Финансовая экономика

Учебник

Том 2

Под научной редакцией
доктора экономических наук,
профессора В. В. Иванова,
доктора экономических наук,
доцента Н. А. Львовой

---

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336(075)

ББК 65.26я73

Ф59

Рецензенты:

Лебедева М. Е., доктор экономических наук, профессор Международного банковского института имени Анатолия Собчака;

Яковлева Е. А., доктор экономических наук, профессор Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Под научной редакцией доктора экономических наук, профессора, заслуженного работника высшей школы РФ, заведующего кафедрой теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета В. В. Иванова, доктора экономических наук, доцента, профессора кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета Н. А. Львовой.

В учебнике раскрыта специфика функционирования финансовой экономики на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях. Особое внимание уделено финансовым институтам и финансовым рынкам, инструментам и механизмам национального и наднационального финансового регулирования. Рассматриваются особенности взаимодействия финансового и реального секторов экономики. Обсуждаются финансовые инновации, включая институциональные, инструментальные, информационные, технологические. Поднимаются актуальные проблемы управления финансовыми рисками, становления «зеленых» финансов, развития цифровых финансовых технологий и рынков цифровых активов, введения новых форм денег и платежей и др.

Учебник будет интересен студентам и преподавателям экономических специальностей вузов, специалистам финансового сектора и авторам финансовых исследований.

УДК 336(075)

ББК 65.26я73

© Коллектив авторов, 2022

© ООО «Проспект», 2022

ПРЕДИСЛОВИЕ

Стремительное развитие финансовых рынков привело к возрастанию роли финансовых институтов, всего финансового сектора и изменило архитектуру как национальных экономик, так и мировой экономики в целом. Если до 90-х гг. ХХ столетия основной функцией финансового капитала являлось создание условий роста для реального сектора экономики, то в последующем финансовый капитал стал доминировать, что было вызвано повышением его доходности. Финансовая экспансия получила отражение в развитии различного рода финансовых холдингов, создаваемых на макро-, мезо- и микроуровнях, включая создание разнообразных фондов, появлении новых финансовых инструментов, быстром развитии финансовой инженерии, виртуальных валют, интеграции национальных рынков капитала, возрастающей конкуренции за финансовые ресурсы.

В начале 1990-х гг. как отдельная сфера экономических отношений и регулирования оформилась и финансовая экономика, предметом которой как научного направления являются, прежде всего, экономика финансовых институтов, всего финансового сектора, а также институтов финансового сегмента реального сектора экономики. Следует отметить, что в литературе содержание финансовой экономики понимается неоднозначно. На наш взгляд, термин «финансовая» применительно к понятию «экономика» приобретает собственное значение, которое, с одной стороны, исключает фискальную составляющую понятия «финансы», с другой стороны – объединяет широкий круг понятий, связанных с денежным обращением и кредитом. Кроме того, в структуре финансовой экономике можно выделить микро-, мезо-, макро- и мировой уровни, что обеспечивает систематизированное представление о ее элементах и особенностях.

Учебник представлен в двух томах. Первый том включает три раздела.

В первом разделе «Финансовая экономика и финансовые системы» дается общее представление о предмете финансовой экономики, ее институтах и инструментах; направлениях развития; об особенностях функционирования финансовых систем, их видах, о понятии, значении и оценке финансового развития.

Второй раздел «Финансовая экономика: микроуровень» содержит изложение специфики экономики финансовых посредников (кредитных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, лизинговых компаний), вспомогательных и прочих финансовых корпораций (на примере институтов финансовой информации и институтов специального назначения). При этом рассматриваются вопросы специфики их деятельности, источников формирования финансовых ресурсов, финансовой отчетности, определения финансовых результатов, а также организации систем риск-менеджмента. Значительное внимание в этом разделе уделено институтам финансовой информации, учитывая их исключительную роль в процессах глобализации мировой экономики; исследованию продукции этих институтов – информации, которая выступает и как товар, и как услуга, и как капитал в процессе формирования информационного хозяйства.

Третий раздел «Финансовая экономика: мезоуровень» посвящен финансовым рынкам, институтам его инфраструктуры, организации торговли и инновациям в торговых процессах, управлению финансовыми рисками. Наиболее подробно рассматриваются вопросы ценообразования, инструментария и торговли на срочном рынке, учитывая его возрастающие объемы, значимость и риски для финансовой экономики.

Во второй том учебника вошло четыре раздела.

В четвертом разделе «Финансовая экономика: макроуровень» рассмотрены национальные модели регулирования и надзора на финансовых рынках; применяемые центральными банками инструменты регулирования; подходы к осуществлению макропруденциальной политики в целях обеспечения финансовой стабильности; национальные платежные системы, а также вопросы налогообложения финансовых корпораций и операций на финансовых рынках.

Пятый раздел «Мировая финансовая экономика» посвящен характеристике мировых финансовых центров, мировых валютных рынков, рынков еврооблигаций и вопросам наднационального финансового регулирования, значимость которого резко возросла после мирового финансового кризиса 2008 г. Обсуждается система международных финансовых стандартов.

В шестом разделе «Взаимодействие финансового и реального секторов экономики» рассмотрены вопросы слияний и поглощений; финансиализации экономики; инвестиционной оценки финансовых активов и стоимости компаний на развивающихся финансовых рынках, а также вопросы «зеленых» финансов. Материалы учебника, посвященные финансиализации экономики и «зеленым» финансам, являются довольно новыми для российской учебной литературы и поэтому могут представлять несомненный интерес для читателя.

В седьмом разделе «Технологические инновации в финансовой экономике» достаточно подробно раскрыты цифровые финансовые технологии, показана эволюция технологий блокчейн и ее использование в кредитно-финансовых операциях. Отдельно рассматриваются особенности современного рынка цифровых финансовых активов, механизмы и инструменты привлечения финансирования с их использованием; обсуждаются такие инновации, как электронные деньги, быстрые платежи, криптовалюты, стейблкоины.

В учебнике приведено достаточно большое число библиографических источников, которые формально разделены на три группы. В первую группу включены источники, имеющие вспомогательный характер при изложении материала в том смысле, что на них даются ссылки в основном тексте учебника. Ко второй группе отнесены источники, рекомендуемые авторами для самостоятельного изучения. Они приведены в виде отдельного списка в конце каждой главы. Приведенные списки источников отражают субъективное мнение авторского коллектива. Третья группа (библиография) содержит исключительно литературу без учета информационных источников.

Материалы учебника по основным разделам использовались авторами в течение ряда лет при чтении курсов по направлениям «Экономика» и «Финансы и кредит» (в том числе «Финансовая экономика», «Национальные финансовые системы», «Финансовые рынки и институты», «Финансы и финансовый менеджмент», «Банковское дело», «Страхование», «Инвестиции» и др.) в Санкт-Петербургском государственном университете и в ряде других университетов России, Белоруссии и Украины.

В содержательном плане учебник полностью соответствует требованиям действующих Федеральных государственных образовательных стандартов высшего образования. Он не содержит истин «в последней инстанции»; в нем излагаются направления решения теоретических и практических проблем, оставляя право на окончательный выбор при принятии решений за читателем. Данный учебник по своему содержанию и разнообразию затронутых проблем достаточно объемен. Авторы надеются, что знакомство с учебником будет не только приятным занятием, но и полезным в профессиональном плане.

Авторы отдают себе отчет в том, что данный учебник не свободен от недостатков. Любая конструктивная критика будет воспринята с вниманием и благодарностью. Замечания и предложения можно направлять в издательство «Проспект».

АВТОРСКИЙ КОЛЛЕКТИВ

Научный редактор – Иванов Виктор Владимирович, д-р экон. наук, проф., заслуженный работник высшей школы РФ, Санкт-Петербургский государственный университет:

Предисловие;

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 19.1 (совместно с Казанским А. В.).

Научный редактор – Львова Надежда Алексеевна, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 5 (Мировая финансовая экономика), параграфы 25.1, 25.2 (совместно с Шавшуковым В. М.);

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), глава 28 (совместно с Лялиным В. А.).

Абрамишвили Нели Руслановна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), параграфы 29.1, 29.2, 29.3, 29.4 (совместно с Зельдиным М. А.).

Горбушина Светлана Геннадьевна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 5 (Мировая финансовая экономика), параграф 25.2.

Зельдин Михаил Александрович, управляющий партнер Консалтинговой группы «Аверс».

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), параграф 29.4 (совместно с Абрамишвили Н. Р.).

Золотарева Ольга Александровна, д-р экон. наук, проф., Полесский государственный университет (Белоруссия):

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 18.1.

Казанский Александр Вячеславович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 19.1 (совместно с Ивановым В. В.).

Кащеева Елена Аркадьевна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграфы 19.2, 19.5.

Ключников Игорь Константинович, д-р экон. наук, проф., Международный банковский институт имени Анатолия Собчака:

Раздел 5 (Мировая финансовая экономика), глава 22;

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), глава 27 (совместно с Ключниковым О. И.).

Ключников Олег Игоревич, канд. экон. наук, Международный банковский институт имени Анатолия Собчака:

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), глава 27 (совместно с Ключниковым И. К.), глава 30.

Кочергин Дмитрий Анатольевич, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), глава 20;

Раздел 7 (Технологические инновации в финансовой экономике), глава 33, глава 34.

Лукасевич Игорь Ярославович, д-р экон. наук, проф., Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации:

Раздел 7 (Технологические инновации в финансовой экономике), параграфы 31.1 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.), 31.2, глава 32.

Львова Юлия Николаевна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный экономический университет:

Раздел 5 (Мировая финансовая экономика), глава 24.

Люкевич Игорь Николаевич, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого:

Раздел 5 (Мировая финансовая экономика), глава 23.

Лякин Александр Николаевич, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), глава 26.

Лялин Владимир Алексеевич, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербург:

Раздел 6 (Взаимодействие финансового и реального секторов экономики), глава 28 (совместно с Львовой Н. А.).

Мищенко Владимир Иванович, д-р экон. наук, проф., ГВУЗ «Университет банковского дела» (Украина):

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 19.4 (совместно с Мищенко С. В.).

Мищенко Светлана Владимировна, д-р экон. наук, проф., ГВУЗ «Университет банковского дела» (Украина):

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 19.4 (совместно с Мищенко В. И.).

Науменкова Светлана Валентиновна, д-р экон. наук, проф., Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко (Украина):

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), 19.3.

Нурмухаметов Рим Канифович, канд. экон. наук, доц., Тульский филиал Финансового университета при Правительстве Российской Федерации:

Раздел 7 (Технологические инновации в финансовой экономике), параграфы 31.1 (совместно с Лукасевичем И. Я.), 31.3, 31.4, 31.5, 31.6.

Покровская Наталья Владимировна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграфы 21.1, 21.2, 21.3 (совместно с Теляк О. А.), 21.4.

Теляк Оксана Александровна, канд. экон. наук, доц., Полесский государственный университет (Белоруссия):

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 21.3 (совместно с Покровской Н. В.).

Цытович Наталия Николаевна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербург:

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграф 18.5.

Шавшуков Вячеслав Михайлович, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербург:

Раздел 4 (Национальная финансовая экономика: макроуровень), параграфы 18.2, 18.3, 18.4;

Раздел 5 (Мировая финансовая экономика), параграфы 25.1, 25.2 (совместно с Львовой Н. А.).

Раздел IV. НАЦИОНАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКА: МАКРОУРОВЕНЬ

Глава 18. РЕГУЛИРОВАНИЕ И НАДЗОР НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• закономерности возникновения и развития систем регулирования финансовых рынков;

• национальные модели финансового регулирования;

• основные теории, принципы и практики макроэкономического и микроэкономического регулирования финансовых рынков;

• основные методы и формы надзора за участниками финансовых рынков.

Уметь

• самостоятельно систематизировать и анализировать информацию по национальным и региональным регуляторам финансовых рынков;

• формировать прогнозы изменений (новаций) в надзорных действиях национальных и международных регуляторов под воздействием новых явлений на финансовых рынках в области FinTech, цифровых продуктов, финансовых инструментов, рисков;

• классифицировать общее и особенное между системами финансового регулирования в разных странах;

• систематизировать цели, функции и методы регуляторно-надзорных действий национальных регуляторов;

• систематизировать инструменты макроэкономического регулирования ЦБ.

Владеть

• методикой и инструментами проведения научных исследований деятельности национальных и международных регуляторов финансовых рынков;

• навыками самостоятельной работы с базами данных регуляторов;

• процедурами регистрации и отчета в различных экономиках на различных финансовых рынках.

Ключевые понятия: рынки денег, долговых обязательств и капитала; регулирование; надзор; центральные банки; мегарегуляторы; участники финансового рынка; принципы и методы надзора; национальные модели регулирования; международные институты и стандарты надзора.

В каждой стране исторически формируется своя система финансового регулирования и надзора. Регулирование – установление общеобязательных требований и процедур для объектов управления (рынки денег, капитала, валюты, страхования, золота) и различных субъектов права (банков, финансовых компаний, инфраструктурных институтов) в целях обеспечения устойчивого развития национальной, региональной и мировой экономики, равенства участников экономических отношений, основ справедливой конкуренции.

Регулирование подразделяется на макроэкономическое и микроэкономическое. Оно предполагает наличие цели, принципов, конкретных норм, стандартов. Институты регулирования используют правовые методы (законы, нормативы, стандарты) и экономические (индикативные) инструменты воздействия. Регулирование исходит из генеральных макроэкономических целей и формирует конкретные ориентиры для финансовых рынков: устойчивость финансовой системы и национальной валюты; стабильность банковской системы; таргетирование инфляции; транспарентность сделок и финансовой отчетности; защита, хеджирование от системных рисков; протекция прав потребителей и инвесторов; создание эффективного и надежного рынка ценных бумаг. Микроэкономическое регулирование охватывает регистрацию участников рынка, надзор и контроль за их деятельностью.

Система финансового регулирования возникла вследствие несостоятельности рынка (диспропорции, дисбалансы, кризисы, несовершенства свободной конкуренции) и развивалась вместе с ним. Первоначально государство регулировало банковскую отрасль, потом страховой рынок, валютный и фондовый.

18.1. Методы, виды, инструменты регулирования и надзора на финансовых рынках

Модели регулирования финансовых рынков отличаются по надзору и контролю регулирующих органов. В соответствии с этим принципом в мире выделяют три обобщенные модели организации финансового регулирования и надзора:

1) трехуровневая, или секторальная, на основе институционального подхода к регулированию, когда надзор и регулирование осуществляются отдельно по отношению к каждому сегменту финансового рынка (банковской системе, страховому рынку, рынку ценных бумаг);

2) функциональная, которая предполагает, что поднадзорность организации предопределяется теми видами деятельности, которые она осуществляет, и теми операциями, которые она совершает, безотносительно к ее юридическому статусу, следовательно, у каждого вида деятельности может быть свой функциональный регулятор. К этой группе можно отнести и модель «двойного пика» (Twin Peaks Model), в которой существует два уровня надзора (два пика) по траекториям задач, стоящих перед ними, – пруденциальный надзор и надзор за предпринимательской деятельностью (регулирование правил ведения бизнеса, защита прав инвесторов и потребителей финансовых услуг);

3) интегрированная модель, или модель мегарегулятора, – это организация регулирования и надзора за всеми участниками финансового сектора, а также инфраструктурными организациями финансового рынка в рамках одного ведомства.

В рамках секторальной модели один регулятор, как правило, центральный банк, контролирует банковскую отрасль, второй – страховые компании и пенсионные фонды, третий – деятельность участников рынка ценных бумаг. Регулирование и надзор осуществляются в соответствии с юрисдикционными линиями, то есть от правового статуса организации (банк, брокер, страховая организация и др.) зависит, какой надзорный орган будет заниматься всеми аспектами надзора и контроля в отношении этой организации.

Макропруденциальная функция в рамках этой модели обычно реализуется центральным банком, поскольку банковский сектор представляет собой основной источник системного риска. Создаются также коллегиальные структуры для координации действий всех регуляторов. Микропруденциальное регулирование осуществляется секторальными регуляторами – отдельно по отношению к банкам, страховым компаниям, участникам рынка ценных бумаг. При этом центральный банк делает основной акцент на микропруденциальном надзоре, а страховые и фондовые регуляторы – не на поддержке устойчивости отраслевых институтов, а на защите интересов инвесторов1.

До финансового кризиса 2007 г. секторальная модель была наиболее распространенной моделью финансового регулирования и надзора в мире. Тенденцией последних десятилетий является общий тренд от секторальной модели к интегрированной модели (мегарегулятора) с пруденциальным надзором в центральном банке или вне его.

