налогообложения — 20% (Рисунок 8).

Через 30 лет сумма на счете без налогов составит 82 тыс. USD, тогда как на счете с налоговыми выплатами в конце каждого цикла итоговая сумма составит 64 тыс. USD. Разница составит 18 тыс. USD. Регулярные взносы сделают эффект отсрочки налоговых платежей и, соответственно, разницу в приросте портфеля по прошествии времени еще больше. Более детально об эффекте отсрочки платежей по налогам расписано тут.

Налогообложение — сложная штука. В разных странах разные налоги и разные правила их применения. К тому же правила постоянно меняются, за всеми изменениями сложно уследить. В этом и заключается работа налогового консультанта. Оптимизация налогообложения на глобальном уровне — это тема отдельной диссертации. Хотя пассивному инвестору услуги налогового консультанта обычно нужны только при заполнении налоговой декларации. Чтобы научиться заполнять ее правильно, лучше один раз заплатить специалисту, который все разъяснит. Для инвесторов в Казахстане за подобными услугами можно обратиться к Людмиле Репниковой — старший налоговый консультант в компании Ernst&Young. Для граждан России — Сергей Наумов (независимый консультант по инвестициям). Людмила оказывает услуги заполнения налоговой декларации в частном порядке, а Сергей является автором курса по оптимизации налогов на глобальном уровне и также ведет практические вебинары по заполнению налоговых деклараций (его сайт).

В вопросах, касающихся налоговой эффективности своих инвестиций, инвестор должен полагаться только на себя. Обращаться к профессиональному налоговому консультанту тогда, когда уже надо платить налоги, может быть поздно. Инвестор может минимизировать или даже избежать налоговых выплат, подбирая эффективные с этой точки зрения ценные бумаги в свой портфель.

Как уже говорилось ранее, разумный инвестор (герой данного пособия) не занимается подбором отдельных ценных бумаг в свой портфель. Поэтому далее мы рассмотрим налогообложение биржевых фондов как основного инструмента пассивного инвестора.

Общепринятое правило гласит, что наиболее эффективные по налогообложению фонды — это фонды с обязательным реинвестированием дивидендов, индексные фонды (из-за низкой оборачиваемости активов в портфеле) и фонды с портфелем, состоящим из муниципальных и государственных облигаций (в отдельных случаях), которые не облагаются налогами. Правило действительно работает, но на деле не все так просто.

Налогообложение отличается от страны к стране. Каждый фонд, который вы планируете добавить в свой портфель, следует рассматривать индивидуально. В основном сами ETF (фонды) и инвесторы в ETF облагаются налогами по тем же правилам, что и активы, находящиеся в их портфеле.

Есть три налога и три уровня налогообложения, о которых нужно помнить инвестору.

Три налога:

• подоходный налог на дивиденды и купон;

• подоходный налог на прирост стоимости (при продаже акций или паев);

• налог на наследство.

Три уровня налогообложения:

• первый уровень — фонд облагается налогами в странах, где активы, находящиеся в портфеле фонда, имеют государственную регистрацию (налоговую резиденцию). Налоги взимаются у источника выплаты (эмитент).

• второй уровень — инвестор облагается налогами в стране, которая является налоговой резиденцией фонда. Налоги взимаются у источника выплаты (фонд).

• третий уровень — инвестор облагается налогами в стране своей налоговой резиденции.

Пайщики фонда могут нести потери по налогам, даже если они не продавали свои паи и не получали дивиденды. Эта ситуация может возникнуть с фондами США, где фонд, получивший доход от любых операций с ценными бумагами, согласно закону, обязан распределить его среди своих пайщиков. Пайщик несет на себе налоговые последствия всех «движений» фонда, даже если сам инвестор никаких операций не совершал. Этот риск нивелируется индексными фондами, где коэффициент оборачиваемости активов очень низкий по сравнению с активно управляемыми фондами, где оборачиваемость активов зависит только от управляющего и его решений.

Налогообложение на первом уровне зависит от множества факторов:

• налоговая резиденция активов в портфеле фонда (США, Европа, Китай, Россия);

• типы активов (акции, облигации, драгоценные металлы, товары, валюта);

• инвестиционный горизонт (долгосрочные, краткосрочные);

• налоговая резиденция инвестора (все страны мира);

• и т. д.

Налогообложение биржевых фондов (ETF) с портфелем традиционных акций или облигаций относительно прозрачно и не несет в себе больших сюрпризов. Чего нельзя сказать про ETF с портфелем сырьевых товаров или валюты — там все будет намного сложнее. Мы не будем их рассматривать в рамках данного пособия.

Налогообложение на втором и третьем уровне зависит от:

• налоговой резиденции фонда (США, Ирландия, Люксембург, Франция, Великобритания);

• налоговой резиденции инвестора (все страны мира).

Рассматривая каждые 3 налога индивидуально на каждом из трех уровней, инвестор может рассчитать налоговую нагрузку конкретного фонда. Большинство ETF, доступных на биржах во всем мире, зарегистрировано любо в США, либо в Ирландии. Разницу между фондами США и Ирландии с точки зрения налогообложения для инвестора из Казахстана мы сейчас и рассмотрим.

I. Подоходный налог на дивиденды и купон

Первый уровень — фонд облагается налогами в странах, где активы, находящиеся в портфеле фонда, имеют государственную регистрацию (налоговую резиденцию). Налог взимается у источника выплаты (эмитент).

Согласно законодательству США ETF, зарегистрированный в США (резидент), обязан распределять полученный доход (дивиденды и прирост капитала от продажи ценных бумаг) среди своих пайщиков. Такой фонд не облагается подоходным налогом на дивиденды.

ETF, не зарегистрированный в США (нерезидент), но имеющий в портфеле американские активы, облагается подоходным налогом на дивиденды в размере 30% (IRS Publication 515.) Ставка может быть меньше в случае, если у страны — резиденции фонда есть соглашение о двойном налогообложении с США. Все соглашения о двойном налогообложении с США можно найти тут. Ставка подоходного налога для Ирландии равна 15%.

Таким образом, на первом уровне дивиденды, полученные с акций американских компаний в портфеле американского ETF, не облагаются налогом, в то же время дивиденды американских компаний, но в портфеле ETF, зарегистрированного в Ирландии, облагаются налогом со ставкой 15%. Налог будет удерживаться у источника выплаты (эмитента).

Второй уровень — инвестор облагается налогами в стране, которая является налоговой резиденцией фонда. Взимается у источника выплаты (фонд).

Дивиденды, полученные иностранным инвестором от ETF, являющегося резидентом США, облагаются подоходным налогом в размере 30%. Ставка может быть меньше в случае, если у страны — резиденции инвестора есть соглашение о двойном налогообложении с США. Для инвесторов из Казахстана дивиденды ETF, зарегистрированных в США, облагаются подоходным налогом со ставкой 15% согласно соглашению о двойном налогообложении между США и Казахстаном (тут). Кроме того, американский налог на дивиденды можно будет взять в зачет в Казахстане (на третьем уровне).

Все дивиденды, полученные от ETF — резидентов Ирландии, подоходным налогом не облагаются. В Ирландии иностранные инвесторы освобождаются от уплаты подоходного налога на дивиденды. Ставка налога — 0%.

Сводная таблица со ставками подоходного налога, соглашениями о двойном налогообложении и рекомендациями по выбору резиденции фонда для граждан той или иной страны находится тут (очень полезно).

При этом важно помнить, что инвесторы американских ETF с портфелем любых иностранных для Америки активов подвержены двойному удержанию налогов — так как такой ETF платит подоходный налог на дивиденды в налоговой резиденции своих зарубежных активов на первом уровне, затем на втором уровне инвестор облагается подоходным налогом США со ставкой до 30% на оставшуюся сумму дивидендов.

Третий уровень — инвестор облагается налогами в стране своей налоговой резиденции.

В Казахстане ставка подоходного налога 5% для дивидендов местных компаний и 10% — для дивидендов зарубежных компаний. Для ETF — резидентов США налог на дивиденды, уплаченный в США, может быть зачтен в Казахстане в соответствии с соглашением о двойном налогообложении между США и Казахстаном[4]. Таким образом, можно считать, что дивиденды американского ETF не облагаются подоходным налогом на третьем уровне, хотя это сопряжено с дополнительными сложностями при заполнении налоговой декларации.

