автордың кітабын онлайн тегін оқу Цифровизация рыночных отношений: вопросы экономики и права
Цифровизация рыночных отношений:
вопросы экономики и права
Сборник научных трудов
II Всероссийской научно-практической конференции
г. Москва, 25 марта 2021 г.
Ответственный редактор
доктор юридических наук, профессор,
заслуженный юрист Российской Федерации
Б. В. Яцеленко
Информация о книге
УДК 346
ББК 67.402
Ц75
Ответственный редактор доктор юридических наук, профессор, заслуженный юрист Российской Федерации, заведующий кафедрой уголовного права и криминологии Всероссийского государственного университета юстиции (РПА Минюста России) Б. В. Яцеленко.
Представленный сборник научных трудов включает доклады, представленные на II Всероссийской научно-практической конференции «Цифровизация рыночных отношений: вопросы экономики и права», проходившей во Всероссийском государственном университете юстиции (РПА Минюста России) 25 марта 2021 г. Работы авторов посвящены актуальным правовым и социально-экономическим аспектам цифровизации рыночных отношений.
УДК 346
ББК 67.402
© Коллектив авторов, 2021
© ООО «Проспект», 2021
Методологические особенности цифровых финансовых активов
Ордов Константин Васильевич
д-р экон. наук, доцент, руководитель
Департамента корпоративных финансов
и корпоративного управления Финансового
университета при Правительстве
Российской Федерации
В статье рассмотрены методологические подходы к оценке цифровых финансовых активов в условиях цифровой экономической трансформации. Выделен основные классы цифровых финансовых активов, требующих особенных методов оценки рыночной стоимости. Описаны условия применения современных концепций опционов и эффективных портфелей при определении рыночной стоимости цифровых финансовых активов.
Ключевые слова: цифровые финансовые активы, теория опционов криптовалюта, цифровая экономика, блокчейн, финансовые инструменты.
The article considers methodological approaches to the assessment of digital financial assets in the context of digital economic transformation. The main classes of digital financial assets that require special methods of assessing the market value are identified. The conditions for the application of modern concepts of options and effective portfolios in determining the market value of digital financial assets are described.
Keywords: digital financial assets, options theory, cryptocurrency, digital economy, blockchain, financial instruments.
Цифровые финансовые активы представляют собой новую правовую и экономическую реальность современного цифрового мира. Цифровые технологии становятся следствием цифровой трансформации экономики и общества в целом. По мере цифровизации экономических отношений формируются новые цифровые виды активов, обладающих новыми уникальными характеристиками и факторами, что требует четкого их разделения в соответствии с методами оценки и эффективного управления.
Главным критерием эффективности управления цифровыми активами остается их рыночная стоимость. Максимизация рыночной стоимости представляет собой целевую функцию управления факторами, формирующими ценность цифрового актива. Анализируя сложившуюся оценочную практику, можно выделить три основных категории цифровых активов, которые требуют принципиально различных подходов к определению их ценности для инвесторов и рыночную стоимость, как наиболее вероятную цену сделки между типичным покупателем и продавцом. Можно выделить следующие три категории цифровых активов: классические; с эффектом уберизации; криптовалюты и блокчейн технологии.
Классические цифровые активы представлены привычными и типовыми объектами финансовых активов в виде, например, акций, как обыкновенных, так и привилегированных, и облигации. Данные виды финансовых активов существуют уже давно только в бездокументарном виде. Учет данных активов ведется в электронной форме, что позволяет их воспринимать в качестве цифрового актива также. Методы оценки подобных финансовых активов давно известны и относятся к классическим методам теории оценки. Самыми широко используемыми являются методы: чистых активов, дисконтирования денежных потоков, капитализации денежного потока, рынка капитала, сделок, отраслевых коэффициентов. Теоретическая и статистическая база позволяет с высокой точностью применять данные методы при определении рыночной стоимости подобных цифровых активов.
Также к цифровым активам в целом сегодня можно отнести права собственности на объекты недвижимости, права на цифровые художественные произведения, объекты интеллектуальной собственности. Методология определения рыночной стоимости данных объектов хорошо проработана и не претерпевает существенных изменений в процессе цифровой трансформации экономики.