В исследовании Всемирного банка говорится, что страны с регулированием финансовых рынков на основе модели «Twin Peaks» (например, Австралия и Канада) были затронуты финансовым кризисом значительно меньше, нежели страны с секторальной моделью регулирования финансовых рынков (США)2. Секторальная модель оказалась неэффективной из-за появления все большего числа крупных финансовых конгломератов, в рамках которых инвестиционные банки и фирмы аффилировались с коммерческими банками и страховыми компаниями. При этом разные структуры конгломератов контролировались разными регулирующими учреждениями, и ни один из регуляторов не нес ответственности за деятельность конгломерата в целом. В результате часть институтов, операций и продуктов оказалась фактически вне всякого регулирования, что несло в себе системную угрозу. К тому же финансовый рынок стал более сложным, появилось большое число финансовых инноваций, созданных на основе комбинации различных финансовых продуктов и услуг.

Модель «Twin Peaks» предполагает разделение финансового регулирования и надзора между двумя регуляторами. Один отвечает за микропруденциальный надзор (в некоторых странах на него возлагаются и функции макропруденциального надзора). Второй отвечает за контроль рыночной дисциплины и защиту потребителей финансовых услуг и инвесторов. Эта модель совмещает в себе достоинства функциональной и интегрированной моделей финансового регулирования. При объяснении этой модели часто выделяют опыт Австралии, где эта модель была внедрена после азиатского кризиса 1998 года, доказавшего неэффективность существующей в стране институциональной (секторальной) модели финансового регулирования.

Модель «Twin Peaks» применяется также в Нидерландах, Канаде, Финляндии, Новой Зеландии, Великобритании и других странах. Иногда макро- и микропруденциальный надзор в рамках этой модели осуществляет центральный банк страны. Так, в Нидерландах за пруденциальный надзор в целом ответственен центральный банк Нидерландов, а регулирование поведения участников рынка осуществляется Управлением по финансовым рынкам Нидерландов.

При условии сбалансированности целей двух мегарегуляторов эта модель финансового регулирования может быть достаточно эффективной.

Основной принцип интегрированной модели заключается в объединении пруденциального надзора и контроля за корпоративной культурой в рамках единого регулятора. Такая интеграция регуляторов снижает риски межведомственных согласования, устраняет дублирование функций, упрощает процесс коммуникации между структурными подразделениями мегарегулятора. Если в 80–90-х годах прошлого века мегарегулирование в мире ограничивалось несколькими уникальными случаями, то к настоящему времени доля стран, применяющих различные модели мегарегулирования из общего числа стран-полных членов IOSCO (International Organization of Securities Commissions) составляет более 40%3. Преимущества и недостатки различных моделей финансового регулирования приведены в табл. 18.1.

Таблица 18.1

Преимущества и недостатки различных моделей финансового регулирования

Преимущества	Недостатки
Секторальная (институциональная) модель
Возможность глубокой оценки рисков каждого сектора финансового рынка со стороны специализированных регуляторов. Как показывают некоторые исследования, в условиях открытой экономики разнообразие режимов регулирования может быть оптимально с точки зрения максимизации общественного благосостояния, несмотря на создаваемые возможности для регулятивного арбитража.	Появление неконтролируемых сфер финансового рынка, где проводятся операции, функционально не соответствующие профилю основного регулятора. Вероятная непоследовательность применения правил со стороны несвязанных друг с другом регуляторов, межведомственное сообщение которых может быть нарушено. Потенциально возможное расхождение целей регуляторов − обеспечение стабильности (пруденциальный надзор) и защиты инвесторов (контроль дисциплины рынка) Концентрация регуляторов в основном на надзорных функциях. Вероятность возникновения регуляторного арбитража в форме неунифицированного правоприменения к одним и тем же операциям с капиталом, что способно негативно отражаться на соблюдении прав инвесторов, с одной стороны, а с другой, способствовать появлению возможности неправомерного извлечения прибыли поднадзорными компаниями. Отсутствие полноценных возможностей обзора бизнес-процессов в поднадзорной компании и предупреждения системного риска в случае разнородности услуг, предоставляемых финансовыми посредниками.
Функциональная модель, в том числе модель «Twin Peaks»
Способность регуляторов осуществлять последовательный контроль разных видов деятельности вне зависимости от юридического статуса поднадзорного института. Проще избежать опасности регуляторного арбитража. Обеспечивает устранение информационной асимметрии между различными надзорными органами, повышает степень координации их действий	Сложность «идентификации» регулируемых сделок. Регуляторы могут столкнуться с проблемой идентификации полномочий по контролю новых видов деятельности. В определенных условиях руководители разных регулирующих органов могут занимать разные позиции относительно поднадзорных компаний, что способно угрожать бизнесу дополнительными рисками. Отсутствие доступа к комплексной информации обо всей деятельности регулируемого объекта, что создает сложности идентификации системных рисков. Сложность согласования задач по обеспечению устойчивости финансово-кредитных институтов и защищенности инвесторов (для модели «Twin Peaks»)
Интегрированная модель
Экономически выгодно – экономия на масштабе. Отсутствие межведомственных противоречий регуляторов, концентрация и координация целей и задач Возможность получения мегарегулятором полной и всесторонней информации о регулируемом объекте, оценки потенциального воздействия рисков на совокупные позиции финансового конгломерата. Способность одновременно контролировать выполнение поднадзорными организациями пруденциальных требований и поддерживать эффективную конкуренцию и защиту прав участников финансовых отношений. Совмещение полноценного микро- и макропруденциального надзора. Возможность более полного учета системного риска.	Формирование мегарегулятора может приводить к потере фокуса и компетентности регулирования, заметно снижая его эффективность. Снижения расходов после перехода на интегрированную модель регулирования, как правило, не происходит, в частности, не наблюдается снижения численности кадрового аппарата в органах регулирования финансовых рынков. Громоздкость управления, особенно на развитом финансовом рынке. Интегрированный орган, как правило, разделяет свою структуру на функциональные единицы, осуществляющие контроль поднадзорных организации по типу института, то есть по отраслевому принципу. Внутри мегарегулятора могут возникать внутренние противоречия, когда выполнение одних функций противоречит другим. Если мегарегулятор находится вне центрального банка, центральный банк, как правило, продолжает осуществлять надзорные функции. Центральный банк и мегарегулятор могут дублировать функции друг друга

Сост. по: Буклемишев О. В., Данилов Ю. А. Эффективное финансовое регулирование и создание мегарегулятора в России // Журнал Новой экономической ассоциации. 2013. № 3 (19). С. 86.

При выборе модели финансового регулирования, органы государственного регулирования, как правило, учитывают такие факторы как4:

• размер финансового рынка;

• степень развития процессов конгломерации и интеграции различных секторов финансового рынка;

• роль финансовых конгломератов, степень их межсекторной активности и уровень потенциальной трансляции рисков;

• степень открытости национального финансового рынка.

Надзорные власти по странам, в том числе странам постсоветского пространства, отвечающие за различные сегменты финансового рынка, представлены в табл. 18.2.

Таблица 18.2

Органы регулирования и надзора финансовых рынков в отдельных странах

Страна	Банковский сектор	Страховой сектор	Рынок ценных бумаг
Азербайджан	U	U	U
Армения	CB	CB	CB
Беларусь	CB	G	G
Грузия	CB	I	CB
Казахстан	CB	CB	CB
Латвия	U	U	U
Литва	CB	CB	CB
Молдова	CB	IS	IS
Россия	CB	CB	CB
Украина	CB	CB	S
Эстония	U	U	U
Австралия	BI	BI	S
Великобритания	CB	CB	CB
Германия	CB, U	U	U
Канада	BI	BI	S
Китай	B	I	S
Нидерланды	CB	CB	CB
США	CB, B	CB, I	S
Франция	CB	CB	S
Япония	U	U	U
Примечания: CB – центральный банк; G – правительство; I – ведомство, специализирующееся на надзоре над страховым сектором; S – ведомство, специализирующееся на надзоре над рынком ценных бумаг; B – ведомство, специализирующееся на надзоре над банковским сектором (но не центральный банк); U – единый регулятор всего финансового рынка вне центрального банка; BI – ведомство, специализирующееся на надзоре над банковским и страховым секторами; BS – ведомство, специализирующееся на надзоре над банковским рынком и рынком ценных бумаг; IS – ведомство, специализирующееся на надзоре над страховым сектором и рынком ценных бумаг.

Cост. по: данным сайтов центральных банков и Masciandaro D., Romelli D. Central bankers as supervisors: do crises matter? // European Journal of Political Economy. 2018. March (Vol. 52). P. 120–140.

Эволюцию российской модели регулирования финансовых рынков можно представить следующей хронологией. До 2004 г. в России функционировала классическая институциональная (секторальная) модель регулирования финансового рынка. В 2004 г. была образована Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Ей были переданы функции по контролю и надзору упраздненной Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, функции по контролю и надзору в сфере финансовых рынков упраздненного Министерства труда и социального развития и функции по контролю деятельности бирж упраздненного Министерства по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, а также функции по контролю и надзору в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений Министерства финансов. Одновременно была создана Федеральная служба страхового надзора (Росстрахнадзор, ФССН) — федеральный орган исполнительной власти в ведении Министерства финансов. За ФССН закреплялись функции по контролю и надзору в сфере страховой деятельности (страхового дела). Таким образом, был сделан определенный шаг в сторону интеграции надзорных функций. Процесс создания мегарегулятора начался с объединения в 2011 г. ФСФР и Федеральной службы страхового надзора. Федеральная служба страхового надзора была присоединена к Федеральной службе по финансовым рынкам. Федеральной службе по финансовым рынкам были переданы функции по контролю и надзору за субъектами страхового дела. С 1 сентября 2013 г. ФСФР была упразднена, ее полномочия по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков были переданы Банку России. Центральный банк РФ стал мегарегулятором финансовых рынков страны.

Инструментами финансового регулирования следует считать комплексные меры воздействия на финансовые институты, реализуемые регулятором для достижения поставленных целей и задач.

Ключевым признаком классификации инструментов регулирования финансовых рынков является тип регулирующего института. Это могут быть саморегулируемые организации (СРО) и государство.

Инструменты государственного регулирования финансового рынка, исходя из целей и задач, можно разделить на инструменты микро- и макропруденциальной политики, с одной стороны, и инструменты денежно-кредитной политики, с другой стороны.

Впервые термин «макропруденциальное регулирование» был применен после Азиатского кризиса 90-х годов прошлого века, но только после финансового кризиса, начало которого датируется 2007 г., регуляторы большинства государств осознали настоятельную потребность в инструментах борьбы с системными рисками на финансовом рынке. Если основной задачей микропруденциальной политики является стабильное функционирование отдельных финансовых посредников для защиты интересов кредиторов, инвесторов, вкладчиков, то макропруденциальное регулирование обычно определяется как комплекс превентивных мер, направленных на минимизацию системного риска, снижение вероятности возникновения системного финансового кризиса, то есть такой экономической ситуации, когда значительная часть субъектов финансового рынка становится неплатежеспособной, в результате чего они не могут функционировать без поддержки со стороны органа пруденциального надзора.

Макропруденциальное регулирование основано на микропруденциальном надзоре и тесно связано с денежно-кредитной политикой центрального банка. Необходимость в макропруденциальном регулировании была усилена тем, что в период кризиса традиционная денежно-кредитная политика посредством управления процентными ставками оказалось неэффективной. К числу недостатков микропруденциального надзора можно отнести низкий уровень капитала и буферов ликвидности, устанавливаемых для финансовых посредников, и недооценка системного риска. Основным отличием макропруденциального регулирования является установка более жестких стандартов для системно значимых организаций и динамический характер применяемых мер, в то время как микропруденциальное регулирование направлено на минимизацию рисков отдельных финансовых посредников.

Инструменты регулирования финансовых рынков, применяемые в практике в различных странах, приведены в табл. 18.3.

Важным элементом процесса регулирования финансового рынка является саморегулирование со стороны участников этого рынка, которое является некоторой альтернативой государственному регулированию финансового рынка. Из всех рынков именно финансовый рынок наиболее подвержен саморегулированию, особенно небанковская его часть.

Под саморегулированием понимается самостоятельная и инициативная деятельность субъектов предпринимательской или профессиональной деятельности, содержанием которой являются разработка стандартов деятельности таких субъектов и контроль за соблюдением требований этих стандартов5.

Исторически саморегулирование на финансовом рынке сложилось раньше, чем государственное регулирование. До второй половины XX века в ряде стран деятельность участников финансового рынка регулировались созданными ими добровольными ассоциациями, а также биржами. То есть биржи, депозитарии и клиринговые агентства являлись саморегулируемыми организациями (далее — СРО), действующими на некоммерческой основе. Во второй половине XX века многие СРО были преобразованы из некоммерческих ассоциаций участников рынка в публичные акционерные общества, преследующие цель максимизации прибыли, и поэтому многие функции саморегулирования у них были изъяты и переданы независимым СРО.

Таблица 18.3

Инструменты регулирования финансовых рынков, применяемые на практике в различных странах

Виды и цели регулирования	Инструменты	Описание инструментов
Макропруден- циальное регулирование Цель — ограничение системного риска, предотвращение образования «пузырей»	Показатель обеспеченности кредита	Процентное соотношение суммы кредита к стоимости объекта недвижимости, принимаемого в залог в качестве обеспечения, и (или) сумме иного обеспечения в соответствии с договором.
	Показатель долговой нагрузки физических лиц	Процентное соотношение размера ежемесячного платежа по операциям кредитного характера (платежи по кредитным договорам, договорам займа с микрофинансовыми организациями, договорам факторинга, лизинга и др.) к размеру среднемесячного дохода кредитополучателя.
	Секторальные требования к капиталу (направленные на отдельные сегменты кредитования)	Могут быть двух видов: секторальный контрциклический буфер капитала (на данный момент применяется только в Швейцарии для ограничения рисков ипотеки) и повышенные коэффициенты риска по рисковым сегментам. Секторальные требования к капиталу способствуют созданию буферов и повышению устойчивости кредитных организаций, смягчая падение кредитования в случае стресса.
	Количественные ограничения розничного кредитования	Ограничения на выдачу кредитов с определенными характеристиками. Например, ограничения на валютное кредитование призвано контролировать системный риск валютного долга. Ограничения доли или прироста кредитов с определенными характеристиками.
	Дифференциация мер по регионам, видам кредитов и типам банков	Дифференциация макропруденциальных ограничений в зависимости от региона или города нахождения, стоимости приобретаемой недвижимости, количества уже имеющихся у заемщика объектов недвижимости, что связано с сопутствующими рисками.
	Прямой запрет на выдачу кредитов с определенными характеристиками	Например, запрет необеспеченных потребительских кредитов сроком свыше 5 лет.
	Ограничения по открытым валютным позициям	Указанное ограничение призвано контролировать системный риск при работе с валютными активами.
	Расчетные величины стандартного риска	Для банков, которые реализуют бизнес-модели с повышенным риск-аппетитом, устанавливаются повышенные отчисления в фонд обязательных резервов, повышенные требования к капиталу и к формированию специальных резервов.
	Контрциклический буфер капитала	Обязывает все действующие банки создавать дополнительный запас капитала в периоды наибольшей уязвимости к кредитному риску.
	Буфер системной значимости	Надбавка к значению норматива достаточности основного капитала I уровня банка, небанковской кредитно-финансовой организации, устанавливаемая для ограничения негативного воздействия на устойчивость банковской системы, вызванного ухудшением финансового состояния банка, небанковской кредитно-финансовой организации, отнесенного(ой) к числу системно значимых.
	Показатель финансового рычага (левереджа)	Соотношение капитала первого уровня и активов (сумма активов на балансе, вложений в производные финансовые инструменты, операций финансирования ценными бумагами и забалансовых счетов).
	Дифференци- рованные резервные требования по валюте обязательств	Установление различных нормативов обязательных резервов для банков по видам валют для ограничения чрезмерного притока внешнего капитала по каналу иностранных заимствований банков.
	Ограничения на распределение прибыли	Инструмент необходим для стимулирования акционеров использовать прибыль на докапитализацию финансовой организации.
Пруденциальное регулирование, включая надзор за предпринима- тельской деятельностью (регулирование правил ведения бизнеса, защита прав инвесторов и потребителей финансовых услуг). Цель — стабильное функционирование отдельных финансовых посредников для защиты интересов кредиторов, инвесторов, вкладчиков	Пруденциальные нормативы	Установление для поднадзорных организаций нормативов достаточности капитала банка; ликвидности; максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков; максимального размера крупных кредитных рисков; использования собственных средств (капитала) банков для приобретения акций (долей) других юридических лиц; соотношения размера ипотечного покрытия и объема эмиссии облигаций с ипотечным покрытием.
	Регулирование доступа на рынок	Лицензирование всех видов профессиональной деятельности на финансовых рынках. Органы лицензирования должны иметь право устанавливать критерии и отклонять заявки учреждений, не отвечающих установленным стандартам.
	Установление обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов. Регистрация эмиссии ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами порядка регистрации эмиссии и условий их размещения, предусмотренных проспектами эмиссии, а также контроль за достоверностью предоставляемой эмитентами информации.	Защита прав инвесторов
	Ограничения, касающиеся структуры собственности и управления организации	Органы надзора должны обладать полномочиями, рассматривать и отклонять любые предложения по передаче значительной доли собственности (уставного капитала) или контрольного пакета акций существующих кредитных организаций другим сторонам.
	Политика в сфере слияний и поглощений	Органы надзора должны обладать полномочиями, устанавливать критерии для проверки крупных приобретений или инвестиций банка и добиваться того, чтобы корпоративные связи (аффилированные лица) банка не подвергали банк чрезмерным рискам или не мешали эффективному надзору. Орган пруденциального надзора должен иметь ясную и недвусмысленную информацию о настоящих владельцах банка.
	Страхование депозитов	Защита потребителей
	Поведенческий надзор	Позволяет предотвращать нарушение прав физических лиц на финансовом рынке, анализируя практики продажи финансовых услуг, корректности доносимой информации, составления договоров, исполнения установленных законом обязательств. Когда регулятор выявляет негативные практики на рынке, которые возникли из-за лазеек в регулировании или обхода запретов финансовыми организациями, он выпускает специальные акты, которые запрещают конкретные нечестные приемы работы с клиентами.
Традиционное денежно-кредитное регулирование Цель — ценовая стабильность и стабильность в реальном секторе	Инструменты процентной политики центрального банка	Рыночные процентные ставки эластичны по отношению к базовой ставке центрального банка. Базовая ставка влияет на соответствующие ставки денежного рынка, в том числе на ставки по банковским кредитам и депозитам, а, следовательно, на уровень потребления, сбережения и инвестиционные решения.
	Изменение норм обязательных резервов в центральном банке с целью управления ликвидностью	Существуют следующие виды нормирования обязательных резервов: 1) единые резервные требования; 2) дифференцированные в зависимости от срока погашения и субъекта обязательств банка, подлежащих резервированию; 3) дифференцированные в зависимости от размера и типа депозитного института; 4) дифферен цированные по виду валюты; 5) дифференцированные по срокам, субъектам обязательств и виду валюты.
	Операции на открытом рынке с ценными бумагами в сочетании с постоянно доступными инструментами поддержания и изъятия ликвидности, а также механизмом обязательного резервирования	Осуществляются в целях поддержания краткосрочной рыночной процентной ставки на определенном уровне.
Нетрадиционные меры денежно-кредитной политики, которые были применены в период мирового экономического кризиса, начало которого датируется 2007 г. Цель — восстановление доверия на рынках капитала	Изменение состава баланса центрального банка посредством кредитного смягчения (Credit Easing)	Либерализации условий кредитования, массированная кредитная поддержка не только банков, но и небанковских финансовых организаций, в частности первичных дилеров, фондов денежного рынка, участников вексельного рынка и рынка ценных бумаг. Увеличение сроков операций рефинансирования центрального банка.
	Расширение баланса посредством покупки на открытом рынке активов в той или иной форме — количественное смягчение (Quantitative Easing, QE)	Непосредственное воздействие на денежное предложение. Увеличение денежной базы посредством прямых покупок активов центральными банками.
	Расширение сроков погашения ценных бумаг в портфеле центрального банка	Покупки центральным банком долгосрочных активов и неправительственных ценных бумаг.
	Открытия своп-линий между центральными банками разных стран	Сотрудничество центральных банков в процентной политике и поставке иностранной валюты для своих финансовых систем.
	Форвардное руководство (forward guidance), или «предваряющее управление»	Четкое и ясное указание для общественности сроков и условий изменения ключевых процентных ставок, а также полное описание регулятором запланированных мероприятий — управление ожиданиями посредством коммуникативной деятельности центрального банка.