Дивиденды, полученные от ирландского ETF, облагаются подоходным налогом со ставкой 10%. (Налоговый кодекс РК, глава 320).

Примечание: дивиденды и купоны ценных бумаг, торгующихся на локальных биржах (KASE & AIX), для граждан Казахстана налогом не облагаются. (Налоговый кодекс, глава 341. п16).

Например: предположим, американская компания выплачивает дивиденды в размере 100 USD. Сводная таблица налоговых выплат различных фондов на всех трех уровнях налогообложения находится ниже (таблица 12).

Для сравнения налоговой нагрузки разных ETF можно пользоваться расчетом TWR (Tax Withholding Ratio). Пример тут.

Для купонного вознаграждения по долговым инструментам в США и Ирландии действует безналоговый режим для международных инвесторов. Но для американских фондов этот режим распространяется только на ценные бумаги американского происхождения. Купонное вознаграждение иностранных для Америки долговых бумаг в США облагается теми же налогами, что и дивиденды неамериканских компаний (в двойном размере!).

II. Подоходный налог на прирост стоимости (при продаже акций или паев)

Первый уровень — фонд облагается налогами в странах, где активы, находящиеся в портфеле фонда, имеют государственную регистрацию (налоговую резиденцию). Налоги взимаются у источника выплаты (эмитент).

Согласно законодательству США ETF, зарегистрированный в США (резидент), обязан распределять полученный доход (дивиденды и прирост капитала от продажи ценных бумаг) среди своих пайщиков. Такой фонд не облагается подоходным налогом на прирост стоимости активов.

ETF, не зарегистрированные в США (нерезидент), но имеющие в портфеле американские активы, налогом на прирост стоимости активов также не облагаются IRS Publication 519 (стр. 21). Соответственно, ирландский ETF, владеющий американскими активами, налогом на прирост стоимости не облагается.

Второй уровень — инвестор облагается налогами в стране, которая является налоговой резиденцией фонда. Взимается у источника выплаты (фонд).

В США иностранные инвесторы освобождены от налога на прирост стоимости активов ETF. Согласно IRS Publication 519 (стр. 21) прирост стоимости активов не облагается подоходным налогом для нерезидентов. (В случае если находились в США менее 183 дней в течение налогового года.)

В Ирландии инвесторы-нерезиденты также не облагаются налогом на прирост стоимости активов. Ставка налогообложения 0% (Налогообложение ирландских биржевых фондов (ETF) — Deloitte)

Третий уровень — инвестор облагается налогами в стране своей налоговой резиденции.

В Казахстане доход инвестора (резидента) с прироста стоимости активов подлежит налогообложению со ставкой 10% (Глава 331, 332 и 320 Налогового кодекса). Соответственно, прирост стоимости акций ETF (реализованный), зарегистрированного как в США, так и в Ирландии, облагается 10% подоходного налога. Реализованный доход — это доход, полученный от продажи актива по более высокой стоимости по сравнению с покупной. В случае если доход получен из источников в государстве с льготным налогообложением, налогом будет облагаться вся стоимость реализации ценных бумаг (важно!).

Примечание: прирост капитала, полученный от ценных бумаг, торгуемых на биржах AIX и KASE, не облагается налогом в Казахстане. (Налоговый кодекс, глава 341, п16).

III. Налог на наследство

Первый уровень — фонд облагается налогами в странах, где активы, находящиеся в портфеле фонда, имеют государственную регистрацию (налоговую резиденцию). Налоги взимаются у источника выплаты (эмитент).

Для налога на наследство первого уровня не существует.

Второй уровень — инвестор облагается налогами в стране, которая является налоговой резиденцией фонда. Взимается у источника выплаты (фонд).

В США ставка налога на наследство варьируется от 20 до 40% на все, что превышает 60 тыс. USD. Налог в равной степени распространяется как на резидентов, так и на нерезидентов США. Следовательно, наследство инвестора в американском ETF будет облагаться налогом со ставкой до 40% на все, что превысит 60 тыс. USD.

В Ирландии нерезиденты налогом на наследство не облагаются. Таким образом, ирландские ETF, имеющие американские активы, защищают инвесторов от американского налога на наследство. Для резидентов разных стран условия налогообложения наследства в США могут быть различны. Список стран, имеющих с США двустороннее соглашение по налогообложению наследства, и сами соглашения находятся на сайте IRS. Казахстана и России в этом списке нет, что также влияет на налогообложение на третьем уровне — если нет соглашения, то и нет возможности взять налог на наследство, уплаченный в США, в зачет в Казахстане.

Третий уровень — инвестор облагается налогами в стране своей налоговой резиденции.

В Казахстане нет налога на наследство. Но наследнику придется подождать не менее года, прежде чем он сможет его продать. Если наследник по какой-либо причине продает наследство в течение первого года, то вся сумма будет считаться доходом и, следовательно, облагаться подоходным налогом в размере 10%.

Учитывая все вышеперечисленное, для инвестора из Казахстана, желающего иметь в портфеле американские активы, лучшим вариантом с точки зрения налогообложения будет ирландский ETF.

В случае если ставка подоходного налога, согласно соглашению о двойном налогообложении вашей страны с США, равна или меньше 15% (ставка налогообложения в соглашении США и Ирландии), то для покупки американских активов вы можете рассматривать как американские, так и ирландские ETF. Американские ETF будут схожи или даже более эффективны по части налогообложения, например для граждан России (ставка подоходного налога — 10%). Однако следует всегда помнить о налоге на наследство и ограничить инвестиции в американские ETF на уровне 60 тыс. USD.

Для американских долговых инструментов (облигаций) разницы между ETF, зарегистрированными в США или Ирландии, нет, но риски, связанные с налогом на наследство в США, в большинстве случаев перекрывают все при принятии решения.

Еще один момент, который инвестор с пассивным подходом обязательно должен учитывать, — это реинвестирование дивидендов. Большинство американских ETF распределяют дивиденды, что непременно ведет к возникновению налоговых обязательств в конце каждого цикла. Возникает необходимость ежегодно заполнять и подавать налоговую декларацию и платить налоги. С другой стороны, ирландский ETF с реинвестированием дивидендов позволяет просто забыть об этом.

ETF на драгоценные металлы следует всегда рассматривать отдельно. Доход инвестора в американском ETF на физическое золото будет облагаться налогом на доход с реализации коллекционных предметов со ставкой до 28%. Ставка налога на доход, полученный с коллекционных предметов в Ирландии, тоже очень высока. Для инвестиций в драгметаллы (золото) можно рассмотреть ETF, следующий за ценой на основе swop technology — определенного алгоритма работы с фьючерсами. В портфеле такого ETF физически будут находиться фьючерсы, и он будет подпадать под те же принципы налогообложения, что и ETF на акции или облигации, о которых мы говорили ранее.

Граждане России могут получить доступ к драгметаллам на рынке драгметаллов Московской биржи. Изюминка этой опции в том, что инвестор может владеть золотом/серебром в дематериализованном виде. Золото хранится на специальном «металлическом» счете. Издержки такого хранения (комиссии) очень небольшие, но металл, которым вы владеете таким образом, считается личной собственностью с соответствующим налогообложением. Хранение металла на этом счете более 3 лет не будет иметь никаких налоговых последствий при последующей продаже. Список брокеров, которые могут предоставить доступ к этому рынку, находится тут.

Кроме того, у граждан России есть возможность инвестировать через индивидуальный инвестиционный счет (ИИС), который вообще не облагается налогом. Инструментарий этой опции ограничен ценными бумагами на Московской бирже (но это не большое ограничение). Счет также имеет временные рамки (минимум на 3 года) и ограниченные ежегодные взносы (1 млн руб. в год). Счет можно использовать для операций по ребалансировке портфеля, что позволит свести свои налоговые выплаты к минимуму или даже избежать их. Таких возможностей у инвесторов в Казахстане, к сожалению, нет. В Казахстане нет ни дематериализованных «металлических» счетов, ни «ИИС». Однако доход, полученный от продажи ценных бумаг, торгуемых на биржах AIX и KASE, на данный момент налогом не облагается. Следовательно инструменты, которые в скором времени должны появиться в рамках проекта «Табыс» изменят ситуации к лучшему. Льготное налогообложение этих инструментов должно быть их основным преимуществом.