Новый феномен, появившийся в результате цифровизации, сегодня принято называть собирательным термином «уберизация». Данные термин подразумевает возможность, но не гарантию существенного роста натуральных и финансовых показателей бизнеса, что прежде всего связано с его возможностью масштабирования. Масштабирование цифровых технологий, платформ и т.п. не требует пропорциональных дополнительных инвестиций, как это всегда бывает с бизнесами индустриальной экономики. В итоге рыночная стоимость бизнеса, либо технологии во многом зависит от стадии его проработки и реализации. Ключевыми методами оценки подобного рода цифровых активов, включая финансовые, являются методы оценки венчурных инвестиций. Данные методы, как правило, используют стохастические методы прогнозирования денежных потоков, а также рассматривают развитие венчурного бизнеса, как некий набор стадий. Каждая из данных стадий включает активных профессиональных участников рынка, специализирующихся на развитие технологии и бизнеса на соответствующем этапе. Данные подход позволяет использовать концепцию опционов и эффективных портфелей. В данных условиях методология оценки рисков и подходы к прогнозированию ожидаемых денежных потоков требует использования нескольких видов финансовых активов, что привело к появлению таких относительно новых финансовых инструментов, как конвертируемые облигации, варранты, мультиголосующие акции и т.п. Современный подход к управлению рисками и наличие потенциала взрывного роста финансовых показателей цифрового финансового актива существенно влияют на отказ от классических методов оценки при определении их рыночной стоимости. В то же время методы оценки опционов в настоящее время разработаны явно недостаточно и представлены в большинстве случаев лишь биномиальным деревом решений и моделью Блэка–Скоулза. Данные расчеты требуют наличие императивных данных, описывающих динамику и волатильность числовых данных. Волатильность в данных активах имеет чрезмерный характер, что влияет на показатель опционной премии при инвестировании, хотя наблюдаемые данные не подтверждают готовность инвесторов подобного размеры премии выплачивать. Оценка рыночной стоимости данных цифровых финансовых активов осложнено наличием различных договорных ограничений и скрытых опционов, которые активно используют венчурные инвесторы в целях снижения риска инвестирования и решения проблемы «moral hazard».
Развитие профессиональных сообществ трансформируется в цифровые программные платформы, олицетворяя процесс «уберизации» профессиональных знаний, навыков и умений. Сегодня уже не только широко известная онлайн-платформа «Airnb» доказала свою эффективность и востребованность, но и платформы профессиональных сообществ позволяют интегрировать специалистов с самым широким спектром компетенций в процесс определения стоимости компании. Это становится одно из перспективных направлений развития оценочной деятельности в России, когда осмотр активов, входящих в объект оценки, и анализ локального рынка имущества может провести высококвалифицированный специалист, имеющий опыт, знания, данные и территориально связанный с локацией расположения этих объектов. Аналогично, для проведения отраслевого анализа целесообразно привлекать отраслевого аналитика, способного осуществить не только поверхностный статистический анализ, но и глубокий аналитико-экономический анализ рынка, отрасли, конкурентной среды, ценообразующих факторов, оказывающих существенное влияние на эффективность и стоимость бизнеса. Наличие в данных платформах отзывов, образцов выполненных работ и оказанных услуг позволяет повысить качество, достоверность и значимость исходной информации. Подобные платформы и профессиональные сообщества в электронной среде позволяют не только снизить издержки процесса определения рыночной стоимости, но, что более значимо, снизить неопределенность и доверительный интервал к результатам оценки, тем самым повысив точность полученных итоговых результатов стоимости бизнеса, лежащей в основе принятия управленческих решений в современной цифровой экономике.
Совершенно новый объект цифровых финансовых активов представляют собой криптовалюты. Пользуясь повышенным интересом со стороны финансовых спекулянтов их ценность, определяемая курсовой стоимостью, требует использования теорий курсообразования при оценке их ценности. В тоже время курсообразование на закрытых рынках с возможностью манипуляции явно выходит за сферу методологического обоснования. Криптовалюты обычно являются неотъемлемой частью экосистемы, включающей технологию блокчейн. Несмотря на огромный потенциал технологии блокчейн не все ее реализации одинаковы успешны. Методологические подходы к определению ценности и курсовой стоимости существующих и планируемых к эмиссии криптовалют практически не развит. К примеру, рост стоимости биткойна с $4 тыс. до $57 тыс. остается необъяснимым и дальнейшая динамика курса также, хотя в блокчейне биткойна формируются новые предложения цифровых сервисов, имеющих дополнительную ценность.