Сост. автором.

В мире сложились две модели функционирования СРО. Первая модель предусматривает делегирование СРО функции государственного регулирования финансового рынка. В рамках этой модели есть следующие разновидности СРО: СРО-ассоциации (Япония, Китай, Турция) и независимые СРО (в США – FINRA, в Канаде – IIROC).

Участие в СРО-ассоциациях со стороны участников рынка может быть как добровольным, так и обязательным. В одном сегменте финансового рынка может быть несколько СРО-ассоциаций. Обычно участники таких СРО обладают большим влиянием на их деятельность и, как правило, строго следуют правилам, установленным СРО. Это можно отнести к преимуществам этой модели. К достоинствам этой модели можно также отнести и высокую конкуренцию между участниками рынка за членство в той или иной организации, поскольку их несколько в отрасли. Это исключает монополизацию регулирования. К недостаткам можно отнести возможный конфликт интересов между интересами СРО-ассоциации и интересами потребителей финансовых услуг. К тому же стремление СРО вовлечь новых членов в ассоциацию может приводить к снижению требований к ним, что также может негативно сказаться на интересах потребителей.

В модели независимых СРО основную роль в их функционировании играют не представительские функции, а функция саморегулирования, а фактически – функция государственного регулирования соответствующего сегмента финансового рынка. Большинство в коллегиальных органах управления таких СРО занимают независимые директора, которые не ставят своей целью лоббирование интересов участников. Как правило, такая СРО – одна в своем сегменте финансового рынка. Эта модель СРО больше отвечает нуждам потребителей финансовых услуг, но необходимость в них снижается, если регулятор не имеет законодательных ограничений для проведения дискреционного регулирования.

Модели, не предусматривающие делегирования СРО функций государственного регулирования финансового рынка, бывают двух видов:

1) ассоциации, не имеющие официального мандата на регулирование от государства, но добровольно осуществляющие отдельные функции СРО (например, ассоциации банков в Австралии, Швейцарии, Германии);

2) ассоциации, не являющиеся по своей сути СРО и не осуществляющие саморегулирование, тем не менее, оказывают существенное влияние на финансовые рынки посредством участия в разработке стандартной документации по финансовым сделкам, публикации разъяснений к законодательным актам и рекомендации об их исполнении (во Франции и Швейцарии регулятор может обязать участников рынка применять стандарты, установленные ассоциациями участников финансовых рынков).

Сферы, регулирование которых государство делегирует СРО:

• защита инвесторов;

• обеспечение надлежащего функционирования финансового рынка;

• противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации, манипулированию рынком;

• надзор за соблюдением правил торгов;

• пруденциальное регулирование и надзор.

Федеральный закон РФ от 13.07.2015 № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка» регулирует порядок получения статуса саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, требования к органам управления, базовым и внутренним стандартам деятельности СРО, а также отношения, возникающие между финансовыми организациями и СРО. Банк России ведет единый реестр в сфере финансового рынка, который содержит наименование СРО, дату принятия решения о включении в реестр, виды деятельности, в отношении которых СРО осуществляет саморегулирование, ИНН, ОГРН, адрес, а также список членов СРО. Законом предусмотрена обязанность для финансовых организаций стать членом одной из саморегулируемых организаций в течение ста восьмидесяти дней со дня получения некоммерческой организацией статуса саморегулируемой организации в сфере финансового рынка в отношении соответствующего вида деятельности. Статус саморегулируемой организации может приобрести некоммерческая организация, созданная в соответствии с законодательством в форме ассоциации (союза) и объединяющая юридических лиц и индивидуальных предпринимателей, осуществляющих следующие виды деятельности:

• брокеров и дилеров;

• управляющих;

• депозитариев и регистраторов;

• акционерных инвестиционных фондов;

• управляющих компаний акционерных инвестиционных и паевых инвестиционных фондов;

• негосударственных пенсионных фондов;

• специализированных депозитариев;

• негосударственных пенсионных фондов;

• страховых организаций;

• страховых брокеров;

• обществ взаимного страхования;

• микрофинансовых организаций;

• кредитных потребительских кооперативов;

• жилищных накопительных кооперативов;

• сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов;

• форекс-дилеров;

• инвестиционных советников.

Целями деятельности СРО в РФ являются:

1) развитие финансового рынка, содействие созданию условий для эффективного функционирования финансовой системы и обеспечения ее стабильности;

2) реализация экономической инициативы членов СРО;

3) защита и представление интересов своих членов в Банке России, органах государственной власти, судах, международных организациях.

За СРО, действующими в РФ, закон устанавливает требование об избрании независимых директоров, но не требует, чтобы они составляли большинство в органе управления СРО. Закон допускает создание нескольких СРО одного вида деятельности, но устанавливает требование о минимальном проценте (26%) участия финансовых организаций в таком СРО.

СРО разрабатывают базовые стандарты (по управлению рисками, корпоративному управлению, внутреннему контролю, защиты прав и интересов потребителей финансовых услуг, совершению операций на финансовом рынке), которые после их утверждения Банком России становятся обязательными для исполнения всеми финансовыми организациями, осуществляющими соответствующий вид деятельности, вне зависимости от их членства в саморегулируемой организации. СРО разрабатывает также внутренние стандарты (порядок проведения проверок, соблюдения ее членами законодательства, условия членства в СРО, система мер воздействия и порядок их применения, требования к деловой репутации должностных лиц СРО, правила профессиональной этики работников СРО), которые обязательны для исполнения ее членами.

В целом российские СРО выполняют такие же функции, как и зарубежные. В мировой и российской практике регулирования финансового рынка государство делегирует СРО часть регуляторных функций, связанных с защитой прав потребителей и обеспечением надлежащей работы рынка.

Одним из важнейших инструментов регулирования и надзора на финансовых рынках является лицензирование. Лицензия – специальное разрешение на осуществление вида деятельности при обязательном соблюдении лицензионных требований и условий, выданное лицензирующим органом соискателю лицензии. Лицензирование отдельных видов предпринимательской и иной экономической деятельности осуществляется в целях обеспечения защиты государственных и общественных интересов, жизни, здоровья, прав и законных интересов граждан, окружающей среды при условии, что данные цели не могут быть достигнуты иным образом, кроме лицензирования. Лицензирование в системе надзора за финансовым рынком представляет собой превентивную меру с целью недопущения на этот рынок лиц, которые не отвечают требованиям законодательства. Таким образом, лицензирование регулирует доступ к рынку.

Во всем мире банковская дело является лицензируемым видом деятельности. Лицензирование представляет собой одно из важнейших средств пруденциального регулирования банковской деятельности, цель которого состоит в обеспечении стабильности и устойчивости финансово-кредитной системы государства, мировой финансово-кредитной системы в целом, а также в защите прав вкладчиков, иных клиентов и кредиторов банка. Путем установления ряда обязательных требований к кредитным организациями обеспечивается первичный уровень защищенности граждан и общества в целом, регулируется допуск иностранных кредитно-финансовых организаций к осуществлению банковской деятельности на территории принимающего государства.

Банки в Российской Федерации делятся на банки с базовой лицензией и банки с универсальной лицензией. Банк с базовой лицензией может привлекать денежные средства физический и юридических лиц во вклады, открывать и вести банковские счета, осуществлять переводы денежных средств, осуществлять куплю и продажу иностранной валюты, выдавать банковские гарантии, а также предоставлять привлеченные средства физическим лицам, субъектам малого и среднего предпринимательства и кредитовать российские компании при условии, что максимальный размер риска на одного или группу связанных заемщиков не превышает 20% капитала банка.

Банки с базовой лицензией не могут осуществлять отдельные операции с иностранными юридическими и физическими лицами, такие как операции по размещению привлеченных средств, выдача банковских гарантий и привлечение во вклады драгоценных металлов. Банк не вправе также открывать счета в иностранном банке, за исключением счетов, открытых для участия в иностранной платежной системе, приобретать права требования к иностранным организациям, осуществлять с ними лизинговые операции и выдавать поручительства.

Для банков с базовой лицензией предусмотрено упрощенное регулирование. Они не обязаны раскрывать информацию о принимаемых рисках, процедурах их оценки, управления рисками и капиталом. При проведении операций на рынке ценных бумаг банки с базовой лицензией могут осуществлять сделки только с ценными бумагами, включенными в котировальный список первого уровня, либо с ценными бумагами, соответствующими требованиям Банка России.

Только банки с универсальной лицензией могут с разрешения Банка России открывать филиалы, представительства и иметь дочерние организации за рубежом. Помимо этого, Банк России сможет устанавливать разные нормативы обязательных резервов и коэффициенты усреднения обязательных резервов для банков с универсальной и базовой лицензией.

Банк России лицензирует и деятельность небанковских кредитных организаций (расчетных НКО, платежных, депозитно-кредитных НКО и НКО — центрального контрагента). Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг — брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – в Российской Федерации также осуществляются на основании специального разрешения – лицензии, выдаваемой Банком России. При этом регистратор (деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг) осуществляет исключительный вид деятельности – только регистрацию прав на ценные бумаги). Таким образом Банк России может выдавать профучастникам рынка ценных бумаг два вида лицензий: лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг и лицензии на осуществление деятельности по ведению реестра.

Лицензия выдается отдельно на каждый вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг без ограничения срока действия. Для этого соискатель лицензии (юридическое лицо) должен подготовить необходимый пакет документов и выполнить лицензионные требования (общего характера, по раскрытию информации, по достаточности собственных средств, по наличию аттестованных специалистов, к структуре органов управления, к учредителям (участникам), к внутреннему контролю, к системе управления рисками). После получения лицензии профучастник рынка ценных бумаг может осуществлять лицензионные виды деятельности и обязан соблюдать лицензионные требования. Профучастники рынка ценных бумаг должны быть членами СРО по соответствующему профилю — саморегулируемой организации «Национальная финансовая ассоциация» или Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). Таким образом, за деятельностью профучастников рынка ценных бумаг осуществляется надзор со стороны Банка России и контроль со стороны СРО. Профучастники обязаны выполнять правила и стандарты СРО.

Финансовая группа (холдинг), состоящая из нескольких юридических лиц, может иметь несколько лицензий – на осуществление банковской деятельности, брокерской, дилерской, депозитарной деятельности.

Страховая деятельность, как и другие виды деятельности на финансовом рынке, оказывает существенное влияние на состояние финансового рынка. Для защиты страхователей – непрофессиональных субъектов финансовых отношений, а также обеспечения устойчивости страховщика осуществляется надзор за страховой деятельностью со стороны государства (в Российской Федерации — со стороны Банка России), одним из инструментов которого является лицензирование. Лицензия выдается страховой организации, перестраховочной организации на осуществление перестрахования, обществу взаимного страхования, страховому брокеру и не подлежит передаче другим лицам. Одному профессиональному участнику страхового рынка может быть выдано несколько видов лицензий: на добровольное страхование, обязательные виды страхования, страхование жизни, перестрахование. Для получения лицензии соискатель лицензии должен представить в Банк России пакет документов и выполнить ряд требований (сведения о составе акционеров (участников); документы, подтверждающие оплату уставного капитала в полном размере; сведения об исполнительном органе, бизнес-план, утвержденный собранием учредителей (акционеров, участников) соискателя лицензии, сведения о руководителе филиала, главном бухгалтере и др.). Лицензия выдается на неограниченный срок, но может быть ограничена или приостановлена в случае невыполнения субъектом страхового дела предписаний об устранении нарушений, выданных Банком России.

Банк России выдает также лицензии следующим субъектам рынка коллективных инвестиций: негосударственным пенсионным фондам на осуществление деятельности по пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию без ограничения срока ее действия, на осуществление деятельности акционерным инвестиционным фондам, управляющим компаниям на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами и на осуществление деятельности специализированным депозитариям инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.

Банк России осуществляет также контроль и надзор за деятельностью микрофинансовых организаций, кредитных потребительских кооперативов, сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов, жилищных накопительных кооперативов, ломбардов и соответствующих СРО.

18.2. Национальные модели финансового регулирования и надзора

Мировые экономические кризисы 1929–1933 гг., 2008–2009 гг., Вторая Мировая война, глобальная финансово-экономическая среда и система, информационные технологии внесли серьезные изменения в модели, цели, принципы, институты регулирования и надзора за участниками финансового рынка. Современные системы (модели) финансового регулирования в различных частях мира представлены в табл. 18.4.

Таблица 18.4

Финансовые регуляторы в 2020 г.

Регион	Специализированные регуляторы			1 + ЦБ	ЦБ	Прочее
	Мега- регу- лятор Mega Regu- lator	2 регу- лято- ра «Два пика» (Twin Рeaks)	3 и более регу- лято- ра «Тре- зубец» (Trident)			2 + ЦБ	Нет регу- лято- ра	Реги- он. бан- ки, ино- стр. ЦБ
Азия	13	2	3	5	24	1
Африка	1				45			9
Европа	20	1		10	7
Океания	1	1	1		3		6
Северная Америка	1		1
Южная Америка	1			3	8
Всего	37	4	5	18	87	1	6	9

Сост. по: Финансовый регулятор. URL: https://www.masterforex-v.org/wiki/finansovyj-rjeguljator.html (дата обращения 11.12.2020).