Домашнее задание — пройти по ссылкам в этом разделе и изучить контент.

Выбор брокера

Инвестор может купить или продать ценные бумаги несколькими способами:

• через брокера на бирже;

• у дилера (или у другого владельца ценных бумаг на внебиржевом рынке);

• через управляющего.

«Брокер» от слова brake — «ломать». Частный инвестор не может торговать на бирже напрямую, так как биржи работают только с профессиональными участниками. Брокер «разрушает барьеры» между клиентами и биржей. Брокеры работают за комиссию или определенную фиксированную плату, которую получают при заключении сделки.

При выборе брокера важно обратить внимание на следующие моменты:

• брокер должен предоставлять доступ к нужному рынку и инструменту;

• брокер должен быть надежным — лицензия, рейтинги, отзывы клиентов (инвесторов). Брокер (локальный) должен быть в списке аккредитованных брокеров регулятора. Казахстанский брокер — в списке Нацбанка Казахстана, российский — в списке Банка России;

• брокер должен иметь низкие и прозрачные комиссии. Комиссия может быть фиксированной за каждую ценную бумагу или процент от суммы сделки, а может варьироваться в зависимости от объема и частоты сделок инвестора. Может также оформляться в виде подписки или других обязательных платежей по счету. В любом случае инвестор должен знать все комиссии «в лицо». Для разных рынков и инструментов тарифы брокеров и депозитариев могут различаться.

Инвестору с пассивным подходом брокер нужен только для заключения сделок. Брокер не должен анализировать сделки инвестора и тем более давать какие-либо советы по инвестициям. Многие брокеры сейчас имеют дилерскую лицензию и зачастую предлагают свой анализ рынка, свои инвестиционные рекомендации и другие дополнительные услуги, которые инвестору так или иначе будут чего-то стоить. Важно помнить: все, что делает дилер, он делает только в своих интересах! Инвестору с пассивным подходом дополнительные услуги и рекомендации брокеров или дилеров не нужны!

Брокеры на локальных рынках

Наиболее известным брокером в Казахстане сейчас является Freedom Finance. Кроме него на локальном рынке доступны еще 3 брокера, которые могут предоставить доступ к торгам как на биржах Казахстана, так и на биржах за рубежом. Комиссии за сделку варьируются от 1 тыс. тенге до 0,5% от суммы сделки на международных рынках. Открыть и держать счет (хранение и учет активов) в Freedom Finance можно бесплатно, у остальных брокеров тариф за номинальное держание составляет 2–4 MРП в месяц. У BBC Invest минимальный тариф за номинальное держание составляет 25 000 тенге, которые инвестор должен выплатить, даже если он не совершил ни одной сделки в течение года. Сводка по комиссиям брокеров в Казахстане, приведена ниже (таблица 15).

Ссылки по таблице 15:

Halyk Finance;

Freedom Finance;

BBC Invest;

Centras Securities

Комиссии брокера не единственные расходы, которые несет инвестор. Есть еще комиссии торговой площадки, услуги местного или глобального кастодиана, депозитарный сбор и и т. д. Основные определения представлены далее по тексту.

Тариф центрального депозитария в Казахстане составляет 0,0020% от стоимости портфеля в год (абонентская плата). За каждую сделку с иностранными инструментами предусмотрена плата в размере 0,1 МРП. При этом все сделки на бирже KASE тарифами центрального депозитария не облагаются. Кроме того, абонентская плата не взимается с льготных категорий граждан.

Комиссия биржи KASE — 0,01% от суммы сделки (бесплатно через брокера HALYK FINANCE).

Комиссия биржи AIX — 0,05% от суммы сделки, минимум 2 USD.

Стоимость услуг зарубежных депозитариев варьируется от 0,01 до 0,03% за одну ценную бумагу.

Функции регистратора и клиринговой компании в Казахстане выполняет центральный депозитарий. В России и других странах эти функции разделены законодательно. Этот вид деятельности является лицензируемым. Перечень аккредитованных депозитариев, так же как и перечень регистраторов, доступен на сайте регулятора РФ. Комиссия московской биржи MOEX — 0,00575% от суммы сделки.

Комиссии Freedom Finance и отсутствие «абонентской платы» (тариф «премиум») делают его лучшим брокером для инвесторов с пассивным подходом из всех доступных на локальном рынке. Выходить на международный рынок с Freedom будет стоить минимум 10 000 тенге (23 USD) за каждую сделку. Другими словами, минимальная комиссия этого брокера для инвестора с пассивным подходом, который ребалансирует свой портфель 2 раза в год (3–4 сделки каждый раз), в общей сложности составит около 150–200 USD. Сумма очень схожа с той, что придется заплатить международному брокеру (далее) при тех же условиях и портфеле размером около 20 тыс. USD без учета депозитарных сборов, комиссии бирж и клиринговых палат, за которые тоже придется платить. Поэтому с маленьким портфелем — размером меньше чем 20 тыс. USD — выходить на международные рынки смысла вообще нет (об этом далее).

Выбор брокеров в России гораздо шире. Некоторые из самых известных брокеров РФ представлены ниже: BCS Company, ВТБ, ФИНАМ, КИТ Финанс, Open-Broker и Zerich.

Международные брокеры

Международные брокеры доступны онлайн во всем мире. К ним относятся Interactive Brokers (IBKR), Charles Schwab, Vanguard, Fidelity и др. Брокеры доступны онлайн и могут так или иначе идеально подходить под нужды разных инвесторов в самых разных уголках мира, но лишь некоторые из них действительно доступны для граждан Казахстана. Это IBKR и Exante. Сводка комиссий доступных в Казахстане международных брокеров приведена ниже (Таблица 16).

IBKR — крупнейшая брокерская компания в США, клиентами которой на 2020 год являются более 600 тыс. человек. Компания была основана в 1977 году. Сегодня работает более чем на 125 биржах в 31 стране мира. Более половины клиентов компании проживают за пределами США — примерно в 200 странах. Общий капитал клиентов IB составляет более 128 миллиардов долларов. Акционерам принадлежит 16% компании, остальные 84% принадлежат сотрудникам и Томасу Петерфи (крупнейшему акционеру). В компании работают 1413 человек, и 1365 из них являются ее акционерами.

Exante — международная инвестиционная компания, предоставляющая доступ к онлайн-торговле более чем на 50 биржах по всему миру. Компания основана в 2011 году. Очень молодая и быстрорастущая. На данный момент (2020) Exante в 10 раз меньше IB. Информация о компании очень ограничена и противоречива. Компания зарегистрирована на Мальте и регулируется Управлением финансовых услуг Мальты, которое следит за соответствием деятельности компании правилам MiFID (директива Евросоюза «O рынках финансовых инструментов»). Все финансовые компании, зарегистрированные в ЕС, подпадают под юрисдикцию MiFID, что ставит Exante на один уровень с европейскими брокерами.

Одним из явных преимуществ открытия счета у брокера в США является обязательное страхование счета. Базовое покрытие по SIPC составляет 500 тыс. долларов США.

Ссылка на видео о том, как открыть счет в Interactive Brokers, тут. Совсем недавно в сети появилась еще одна подробная инструкция о том, как открыть счет в IB, но уже в текстовом формате «с картинками» — все как мы любим. Она написана для граждан России, но по большей части подходит и для жителей Казахстана.

Чтобы открыть счет в Exante, инвестору необходимо сначала открыть демосчет. После того как вы заполните всю информацию, менеджер по работе с клиентами вам перезвонит.