Список литературы
1. Восканян Р. О. Финансовая деятельность в условиях кибератак: в сборнике «Шаг в будущее: искусственный интеллект и цифровая экономика. революция в управлении: новая цифровая экономика или новый мир машин». Материалы II Международного научного форума. 2018. С. 347–353.
2. Вайл П., Ворнер С. Цифровая трансформация бизнеса: Изменение бизнес-модели для организации нового поколения. М.: Издательская группа Точка, 2019. 264 С.
3. Oosthoek K., Doerr C. From hodl to heist: Analysis of cyber security threats to bitcoin exchanges. In 2020 IEEE International Conference on Blockchain and Cryptocurrency (ICBC). Р. 1–9. IEEE.
4. Arner D., Auer R., Frost J. Stablecoins: risks, potential and regulation, BIS Working Paper, #905, 2020.
5. Griffin J. M., Shams A. Is Bitcoin Really Untethered? The Journal of Finance, DOI:10.1111/jofi.12903, 2020.
6. Jalan A., Matkovskyy R., Urquhart A. What effect did the introduction of Bitcoin futures have on the Bitcoin spot market? The European Journal of Finance, 2021. Р. 1–31.
Образование как часть цифровой трансформации экономики
Восканян Роза Оганесовна
канд. экон. наук, доцент,
доцент Департамента финансового
и инвестиционного менеджмента Финансового
университета при Правительстве
Российской Федерации
Цель настоящей работы заключается в выявлении роли цифрового образования в цифровой трансформации национальной экономики. Выявлено отсутствие единообразного подхода к трактовке понятия «цифровое образование». Изучены препятствия развития цифрового образования в настоящее время, в т.ч. связанные с ограниченным доступом к интернету и недостаточным уровнем благосостояния граждан для обеспечения технических условий обучения. Аргументировано, что роль цифрового образования заключается в снижении негативного влияния трансформации экономики на рынок труда, положительном влиянии на повышение доступности образования для широких слоев населения, вне зависимости от удаленности от центра, а также в возможностях повышения конкурентной позиции университетов на международной арене за счет привлечения в дистанционном формате практиков и иностранных преподавателей.
Ключевые слова: высшее образование, образовательные технологии, цифровая грамотность, цифровизация, электронная образовательная среда.
This work aims to identify the role of digital education in the digital transformation of the national economy. The author has revealed the lack of a uniform terminology of digital education. Also, the obstacles to the development of digital education at present have been studied, incl. limited access to the Internet and an insufficient level of citizens’ well-being to provide technical conditions for education. It is explained that the role of digital education is to reduce the negative impact of the economy’s transformation on the labour market, to positively influence the increase in the accessibility of education for broad segments of the population, regardless of the distance from the centre, and also the possibility of increasing the competitive position of universities in the international arena by attracting distance format of practitioners and foreign teachers.
Keywords: higher education, educational technologies, digital literacy, digitalization, electronic educational environment.
В июле 2020 г. подписан Указ Президента Российской Федерации «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года», согласно которому национальная цель «Цифровая трансформация» должна быть достигнута в т.ч. посредством достижения «цифровой зрелости» и образования.
Данный нормативный правовой акт следует рассматривать как очередной инструмент создания условий для цифровизация российского образования. Ранее потребность в цифровом образовании обуславливалась необходимостью повышения доступности различных уровней образования для широких слоев населения. В настоящее время, в период пандемии, потребность в цифровом образовании обуславливается необходимостью обеспечения непрерывного образовательного процесса.
В рамках настоящей работы автором акцентируется внимание на высшем образовании. Исходя из этого, цель настоящей статьи заключается в выявлении роли образования в цифровой трансформации национальной экономики.
Несмотря на широкое распространение в СМИ понятия «цифровое образование», в действующем российском законодательстве оно отсутствует. В 2020 г. Еврокомиссия подготовила план цифрового образования на 2021–2027 гг. [1], в котором несмотря на систематическое использование понятия «цифровое образование», трактовка так и не представлена. Понятие нашло отражение в американском законодательстве, где цифровое образование приравнивается к традиционному, однако отличается использованием цифровых образовательных ресурсов [2].