В 24 странах Азии в качестве основного регулятора финансовых рынков выступают Центральные банки (ЦБ), что обусловлено различными уровнями развития финансовых рынков. В 14 странах действует по одному универсальному мега регулятору (Mega Regulator): в Индии – «Совет по ценным бумагам и биржам» (Securities and Exchange Board of India, SEBI),6 Китае – «Комиссия по регулированию ценных бумаг» (China Securities Regulatory Commission, CSRC),7 Турции – «Совет по финансовым рынкам Турции» (The Capital Markets Board of Turkey, CMB),8 в Республике Корея – «Комиссия по финансовым услугам Кореи» (Korea’s Financial Services Commission, FSC).9

В 5 странах регулируют рынки ЦБ и специализированный надзорный орган. В Израиле «Управление по ценным бумагам» (Israel Securities Authority, ISA)10 и Банк Израиля (Bank of Israel, BOI)11 – эмитент шекеля, финансовый регулятор банковской сферы и управляющий золотовалютными резервами (ЗВР) страны.

В двух экономиках Японии и Гонконге действуют по 2 регулятора. В Японии «Агентство по финансовым услугам Японии» (The Financial Services Agency, FSA)12 – государственный регулятор Японии и «Ассоциация дилеров по ценным бумагам Японии» (Japan Securities Dealers Association, JSDA)13 – не государственное объединение дилеров. В Гонконге «Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам» (Securities and Futures Commission, SFC)14 и «Финансовая комиссия» (The Financial Commission, FinCom)15 – регулятор иностранных форекс брокеров и финансовых компаний.

В ОАЭ действуют три регулятора: «Управление по финансовому регулированию и надзору Дубая» – финансовый регулятор специальной экономической зоны DIFC в Дубае (The Dubai Financial Services Authority, Dubai FSA);16 «Управление ценных бумаг и сырьевых товаров ОАЭ» (Securities & Commodities Authority, SCA)17 – финансовый регулятор на остальной территории государства; Центральный банк Объединенных Арабских Эмиратов (The Central bank of the United Arab Emirates)18 – эмитент национальной валюты и финансовый регулятор банковской сферы.

В Африке только в ЮАР действует моно специализированный орган регулирования и надзора «Управления регулирования финансового сектора» (Financial Sector Conduct Authority, FSCA).19 В остальных 45 странах надзорные функции закреплены за ЦБ, в 6 зависимых территориях – Банк Франции, Банк Испании, Банк Португалии и Европейский центральный банк (ЕЦБ). В нескольких странах регуляторные функции выполняют региональные ЦБ – «Банк государств Центральной Африки» и «ЦБ государств Западной Африки».

В Европе действует 20 мегарегуляторов, в 9 странах ЦБ + регулятор, в 8 странах только ЦБ. Мегарегуляторы присутствуют в основном в странах-членах ЕС. Два регулятора в Англии. Модель «ЦБ + специальный регулятор» характерна для Венгрии, Италии, Словакии, Ирландии. Универсальные надзорные функции выполняют ЦБ в Ватикане, Сербии, Словакии, Чехии, Черногории.

Страны Океании представляют разнообразную картину. В регионе действует 1 мегарегулятор (Вануату), «Два пика» в Австралии: «Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям» Правительства (The Australian Securities and Investments Commission, ASIC)20 – финансовый регулятор банков, страховых компаний, строительных союзов, пенсионных фондов; «Австралийское управление пруденциального регулирования» (The Australian Prudential Regulation Authority, APRA)21 – государственный финансовый регулятор банков, страховых компаний, строительных союзов, пенсионных фондов.

ЦБ надзирают в Соломоновых островах, Тонга и Фиджи, в 6 странах вообще нет регулятора и ЦБ (Маршалловы острова, Микронезия), зато в Новой Зеландии 3 регулятора (модель «Трезубец»): «Управление финансовых рынков Новой Зеландии» (Financial Markets Authority, FMA NZ)22 – Агентство Правительства, предоставляющее лицензии брокерам; «Финансовая служба регистрации участников финансовых рынков» (Financial Service Providers Register, FSPR)23 – осуществляет регистрацию и лицензирование финансовых услуг. В качестве государственного агентства ведет реестр компаний. Брокерские услуги регистрируются при наличии лицензии FMA NZ; «Служба по урегулированию споров» (Financial Services Complaints Ltd, FSCL)24 – не коммерческая организация для разрешения споров между брокерами и инвесторами.

Северная Америка. В Канаде функционирует 1 мегарегулятор «Организация по регулированию инвестиционной отрасли Канады» (Investment Industry Regulatory Organization of Canada, IIROC)25 – некоммерческая саморегулируемая организация (SRO).

В США исторически создана самая разветвленная двухуровневая система регулирования финансовых рынков и состоит из 7 федеральных регуляторов: «Комиссия США по ценным бумагам и биржам» (The United States Securities and Exchange Commission, SEC);26«Комиссия по торговле товарными фьючерсами» (Commodity Futures Trading Commission, CFTC);27 «Федеральная резервная система» (Federal Reserve System, Федеральный резерв, FED)28 – ЦБ США; «Федеральная корпорация по страхованию вкладов» (The Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC)29 – федеральное агентство по страхованию; Казначейство США (U. S. Department of the Treasury)30 – Казначейство США (Министерство финансов США); «Бюро финансовой защиты потребителей» (Consumer Financial Protection Bureau, CFPB),31 2010; «Совет по надзору за финансовой стабильностью» (Financial Stability Oversight Council, FSOC)32.

Кроме этого, действуют 3 СРО (Self-Regulation Organization, SRO): «Национальная фьючерсная организация» (National Futures Association, NFA)33 — саморегулирующая организация фьючерсного рынка; «Национальная администрация кредитных союзов» (National Credit Union Administration, NCUA)34 – федеральное агентство по регулированию, надзору кредитных союзов; «Регулятор финансовой отрасли» (Financial Industry regulatory authority, FINRA).35

Финансовая система регулирования страны распространена на уровень штатов и представлена четырьмя институтами: «Регулятор банковской деятельности штата» (The State Banking Regulator); «Регулятор рынка ценных бумаг штата» (State Security Regulator – аналог SEC в пределах рынка штата); «Страховой регулятор штата» (State Insurance Regulators) с мандатом надзора и регулирования всего страхового бизнеса в штате; Генпрокурор штата (State Attorney General).

Южная Америка представлена 1 государственным мегарегулятором в Бразилии «Комиссия по ценным бумагам и биржам Бразилии» (The Securities and Exchange Commission of Brazil, CVM);36 модель ЦБ + 1 регулятор действуют в Аргентине, Колумбии и Чили; ЦБ с универсальными регуляторными функциями в 8 странах. Таким образом, система финансового регулирования в мировой экономике выглядит следующим образом: около 50% стран предпочитают сохранять надзорные функции исключительно за ЦБ, более 22% стран (развитые экономики) после глобального кризиса 2008–2009 перешли к системе одного многофункционального мегарегулятора. Более 10% стран мира используют модель ЦБ+1 регулятор, по 1% государств используют модели 2-х регуляторов и более чем 3 специализированных регулятора.

Рассмотрим основные национальные модели систем регулирования финансовых рынка.

Модель «секторальная, двухуровневая»

Модель в наиболее ярком виде представлена в США (см. табл. 18.5) и восходит к фундаментальным принципам развития капиталистической экономики XVIII века, опирается на концепцию осторожного вмешательства государства в рынок, консерватизм законодательных актов XIX века и 30-х гг. XX века.

Отцы основатели американской конституции и финансовой системы А. Гамильтон (Alexander Hamilton) – первый Министр финансов США (Secretary of the Treasury) и Т. Джефферсон (Thomas Jefferson) в 1790–1791 гг. воплотили идею сильного федерального правительства при наличии инфраструктуры публичных финансов, национального банка и промышленных предприятий. Концепция была конкретизирована в пяти ключевых областях национальной экономики: налогообложение, публичный кредит, финансовые рынки и организации, финансовая стабильность и торговая политика.

В XIX в. создаются «Регулятор банковской деятельности штатов» (1851), «Офис валютного контролера» (1863), «Национальная ассоциация страховых комиссаров» (1871). В начале XX века – ФРС (1913), после Великой Депрессии 1929–1933: «Федеральная корпорация страхования вкладов» (1933), «Комиссия по ценным бумагам и биржам» (1934), «Страховые регуляторы штатов» (1945). В связи с возникновением рынка деривативов создается «Комиссия по торговле товарными фьючерсами» (1974). После глобального кризиса 2007–2009 гг. были учреждены: «Совет по надзору за финансовой стабильностью», «Бюро финансовой защиты потребителей», «Регулятор финансовой отрасли».

Логика создания и эволюции американской системы финансового регулирования была обусловлена развитием финансовых рынков, их масштабами, появлением новых финансовых продуктов, монополий, финансовых холдингов, кризисами (уничтожавшими бизнес, рабочие места, доходы, инвестиции, сбережения). В результате была создана сложная инфраструктура регуляторов, сфокусированная на каждый сегмент финансового рынка (кредитный рынок, рынок капитала, страховой и их сегменты), охватывающая федеральный центр и отдельный штат. Система включает в себя государственные институты и СРО. Такая сложная, многоуровневая модель финансового регулирования сформировалась в экономике с очень развитым финансовым рынком (см. табл. 18.5).

Таблица 18.5

Финансовые рынки и регуляторы в США, 2020 г.

Финансовые рынки	Регуляторы
Кредитный рынок (банковская деятельность, банковские услуги) Banking	Федеральная резервная система (Federal Reserve System, FED) – Центральный банк, созданный 23 декабря 1913 с мандатом централизованного контроля за банковской системой США, обеспечения стабильности цен и экономического роста. Website: https://www.federalreserve.gov/
	Офис валютного контролера (The Office of the Controller of the Currency, OCC), 1863 – бюро Министерства финансов, Казначейства (U. S. Department of Treasury, 1789) c задачей по Уставу регулирования и надзора за всеми банками страны, федеральными национальными ассоциациями, 50 филиалами и агентствами иностранных банков. Website: https://www.occ.gov/
	Федеральная корпорация страхования вкладов (The Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC). Website: https://www.fdic.gov/ создана в 1933 г. на волне дефолтов банков для защиты индивидуальных сбережений после закрытия/банкротства банков. C 2011 Корпорация обеспечивает страхование депозитов до $250 тыс. по всем счетам в одном банке.
	Национальная администрация кредитных союзов (National Credit Union Administration, NCUA), создана в 1970, осуществляет государственный надзор за федеральными кредитными союзами и кредитными союзами штатов. Одновременно страхует сбережения физических лиц. https://www.ncua.gov/
	Регулятор банковской деятельности штатов (The State Banking Regulator), создан в 1851 г. в каждом штате, занимается лицензированием и утверждением уставов национальных банков, иностранных агентств, сберегательных институтов, трастовых компаний. Старейший в стране New York State Banking Department.
Фондовый рынок и инвести- ционные банки Stock market and Investment banks	Комиссия по ценным бумагам и биржам (Stock Exchange Commission, SEC), создана в 1934 г. Агентство Правительства по регулированию и надзору рынка ценных бумаг. Website: https://www.sec.gov/.
	Генеральный прокурором каждого штата (State Attorney General)
	Регулятор рынка ценных бумаг штата (State Security Regulator — аналог SEC в пределах рынка штата).
	Регулятор финансовой отрасли (Financial Industry regulatory authority, FINRA), создан в 2007 для защиты инвесторов. Авторизированная Конгрессом SRO осуществляет контроль за фирмами, ведущими бизнес в США с ценными бумагами, соблюдением правил торговли на внебиржевом рынке (OTC market) включая 624000 брокеров, 175000 филиалов, более 650000 представительств. https://www.finra.org/#/
Рынок товарных фьючерсов Commodity/ Futures	Комиссия по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission, CFTC), независимое агентство учреждено Конгрессом в 1974 г. для регулирования рынка товарных и финансовых фьючерсов и опционов. Website: https://www.cftc.gov/
Страховой рынок Insurance	Страховые регуляторы штатов (State Insurance Regulators) с мандатом надзора и регулирования всего страхового бизнеса в штате. Принципы страхового регулирования были закреплены в 1945 г. Актом Маккарэна-Фергюсона (McCarran-Ferguson Act), который определил, что регулирование страхования в США относится не к компетенции федеральных органов, а к компетенции каждого штата в отдельности. Например, Insurance Department Consumer Services of Arkansas. Website: https://insurance.arkansas.gov/
	Национальная ассоциация страховых комиссаров (National Association of Insurance Commissioners, NAIC), 1871, SRO – разрабатывает правила и регуляторные требования, многие из которых утверждаются штатами. https://content.naic.org/
Все финансовые рынки	Бюро финансовой защиты потребителей (Consumer Financial Protection Bureau, CFPB), 2010. https://www.consumerfinance.gov/; https://www.consumerfinance.gov/language/ru//. Правительственное Бюро осуществляет контроль за банками, кредитными союзами и других финансовых компаниями за обеспечиваем соблюдения финансовых законов, защищающих от нечестного обращения, обмана и злоупотреблений.
	«Совет по надзору за финансовой стабильностью» (Financial Stability Oversight Council, FSOC) – дивизион U. S.T (2010). Website: https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-markets-financial-institutions-and-fiscal-service/fsoc/. Совет отвечает за выявление рисков для финансовой стабильности США, поощрение рыночной дисциплины и реагирование на возникающие риски для стабильности финансовой системы.

Сост. по: по вебсайтам регуляторов.

Регулирование и надзор в рамках представленной модели на примере США исходят из специализации финансовых институтов (банки, страховые компании, компании рынка ценных бумаг), водораздела между рынками финансовых активов (рынки денег, капитала, страхования, валюты, золота и их финансовых инструментов: кредитно/депозитные договоры, акции, облигации, деривативы), включают федеральные надзорные институты и органы штатов. Законодательно система сфокусирована на защиту инвесторов и потребителей финансовых услуг. Система регулирования и надзора самая сложная, многоуровневая, многоагентная, что снижает ее эффективность от масштабов и большого количества центров ответственности. В периоды сбоев финансовой системы и кризисов возникает необходимость ее реформирования (после Великой депрессии — Закон Гласса-Стиголла (Glass-Steagall Banking Act, 1933), создание «Федеральной корпорации страхования вкладов), 1934). Реформа Дотта-Франка (The Dodd-Frank Act, 2010) и случай с OTS стали реакцией на глобальный кризис 2008–200937. Рассмотрим систему финансового регулирования более предметно.

Казначейство (U. S. Department of the Treasury) — старейший институт регулирования финансовой системы, с 1789 г. выполняет функции Министерства финансов: управление государственной финансовой системой США; сбор налогов и государственных сборов и финансирование деятельности государственных органов; выпуск почтовых марок, денежных знаков и чеканка монет; управление финансовой деятельностью правительства и государственным долгом США; надзор за национальными банками и сберегательными учреждениями; консультирование по вопросам внутренней и международной валютно-финансовой, экономической, торговой и налоговой политики; обеспечение соблюдения федерального финансового и налогового законодательства; расследование и уголовное преследование уклоняющихся от уплаты налогов; издание государственной финансовой отчетности.

После глобального кризиса 2008–2009 гг. в рамках 4-х программ количественного смягчения (QEs) в течение 2008–2015 гг. Федеральный резерв и Казначейство действовали солидарно: ФРС на открытом рынке покупал ценные бумаги корпораций (включая «токсичные обязательства» Freddie Mac и Fannie Mae, запустившие ипотечный кризис в США) и долгосрочные (U.S. T-bills), последовательно снижал учетные ставки с 3,0–3,5% (22.01.2008) до 0,25–0.50 (16.12.2015). Со своей стороны, Казначейство с 2012 г. увеличило выпуск денег с $165 млрд (в 2011 г.) до $387 (2012), $322 (2013) и $217 млрд (2016 г.).38

Казначейство активно влияет на национальный и мировой финансовый рынок размером госдолга, его обслуживанием и бюджетным дефицитом. Размер долга и дефицит рассматриваются рынками как высокие риски. С другой стороны, отсутствие случаев дефолта и наличие в федеральном бюджете обязательной статьи и средств на обслуживание долговых обязательств Правительства делают рынки США инвестиционно привлекательными.