Interactive Brokers обойдется инвестору с пассивным подходом минимум в 120 долларов США в год. Все будет зависеть от размера портфеля и от количества сделок, но, если совершать 3–4 сделки два раза в год на ребалансировку портфеля размером 100 тыс. USD, суммарная комиссия IB не будет сильно отличаться от минимального эксплуатационного сбора. Еще нужно принимать во внимание комиссии зарубежных бирж, клиринговые и депозитарные услуги, которые не включены в комиссию IB. Комиссии по этим позициям разнятся от биржи к бирже, но обычно не превышают комиссии брокера. Компания предоставляет доступ к различным инструментам по всему миру, у нее низкие комиссии, она регулируется известной на весь мир организацией (SEC) и имеет обязательное страхование счета (SIPC) на сумму до 500 тыс. USD. У IBKR также есть программа Lite, которая вообще исключает брокерские комиссии, что делает ее отличным вариантом для инвесторов с маленьким портфелем. К сожалению, программа Lite доступна только для резидентов США.

Exante, в свою очередь, имеет доступ ко всем инструментам, доступным на Московской бирже, что является явным преимуществом для инвестора, которому интересен именно российский рынок. Все возможные расходы за клиринговые и депозитарные услуги включены в ее комиссию, что является причиной более высоких тарифов за сделку по сравнению с IB. С другой стороны, эксплуатационный сбор Exante в размере 50 евро, который выливается минимум в 500 EUR для инвестора в год, делает Exante больше подходящей для активных трейдеров. Кроме того, для российских граждан (долгосрочных инвесторов), которые могут выйти на местные рынки через гораздо более дешевого местного брокера, Exante вообще не имеет никаких преимуществ. Interactive Brokers с их низкими торговыми комиссиями, регулированием и обязательным страхованием счета в большинстве случаев будет лучшим выбором для выхода на международный рынок.

Ссылки по таблице 16:

IBKR;

Exante;

SIPC;

(MiFID)

Кроме того, выбирая брокера для выхода на международные рынки, инвестор должен помнить об особенностях нашего налогообложения. В случае если брокер имеет лицензию в государстве с льготным налогообложением (например, Freedom Finance имеет брокерскую лицензию в Белизе), налогом будет облагаться вся стоимость реализации ценных бумаг, а не только разница между ценой покупки и продажи. Инвестор должен обратить на это внимание при оформлении договоров на брокерское обслуживание и совершении сделок (важно!).

Домашнее задание — пройти по ссылкам в этом разделе и изучить контент. Зная размер портфеля и комиссии брокеров, инвестор должен выбрать лучшего для себя брокера для работы на местном и международном рынке.

Основы биржевой торговли

Биржевой рынок похож на традиционный рынок, где покупатели встречаются с продавцами, чтобы поменять деньги на товар. Только в случае биржи товаром являются ценные бумаги. Покупатели хотят купить дешево, продавцы, наоборот, хотят продать по максимально высокой цене. Этот процесс ничуть не поменялся и продолжает идти на биржах по всему миру и в наши дни, но раньше для его реализации нужно было физическое присутствие и той, и другой стороны на бирже. Отсюда и берут свое начало популярные фотографии биржи, на которых множество людей продают и покупают ценные бумаги друг у друга. Сегодня биржа — это компьютер. Все заявки продавцов и покупателей поступают в электронный список заявок на покупку и продажу определенной ценной бумаги, организованный по цене. Каждая строка этой таблицы содержит информацию о цене и объеме активов, предлагаемых для покупки или продажи. Этот электронный список называется биржевым стаканом. В верхней его части находятся продавцы, в нижней — покупатели. Биржевой стакан может выглядеть по-разному, это будет зависеть от торгового терминала того или иного брокера, но принцип работы остается неизменным. На рисунке 9 показан пример биржевого стакана из интернета.

Продавцы и покупатели создают заявки, которые попадают в биржевой стакан. Далее все будет зависеть от типа заявки — лимитная, рыночная, стоп-заявка, адресная и т. д.

Лимитная заявка (Limit Order) — это приказ на покупку или продажу определенного количества ценных бумаг по определенной цене. Заявка попадет в биржевой стакан и останется там до тех пор, пока не появится заявка, соответствующая по цене, но с противоположным требованием. Использование лимитного ордера на очень волатильном рынке несет риск того, что цена убежит от вас и вы не успеете сделать то, что хотели. Но не стоит торопиться и бежать за ценой. Рынки ETF не считаются очень волатильными. Есть маркет-мейкеры, которые поддерживают ликвидность, постоянно вмешиваясь и «собирая» лимитированные заявки по тем или иным ценам. Маркет-мейкер — это тот, чья основная функция на рынке заключается в обеспечении ликвидности тех или иных ценных бумаг. Но это совсем не означает что маркет-мейкер должен постоянно присутствовать на рынке — он легко может отлучиться за чашечкой кофе, например. Разумный инвестор, герой данного пособия, должен пользоваться исключительно лимитными ордерами только для того, чтобы исключить риск отсутствия маркет-мейкера на рабочем месте (ушел за чашкой кофе).

Рыночная заявка — это приказ брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг прямо сейчас, выполняя любые лимитные заявки в стакане. Эти приказы никогда не отображаются в стакане — они просто исполняются. Допустим, инвестор отдает рыночный приказ на покупку 1000 евро (пример на рисунке 9). В этом случае брокер купит ему 200 евро за 1,22 (самый дешевый вариант из доступных заявок), 400 евро за 1,23 доллара (второй в очереди) и еще 400 евро за 1,24. При этом лимитные заявки двух пассивных инвесторов-продавцов (в шляпе и неизвестного выше) будут полностью выполнены и исчезнут из стакана, а заявка продавца в костюме будет выполнена на 400 евро. Лимитная заявка на продажу оставшихся 350 евро по цене 1,24 останется ждать своей очереди в биржевом стакане. При этом рыночная цена евро вырастет до 1,24.

В случае с рыночным приказом инвестор обязуется купить или продать определенное количество ценных бумаг по цене, которая ему неизвестна. Исполняя рыночный приказ, брокер гарантирует количество ценных бумаг, но не гарантирует цену, по которой приказ будет исполнен. Рыночные приказы, как и стоп-лоссы, тейк-профиты, условные, адресные приказы и т.д., предназначены для профессиональных участников рынка и спекулянтов. К нуждам разумного долгосрочного инвестора с пассивным подходом они не подходят — их надо избегать.

Спред — это разница между минимальной ценой продавцов и максимальной ценой покупателей. Другими словами, это разница между ценой самой низкой (первой) лимитной заявки на покупку и ценой самой высокой заявки на продажу в стакане. Спред является хорошим показателем ликвидности рынка. Чем выше разница, тем менее ликвидным является актив или рынок.

Позиция — это состояние портфеля инвестора касательно определенного актива, возникающее в результате совершения сделок. Открыть позицию по определенной ценной бумаге означает совершить операцию (покупку или продажу) с ценной бумагой. Закрыть позицию означает совершить обратную операцию уже имеющейся открытой позиции и уйти в кэш.

Два вида позиций:

• длинная позиция (Long) — покупка ценной бумаги в собственность и удержание в ожидании роста ее стоимости;

• короткая позиция (Short) — продажа заимствованной у кого-то ценной бумаги с правом выкупа ее позже. Ожидается, что цена ценной бумаги упадет и трейдер выкупит ее за меньшие деньги, а на разнице получит прибыль. Этот вид широко используется спекулянтами. Нуждам разумного долгосрочного инвестора с пассивным подходом он не подходит.

Других позиций не бывает. Не путать короткую позицию с продажей имеющегося в собственности актива: эта операция ведет к закрытию ранее открытой длинной позиции. Для шорта необходимо брать актив в долг и потом его продавать.

Домашнее задание — пройти по ссылкам в этом разделе и изучить контент.

Теория управления портфелем (Modern Portfolio Theory — MPT)

Инвестиции сопряжены с риском — всегда! Инвестируя свои деньги, инвестор целенаправленно подвергает их риску. Вероятность потерять свои кровные в инвестициях гораздо больше, чем когда вы просто храните их на сберегательном счете.

В общем понимании риск — это совокупность вероятности возникновения неблагоприятной ситуации (или неудачного исхода) и степени тяжести последствий. В теории управления инвестиционным портфелем брать на себя риск означает просчитать и принять возможный убыток позиции, которая, в свою очередь, делает возможным получение дохода.