С другой стороны, исследование действующего российского законодательства позволило ученым выявить, что при формировании информационного пространства с учетом потребностей граждан и общества в получении качественных и достоверных сведений высшие учебные заведения Российской Федерации призваны использовать и развивать различные образовательные технологии, в том числе дистанционные, электронное обучение при реализации образовательных программ [3].
В настоящей статье под цифровым образованием предлагается понимать образовательный процесс с использованием цифровых технологий. Печень цифровых технологий представлен Министерством цифрового развития, связи и массовых коммуникаций Российской Федерации [4].
Образовательный процесс совершенствуется параллельно развитию общества. При появлении любой новой технологии — от книгопечатания и копирования, до телевидения и интернета — наблюдалось совершенствование образовательного процесса посредством использования новых инструментов повышения качества образования и широты его распространения.
Цифровое образование зародилось в XX в. и первоначально позволяло доносить знания до студентов посредством визуальных и аудио каналов. Важную роль сыграло появление телевидения, и зарубежные ученые отмечают, что телевидение признавалось самым эффективным механизмом расширения образовательной аудитории [5]. В дальнейшем появлялись внутренние сети — интранет — для слушателей университетов с доступом к методическим материалам и записям лекций. Современным аналогом следует признать электронные образовательные ресурсы, которые значительно упрощают образовательный процесс в дистанционном формате.
В фундаментальной работе Б. Хольмберга, посвященной истории и сущности дистанционного образования, отмечается, что цифровое образование представляет собой новое прочтение дистанционного образования. Среди преимуществ, например, компьютерных технологий отмечается возможность асинхронной дискуссии, предоставляющей студентам и преподавателям в определенный период времени участвовать в обсуждении той или иной темы. К преимуществам также относятся чаты, которые позволяют одногруппникам в любой удобный момент времени объединяться для решения задач [6]. Рассмотренный функционал трансформирует образовательный процесс под нужды взрослых обучающихся, т.е. умеющих планировать свое время и находить баланс между учебой, работой и семьей. Таким образом, цифровая трансформация высшего образования позволяет повысить его привлекательность и доступность для большей аудитории.
Препятствием широкого распространения цифрового высшего образования является как раз проблема технического характера. Если в Германии 99% студентов высшего образования обладают доступом к интернету из дома и обладают обычно как минимум тремя девайсами, на которых можно учиться [7], то, например, в Великобритании 18% студентов заявили об отсутствии технической возможности обучаться в цифровом формате [8]. Следовательно, скорость осуществления цифровой трансформации высшего образования зависит от двух основных факторов.
Во-первых, возможность подключения к интернету. Поскольку качество и доступность образования являются национальными интересами, то правительством должна быть обеспечена возможность подключения домохозяйств к интернету в любом регионе государства.
Заметим, что высокая скорость и низкая стоимость интернета характеры как раз для Российской Федерации, чья значительная территория и не всегда комфортные климатические условия буквально требуют обеспечения всех домохозяйств доступом к интернету.
Во-вторых, уровень благосостояния населения. Очевидно, что ни одно образовательное учреждение не будет предоставлять слушателям технические устройства на руки для домашнего использования, в лучшем случае — в аудиториях университета. Все современное цифровое образование строится на том, что университет создает интернет-портал, доступ к которому слушатели получают с любого портативного компьютера или мобильного устройства. Из этого следует, что цифровое высшее образование формирует необходимость приобретения соответствующих устройств и их стоимость соразмерна техническим характеристикам, необходимых для комфортного выполнения заданий. И чем более серьезные с технической точки зрения задачи ставятся перед студентами, тем более мощными характеристиками должен обладать девайс. То есть наблюдается дисбаланс между требованиями к девайсам обучающихся на математических, естественных и технических науках и, к примеру, некоторых гуманитарных наук.
При заданных условиях, чем шире разрыв между богатыми и бедными, тем менее доступным становится высшее образование. Это приводит к снижению доли работоспособного населения, способного среди прочего обеспечивать высокую производительность труда и участвовать в обеспечении темпов роста экономики. Без последнего невозможность построить ни инновационную, ни цифровую экономику.