«Комиссия по ценным бумагам и биржам» (SEC) – главный институт Правительства по регулированию рынка ценных бумаг. Его появление в 1934 г. было обусловлено большими масштабами рынка, его негативной роли в Великой депрессии. Крах фондовых бирж запустил маховик кризиса, привел к банкротству миллионов инвесторов, акционеров, банки (которые в свою очередь внесли свой вклад в кризис, принимая в депозит короткие деньги и выдавая в кредит длинные, нарушая, тем самым, в балансе требование о соответствии счетов активов и пассивов по срокам погашения). В результате Правительство было вынуждено создать государственное агентство, как федеральный надзорный институт. «Миссия SEC заключается в защите инвесторов, поддержании справедливых, упорядоченных и эффективных рынков и содействии накоплению капитала. SEC стремится содействовать созданию рыночной среды, достойной доверия общественности»39. Комиссия опирается на пять основополагающих законов: «Закон о ценных бумагах» (1933 г.), «Закон о трастовом соглашении» (1939 г.), «Закон об инвестиционных компаниях» (1940 г.), «Закон об инвестиционных консультантах» (1940 г.) и «Закон Сарбейнза-Оксли» (2002 г.).

Базовые функции SEC:

1. Разработка и обновление правил регистрации и отчетности.

2. Контроль за соблюдением эмитентами, брокерами, рейтинговыми агентствами, консультантами федеральных законов и правил SEC. Контроль за корпоративными слияниями и поглощениями (М&A).

3. Информирование и защита держателей ценных бумаг от манипуляций и действий мошенников (SEC ежемесячно публикует бюллетени, данные об эмитентах и брокерах).

4. Надзор за СРО в области ценных бумаг, бухучета и аудита.

5. Повышение финансовой грамотности населения и бизнеса.

SEC регулирует и контролирует: все фондовые биржи страны, всех эмитентов ценных бумаг, выпускающих акции, облигации, производные финансовые инструменты: контракты-форвард, фьючерсы, варранты, депозитарные расписки, опцион-договоры, свопы, казначейские векселя (T-bills), чеки, коносаменты, инвестиционные паи, трастовые, депозитные и сберегательные сертификаты на биржевом/внебиржевом рынках; все финансовые холдинги по управлению активами, биржевые индексные инвестиционные фонды, инвестиционные банки ,брокеров, маркетмейкеров, джоберов, дилинговые центры.

SEC, что важно для миллионов инвесторов, в обязательном порядке отслеживает порядок начисления и регулярность выплат дивидендов и процентных доходов по облигациям подотчетных компаний. При проведении IPO на американских биржах Комиссия оценивает стоимость компании.

Публичные компании предоставляют SEC следующие документы: регистрационные выписки по вновь размещаемым бумагам; годовые и квартальные заявки; доверенности, отправленные акционерам до годового собрания; годовые отчеты; тендерные предложения (покупка большого количества акций компании по цене выше рыночной); информацию о слияниях и поглощениях; объяснение решений при осуществлении крупных инвестиций.

Федеральная резервная система (ФРС)40 – Центральный банк США, созданный в 2013 г., в современном виде структурно сложился после Banking Act 1935 г. Задачи ФРС лежат в трех областях: монетарная политика и обеспечение финансовой стабильности; надзор за банковской системой; оказание финансовых услуг банкам, правительству и иностранным правительственным учреждениям, управление платежной системой Fedwire.

Структура ФРС состоит из Совета Управляющих, 12 региональных Федеральных резервных банков (ФРБ). Все Члены Совета управляющих назначаются Президентом и утверждаются Сенатом Конгресса. Существенным элементом финансовой системы является «Федеральная комиссия по открытому рынку» (FOMC). В нее входят все управляющие, президент ФРБ Нью-Йорка и 4 президента других ФРБ по принципу ротации. FOMC осуществляет операции на открытом рынке, которые являются главным инструментом монетарной политики ФРС.

ФРС самоокупаемая организация. Источники доходов – процентный доход по государственным ценным бумагам, купленным на открытом рынке, проценты по зарубежным инвестициям, проценты по кредитам, выданным коммерческим банкам, а также комиссионные, получаемые за услуги (клиринг чеков, крупные переводы). Суммы, превышающие бюджет ФРС, передаются в государственную казну.

Резервные банки. Федеральная резервная банковская система включает двенадцать региональных банков с двадцатью пятью филиалами. Эти банки являются региональными подразделениями ЦБ США, которые выступают в качестве посредников между местными банками и резервной банковской системой США. Они хранят и распределяют резервы, обрабатывают чеки и другие формы межбанковских платежей, а также в целом контролируют деятельность коммерческих банков в своем регионе. Резервные банки имеют дополнительные регулирующие полномочия над 38 процентами коммерческих банков США (в основном крупные банки, включая все национальные банки), являющиеся членами ФРС. Эти банки считаются акционерами своего местного резервного банка и, таким образом, обязаны держать 3 процента своего общего капитала в этом банке.

Модель «двух пиков»

Модель «двух пиков» в ярком виде представлена в Австралии, Англии, Японии – экономиках с развитыми большими финансовыми рынками. Данная система регулирования финансовой экономики возникла после глобального кризиса. Прежние институты надзора не смогли предотвратить «волны финансового цунами», пришедшие с рынков США. Потребовалась реформация институтов регулирования. ЦБ сохранили главные макроэкономические функции по эмиссии денег, таргетированию инфляции, монетарной и валютной политике, передав специальным институтам (комитетам, комиссиям, агентствам) регуляторно-разрешительные и надзорные функции за участниками финансового рынка.

В Австралии были разграничены полномочия между двумя мегарегуляторами — Ведомством пруденциального надзора (APRA, не входящим в систему Резервного банка Австралии, и Австралийской комиссией по ценным бумагам и инвестициям (ASIC), регулирующей правила ведения бизнеса и защиту прав потребителей финансовых услуг. Координировать деятельность двух регуляторов призваны Казначейство и Совет федеральных регуляторов. Мегарегулятор APRA, финансируемый за счет взносов поднадзорных компаний, обладает полномочиями по утверждению пруденциальных нормативов и контролю их исполнения практически всеми посредниками и по применению санкций к ним, осуществляет первоначальное лицензирование финансовых институтов, оказывает финансовую помощь учреждениям, столкнувшимся с ухудшением своего финансового состояния, то есть осуществляет микропруденциальное регулирование финансового рынка. При этом Резервный банк Австралии осуществляет классические функции центрального банка и осуществляет макропруденциальное регулирование. Мегарегулятор ASIC, подотчетный Казначейству и финансируемый из бюджета, ориентирован на обеспечение целостности рынка и защиту прав потребителей финансовых услуг, контролирует кредитно-депозитные операции банков, страховые и инвестиционные операции, размещение средств в пенсионные, инвестиционные, венчурные фонды, и обладает нормотворческими полномочиями. Он осуществляет контроль за соблюдением правил по раскрытию информации о финансовых продуктах, регулирует потребительское кредитование и выдает лицензии финансовым институтам, предоставляющим потребительские кредиты, регулирует операции на фондовом рынке, осуществляет работу по повышению финансовой грамотности населения. ASIC сотрудничает с ведомствами, ответственными за развитие конкурентных отношений на рынках и осуществление контроля по сделкам слияний и поглощений в финансовом секторе.

В консервативной Англии, ориентированной на либеральные принципы функционирования и регулирования экономики, с 80-х гг. XX века проведено две реформы: в 1986 г. правительство М. Тэтчер ликвидировало монополию старинных брокерских домов, открыло финансовый рынок для инвесторов, инвестиционных банков со всего мира. В 2012 г. была создана новая структура регулирования, сфокусированная на стабильность финансовой системы в целом, сформулирована иерархия целей: контроль за поведением банков, защита потребителей, уменьшение рисков от вероятности бегства банков, минимизация системных рисков (см. табл. 18.6).

Банк Англии сохранил банковский контроль и надзор за новыми требованиями по достаточности капитала, ликвидности активов и управлению рисками по Базелю III, а также страхованию вкладов. Расширены его надзорные полномочия за инфраструктурными институтами финансовой системы: платежными системами по клиринговым расчетам на рынках денег, капитала и валюты, центральным депозитарием по ценным бумагам.

Место и роль Англии в глобальной экономике, как мирового центра евровалют и сделок, определяет повышенные требования к надежности национальной финансовой системы, формулирует целевые функции органов регулирования и надзора за участниками финансовых рынков. Новый регулятор (2012 г.) — Комитет финансовой политики (FPC) был нацелен на ограничение системного риска и противодействие отмыванию денег. Для Англии надежность банков и финансовой системы в целом являются стратегическими факторами привлекательности иностранного капитала. Контроль за правом применения законов и защитой прав инвесторов осуществляет независимое агентство СРО Управление по финансовому поведению (FCA). На мировых финансовых рынках арбитраж, судебные разбирательства совершаются главным образом по английскому праву, поэтому Комитет по поглощениям и слияниям с 1968 г. контролирует соблюдение «Кодекса Сити» по поглощениям и слияниям и гарантиям защиты акционеров.

Таблица 18.6

Модель финансового регулирования в Англии

Цели регули- рования	Формы регули- рования	Институты регули- рования	Объекты регули- рования
Стабильность финансовой системы: • Контроль за поведением банков • защита потребителей • уменьшение рисков от вероятности бегства банков • минимизация системных рисков	Банковское регулиро- вание. Ужесточение требований по достаточности капитала и надежности	Банк Англии	Пруден- циальный надзор над институтами системной инфраст- руктуры: признанные платежные системы, центральный депозитарий ценных бумаг, центральные контрагенты.
	Страхование депозитов в случае дефолта, потери ликвидности и бегства банка	Агентство пруден- циального регули- рования (PRA), дочерняя компания Банка Англии	Пруден- циальный надзор над институтами, принима- ющими вклады: банки, кредитные союзы, строительные общества (кооперативы), страховые и некоторые инвести- ционные фирмы
	Противо- действие отмыванию денег и попыткам скрыть сделку под видом финансового фонда и подставных компаний	Комитет финансовой политики (FPC), независимый орган. Функции: рекомендации PRA и финансовым институтам для ограничения системного риска.	Рекомен- дации по резервному капиталу в целях проведения антицик- лической политики. Требования о размере капитала в определенных секторах (SCR). Контроль финансового рычага.
		Управление по финансовому поведению (FCA), независимое агентство.	Траст компании, хедж фонды, брокеры, независимые финансовые консультанты, финансовыми компаниями, которые не попали под регулирование PRA.
		Функции: Защита инвесторов и поддержание здоровой конкуренции, противо- действует сделкам лицам с инсайдерской информацией, расследования и контроль за право применением законов, направленных на защиту и регулирование финансовой системы.
		Комитет по поглощениям и слияниям, независимый орган, 1968 г. Функции: контроли- рование соблюдения «Кодекса Сити» по поглощениям и слияниям, гарантия защиты акционеров при сделках связанных с поглощением компаний.	Все компании, участвующие в сделках M&A.

Составлено по: Bank of England. Prudential regulation/. — https://www.bankofengland.co.uk/prudential-regulation (дата обращения 11.12.2020); Financial Conduct Authority (FCA)/. URL: https://www.fca.org.uk/ (дата обращения 11.12.2020); the Panel on Takeovers and Mergers/. URL: https://www.thetakeoverpanel.org.uk/ (дата обращения 11.12.2020); The Financial Policy Committee (FPC)/. URL: https://www.bankofengland.co.uk/about/people/monetary-policy-committee (дата обращения 11.12.2020); Prudential Regulation Authority, (PRA). URL: https://www.bankofengland.co.uk/prudential-regulation (дата обращения 11.12.2020).

Модель мегарегулятора

Модель представлена в таких странах, как Россия, Австрия, Бельгия, Германия, Греция, Дания, Польша, Испания, Канада, Латвия, Лихтенштейн, Люксембург, Мальта, Монако, Нидерланды, Португалия, Индия, Словения, Финляндия, Франция, Эстония, Сингапур, Норвегия, Швеция, Швейцария. Финансовое регулирование всех финансовых рынков осуществляется одним регулятором.

Обращение стран к системе мегарегулятора обусловлена рядом обстоятельств:

• Превращение банков в «финансовые универмаги», универсальные институты, холдинги, работающие на рынке денег, долговых обязательств, капитала, форекса, ипотечного кредитования, страхования.

• Появление транснациональных банков (ТНБ), имеющих активы и структуры на различных финансовых рынках и в десятках странах мира.

• Стремительное расширение линейки финансовых инструментов в рамках одного финансового института – от классических депозит/кредит до деривативов, электронных денег, цифровых продуктов.

• Развития финансовых технологий – удаленного управление счетами, сделками с ценными бумагами, контрактами.

Вышеперечисленные новые явления стали факторами структурно сложных сделок, в которые вовлечены институты с различных рынков (в том числе зарубежных), использованы разные финансовые инструменты и финансовые технологии. В результате риски дифференцировались по большому количеству участников сделок, разным финансовым рынкам и инструментам. Устойчивость национальных финансовых систем стала зависеть не только от надежности отдельного национального банка и банковской системы, а от всех участников финансового рынка, их взаимодействия с зарубежными, присутствия иностранных инвесторов.

Система финансового регулирования с одним мегарегулятором представлена на примере Швеции (табл. 18.7).

Таблица 18.7

Система финансового регулирования в Швеции

Министерство финансов Швеции
Управление финансового и страхового надзора, 1991
Цели	Защита потре- бителей	Финансовая грамотность населения. Образование. Различные образовательные программы с Пенсионными и потребительскими агентствами. Программы для молодежи
		Увеличение доли частных инвесторов
		Проверка фирм-контрагентов через Регистр компаний
		Сигнал тревоги (предупреждение) от ESMA (Европейской ассоциации ценных бумаг и рынков)
	Финан- совая стаби- льность	Трансфер сбережений в финансирование (инвестиции) S – I
		Риск менеджмент
		Надежность платежей
	Банков- ский надзор	Требования по буферу капитала
	Страхо- вание	Институт управления рисками, обеспечения стабильности фирм и защиты активов.	Цели: предотвращение проблем, поиск разумного баланса между рисками и платежами, защита потребителей.
	Рынки	FI – администратор Benchmark regulation (BMR) в реестре ESMA.	Рынки ценных бумаг и инфраструктура (торговые площадки и транзакционные системы) – ключевой элемент финансовой системы регулируется через лицензирование, анализ отчетов и BMR.
Функции	Отчет о финан- совой стаби- льности финан- совой системы, фирм и рынков с точки зрения рисков	Отчет готовится 2 раза в год с анализом системы рисков и рекомендаций по их снижению.
Объекты регули- рования, зоны ответст- венности	Банки
	Страхо- вые компа- нии	Объекты надзора FI: компании по страхованию жизни, Общества взаимного страхования, пенсионные фонды, страховые посредники.
	Рынки ценных бумаг, дерива- тивов, форекс	Брокеры, маркет-мейкеры, маклеры, дилеры крупных трейдеров, клиринговые и платежные компании.	Представляют интересы инвесторов, фондов, эмитентов акций, облигаций, векселей, деривативов и иных финансовых инструментов, прошедших листинг эмиссии ценных бумаг на крупной международной фондовой биржи со штаб-квартирой в Стокгольме.
Формы регули- рования и надзора	Надзор	Оценка финансового состояния отдельных компаний и всего рынка. Оценка рисков и системы управления.
	Регули- рование	Определение контрцик- лического буфера капитала для банков.
	Выдача разре- шений	Разрешение банкам, страховым компаниям, фирмам на платежные услуги с оборотом от 3 млн евро/год, брокерам, трейдерам, фондовым биржам, поставщикам услуг.	Разрешения на финансовые услуги по «Закону о разрешениях».

Сост. по: Finansinspektionen – Sweden’s financial supervisory authority. URL: https://www.fi.se/en/financial-stability/ (дата обращения 03.09.2020).

18.3. Регулирование и надзор на финансовом рынке США

Регулирование финансовых рынков охватывает макроэкономическое и микроэкономическое регулирование. Его фундаментальные принципы, методы и инструменты формировались после Великой депрессии 1929–1933 гг. Они реализовались основными государственными монетарными институтами США: ФРС и Казначейством.

Макроэкономическое регулирование

Макроэкономическое регулирование в США сводится в основном к монетарному регулированию. Задачи ФРС в области монетарной политики двуедины: обеспечение максимально возможной занятости (не тормозящей экономическому росту) и поддержание ценовой стабильности (включая блокирование инфляционных ожиданий).

Для проведения монетарной политики ФРС использует три главных тактических инструмента.

1. Операции на открытом рынке. ФРС постоянно покупает и продает правительственные ценные бумаги (обычно U. S. T-bills) на финансовых рынках, что приводит к изменению уровня резервов в банковской системе (покупка увеличивает банковскую ликвидность для фондирования бизнеса и населения. Продажа выше рынка, напротив, уменьшает кредиторские возможности банков). Эти решения также влияют на объем и цену кредита (процентные ставки). Дефиниция «открытый рынок» означает, что ФРС не решает, с какими дилерами и когда он будет торговать. Сделки происходит на открытом рынке, где конкурируют многочисленные первичные дилеры. Операции на открытом рынке – постоянно используемый и наиболее важный инструмент монетарной политики.