Все, что разумный инвестор должен сделать, — это определить уровень риска, который он может на себя взять, и при помощи современной теории управления портфелем построить на этот уровень риска портфель. Доходность этого портфеля останется только принять.

При этом инвестору необходимо учитывать:

• Устойчивость к риску (психологическая);

• потенциал приемлемого риска для инвестора;

• оптимальный риск при построении портфеля;

Устойчивость к риску (психологическая) — это степень риска, с которой инвестор может спать спокойно. Величина характеризует, насколько комфортно инвестор переносит колебание цен на ценные бумаги в своем портфеле. На фондовом рынке движение цен вниз так же нормально, как и движение цен вверх. Падение стоимости активов в портфеле время от времени просто неминуемо, и все инвесторы периодически с ним сталкиваются. Некоторых инвесторов бессонница начинает мучить уже при 5%-ной просадке портфеля. Другие спят спокойно и при снижении в 50%. Инвесторы по своей натуре могут быть очень устойчивы и даже агрессивны, но это не означает, что они должны всегда идти ва-банк. Распределение активов (ниже) очень часто строится на основе одной устойчивости к риску, что абсолютно неверно! Устойчивость к риску — это важно (это ваше здоровье), но есть еще потенциал приемлемого риска инвестора, который обязательно надо учитывать.

Потенциал приемлемого риска — это риск, на который может пойти тот или иной инвестор на определенном этапе жизни, исходя из его текущего финансового состояния и финансовых целей в будущем. Он определяется поставленными финансовыми целями, их временными рамками, текущим возрастом, благосостоянием и доходом. Люди предпенсионного возраста или пенсионеры, которым может понадобиться доступ ко всем своим сбережениям в любое время, имеют ограниченный потенциал приемлемого риска. В то время как молодые люди, у которых нет семьи и впереди еще десятилетия до выхода на пенсию, могут позволить себе гораздо больший риск. Ниже приведен пример, наглядно показывающий различия между индивидуальной терпимостью к риску и потенциалом приемлемого риска (из статьи Кена Хокинса):

Давайте посмотрим на трех разных инвесторов, каждый из которых видит падение стоимости своего портфеля на 50%.

• К. Монтгомери Бернс — Мистеру Бернсу более 100 лет, и он заработал миллиарды, будучи промышленным магнатом в атомной энергетике. Согласно Forbes его состояние оценивается в 16,8 миллиарда долларов.

• Гомер Симпсон — Гомеру слегка за тридцать, он работает инспектором по охране труда на атомной станции мистера Бернса. У него есть семья, которую нужно содержать, и он медленно приближается к пенсии. На данный момент его пенсионный портфель составляет 100 000 долларов.

• Барт Симпсон — В 10 лет Барт находится в самом начале своего инвестиционного пути. Недавно он выиграл 500 долларов в лотерею. Эти 500 долларов и есть его текущее состояние.

Потеря в 50% приведет к падению состояния мистера Бернса до ничтожных 8,4 миллиарда долларов. Хотя Бернс, несомненно, был бы возмущен такой потерей, 8,4 миллиарда долларов все же достаточно, чтобы купить ему все чесалки для спины из слоновой кости, которые ему когда-либо понадобятся. Барт тоже способен перенести 50% финансового удара. У него есть много лет, чтобы продолжать копить и инвестировать, прежде чем ему нужно будет думать о пенсии. И у того, и у другого есть достаточный потенциал приемлемого риска.

Гомер, однако, не может позволить себе потерю в 50%. Даже если он может быть более чем готов психологически рискнуть всем на фьючерсах или другой столь же рискованной инвестиции. У него есть семья, которую нужно содержать, и до пенсии осталось меньше двух десятилетий. Падение стоимости его портфеля на 50% было бы для него катастрофой! Потенциал приемлемого риска мистера Гомера очень ограничен.

Определить уровень терпимости к риску и рассчитать потенциал приемлемого риска — первое, что должен сделать инвестор. Наиболее консервативный из них будет как раз тем риском, который инвестор может себе позволить на уровне портфеля. Далее подбирая нужные классы активов в свой портфель, этот риск нужно оптимизировать (ниже).

Оптимизированный риск — берет свое начало в современной теории управления портфелем, согласно которой для любого риска существует комбинация активов, которая принесла бы максимально возможную для этого риска прибыль на заданном промежутке времени. Активы и вес каждого из них в портфеле подбираются и высчитываются по корреляции изменения их цен в заданном периоде времени (исторические данные). Более подробно алгоритм описан в разделе об эффективном портфеле (ниже). У метода есть серьезное ограничение: он работает с историческими данными и, соответственно, определяет самые эффективные портфели для заданных рисков в прошлом. И хотя технически просто невозможно собрать самый эффективный портфель будущего, разумный инвестор все же может оптимизировать риски и собрать для себя пусть не самый, но один из наиболее эффективных портфелей. Для этого при построении портфеля инвестору нужно следовать четырем правилам (ниже), описанным Ричардом Ферри в книге «Все о распределении активов», опубликованной в 2015 году.

Правила Ричарда Ферри:

• распределять инвестиции по многим классам активов;

• инвестировать широко в рамках каждого класса активов;

• держать затраты, в том числе и налоги, на наиболее низком уровне;

• периодически ребалансировать портфель, следуя инвестиционному плану (ниже).

В своей книге Ферри также подчеркивает преимущество легкого смещения чаши весов в вашем портфеле в сторону акций компаний средней и маленькой капитализации и акций стоимости. Исторически именно эти акции приносили более высокую доходность, чем рынок в целом. Он также хорошо разъясняет понятия бухгалтерского и налогового резидентства и показывает, что публичная компания может быть налоговым резидентом только одной страны. То же самое и для правил бухгалтерского учета. Тем самым Ферри развеивает широко распространенное заблуждение касательно владения акциями «многонациональной корпорации» как альтернативы выхода на международные рынки. Компания может действительно вести значительную часть бизнеса на международном уровне, но ничего общего с международными рынками капитала это не имеет. В его книге четко описан и разъяснен валютный риск и потенциальная выгода широкой страновой диверсификации активов в портфеле. К примеру, во времена сильного доллара активы в США демонстрируют большую доходность. По мере того как доллар слабеет, экономический рост в США замедляется, делая активы других стран более привлекательными. Ферри указывает на преимущества деления долевой части портфеля инвестора по мировым рынкам. Вместо одного фонда на все глобальные рынки он предлагает распределить активы по отдельным фондам на американские, европейские, тихоокеанские и развивающиеся рынки. Большая доходность такого подхода возникает как следствие систематической ребалансировки портфеля. Кроме того, Ферри собирает множество различных возможностей диверсификации долговой части портфеля (облигаций). В книге есть также глава, посвященная недвижимости и альтернативным инвестициям.

Книга «Все о распределении активов» — это домашнее задание к этой главе. Читатель должен выполнить домашнее задание перед тем, как переходить к следующей главе (только читая пособие во второй раз). На данный момент книги нет в свободном доступе, но ее можно купить на английском и русском языках в интернете.

Что такое риск?

На финансовых рынках риск — это волатильность, которая представляет собой диапазон доходности (исторической) определенной ценной бумаги вокруг среднего значения. Чем выше волатильность, тем выше риск. Среднеквадратичное отклонение (или стандартное отклонение — Standard Deviation) количественно выражает разброс цен на актив вокруг средней величины на заданном промежутке времени. Единица измерения стандартного отклонения — % (в случае с изменением цен). Дисперсия цены актива вокруг средней величины (Variance) является промежуточной мерой волатильности, которая в сочетании с ковариацией (covariance) используется для определения среднеквадратичного отклонения (то есть риска) какой-либо комбинации активов. Ковариация — это мера линейной зависимости между доходностью двух рискованных активов (в нашем случае). Если ковариация положительная, то с ростом цены одного актива цена второго тоже будет расти, а если отрицательная — убывать. Идеальный портфель состоял бы из ценных бумаг с отрицательной ковариацией, поскольку отрицательная ковариация снижает риск на уровне портфеля. Однако использование ковариация на практике ограничено ввиду ее зависимости от дисперсии активов, а именно от их размерностей. По абсолютному значению ковариации можно судить только о том, в какую сторону цены на активы движутся относительно друг друга. О том, насколько сильно цены взаимосвязаны (степень), говорит линейный коэффициент корреляции, который, в свою очередь, получил широкое практическое применение. Теперь обо всем по порядку.