Таким образом, формирование условий повышения доступности, качества и распространенности цифрового образования выступает одним из этапов обеспечения устойчивости экономики в долгосрочной перспективе. Подготовка собственных высококвалифицированных кадров снижает зависимость государства от зарубежных интеллектуальных ресурсов и результатов интеллектуальной деятельности.
На определенном этапе формирования цифровой экономики будет наблюдаться трансформация рынка труда. Ряд ученых предполагает появление новых профессий и сокращение спроса на уже существующие, аргументирует необходимость изменения мер государственной поддержки экономики [9, 10]. Сложно переоценить роль цифрового образования на рассматриваемом этапе. Функционал цифрового образования предоставляет возможность лицам разного возраста и разного уровня достатка пройти переподготовку, приобрести новые навыки или же освоить новую профессию. При этом следует заметить, что потребуется изменение и поведенческой составляющей финансов [11]: население должно осознавать важность инвестирования времени и денег в образование, знать, что данные инвестиции окупятся. Это возможно только при качественном образовании, которое способно формировать высококвалифицированные и конкурентные кадры. Когда созданы условия, при которых не возникает сомнений в прозрачности и справедливости образовательного и административного процессов [12, 13].
Следует также рассмотреть цифровое образование с иной стороны, со стороны университета и преподавателя. Цифровое образование предоставляет университетам возможность повысить привлекательность образовательных программ за счет привлечения к образовательному процессу иностранных преподавателей и практиков, которые в силу разных условий, не всегда могут очно присутствовать на занятиях, однако провести мастер-класс или цикл гостевых лекций посредством интернета для них вполне комфортно.
На текущем стартовом этапе развития, цифровое образование для преподавателей имеет ряд недостатков, в основном связанных с недостаточной проработанностью программного обеспечения. Вместе с тем помимо очевидных преимуществ, связанных с сокращением временных и денежных затрат на дорогу до и с работы, следует отметить перспективы дополнительного заработка для преподавателей, которые могут помимо того, что преподавать в университете, также проводить занятия на частных образовательных платформах. В настоящее время наиболее распространение получили школы иностранных языков и компьютерной грамотности.
Подводя итог вышесказанному, заметим, что роль цифрового образования в цифровой трансформации национальной экономики заключается в следующем: повышение доступности образования для широких слоев населения, находящихся на любом удалении от центра; подготовка высококвалифицированных специалистов, обладающих необходимыми навыками для новых экономических условий; профессиональная переподготовка лиц, вынужденных сменить профессию в связи с изменениями спроса на рынке труда; предоставление дополнительных возможностей повышения конкурентной позиции университетов на международной арене за счет дистанционного привлечения в качестве гостевых лекторов и ведущих мастер-классов практиков и иностранных преподавателей.
Список литературы
1. The Digital Education Action Plan (2021-2027). URL: https://ec.europa.eu/education/education-in-the-eu/digital-education-action-plan_en
2. H. R.3582 — Digital Learning Equity Act of 2015 114th Congress (2015–2016). URL: https://www.congress.gov/bill/114th-congress/house-bill/3582/titles
3. Сушкова О. В. Особенности использования результатов интеллектуальной деятельности в составе аудиовизуальных произведений для эффективной цифровизации образовательного процесса в юридическом вузе //Актуальные проблемы российского права. 2020. Т. 15. № 5(114). С. 148.
4. Цифровые технологии // URL: https://digital.gov.ru/ru/activity/directions/878/
5. Howard S. K., Mozejko A. Considering the history of digital technologies in education // Teaching and Digital Technologies: Big Issues and Critical Questions. 2015. P. 157–168.
6. Holmberg B. The Evolution, Principles and Practices of Distance Education. Oldenburg: BIS-Verlag der Carl von Ossietzky Universität Oldenburg, 2008. P. 172.
7. Bond M., Marín V. I., Dolch C. et al. Digital transformation in German higher education: student and teacher perceptions and usage of digital media // International Journal of Educational Technology in Higher Education. 2018. № 15.
8. Digital poverty’ risks leaving students behind. URL: https://www.officeforstudents.org.uk/news-blog-and-events/press-and-media/digital-poverty-risks-leaving-students-behind/
9. Ордов К. В. Влияние финансового кризиса на перераспределение финансовых ресурсов общества // Финансовая экономика. 2020. № 5. С. 181–182.
10. Киреева Е. В. Тренды в сфере государственных финансов: вызовы, реальность, перспективы // Экономика и предпринимательство. 2020. № 3 (116). С. 158–163.