Все банки должны выполнять требования по обязательному резервированию, но часто резервы банков в ходе текущих ежедневных операций опускаются ниже установленных требований. Чтобы избежать санкций, они вынуждены занимать резервы у других банков, у которых, наоборот, образовался кратковременный излишек. Это создает предпосылки для рынка резервных фондов, где банки занимают и дают взаймы свои временно свободные резервы на счетах ФРС. Ставка по федеральным фондам (FFR) — это и есть та ставка, по которой банки кредитуют друг друга из своих (временно свободных) резервов, размещенных на счетах ФРС США («федеральных фондов»). Обычно такие кредиты выдаются на один день (overnight).

Ставки по федеральным фондам и операции ФРС на открытом рынке являются главным инструментом регулирования предложения денег в экономике США. FFR — важный инструмент монетарной политики. Ее регулирование позволяет ФРС с некоторым лагом воздействовать практически на все другие процентные ставки, которые взимаются банками со своих клиентов, и тем самым регулировать экономическую активность в стране.

Наличие активного, открытого, ликвидного денежного рынка краткосрочных ресурсов обусловило появление фьючерсного рынка на ставку по федеральным фондам. Фьючерсы, торгуясь на много месяцев вперед, дают возможность прогнозировать движение ставок и зарабатывать на этом, или хеджировать возможные потери.

2. Регулирование учетной (дисконтной) ставки. В данном случае ФРС, будучи по функциям ЦБ, устанавливает жесткую ставку, и сам предоставляет краткосрочные займы коммерческим банкам по этой ставке. Учетная ставка тесно коррелирует со ставкой на федеральные фонды, но в разные периоды может быть и выше, и ниже FFR. Кредиты банкам по учетной ставке ФРС предоставляются через так называемое «дисконтное окно» («учетное окно»). Банки, как правило, неохотно кредитуются напрямую у ФРС, как явное свидетельство о проблемах с ликвидностью. Кроме прочего, такие кредиты должны быть полностью обеспечены залогом — обычно U. S. T-bills, но также и ипотечными закладными. Поэтому банки предпочитают занимать друг у друга по рыночной ставке FFR, даже если она иногда выше дисконтной ставки ФРС.

3. Управление резервными требованиями. Резервы — это определенное физическое количество денежных средств, которое банки (другие депозитарные учреждения) должны хранить как гарантию по депозитам на своих счетах. Величина резервов определяет, сколько денег банк может создать через инвестиции, кредиты, резервы и воздействует таким образом на объем денежной массы в стране. Резервные требования устанавливаются Советом Управляющих ФРС и в среднем составляют 10% (в случае, например, $10 млрд на депозитных счетах всех клиентов, банк обязан $1 млрд разместить в региональном ФРБ). Часто банки держат в ЦБ больше официальной нормы резервирования. Это дает такому банку возможность зарабатывать на кредитовании других банков через операции с федеральными фондами.

Кроме классических трех инструментов монетарной политики ФРС появились новации, вызванные платой ЦБ на процентный доход по обязательным резервам и излишки, хранящиеся на счетах банков сверх нормативных требований. ФРС поставлен в условия конкуренции. Среди нововведений выделим:

• Срочные кредитные аукционы (Term Auction Facility (TAF)), на которых банки имеют возможность занимать у ФРС деньги на условиях полного обеспечения (в качестве обеспечения ФРС берет и ипотечные низкорейтинговые бумаги).

• Кредиты первичным дилерам (Primary Dealer Credit Facility (PDCF)) — кредиты «овернайт» с квалифицированным обеспечением.

• Срочные кредитные аукционы ценных бумаг (Term Securities Lending Facility (TSLF)). Согласно этой процедуре, банки-первичные дилеры могут получать на срок кредиты в форме ценных бумаг Казначейства под залог других ценных бумаг.

• Программа выкупа обеспеченных коммерческих бумаг паевых фондов денежного рынка (Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility (ABCP)) предусматривает займы банкам для выкупа качественных обеспеченных активами коммерческих ценных бумаг у паевых фондов. Программа задумана для помощи паевым фондам, которые сталкиваются с нехваткой денежных средств ввиду желания инвесторов отозвать свои вклады.

• Программа финансирования выкупа коммерческих бумаг (Commercial Paper Funding Facility (CPFF)) у эмитентов таких бумаг (как обеспеченных, так и необеспеченных) через уполномоченных первичных дилеров. Задумана для улучшения ситуации с ликвидностью коммерческих предприятий.

• Программа финансирования инвесторов денежного рынка (Money Market Investor Funding Facility (MMIFF)) задумана для выкупа определенного рода активов у квалифицированных инвесторов, имеющих трудности с ликвидными средствами.

• Программа срочного кредитования под обеспечение ценными бумагами, обеспеченными активами заемщиков (Term Asset-Backed Securities Lending Facility (TALF)). Согласно программе, ФРС предоставляет, без права оборота, до 1 триллиона долларов держателям ценных бумаг, созданных в порядке секьюритизации займов студентам, домохозяйствам, малому бизнесу и т.п. Оценка таких бумаг при выдаче займов проводится по рыночной стоимости.

Федеральный комитет открытого рынка (FOMC), проводя денежно-кредитную политику, прежде всего, отслеживает ликвидность банковской отрасли, потребность в деньгах и предложение денег экономике, фазу экономического цикла, ее прогнозирование, активно использует индикативный метод ключевой ставки. Алгоритм действий FOMC обусловлен закономерностью действий: перепроизводство в основных секторах экономики и затоваривание требуют затормозить рост путем повышения процентной ставки фондирования банков и роста доходности по госдолгу. Оферта цены предложения бумаг – уже функция Казначейства для переключения банков с реального сектора на государственные долговые обязательства (U.S. T-bills).

Ставка ФРС по федеральным фондам продолжает работать как ценовой ориентир для рынка кредитных ставок по избыточным резервам коммерческих банков для компаний (см. рис.18.1).

Таргетирование инфляции41 и активное использование «ставки по федеральным фондам» являются тактическим и стратегическим инструментами монетарной политики ФРС.

Микроэкономическое регулирование

Данный уровень регулирования предусматривает, прежде всего, регистрацию участников рынка. Ее осуществляют Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Федеральная резервная система (ФРС).

Рис. 18.1. Проценты по избыточным резервам и эффективные ставки по федеральным фондам, 2008–2019 гг.42

Комиссия по ценным бумагам и биржам регулирует публичное и частное размещение ценных бумаг при сделках от $5 млн, сроком более 1 года и участии только аккредитованных в Комиссии инвесторов. Компании регистрируют операции с ценными бумагами при IPO с определением их класса, эмиссии, транзакции (крупные размещения и продажи). Иностранные эмитенты обязаны пройти процедуры регистрации перед листингом фондовых инструментов на биржах, если активы превышают $10 млн.

C 2017 г. SEC и CFTC регулируют цифровые активы, относя их выпуск к ценным бумагам и, соответственно, подпадающим под регулирование «Закона о ценных бумагах» и «Закона о биржах». Привлечение инвестиций в форме ICO рассматривается как коллективное финансирование, требующее регулирования и защиты инвесторов.

В 70-е гг. к рынку товарных контрактов на будущее исполнение добавился стремительно растущий рынок финансовых фьючерсных контрактов и опционов. Фьючерсная торговля распространилась на иностранную валюту и финансовые инструменты, американские и иностранные ценные бумаги, и фондовые индексы. В 1974 г. для регулирования этого рынка Сенатом Конгресса США создана государственная Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Фьючерсные биржи считаются главными финансовыми центрами, они помогают Казначейству США и ФРС выполнять свои финансовые обязательства. Основную долю фьючерсов занимают фьючерсные контракты на казначейские облигации, иностранную валюту, фондовые индексы. Фьючерсные контракты на товары играют незначительную роль. Поскольку основным местом торговли фьючерсами стали специализированные фьючерсные биржи, то они и участники торгов стали объектом регулирования и надзора комиссии. CFTC надзирает за Чикагской товарной биржей. Чикагской биржей опционов Чикагской торговой палатой, Американской биржей фьючерсов, Нью-Йоркской товарной биржей, Нью-Йоркской торговой палатой, Межконтинентальной биржей, Мемфисской биржей хлопка, Миннеаполисской биржей зерна и др.

В целях защиты рынка от мошенничества CFTC требует, чтобы все его участники раскрывали рыночный риск и предоставляли клиентам информацию о результатах своей предыдущей деятельности. Участники сделок обязаны держать средства на разных счетах. На закрытие каждого торгового дня счета клиентов должны корректироваться так, чтобы они показывали текущую стоимость инвестиций.

ФРС осуществляет регистрацию банковских учреждений, холдингов, филиалов, иностранных банков, а также участников рынка ценных бумаг. Заявление на вступление в ФРС регулируется специальными формами. Информация, представленная в заявке, позволяет ФРС оценить установленные законом критерии для принятия нового или существующего банка в члены.

Заявки, как правило, должны подаваться банковскими организациями на следующие виды деятельности: создание/расширение; участие в небанковской деятельности; изменение контроля; добавление или изменение в позициях директоров или старших исполнительных должностных лиц; погашение акций, в т.ч. чрезвычайных ситуациях, когда банку угрожает банкротство. Кроме того, учреждения, заинтересованные в членстве в Федеральной резервной системе, должны подать заявку на членство. ФРС обычно следует шестиступенчатому процессу при работе с заявками, представленными банковскими организациями. Этими шагами являются: получение, подтверждение, запросы на дополнительную информацию, окончательное действие, события до завершения и завершение (возврат), вывод средств. Сроки обработки варьируются в зависимости от типа подаваемой заявки и объема требуемой дополнительной информации.

ФРС параллельно с SEC требует уведомления от участников рынка государственных ценных бумаг. Уведомление должно быть подано всеми финансовыми учреждениями, которые являются брокерами или дилерами государственных ценных бумаг. Как правило, финансовое учреждение не обязано выступать в качестве брокера или дилера государственных ценных бумаг, если его единственной деятельностью по государственным ценным бумагам является:

1) Покупка или продажа государственных ценных бумаг исключительно для инвестирования за свой собственный счет.

2) Покупка или продажа государственных ценных бумаг для фидуциарных счетов.

3) Операции со сберегательными облигациями.

4) Заявки на покупку за счет клиентов по первоначальному выпуску казначейских ценных бумаг США.

5) Соглашения о выкупе или обратном выкупе.

6) Менее 500 брокерских операций с государственными ценными бумагами в год.

7) Брокерские операции только через другого брокера или дилера государственных ценных бумаг на полностью раскрытой основе.

8) Брокерские операции, не связанные с активным привлечением средств.

Специальными формами регулируются заявки на приобретение акций Федерального резервного банка и выпуск акций. Для подачи заявки требуется разрешение совета директоров Банка-заявителя, указание капитала и профицита банка, а также указание количества акций и долларовой суммы акций Федерального резервного банка, подлежащих покупке.

Применение закона «О межведомственном слиянии банков» регламентируется заявлением, в котором представляется информация до слияния или консолидации по правовым и финансовым аспектам сделки.

Регистрация холдинговой компании по ценным бумагам проводится в соответствии с законом Додда-Франка о реформе Уолл-Стрит и защите прав потребителей, который разрешает небанковским компаниям, владеющим, по крайней мере, одним зарегистрированным брокером или дилером ценных бумаг регистрироваться в Совете директоров и подвергаться надзору со стороны Совета директоров.

Финансовое учреждение, которое намерено заниматься муниципальной дилерской деятельностью по ценным бумагам, должно зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам. В ФРС подается Заявление о регистрации в качестве муниципального дилера ценных бумаг или внесение изменений в такое заявление.

США является членом Базельский комитет по банковскому надзору. В июле 2013 г. Совет ФРС адаптировал правила Базель III в отношении банковского капитала в США, увеличив как количество, так и качество капитала американских банковских организаций. В октябре 2013 г. Совет ФРС предложил правила внедрения коэффициента покрытия ликвидности в США, что впервые создало стандартизированные минимальные требования к ликвидности для крупных и активно действующих на международном уровне банковских организаций и системно важных небанковских финансовых компаний. Эти учреждения должны иметь минимальные объемы высококачественных ликвидных активов, таких как резервы Центрального банка и государственный и корпоративный долг, которые могут быть быстро и легко конвертированы в наличные деньги.

Надзорные полномочия ФРС. ФРС вместе с властями штатов осуществляет надзор за банками – членами ФРС. Кроме этого, ФРС контролирует операции иностранных банков в США, и, в некоторых случаях – операции банков США за рубежом. ФРС осуществляет также «зонтичный» надзор за всеми банковскими холдингами и финансовыми холдингами, что накладывает на ФРС широкую ответственность по отношению к таким организациям. Однако банковские и небанковские дочерние организации таких холдингов часто контролируются другими учреждениями, а не ФРС.

Надзорная ответственность определяется типом устава, который имеется у такой дочерней организации, и принципом функционального регулирования, согласно которому надзорный орган определяется в зависимости от характера финансовой деятельности поднадзорной организации. Например, коммерческая банковская деятельность дочерних организаций банковского холдинга, которые имеют устав общенационального банка, подпадает под надзор Агентства контролера денежного обращения (ОСС), тогда как сделки с ценными бумагами небанковских «дочек» подпадают под надзор SEC. ФРС обобщает данные OCC, SEC, и других надзорных органов при определении консолидированного финансового состояния всего холдинга.

Надзорные полномочия ФРС требуют ее активного участия как в формулировании, так и проведении политики в области формулирования банковской политики. ФРС оказывает техническую помощь Конгрессу США в сфере законодательства по банковскому делу и финансовым рынкам. Наряду с другими органами, ФРС представляет США на международных форумах по разработке и обсуждению различного рода стандартов (например, стандарты банковского капитала); ФРС сотрудничает с другими органами (а в некоторых случаях имеет единоличные полномочия) по разработке инструкций и надзорных мер для осуществления законов в области банковского дела и защиты потребителей; а также, работая по мере необходимости с другими органами, ФРС готовит нормативы и практические руководства для специалистов по банковскому надзору и контролю.

Надзорная деятельность ФРС дает ей доступ к большому объему ценной информации о банковской системе. Например, штат специалистов по проверке собирает и анализирует информацию по управленческой структуре, направлениям бизнеса, финансовому состоянию, системе внутреннего контроля, практики риск-менеджмента, уязвимым местам в операционной практике и многим другим вопросам по каждой проверяемой организации. Более того, надзорная деятельность позволяет ФРС иметь доступ к информации и по таким компаниям, которые не регулируются ей, а также получать представление о том, в какую сторону движется ситуация на финансовом рынке в широком смысле слова.

ФРС как «зонтичного» надзорный орган владеет информацией обо всех дочерних фирмах поднадзорных холдингов, причем как банков, таки небанковских структур. Она имеет возможность получать информацию о финансовых компаниях, работающих с поднадзорными банками. Например, некоторые крупные банки активно сотрудничают с хедж-фондами, другими фондами и пулами, аккумулирующими средства частных лиц. В ходе работы с банками ФРС, в сотрудничестве с другими организациями, получает массу полезной информации о практике работы, инвестиционных стратегиях, нарождающихся тенденциях в этой отрасли. Наконец, многие банковские организации являются опытными и активными участниками финансовых рынков, включая рынки производных инструментов и секьюритизированных активов. Наблюдая и анализируя деятельность таких банков, ФРС получает ценную информацию о тенденциях и текущей ситуации на этих рынках. Вместе с теми знаниями, которые ФРС добывает в процессе осуществления денежно-кредитной политики и регулирования национальной платежной системы, такая информация позволяет ей лучше понимать тенденции развития финансовых рынков и финансовых институтов.

Надзорную деятельность в ФРС осуществляет Дивизион надзора и регулирования на основе «Закона о банковской тайне», требований должной осмотрительности к клиентам, которые могут считаться политически значимыми лицами. Требования распространяются на Совет управляющих ФРС, все финансовые учреждениям, контролируемые ФРС: федеральные резервные банки, Федеральную корпорацию страхования депозитов, сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN), Администрацию (агентство) национального кредитного союза и Управление (агентство) контролера валюты.

Объектами надзора выступают локальные (уровень штата с активами до $10 млрд) и региональные финансовые учреждения ($10–100 млрд); крупные финансовые институты (от $100 млрд); иностранные банковские организации (филиалы и агентства); инфраструктурные институты финансового рынка по передаче, клирингу и расчетам по платежам, ценным бумагам и другим финансовым операциям другим финансовым учреждениям. Цель надзора — контроль за рисками платежа.

