Принцип загрязнения, как мы далее увидим, говорит о том, что каждый нелинейный инструмент имеет временну́ю стоимость, положительную, если у него выпуклый профиль, и отрицательную, если у него вогнутый профиль.
Раньше трейдеры не верили в данный феномен и приписывали завышенные цены опционов вне денег «лотерейному эффекту», подразумевая, что инвесторы готовы тратить небольшие суммы ради получения крупного выигрыша и что возможность крупного выигрыша ослепляла их, не давая реально оценивать опционы. Казалось, что в долгосрочной перспективе лотерейный эффект работает на инвесторов благодаря выпуклости, за которую они платят так мало.
Я лучше прислушаюсь к 55-летнему трейдеру, чем к 25-летнему математику.
Алан Гринспен
Возьмите один срок исполнения и измерьте разницу подразумеваемой волатильности между опционами при деньгах и крыльями вне денег, оцененными по модели Блэка–Шоулза. Хвосты будут представлять цену крыльев, а перекос подразумеваемой волатильности — характеризовать асимметрию распределения.
Эта идея уже обсуждалась при рассмотрении поверхности волатильности. Данная глава посвящена причинам существования хвостов и асимметрии распределения.
Правило управления рисками: опционные трейдеры, скорее всего, получат «плохое» распределение в результате своего маркетмейкинга. Опасения рынков отражаются в их позиции. Экономисты называют этот феномен негативным отбором.
Читатель уже должен быть знаком с лейтмотивом этой книги — то, что работает для одного опциона, не работает для книги опционов. Профессиональное обучение, состоящее в игре с производными формулы Блэка–Шоулза, отрицательно сказывается на стиле работы. Умение торговать отдельными опционами не имеет большого значения для торговли книгой опционов.
Правило управления рисками: вега опционов при деньгах стабильна к изменениям волатильности. Опционы, которые находятся далеко от положения при деньгах (т.е. в деньгах или вне денег), являются выпуклыми по отношению к волатильности для покупателя и вогнутыми для продавца.