11. Ващенко Т. В., Лисицына Е. В. Поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений хозяйствующими субъектами российского рынка // Финансовый менеджмент. 2008. № 2. С. 107–125.
12. Фоменко Е. В. Актуальные вопросы противодействия преступлениям, связанным с подкупом, в научной и образовательной сферах: в сборнике «Государство, право и общество: вопросы теории и практики». Материалы II Всероссийской научно-практической конференции / отв. ред. В. И. Скрябин. 2020. С. 490–494.
13. Шутова А. А. Уголовно-правовое противодействие информационным преступлениям в сфере экономической деятельности. М.: Юрлитинформ, 2019. 192 с.
Поведенческие финансы в условиях цифровизации
Ващенко Татьяна Владимировна
канд. экон. наук, доцент,
доцент Департамента финансового
и инвестиционного менеджмента Финансового
университета при Правительстве
Российской Федерации
Проблемы, связанные с иррациональностью поведения инвесторов на фондовом рынке, являются основным содержанием поведенческих финансов, исследующих причины такого поведения и связанные с ним рыночные аномалии. Внедрение в финансово-инвестиционную практику цифровых технологий делает эту науку еще более значимой, добавляя потенциальные условия проявления иррациональности и усиливая влияние различных поведенческих эффектов.
Ключевые слова: поведенческие финансы, цифровизация, нерациональное поведение, фондовый рынок, поведенческие факторы, цифровые технологии.
Problems related to the irrationality of investors behavior in the stock market are the main content of behavioral finance, which examines the causes of such behavior and the associated market anomalies. The introduction of digital technologies into financial and investment practice makes this science even more significant, adding potential conditions for the manifestation of irrationality and increasing the influence of various behavioral effects.
Keywords: behavioral finance, digitalization, irrational behavior, stock market, behavioral factors, digital technologies.
В последние годы цифровизация, как ранее финансовая глобализация, стала неотъемлемой чертой нашей экономической системы и сильным влияющим фактором, многократно усиливающим любые экономические явления и эффекты, как позитивные, так и негативные. И подчеркивая специфику текущей ситуация мы вполне оправданно можем говорить: «в условиях продолжающихся финансовой глобализации и цифровизации…».
К настоящему времени весьма высоких значений достиг уровень взаимосвязи между различными сферами жизни и деятельности нашего общества и каждое новое технологическое решение неизбежно оказывает существенное влияние на многие другие, помимо той, для которой изначально оно разрабатывалось.
Внедрение цифровых технологий в нашу повседневную жизнь и профессиональную область значительно облегчает многие процессы, прежде всего связанные с предоставлением самого широкого спектра различных услуг, обеспечением безопасности на производстве и в быту, организацией производственных процессов и т.п. Одним из ключевых факторов цифровизации является легкость получения информации и скорость ее распространения, а также возможность немедленного реагирования на новые данные, что оказывает существенное влияние на формирование модели поведения человека, в том числе и в финансово-инвестиционной сфере. В чем важность данного обстоятельства, как оно может повлиять на состояние фондового рынка и при чем тут поведенческие финансы?
Для анализа и оценки происходящих на финансовом рынке событий, а также возможности их прогнозирования, что необходимо для принятия эффективных решений, связанных с управлением капиталами компаний или частных инвесторов, используются различные финансовые теории и модели. Все они без исключения (это относится к любым теориям, не только финансовым) имеют в своей основе целый ряд предположений или условий, при соблюдении которых модели работают корректно и результаты от их использования можно считать достоверными. В некоторых случаях эти условия являются, практически, элементарно выполнимыми, а иногда существенно ограничивают возможности их использования или делают просто нереальными. Главными вопросами большинства финансовых теорий является оценка наиболее важных для инвестора характеристик различных финансовых инструментов (справедливая стоимость, доходность, уровень риска), а в основе их лежат предположения, касающиеся поведения инвестора на рынке и непосредственно рыночных характеристик.
Однако не всегда возможно предугадать поведение участника экономических отношений. Иллюстрацией выступают, например, опционы, предоставляющие владельцу право, но не обязательство выполнить условия контракта, что формирует лишь большую неопределенность на рынке [1].