Области надзора: достаточность и планирование капитала; достаточность ликвидности и устойчивости; корпоративное управление (оценка эффективности высшего руководства и советов директоров); планирование восстановления и разрешения проблем; соблюдение требований потребителей.

Надзор опирается на отчетность поднадзорных институтов. ФРС использует большое количество утвержденных специальных форм с инструкциями (информирует об их обновлениях). Главное среди них финансовая отчетность, изменение структур капитала, операции с муниципальными и государственными ценными бумагами.

ФРС использует формы отчетности для сбора данных от банковских холдинговых компаний, депозитарных учреждений, других финансовых и нефинансовых организаций и потребителей. Использование бланков в одних случаях является обязательным, в других – добровольным. Некоторые данные собираются периодически, другие — лишь изредка.

Информация, собранная с помощью форм отчетности, помогает ФРС для проведения денежно-кредитной политики, надзору и регулированию банковской отрасли, а также защите прав потребителей. К информации, собираемой преимущественно для целей монетарной политики, относятся данные о депозитах и резервах в депозитарных учреждениях, которые используются при построении денежных агрегатов и при расчете резервных требований. Другие данные используются при построении агрегатов банковского и потребительского кредита, и при анализе общих банковских и экономических условий.

Информация, собираемая для целей надзора и регулирования, включает балансовые отчеты и отчеты о доходах как американских, так и иностранных организаций – американских коммерческих банков и банковских холдингов, американских филиалов и агентств иностранных банков; информация о банковских организациях США охватывает как внутренние, так и зарубежные операции. ФРС также собирает данные об инвестициях и деятельности банковских холдинговых компаний, их банковских и небанковских дочерних компаний, внутрифирменных операциях. В соответствии с Законом о раскрытии информации по ипотечным кредитам крупные ипотечные кредиторы отчитываются о распоряжении каждой полученной ими заявкой на получение ипотечного кредита.

На основе отчетов поднадзорных институтов ФРС готовит годовые аналитические отчеты.

Надзор со стороны казначейства. Важной формой надзора являются расследования. Типичные нарушения: инсайдерская торговля; кража ценных бумаг или средств клиентов; мошенничество с бухгалтерской и финансовой отчетностью; неполные или недостоверные данные о компании и эмиссионных инструментах; реализация незарегистрированных ценных бумаг; манипуляции с рыночной ценой биржевых инструментов. За вышеперечисленные нарушения Комиссии прибегает к штрафам за вред государству и инвесторам. Размер штрафа может исчисляться сотнями млн долл.

18.4. Регулирование и надзор на финансовых рынках Европейского союза

Правила Европейского союза (ЕС) являются важным аспектом адаптации регулятивных требований каждым национальным органом Европейской экономической зоны (ЕЭЗ). Регуляторами различных сегментов рынка капитала выступают такие специализированные органы, как Совет по внебиржевым деривативам, центральным контрагентам и торговым репозитариям (EMIR), Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA).

Регламент Европейского парламента и Совета по внебиржевым деривативам, центральным контрагентам и торговым репозитариям направлен на повышение прозрачности и снижение рисков на европейском рынке деривативов. EMIR регулирует деятельность центральных контрагентов и торговых репозитариев, которые заключают производные контракты —финансовый контрагент (ФК) или нефинансовый контрагент (НФК). Если организация (ФК или НФК) не рассчитывает свои позиции или рассчитывает, но превышает в каком-либо классе активов клиринговое пороговое значение, оно должно уведомить об этом Европейское управление по ценным бумагам и рынкам. EMIR формулирует требования к двум видам обязательств: внебиржевой производный контракт и клиринговый контракт центрального контрагента (ЦКП).

Основными нормативными актами, регулирующими торговлю финансовыми инструментами, инвестиционными услугами в ЕЭЗ, являются:

• Директива ЕС о рынках финансовых инструментов (MIFID), с 2007 г. регламентирует отчетность по акциям и деривативам;

• Директива ЕС (MIFID II) регламентирует стандарты отчетности для брокерских компаний на рынке Форекс;

• Директива ЕС по альтернативным инвестиционным фондам (AIFMD) устанавливает регламенты отчетности хедж-фондов, фондов прямых инвестиций, инвестиционных фондов недвижимости.

Предметом особого надзора регулятивных органов ЕС и стран-членов ЕЭЗ является предотвращение отмывания денег и финансирования терроризма.

Поднадзорные организации обязаны знать бизнес своих клиентов, выявлять и проверять подозрительные операции, а также сообщать о любых таких подозрениях в Отделы финансовой разведки. Предотвращение отмывания денег и финансирования терроризма основано на международных стандартах. Регулирование направлено на обеспечение соблюдения единообразных процедур должной осмотрительности клиентов на мировых финансовых рынках. В этой связи важную роль играет Целевая группа по финансовым мероприятиям по борьбе с отмыванием денег (FATF) — межправительственная рабочая группа по предупреждению отмывания денег и финансирования терроризма, действующая при ОЭСР. Директивы ЕС по борьбе с отмыванием денег основаны на рекомендациях FATF.

Страны Европейской экономической зоны на основе Директив ЕС устанавливают национальные системы регулирования и надзора на финансовых рынках. Так, например, в Финляндии регулирование и надзор за финансовым сектором экономики с 2009 г. осуществляет мега институт — Орган финансового надзора Финляндии (FIN-FSA).

Под надзором находятся банки, страховые и пенсионные компании, инвестиционные фирмы, управляющие фондами и Хельсинкская фондовая биржа. В административном отношении FIN-FSA работает совместно с Парламентом Финляндии («Комиссией по финансовому регулированию»), Банком Финляндии, а также институтами Европейской системы финансового надзора (ESFS).

Цели и функции FIN-FSA определяет Закон «Об органе финансового надзора»43, среди которых четыре основополагающие:

• обеспечение сбалансированной деятельности кредитных организаций, страховых и пенсионных компаний, других контролируемых субъектов на финансовых рынках;

• защита прав застрахованных лиц и укрепление доверия общественности к операциям на финансовом рынке;

• содействие соблюдению надлежащей практики на финансовых рынках и распространение общих знаний о рынках.

Регулирование включает выпуск нормативных актов и руководящих принципов, участие в подготовке законодательных актов о финансовом рынке, заключений на законодательные инициативы в Парламенте Финляндии и Европарламенте.

Свод юридически обязательных правил и руководящих принципов FIN-FSA для бизнеса является регулятивным инструментом. Он опирается на Законодательство Финляндии и ЕС, рекомендации надзорных институтов ЕС: Европейского банковского управления (EBA), Европейского управления по страхованию и профессиональным пенсиям (EIOPA) и Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA), а также на рекомендации Банка международных расчетов, Международного валютного фонда и Мирового банка.

Основной формой регулирования финансовых рынков в Финляндии является выдача разрешений на деятельность, регистрация, уведомления, утверждение правил деятельности участников рынка и их мониторинг.

Система регистрации участников финансового рынка FIN-FSA включает реестр проспектов ценных бумаг; списки контролируемых субъектов; списки уведомлений/ предупреждений; поставщики услуг сберегательных счетов собственного капитала; предупреждающие списки и несанкционированные поставщики услуг; реестр страховых посредников.

Главным инструментом надзора является отчет компании в соответствии с требованиями FIN-FSA. Подконтрольные субъекты на всех финансовых рынках регулярно сообщают FIN-FSA различную финансовую и рыночную информацию, которая используется для мониторинга экономического положения компаний, а также анализа их прибыльности, достаточности капитала, системных рисков и объемов бизнеса. Надзор на финансовых рынках специализирован для конкретного сектора: для банковской отрасли — банковский надзор, рынка страховых услуг — страховой надзор, рынка капиталов — надзор за эмитентами, посредниками, инфраструктурными институтами, инвесторами рынка. При этом используются и общие требования надзора для всех участников финансового рынка на соответствие лицензии (разрешения), отчетности, этики, защиты прав потребителей.

Банковский надзор является сердцевиной финансового надзора. FIN-FSA отвечает в сотрудничестве с Европейским Центральным банком за пруденциальный надзор за кредитными организациями. FIN-FSA контролирует доверие рынка к банку, практику управления рисками и принятие рисков кредитными организациями, обрабатывает заявки на получение разрешений и регистрацию, участвует в разработке законодательства по банковской отрасли, контролирует соблюдение банками и поставщиками платежных услуг согласованных практик и правил защиты прав потребителей.

Страховой надзор. FIN-FSA несет общую ответственность за пруденциальный надзор за страховым сектором. Цель надзора заключается в обеспечении того, чтобы субъекты имели финансовые средства для выполнения своих обязательств, таких как выплата страховых взносов и пенсий. FIN-FSA нацелен на контроль за соблюдением страховыми компаниями согласованных практик и правил защиты прав потребителей.

FIN-FSA контролирует компании по страхованию жизни, имущества, ответственности, финансовых и специфических рисков и пенсионные учреждения; платежеспособность и финансовое положение страховых компаний; процедуры внутреннего управления и управления рисками; риски андеррайтинга, в частности, расчет и адекватность технических резервов; риски инвестирования: фонды по безработице; финансы и платежеспособность; управление; кодексы поведения в отношениях с клиентами и практика их применения.

Рынок капитала. Целью надзора FIN-FSA за рынками и ведением бизнеса является укрепление доверия к рынкам и деятельности поставщиков услуг, работающих на них. FIN-FSA контролирует информацию инвесторов, связанную с размещением ценных бумаг и другими инвестиционными продуктами, а также обязательства листинговых компаний по раскрытию информации и финансовую отчетность по МСФО. Мегарегулятор контролирует торговлю на рынках ценных бумаг и соответствующую отчетность, а также расследует случаи злоупотребления рынком ценных бумаг.

Кроме того, FIN-FSA контролирует кодексы поведения финансового сектора, а также деятельность поставщиков инвестиционных услуг, управляющих компаний и управляющих альтернативными инвестиционными фондами.

Отчетность о деятельности поднадзорных организаций, с одной стороны, обусловлена сегментом финансового рынка, с другой — жестко структурирована. Все формы согласованы с институтами ЕС. Требования к отчетности для кредитных институтов банковского рынка (депозитных банков, финансовых холдингов, конгломератов) составлены по Директивам и формам как Европейского банковского управления, так и FIN-FSA.

Требования к отчетности участников рынка капитала включают общие для всех формы отчета и специальные. К универсальным формам отнесены: развернутый баланс, отчеты о капитале, прибылях/убытках, забалансовых обязательствах, финансовых гарантиях, размерах комиссии к доходу и активов под управлением.

Нормативная база требует, чтобы Управляющие альтернативными инвестиционными фондами регулярно предоставляли информацию в надзорных целях как о самих себе, так и об альтернативных инвестиционных фондах, которыми они управляют. Целью их отчетности является эффективный мониторинг и предотвращение системных рисков и сбоев на рынке.

Особой надзорной областью для FIN-FSA являются финансовые технологии (FinTech), поскольку они широко используются для предоставления банковских, страховых, финансовых, инвестиционных или платежных услуг. Этот термин также используется для обозначения растущих компаний, которые разрабатывают новые финансовые технологии или новые услуги, основанные на финансовых технологиях. Речь идет о таких инновациях, как: роботизированное управление активами; мобильные кошельки; чат-боты для обслуживания клиентов; криптоактивы; смарт-контракты и т.п.

Растущая конкуренция, цифровизация, изменение потребностей и ожиданий клиентов, наконец, COVID-кризис побуждают финансовые компании разрабатывать услуги и продукты, основанные на новых технологиях. FIN-FSA отслеживает технологические достижения и тенденции в финансовом секторе, приспосабливая свою надзорную деятельность к отражению развития сектора. FIN-FSA также является уполномоченным органом для финансовых компаний. Новые поставщики услуг, такие как начинающие компании FinTech, подают заявки на авторизацию или регистрацию в FIN-FSA. FIN-FSA должна выявлять риски, присущие инновациям. Это находит отражение в надзорных документах.

18.5. Надзор на финансовом рынке России

Институт финансового надзора в Российской Федерации формировался постепенно, по мере появления и развития новых видов посредничества, что подтверждает последовательное выделение банковского надзора, надзора за участниками рынка ценных бумаг, страхового надзора, надзора за субъектами рынка коллективных инвестиций и надзора за институтами микрофинансирования. В силу того, что коммерческие банки являются доминирующим видом финансового посредничества на всех этапах развития посредников, банковский надзор продолжает находиться в основе формирования института финансового надзора.

В Федеральном законе № 86-ФЗ «О центральном банке Российской Федерации (Банке России)», а также в Федеральном законе № 395-1-ФЗ «О банках и банковской деятельности» не приводится точной формулировки банковского надзора. В научной литературе присутствует множество вариантов определения банковского надзора.

Наиболее полное определение банковского надзора предложено С. Е. Дубовой и А. С. Кутузовой: «банковский надзор представляет собой вытекающую из специфики банковского дела, осуществляемую уполномоченным органом в установленном порядке деятельность по проверке и оценке соблюдения кредитными организациями заданных регулятором норм, стандартов и принципов, направленная на создание необходимой информационной основы для реализации целей банковского регулирования».44

Основные направления достижения цели банковского надзора раскрываются в его принципах. Они подразделяются на организационно-правовые и правовые, которые, в свою очередь, делятся на общие (основополагающие, универсальные) и специальные. Организационно-правовые принципы сформулированы Базельским комитетом и заключаются в следующем45:

1. Для каждого надзорного органа должны быть однозначно определены обязанности, функции и цели;

2. Банковская деятельность должна быть лицензирована. Органы надзора должны обладать полномочиями рассмотрения и отклонения существенных изменений структуры собственности банка;

3. Органы банковского надзора должны быть убеждены в соблюдении банками установленных норм объема собственных средств, резервов, а также в наличии у банков систем, позволяющих идентифицировать и контролировать риски;

4. Эффективная система надзора должна включать форму выездных проверок, проверок на основе отчетностей, а также располагать средствами независимой оценки;

5. Органы надзора должны быть убеждены в наличии адекватной отчетности, публикуемой банками, на основе которой определяется их реальное финансовое положение;

6. В случае несоблюдения банками пруденциальных норм, органы надзора должны иметь надзорные средства для выполнения корректировочных акций;

7. Обеспечение консолидированного надзора с целью определения влияния на финансовое состояние банков их инвестиций в дочерние банки (компании), операций и сделок с дочерними банками (компаниями), возможностей управлять их деятельностью, а также для оценки платежеспособности группы и выявления неконтролируемых групповых рисков.

Надзор за банковской деятельностью основывается на оценке выполнения поднадзорными субъектами пруденциальных норм, в то время как надзор за деятельностью прочих финансовых посредников направлен на взаимодействие поднадзорных субъектов с потребителями их услуг, что обусловлено спецификой деятельности данных субъектов. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской федерации (Банке России)» устанавливает следующие цели надзора за некредитными финансовыми организациями (НФО):

• обеспечение устойчивого развития финансового рынка;

• эффективное управление рисками;

• оперативное выявление и противодействие кризисным ситуациям;

• защита прав и интересов инвесторов, страхователей, застрахованных лиц и выгодоприобретателей, участников обязательного пенсионного страхования и негосударственного пенсионного фонда и иных потребителей финансовых услуг (за исключением банковских).

Для реализации данных целей было необходимо переориентировать надзор за некредитными финансовыми организациями с оценки соблюдения пруденциальных требований на оценку поведенческого аспекта с помощью института саморегулирования.

Экономическая сущность пруденциального надзора на финансовом рынке раскрывается в его основных функциях: превентивной, сигнальной, контрольной, защитной, оперативной.

Превентивная функция предполагает, что надзорный орган обеспечен регулятивными нормами и требованиями к финансовым институтам, способными поддерживать стабильность финансовой системы. Сигнализирующая функция позволяет надзорным органам своевременно диагностировать и выявлять возможные риски, принимать меры по их устранению. Контрольная функция выражается в способности выявлять отклонения в соблюдении регулятивных норм и требований, а также оценивать эффективность мер надзорного органа по устранению данных отклонений. Защитная функция (функция нейтрализации) способствует защите финансовой системы от неблагоприятных внешних воздействий. Оперативная функция (поддержка и восстановление) предоставляет возможность поддержки финансовых посредников в критических ситуациях, вызванных объективными причинами (политические, макроэкономические и другие внешние факторы).46

Главной задачей финансового надзора является своевременное реагирование на нарушения и негативные тенденции в деятельности финансовых посредников с целью укрепления их финансового положения, а также поддержания стабильности и надежности финансовой системы в целом.

Развитие национального законодательства в сфере осуществления надзора на финансовом рынке ориентируется на международные стандарты, содержание которых раскрывается в таких документах как «Основополагающие принципы эффективного банковского надзора» (BCBS), «Основные принципы страхования, стандарты, руководства и методология оценок» (IAIS), «Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг» (IOSCO) и прочие документы.