Где:

• x_i — значение i^ой точки в выборке;

• x_m — среднее значение в выборке;

• n — количество точек в выборке.

В таблице 17 приведен пример расчета SD в Excel для широко известных в мире рыночных индексов. Выборка данных включает последние 10 лет начиная с 2010 года. Акции «Шлюмберже» считаются голубыми фишками на Нью-Йоркской фондовой бирже и были включены в выборку для сравнения. Все расчеты доступны в приложении к данному пособию. Название файла: Статистика по портфелю — индексы.

Формулы в Excel: среднее значение = Mean (выборка); стандартное отклонение = STDEV (выборка); дисперсия = VAR (выборка).

Чтобы визуально сравнить разброс доходностей каждого индекса вокруг среднего значения. построим графики дисперсии доходностей, используя модель нормального распределения (рисунок 10).

График дисперсии годовой доходности индекса S&P500 с 1872 по 2018 годы (используя модель нормального распределения) говорит о том, что доходность была отрицательной 46 лет из 146, что соответствует 31% (рисунок 11). То есть вероятность получить отрицательную доходность для любого года начиная с 1872-го и по 2018-й составляет 31%.

Площадь под кривой нормального распределения — это вероятность. Статистика говорит, что в модели нормального распределения 68% значений всегда находится в пределах одного стандартного отклонения (σ) от среднего (μ), 95% — находятся в пределах двух стандартных отклонений, а 99,7% — в пределах трех стандартных отклонений от среднего значения (рисунок 12). Все это имеет одно общее название — правило трех сигм. Другими словами, в 68% случаев годовая доходность актива будет находиться в диапазоне плюс/минус стандартное отклонение от среднего значения.

Правило трех сигм позволяет преобразовать среднеквадратичное отклонение (риск) в реальные колебания стоимости. В случае с реальным инвестиционным портфелем важно знать возможные колебания стоимости в денежном выражении. Правило трех сигм и производный концепт стоимости под риском (VaR- Value at Risk) призваны помочь инвестору просчитать возможные просадки портфеля. VaR — это выраженная в денежных единицах максимальная величина потерь с заданной вероятностью ожидаемых в течение определенного периода времени. Максимальные величины возможных потерь призваны помочь инвестору подготовиться психологически держать под контролем эмоции и следовать инвестиционному плану, несмотря на просадки стоимости того или иного актива в своем портфеле. В конце концов, риск заключается в потере реальных долларов, и надо быть к этому готовым. Знание предстоящих колебаний в денежном выражении позволит инвестору немного заглянуть в будущее и проиграть в голове возможные сценарии развития событий, а планирование своих действий в той или иной ситуации позволит лучше подготовиться к неопределенностям, которые несет инвестору рынок.

Три составляющих VaR:

• вероятность (95% / 97% / 99%);

• временной горизонт (день, месяц, год);

• величина (сумма убытка в долларовом или процентном выражении).

Вопрос, на который отвечает VaR: «Какие максимально возможные потери (в долларах) я могу понести в течение следующего года/месяца/недели с вероятностью в 95%, 97 или 99%».

Существует ряд методов расчета VaR. Метод параметрической оценки, наиболее распространенный в форме вариационно-ковариационной модели, основывается на модели нормального распределения, при котором площадь под кривой распределения доходности и есть вероятность. Следовательно, любой уровень вероятности может быть выражен через среднеквадратичные отклонения. Формула ниже.

VaR= μ−k∗σ

Где:

• μ — среднее значение в выборке;

• k — коэффициент выбранной вероятности;

• σ — среднеквадратичное отклонение

Для расчета необходимо знать среднее значение выборки и среднеквадратичное отклонение. Значения могут быть получены на основе исторических данных. Коэффициент показывает, во сколько раз потери для заданной вероятности (95, 97,5 и 99%) больше стандартного отклонения (таблица 18). С технической точки зрения расчет является очень простым.

Метод параметрической оценки в форме вариационно-ковариационной модели наиболее простой для понимания и использования. Два других метода расчета VaR — это метод исторического моделирования и метод Монте-Карло (имитационное моделирование). И хотя точность методов значительно выше, оба метода гораздо сложнее применить на практике. Более подробно о методах расчета VaR собрано тут.

В примере с индексами (выше) портфель размером 50 тыс. USD, состоящий только из индексного фонда на S&P500, с вероятностью 99% не просядет больше чем на 11,49%. Максимальная годовая просадка составит всего 5,7 тыс. USD. В 95% случаев годовой убыток не превысит 4,6% (2,3 тыс. соответственно). VaR можно также рассчитать в масштабе месяца или недели (таблица 20).

В таблице 19 (справа) представлены данные VaR в случае, если портфель размером 50 тыс. состоял бы только из акций одной крупной компании «Шлюмберже» (голубых фишек). Среднеквадратичное отклонение (SD) нормального распределения акций «Шлюмберже» за последние 10 лет составляет 24%, что в два раза выше SD индексного фонда S&P500. При этом значения потенциальных убытков в денежном выражении выросли почти в 10 раз. Преимущество владения индексным фондом с портфелем из акций всего рынка по сравнению с владением акциями одной, пусть даже очень хорошей, компании очевидно. Оно называется широкой диверсификацией по рынку. Более подробно мы рассмотрим диверсификацию в следующей главе.

Понимание риска очень важно для инвестора. Зачастую инвесторы просто не понимают, что означают все эти метрики и цифры. Все, что должен делать разумный инвестор, — это управлять риском. Доходность при этом остается лишь принимать как должное.

Домашнее задание — пройти по ссылкам в этом разделе и изучить контент. Инвестор должен знать риск метрики «в лицо» и уметь его высчитывать. Все расчеты доступны в приложении к данному пособию. Название файла: Статистика по портфелю — индексы. Самостоятельный расчет риск метрик, описанных выше, обязателен.

Какую ценную бумагу из примера с индексами выше было бы разумно включить в свой портфель? S&P500 имеет наименьшее стандартное отклонение (наименьший риск) и 12% среднегодового дохода. В то же время риск NASDAQ немного выше, но доходность за последние 10 лет просто впечатляет. На рынках в Европе и России дела последние 10 лет шли не очень — доходность ниже, чем в США, а риск в отдельных случаях просто зашкаливает. Держать все средства на этих рынках в течение последних 10 лет было бы рискованно и неразумно. То же самое и с отдельно взятыми акциями «Шлюмберже». Какие выводы можно сделать, сопоставляя риск и доходность мировых индексов? Как следует распределить средства между ними? Стоит ли надеяться на дальнейший рост рынка США? И если нет, то как выбрать рынок, который будет расти? Разумный инвестор, герой данного пособия, может уверенно ответить на эти вопросы. Дойдя до этой страницы во второй раз и добросовестно выполняя все домашние задания, читатель все же еще не готов ответить на эти вопросы. Какое-то общее понимание уже должно быть. Но чтобы набрать тот минимальный объем теоретических знаний, необходимых инвестору, пока еще нужно читать дальше.

Диверсификации и риск

Преимущество владения индексным фондом, с портфелем состоящим из акций всего рынка, по сравнению с владением акциями одной, пусть даже очень хорошей, компании заключается в диверсификации. Достаточно много исследований показали и математически доказали, что диверсификация на уровне 25–30 акций является достаточной для почти полного исключения риска, связанного с отдельными ценными бумагами. Вывод очевиден: каждый отдельный актив в портфеле должен быть хорошо диверсифицирован. Но это далеко не все о диверсификации.