Несовпадение предположений о поведении инвестора с реальностью, подтвержденное огромным количеством наблюдений и экспериментов, состоявшихся за более чем столетнюю историю целенаправленного изучения данной проблемы, лежит в основе поведенческих финансов, науки в которую вылились в итоге результаты этих экспериментов [2].
Дело в том, что для корректной работы классических финансовых теорий поведение инвестора обязательно должно быть рациональным. При этом лежащая в их основе «рациональность» не полностью соответствует тому содержание, которое мы вкладываем в это понятие в обычной жизни, в быту.
Например, действия рационального инвестора всегда максимизируют «ожидаемую полезность» (это не максимизация ожидаемого результата, здесь учитываются еще и ограниченные ресурсы, и уровень риска); рациональный выбор объекта инвестирования определяется только характеристиками данного объекта и не зависит от финансовых возможностей инвестора, также на этот выбор не оказывают никакого влияния действия других участников рынка [3].
Но на самом деле все оказывается не так. Основное содержание и смысл поведенческих в том, что действия инвестора на рынке как правило очень далеки от рациональных. В ситуации риска и неопределенности, когда невозможен точный прогноз движения цен даже на ближайшее будущее, инвесторы действуют совсем не так, как предполагается в теории. Результатом является факт, что очень часто классические финансовые теории и модели не срабатывают в реальной жизни, то есть не могут служить корректным инструментом для оценки, анализа и прогноза. Это давно ни для кого не новость, но именно поведенческие финансы объяснили данное обстоятельство с позиции нескольких научных теорий, в которые, в принципе, укладываются все аномалии финансового рынка и вообще все, что там происходит. В основе простое утверждение — классические теории не работают, поскольку инвесторы нерациональны, соответственно ожидать от них можно чего угодно. Спрогнозировать движение рыночных цен на финансовые инструменты в такой ситуации весьма затруднительно, а вот объяснить все, что уже свершилось, очень легко.
Причин, или факторов нерациональности, очень много, в их основе лежит и невозможность получить корректную информацию в любой ситуации, и неспособность правильно оценить корректную, и эмоционально-психологические качества отдельных индивидов, которые могут по-разному проявляться в разных обстоятельствах и вызывать различные когнитивные искажения [4]. Кстати, проявления личностных качеств могут очень сильно различаться для различных групп инвесторов. Классификационными признаками тут могут являться и пол, и возраст, и образование, и даже национальная принадлежность. Например, аналитики китайского фондового рынка отмечают сильную подверженность эмоциям частных инвесторов, которые могут принимать инвестиционные решения, используя, например, нумерологию и астрологию при выборе объектов и сроков инвестирования.
Цифровые технологии, одним из лидеров, по внедрению которых является фондовый рынок [5], к сожалению, не добавляют рациональности поведению людей, скорее они могут повысить уровень иррациональности.
Например, технология «блокчейн» повышает прозрачность совершаемых сделок, дает инвестором дополнительную защищенность от мошеннических операций и снижает трансакционные издержки, поскольку не нуждается в посредниках. Мобильные приложения, с помощью которых можно исключительно простыми способами совершать сделки с ценными бумаги в любом месте и в любое время за считанные секунды, облегчили организацию инвестиционного процесса в разы и сделали эти операции доступными очень широкому кругу потенциальных участников рынка. А различные технологии работы с огромными массивами данных (Big data) дают возможность получать и передавать всю имеющуюся информацию практически мгновенно.
Но все эти преимущества относятся именно к сфере организации, доступности, безопасности, они не помогают инвесторам принимать обоснованные взвешенные инвестиционные решения, и не снижают нерациональности на фондовом рынке.
Наоборот, как часто бывает, практически, во всех сферах деятельности, и финансовая не является исключением, любой инструмент в своем использовании может иметь как положительные, так и отрицательные последствия. В данном случае отрицательным последствием является вероятное усиление так называемых поведенческих эффектов, обусловленных факторами нерационального поведения и лежащих в основе иррациональности участников рынка, действующих в ситуации неопределенности и риска. Риск здесь имеется в виду именно инвестиционный, связанный с невозможностью точно спрогнозировать будущие изменения цен на рыночные инструменты.
Рассмотрим для иллюстрации данного соображения несколько «эффектов», считающихся наиболее распространенными характеристиками нерационального поведения большинства люд
...