Вопреки широко распространенному мнению диверсификация — это не просто «держать яйца в разных корзинах». Диверсификация — это то, как правильно подобрать и собрать активы вместе, чтобы при сохранении средней доходности оптимизировать риск на уровне портфеля. Активы подбираются таким образом, чтобы отрицательные результаты одних нейтрализовались положительными результатами других (рисунок 13). Коэффициент, который призван помочь инвестору с подбором активов, называется коэффициентом корреляций.

Коэффициент корреляции говорит о том, как и насколько сильно движение цен двух активов взаимосвязано. Формула ниже.

Корреляция характеризует одновременно степень взаимосвязи и ее направленность. Значение коэффициента меняется от −1 до +1. Любое значение корреляции, отличное от «0», означает наличие статической связи между ценами на активы (в нашем случае), при которой увеличение или уменьшение цены одного актива непременно приведет к увеличению или уменьшению цены второго. К примеру, положительный коэффициент корреляции, равный единице (+1), говорит о синхронном движении цен двух активов в равной степени и в одном направлении. Отрицательный коэффициент корреляции, равный единице (– 1), означает, что два актива также движутся в равной степени, но в противоположных направлениях. Нулевое значение корреляции указывает на отсутствие какой-либо взаимосвязи. Корреляция широко известных в мире рыночных индексов (из предыдущего примера) друг к другу представлена в таблице 20.

Формула в Excel: корреляция = CORREL (выборка 1, выборка 2)

Положительная корреляция мировых индексов (за исключением нескольких отдельных случаев) говорит об одном общем направлении движения фондовых рынков в мире. Разброс величин корреляции говорит о различной степени взаимосвязей между индексами. Самый высокий коэффициент корреляции (0.96) между S&P500 и NASDAQ означает наличие сильной взаимосвязи между индексами, что неудивительно, поскольку оба индекса относятся к американскому рынку. Высокая корреляция Европы (FTSE) с S&P500 (0.86) также означает, что индексы движутся в одном направлении и почти одинаковыми шагами. С другой стороны, корреляция S&P500 с фондовым рынком Китая (0.09) и индексным фондом на облигации (0.12) очень низкая, что означает почти полное отсутствие взаимосвязи. Эти рынки двигаются независимо друг от друга, имеют различные факторы риска и по-разному реагируют на события на рынке. Включение именно таких активов в портфель позволит значительно уменьшить (оптимизировать) его риск.

Миф о диверсификации на уровне 20–30 акций

Множество исследований показали и математически доказали, что диверсификация на уровне 25–30 акций является достаточной для почти полного исключения риска, связанного с отдельными ценными бумагами. В некоторой литературе магическое число ниже и равно пятнадцати. Другими словами, 15 — это минимум, которому инвестор должен следовать для достижения хорошего уровня диверсификации в своем портфеле. И это верно с точки зрения управления рисками, но управление рисками лишь часть инвестиций. С точки зрения потенциального дохода ограничение охвата рынка в портфеле на уровне 15–30 акций просто разрушит финансовое будущее инвестора и будущее тех, кто от него зависит. 15 акций в портфеле недостаточно. 30 акций тоже недостаточно, и даже 200 акций будет недостаточно. Единственный верный уровень охвата рынка, который имеет все шансы на успех с точки зрения потенциальной дохода, — это весь рынок!

Причины лучше всего объяснил американский финансовый теоретик Уильям Дж. Бернштейн. Он сформировал 98 портфелей, каждый из которых состоит их 15 случайно подобранных акций из состава S&P 500, и сравнил доходность этих портфелей с доходностью индекса. Ниже представлена гистограмма годовой доходности 15 портфелей Бернштейна (рисунок 14).

Средняя годовая доходность индекса S&P 500 (равновзвешенного) за 10-летний период с декабря 1989 года составила 24,15% (на гистограмме обозначена красной линией). Диапазон средних доходностей портфелей Бернштейна (обозначенных черными линиями) составил от 12% до рекордных 44%, 48% и 53% (один портфель). Однако важно то, что большинство портфелей Бернштейна (три четверти) все же не смогли превзойти индекс.

Причина столь неравномерного разброса доходностей портфеля становится очевидной при более детальном рассмотрении доходности всего рынка в целом (или индекса). Большая часть доходности индекса связана с так называемыми суперакциями того времени, такими как Dell Computer или Netflix. Стоимость Dell выросла более чем в 550 раз за это десятилетие. В итоге портфели, в которых не было Dell, сильно проиграли рынку. В этот период было 10 суперакций — шанс включить хотя бы одну из них в один из портфелей из 15 акций составляет примерно один к шести.

Кроме того, с точки зрения затрат приобретение 15 отдельных акций несет в себе 15-кратное увеличение операционных издержек в виде всевозможных комиссий брокерам, биржам и депозитариям. Инвестор должен также учитывать ребалансировку портфеля в среднем 2–4 раза в год, которая в случае с отдельными акциями будет стоить дороже, чем в случае владения акциями одного фонда.

Принимая во внимание все вышесказанное, диверсификации на уровне 15, 30 и даже 200 акций недостаточна для инвестора, нацеленного на рост в долгосрочной перспективе. Широкая диверсификация по всему рынку — единственная реально осуществимая возможность для пассивного инвестора не проиграть рынку.

Исследование Уильяма Дж. Бернштейна находится тут. (Домашнее задание)

Риск и доходность

Казначейские векселя, муниципальные облигации и другие долговые ценные бумаги с низким уровнем риска имеют низкую доходность. Потенциальная доходность увеличивается с увеличением уровня риска. Ценные бумаги с высоким уровнем риска (например, акции) имеют высокую потенциальную доходность.[5] Нет риска — нет дохода (рисунок 15).

Риск и горизонт инвестирования

Почему время имеет значение? Почему очень важно планировать?

На графике ниже показана годовая доходность рынка США за последовательные интервалы времени в один год, 5, 10 и 20 лет (рисунок 16). Набор данных включает индексы S&P Composite с 1872 по 1957 годы и S&P 500 с 1957 по 2017 годы соответственно. Доходность приведена с учетом реинвестирования дивидендов и скорректирована на уровень инфляции.

Несмотря на общий рост, который демонстрировал фондовый рынок США в прошедшем столетии, шансы потерпеть убытки с интервалом времени в один год (инвестиционный горизонт) все же довольно высоки. Среднегодовая доходность всех однолетних периодов с 1872 года составила 8,7% при достаточно больших колебаниях от -37% до +53%. Как результат — очень высокий риск — среднеквадратичное отклонение SD = 18,2%. По мере удлинения интервалов времени (5-летний, 10-летний, затем 20-летний) интервалы с отрицательной доходностью встречаются реже и со значительно меньшими пиковыми значениями (сглаживается). В итоге любой из 20-летних промежутков времени принес бы инвестору положительный доход на американском рынке начиная с 1872 года (рисунок 16). Средняя годовая доходность всех 20-летних периодов с 1872 года составляет 6,7% при очень маленьком стандартном отклонении SD = 3%. Доходность колеблется в диапазоне от +0,5% до +13,2%, и нет ни одного периода с отрицательной доходностью.

Принимая во внимание все вышесказанное, инвестиционный горизонт разумного инвестора на фондовом рынке составляет 10+ лет. В мире нет другого пути избавиться от краткосрочного шума и нет другого способа извлечь выгоду из долгосрочной тенденции рынка к росту. Предсказать, будет рынок расти или падать в следующий день, месяц или год, невозможно! Инвестиции на короткие интервалы времени и прогнозы доходности ничем не отличаются от игры в орлянку.

Одно из лучших высказываний Уоррена Баффетана эту тему: «Фондовый рынок — это средство перераспределения средств от нетерпеливых к терпеливым».

«Эффективный» портфель

Понятие «эффективной» границы было впервые сформулировано экономистом Гарри Марковицем в 1952 году. Гарри доказал, что инвестиции — это не выбор отдельных акций, а скорее подбор комбинации активов (распределение активов), которая имеет максимально возможный ожидаемый уровень доходности для своего уровня риска. Марковиц, работая вместе с Мертоном Х. Миллером и Уильямом Ф. Шарпом, буквально заложили основу современной портфельной теории (MPT). За свои труды в 1992 году все трое получили Нобелевскую премию по экономике. Более подробно о современной портфельной теории расписано тут. Перевод этой же статьи на русский язык находится на сайте gaap.ru

Согласно теории (MPT) для заданного риска (потенциал приемлемого риска инвестора) можно подобрать распределение активов в портфеле, которое имеет максимально возможный ожидаемый уровень доходности. Такой портфель находится на кривой границы эффективности и называется «эффективным» портфелем с оптимальным (оптимизированным) уровнем риска. Формально границей эффективности является набор портфелей с самой высокой ожидаемой доходностью для всей шкалы стандартных отклонений (риска) (рисунок 18).

Процесс оптимизации риска в портфеле основан на исторической взаимосвязи между риском (волатильностью), доходностью и корреляциями между различными классами активов в портфеле. Зеленые и желтые точки на графике представляют собой портфели с различным распределением активов. Портфели, находящееся на эффективной границе, обладают самой высокой доходностью для заданного риска. Риск таких портфелей является оптимальным. Риск портфелей, находящихся ниже и правее эффективной границы, не оптимален, поскольку распределение активов в этих портфелях не обеспечивает максимально возможную для этого риска доходность.

Подобрать ценные бумаги или рыночные индексы и собрать их вместе в эффективный портфель — далеко не простая задача. Чтобы использовать эту концепцию на практике, инвестор должен сначала выбрать базовый индекс, чтобы определить перечень ценных бумаг для анализа. Затем инвестору необходимо выбрать из них оптимальную комбинацию, предварительно задав критерии оптимизации (ограничение по обороту активов, распределению активов и максимальному отклонению компонентов портфеля от базового индекса, ограничение по странам, отраслям, частота пересмотра распределения активов и других параметров). Весь процесс, конечно, уже был автоматизирован и доступен на рынке в виде программного продукта, который можно купить и пользоваться. Однако все это уже далеко за пределами пассивного подхода, и среднестатистический разумный инвестор, герой данного пособия, не должен этого делать. MSCI Inc, американская компания, рассчитывающая и публикующая рыночные индексы, на глобальном уровне реализовала концепцию эффективного портфеля в своих индексах минимальной волатильности (Minimum volatility indexes). Индексный фонд, следующий за индексом минимальной волатильности, — это реальный способ для пассивных инвесторов при желании стать частью концепции эффективного портфеля. При этом инвестор должен помнить и понимать, что статистика портфеля работает с данными в ПРОШЛОМ, а не в будущем. Нет никакой гарантии, что эффективное распределение активов последних 10 лет будет таким же и в следующем десятилетии. Собирая активы в эффективный портфель в конце каждого года начиная с 1927-го, финансовые эксперты-практики обнаружили, что они разные. Эффективный портфель этого года не является самым эффективным портфелем следующего года. В свою очередь финансовые эксперты-практики установили, что поддержание определенного распределения активов в портфеле и соблюдение заранее определенных правил и ограничений позволило бы инвестору оставаться пусть не на границе эффективности, но очень близко к ней большую часть времени с 1927 года.

Статистика портфеля — коэффициенты

Коэффициент Шарпа (цветовая маркировка — рисунок 18) — это показатель эффективности портфеля (или актива), который вычисляется как отношение премии за риск к стандартному отклонению (риск). Премия за риск — это доходность портфеля или актива за вычетом доходности, которую можно получать по безрисковым активам (таким как краткосрочные государственные облигации США). Коэффициент Шарпа помогает понять, насколько хорошо доходность актива компенсирует риск, на который идет инвестор. При сравнении двух активов с одинаковым ожидаемым доходом вложение в актив с более высоким коэффициентом Шарпа будет менее рискованным. Формула расчета ниже:

Чем выше коэффициент Шарпа, тем выше доходность портфеля по отношению к его риску. Коэффициент Шарпа имеет ряд ограничений. На практике его обычно используют для первоначальной оценки эффекта включения нового актива в портфель. Класс активов, понижающий коэффициент Шарпа на уровне портфеля, в теории не должен включаться в портфель, поскольку такой актив уводит портфель от эффективной границы.

Еще одним статистическим показателем для первоначальной оценки эффекта включения какого-либо актива в свой портфель является бета. Просто сравнив бету актива с бетой своего портфеля, инвестор может получить представление о том, как включение актива повлияет на показатели его портфеля.

Бета дает представление о волатильности портфеля или отдельной ценной бумаги по отношению к волатильности всего рынка. Другими словами, бета — это мера системного риска, характерного для всего рынка. Доходность рынка обычно оценивают по рыночным индексам (S&P500, Russel 2000, MS.CI Word). Фактически коэффициент бета говорит о том, насколько процентов изменится цена бумаги или портфеля при росте/падении рынка на 1%. Классическая формула коэффициента бета, предложенная Шарпом, приведена ниже. Все расчеты доступны в приложении к данному пособию. Название файла: Статистика по портфелю — индексы.

Если бета равна единице (+1), это значит, что цена на ценную бумагу/портфель движется вместе с рынком и риск эквивалентен рыночному. Если бета равна двум (+2), это значит, что ценная бумага более рискованная, чем рынок, — при росте рынка на 1% цена на ценную бумагу/портфель вырастет на 2%. И наоборот, если рынок упадет на 1%, то ценная бумага/портфель снизится на 2%. Значение беты меньше единицы (<1) будет означать, что цена на ценную бумагу/портфель менее волатильная, чем рынок. И редко, но все-таки встречается отрицательное значение беты, которое означает, что между ценной бумагой/портфелем и индексом наблюдается обратная зависимость (индекс растет, а ценная бумага снижается, и наоборот). Нулевое значение беты означает отсутствие рыночного риска, что может указывать на безрисковые активы, например на казначейские векселя.

Ниже приведен пример эффективного портфеля, состоящего из всех индексов, с которыми мы уже встречались ранее. Оптимизация риска была проделана вручную путем подбора распределения активов (вес каждого индекса в портфеле) с целью получить глобально диверсифицированный портфель с максимальной доходностью. Ограничение по риску SD = 8% (стандартное отклонение). Выборка включает данные последних 10 лет с 2010 года.

Распределение активов, которое удалось получить, выглядит следующим образом: 40% в S&P500, 10% в FTSE, 5% в RTS и SSE Comp, 20% в NASDAQ и VBMFX. При этом портфель имел бы среднегодовую доходность 8,81%, 0,8 бета и 0,7 коэффициент Шарпа (таблица 21). Следующая таблица ниже (таблица 15 — продолжение) представляет собой тот же портфель с одним изменением — 10% средств переместились из индекса S&P500 в акции SLB. В итоге наглядно видим, что включение акций SLB в портфель в этом случае снижает доходность и увеличивает риск. Отношение доходности портфеля к его риску уменьшилось — коэффициент Шарпа 0,48 вместо 0,7.

Интервал времени, взятый в выборку данных, для оптимизации риска очень важен — он сильно влияет на результат. Для долгосрочного инвестора лучше всего подходит период в 7–10 лет. Кроме того, статистика по портфелю не ограничивается коэффициентами, описанными выше, есть и другие (Сортино, Трейнора, Швангер и т. д.), которые можно использовать при оценке привлекательности актива. Приведенный в данном пособии минимум необходим для общего понимания ключевых понятий. Кроме того, важно понимать, что коэффициенты не панацея и должны использоваться как дополнение к основным принципам портфельных инвестиций и правилам подбора активов Ричарда Ферри. Более детально о волатильности в целом и о методах ее измерения расписано тут.

Домашнее задание — пройти по ссылкам в этом разделе и изучить контент. Инвестор должен знать «статистику» портфеля и уметь ею пользоваться. Самостоятельный расчет риска метрик, описанных выше, обязателен. Все расчеты доступны в приложении к данному пособию. Название файла: Статистика по портфелю — индексы.

[1] https://www.icifactbook.org

[2] https://www.morningstar.com/insights/2018/03/12/fund-flows-charts

[3] https://liveabundant.com/compare-your-plan/mutual-funds/

[4] https://www.irs.gov/businesses/international-businesses/kazakhstan-tax-treaty-documents

[5] https://www.investopedia.com/terMs./r/riskreturntradeoff.asp