В российской практике надзор за деятельностью финансовых посредников проходит в три этапа, каждый из которых предполагает реализацию определенных целей. Данными этапами являются:

1) Предварительный надзор. На этапе осуществляется создание и лицензирование финансовых организаций, оценка готовности потенциального финансового посредника к обеспечению устойчивости своего развития, а также происходит отбор финансовых посредников, соответствующих нормативным требованиям;

2) Текущий надзор и инспекционная деятельность в отношении финансовых организаций. Для этапа характерно проведение дистанционного и надзора за соблюдением пруденциальных норм и правил с помощью контроля отчетности и анализа соблюдения обязательных экономических нормативов. Реализация контактного надзора на данном этапе проходит в виде инспекционных проверок с целью установления достоверности передаваемой финансовыми посредниками информации в рамках дистанционного надзора. Такие инспекционные проверки проводятся как инспекторами, кураторами Банка России и аудиторскими организациями (в отношении кредитных и некредитных финансовых организаций), так и представителями саморегулируемых организаций (в отношении некредитных финансовых организаций).

3) Выявление проблемных финансовых институтов, лишение лицензий, ликвидация и банкротство финансовых организаций.

На заключительном этапе осуществляется работа с проблемными финансовыми посредниками путtм определения проблем, формирования способа их решения и применения мер воздействия. Федеральным законом «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)» определены ситуации, в которых Банк России может применять меры надзорного реагирования:

• нарушение финансовыми посредниками нормативно-правовой базы Банка России;

• непредставление информации либо представление не в полном объеме или заведомо ложной информации;

• возникновение ситуаций, подрывающих стабильность других участников финансовых отношений;

• неисполнение указаний регулятора и прочее.

В своей надзорной практике Банк России уделяет особое внимание развитию превентивного надзора, направленного на выявление системных рисков с помощью постоянного анализа состояния банковского сектора. Банком России была разработана концепция пропорционального регулирования банковского сектора, в соответствии с которой банки могут функционировать на основании либо универсальной, либо базовой лицензии. Для банков установлен минимальный размер собственного капитала: с универсальной лицензией — 1 млрд руб., с базовой — 300 млн руб. При этом банки с универсальной лицензией вправе осуществлять более широкий спектр банковских операций, в отличии от банков с базовой лицензией, но деятельность вторых регулируется более упрощенными требованиями.

В пресс-релизе от 14 октября 2019 г. Центральный Банк РФ утвердил перечень одиннадцати системно значимых кредитных организаций, на долю которых приходилось более 60% совокупных активов банковского сектора. Надзор за их деятельностью осуществляет «Департамент надзора за системно значимыми кредитными организациями». В отношении остальных банковских групп надзор осуществляет «Служба текущего банковского надзора». Для системно значимых кредитных организаций применяются повышенные пруденциальные требования, для прочих — правила и стандарты деятельности остались едиными.

Финансовый надзор в России находится на стадии внедрения стандартов Базеля III, доработанных в 2017 г. Базельским комитетом по банковскому надзору (БКБН).47 Опыт европейских стран на примере внедрения Базеля II свидетельствует о том, что сроки последовательной адаптации прежних моделей надзора к новым стандартам превышает 10 лет.48 Не совсем подготовленное применение новых инструментов надзора в неадаптированной для этого банковской системе может повлечь за собой ограничения возможностей банков по наращиванию кредитования.

Соглашение Базель III изменило структуру подхода к риску и регулированию финансового сектора после глобального экономического кризиса 2008–2009 гг. с целями улучшения способности банковской системы справляться с последствиями кризиса, а также создания более устойчивого состояния банковской системы путем укрепления международных нормативов по управлению капиталом и ликвидностью. Банк России смягчил ряд требования к банкам, так как изначально они были выше тех, что содержатся в Базельском соглашении. Это решение способствовало высвобождению средств, зарезервированных банками для защиты от рисков, и направлению их на повышение активности своей деятельности.

Основным инструментом текущего дистанционного надзора на финансовом рынке России является система обязательных экономических нормативов, построенная с учетом Базельского соглашения. Инструкции Банка России определяют перечень нормативов для групп финансовых посредников, порядок их расчета, а также критериальные значения. Эти нормативы нацелены на ограничение рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Помимо обязательных нормативов для финансовых посредников установлены иные:

• предельный размер имущественных (неденежных) вкладов в уставный капитал кредитной организации;

• перечень видов имущества в неденежной форме, которое может быть внесено в оплату уставного капитала;

• минимальный размер резервов, создаваемых для страхования рисков;

• размер валютного и процентного рисков;

• обязательные нормативы для банковских групп и небанковских кредитных организаций.

Для некредитных финансовых организаций действуют Указания Банка России, устанавливающие требования к расчету и размеру собственных средств.

Среди основных нормативных документов, регулирующих порядок расчета обязательных показателей и устанавливающих их критериальные значения, выделяют Инструкцию Банка России №199-И «Об обязательных нормативах и надбавках к нормативам достаточности капитала банков с универсальной лицензией»49 и Положение Банка России № 590-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности»50.

Регулятор постоянно развивает надзорное реагирование, направленное на выявление ранних стадий образования негативных тенденций в развитии банковского сектора и их устранение. Так, в процессе мониторинга устойчивости кредитных организаций были отозваны лицензии на осуществление банковских операций у 44 кредитных организации в 2018 г., в 2019 г. – 22 лицензии, в 2020 г. – 16 лицензий51. Основаниями для отзыва лицензий являлись:

• неисполнение и нарушение федеральных законов о банковской деятельности;

• представление отчетных данных с существенной недостоверностью;

• снижение достаточности капитала до уровня ниже 2%;

• снижение собственных средств кредитной организации ниже минимального значения уставного капитала.

Порядок банковского надзора определен в главе 10 «Банковское регулирование и банковский надзор» Закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Порядок и нормы надзора за иными финансовыми посредниками закреплены в отдельных законодательно-нормативных актах, регулирующих деятельность конкретного вида организации. Контроль, регулирование и надзор в сфере финансовых рынков возложены на Комитет финансового надзора Банка России, а надзор за банковским сектором осуществляет Комитет банковского надзора.

Разграничение между надзором за банковскими и небанковскими посредниками проведено в Федеральном законе «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)». В нем отдельно выделены «банковский надзор» и «надзор за некредитными финансовыми организациями», причем цели указанных видов надзора различны (главными целями банковского надзора являются «поддержание стабильности банковской системы Российской Федерации и защита интересов вкладчиков и кредиторов»52; цели надзора за некредитными финансовыми организациями – устойчивое развитие финансового рынка, эффективное управление рисками, защита прав и законных интересов потребителей финансовых услуг (за исключением потребителей банковских услуг)53.

Банком России установлены особые требования к страховым компаниям и негосударственным пенсионным фондам в части необходимой организации внутреннего контроля и аудита, управления рисками.

Основным институтом, осуществляющим надзор за некредитными финансовыми организациями в Российской Федерации, являются саморегулируемые организации (СРО). Их деятельность регулируется Федеральным законом от 13.07.2015 № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка», которым установлены цели их деятельности:

• развитие финансового рынка РФ;

• создание условий эффективного функционирования финансовой системы;

• реализация экономической инициативы членов СРО;

• защита интересов членов организации в Банке России и государственных органах.54

Согласно Федеральному закону № 223-ФЗ СРО разрабатывают стандарты деятельности своих членов, осуществляют проверки их соблюдения, применяют меры воздействия и сообщают регулятору выявленные нарушения. СРО разрабатывают базовые стандарты по управлению рисками, корпоративному управлению, внутреннему контролю, совершению операций на финансовом рынке, а также по защите прав и интересов получателей финансовых услуг, оказываемых его членами. В качестве мер воздействия на своих членов СРО вправе требовать устранения выявленных нарушений, выносить предупреждения, штрафовать, исключать из членов СРО. Проверки НФО стандартизированы, и их могут проводить аудиторские и саморегулируемые организации. К саморегулируемым организациям в сфере финансового рынка относятся некоммерческие организации, основанные на членстве лиц по следующим видам деятельности:

• брокеров;

• дилеров;

• управляющих;

• депозитариев;

• регистраторов;

• акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;

• специализированных депозитариев;

• негосударственных пенсионных фондов;

• страховых организаций;

• страховых брокеров;

• обществ взаимного страхования;

• микрофинансовых организаций;

• кредитных потребительских кооперативов;

• жилищных накопительных кооперативов;

• сельскохозяйственных кредитных потребительских кооперативов;

• форекс-дилеров;

• инвестиционных советников.

Банк России как мегарегулятор устанавливает обязательный перечень принципов для разработки стандартов СРО в зависимости от сферы их деятельности, а также обязывает все некредитные финансовые организации состоять в определенной саморегулируемой организации в соответствии с осуществляемым видом деятельности посредника, за исключением ломбардов и посредников, для которых не существует такой СРО. Он ведет единый реестр в сфере финансового рынка, который содержит наименование СРО, дату принятия решения о включении в реестр, виды деятельности, а также список членов СРО. На декабрь 2020 г. в России действовало 16 саморегулируемых организаций в форме ассоциаций и союзов.55

Выводы по главе

По мере развития финансовых рынков, возникновения новых инструментов в ХХ веке появились новые регуляторы национального масштаба, специальные институты, сфокусированные на отдельных рынках. В итоге, в каждой стране сложились национальные системы регулирования и надзора финансовых рынков. С одной стороны, они консервативны к новациям, с другой – подвержены изменениям под давлениями мировых экономических кризисов (1929–1933, 2008–2009, COVID-кризис 2020–2021), новых явлений и финансовых инструментов в мировой экономике (глобализация, деривативы, финансовые технологии, электронные деньги, цифровые продукты).

Великая депрессия 1929–1933 гг. подвигла к созданию системы регулирования и надзора за участниками рынка ценных бумаг, защиты (страхования) кладчиков. Создание глобальной финансов-экономической среды и системы в 80-е гг. ХХ века, в которой национальная экономика и ее рынки стали сегментом глобальной, мировой, сформировали новую повестку для регулятивных институтов. В рамках открытой экономики вход иностранного капитала на национальные рынки, вывод процентных и непроцентных доходов стали достаточно свободными, либеральными. Движение капитала в мировом масштабе определяется доходностью и ликвидностью активов, конъюнктурой рынков. Центральные банки остались последними бастионами защиты курса стабильности национальной валюты перед волнами приливов и отливов прямых и портфельных иностранных инвестиций. Именно центральные банки ведущих экономик стали инициаторами Базельских стандартов, которые унифицировали методологию оценки капитала, его достаточности и рисков.

После глобального кризиса 2008–2009 гг. произошла очередная эволюция систем финансового регулирования. Центральные банки большинства стран мира, как традиционные монорегуляторы финансовых рынков, не предотвратили рецессию – она приходила с рынков других стран. Не смогла демпфировать финансовый крах и специализированная по рынкам система регулирования в США. В результате посткризисных реформ систем регулирования и надзора сложилась новая ее архитектура. Все центральные банки продолжают выполнять макроэкономические функции регулирования, проводя денежно-кредитную и валютную политику. Многие страны сохранили надзорные микроэкономические функции за центральными банками. Это, главным образом, развивающиеся экономики с небольшими оборотами финансовых рынков, достаточно простыми финансовыми инструментами. США остались привержены секторальной системе финансового регулирования с двумя уровнями и большим количеством институтов надзора. В остальном мире сформировались системы с одним мегарегулятором (развитые экономики), двумя/тремя регуляторами.

Логика реформации обусловлена новым качеством и масштабами рынков финансовых активов (денег, долговых обязательств и капитала, валюты, страхования, золота). Они научились генерировать доходы в отрыве от рынков реальных активов, в национальных и зарубежных сегментах глобальных финансов. Появление производных финансовых инструментов, многоаспектная диверсификация активов банков, возникновение финансовых холдингов и специализированных финансовых компаний привели к сложным по структуре сделкам с использованием инструментов разных финансовых рынков. В кредитных и вексельных обеспечениях используются ценные бумаги, гарантии. Сделки с базовыми активами оформляются с помощью деривативов. Участники финансовых операций, инфраструктурные институты, инвесторы, вкладчики, клиенты подвержены рискам разных рынков, процентным падениям (ростам) рынка денег или капитала, девальвации национальной или резервной валюты, операционным рискам любого участника рынка.

Современная экономика глобальных и национальных финансов сделали рынки сложными по инструментам и структурам сделок. Поэтому эволюция национальных и международных регулятивных институтов идет по следующим направлениям:

• Требования к минимуму капитала банков и кредитным рискам (80-е гг. ХХ в.) дополняются в ХХI в. нормативами буферных резервов, ликвидности и левериджа. Главное – прогнозирование, оценка, и защита балансовых и забалансовых обязательств от системных рисков;

• Фокус регулирования – обеспечение устойчивости национальной и мировой финансовой системы, как фактор устойчивого экономического роста;

• Расширение списка поднадзорных институтов;

• Распределение функций между центральными банками (макроэкономическое регулирование) и одним/двумя мегарегуляторами (микроэкономическое регулирование и надзор);

• Разделение труда между международными финансовыми институтами и национальными регулятивными органами в области надзора за участники финансовых рынков. Включение в задачи большинства региональных объединений (EU, USMCA, MERCOSUR, ASEAN, APEC, BRICS) унификации требований к регулированию и надзору за финансовыми рынками;

• Защита как потребителей, так и инвесторов, противодействие отмыванию денег и финансированию терроризма;

• Унификация общего подхода ЦБ мира к новым финансовым технологиям и обеспечению кибербезопасности.

Национальные системы макропруденциального регулирования и микропруденциального надзора за финансовыми рынками отражают особенности каждой страны и мировую практику, взаимодействуют с международными и региональными институтами. Это находит отражение в системе регистрации участников рынков, формах и процедурах надзора. Унифицированных систем регулирования и надзора не существует. Они, отражая историческую практику стран по регулированию экономики, меняются и будут меняться под воздействиями новых явлений и рисков глобального финансового рынка, в котором национальный является его частью, органическим сегментом.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Причины возникновения и эволюции систем регулирования и надзора финансовых рынков.

2. Какие факторы определяют применение конкретной модели финансового регулирования и контроля в стране?

3. Каковы субъекты и функции саморегулирования на финансовом рынке?

4. Сущность многосекторной, двухуровневой модели (системы) финансового регулирования и надзора США: история формирования, принципы, организация, эффекты.

5. Классифицируйте цели, функции ФРС и институтов Казначейства США в области микроэкономического регулирования и надзора участников финансового рынка.

6. Макроэкономическое (монетарное) регулирование в США: инструменты, программы.

7. Почему после глобального кризиса 2008–2009 гг. развитые страны создали системы регулирования из одного/двух мегарегуляторов, а развивающиеся оставили за ЦБ функции монорегулятора?

8. Какова историческая логика создания институтов регулирования и надзора: сначала банковский надзор, потом регулирование рынка ценных бумаг?

9. Когда и почему возникли международные институты регулирования и надзора? Их функции, разделение труда и роль. Стали ли международные организации, стандарты и кодексы факторами укрепления финансовых систем?

10. Разделение труда между региональными институтами надзора и национальными в странах ЕС.

11. Взаимодействие Европейской системы финансового надзора и регулятивными органами стран-членов ЕС на примере FIN-FSA Финляндии.

Рекомендуемые источники

1. Абрамов А., Радыгин А., Чернова М. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность // Вопросы экономики». 2014. №2. С.33–49.

2. Буклемишев О. В., Данилов Ю. А., Кокорев Р. А. Мегарегулятор как результат эволюции финансового регулирования // Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2015. № 4. С. 52–74.

3. Дубова С. Е., Кутузова А. С. Развитие рискориентированных подходов в банковском регулировании и надзоре: монография. М.: Флинта, 2019. 180 с.

4. Зверев А. В., Мандрон В. В., Мишина М. Ю. Формирование российской модели регулирования финансового рынка через построение мегарегулятора // Вестник НГИЭИ. 2018. № 7 (86). С. 117–131.

5. Красавина Л. Н., Перская В. В. Глобализация банковского регулирования и надзора: участие стран БРИКС и национальные интересы // Горизонты экономики. 2018. № 3 (43). С. 85–90.

6. Нобель П. Швейцарское финансовое право и международные стандарты. М.: Волтерс Клувер, 2007. 1152 c.

7. Протопопова О. В. Принципы правового регулирования финансовой системы США // Социально-политические науки. 2018. №3. С. 119–123.

8. Banerjee R. N., Hitoshi M. The impact of liquidity regulation on banks // Journal of Financial Intermediation, Volume 35, Part B, July 2018. P. 30–44.

9. Boyer P. C., Kempf H. Regulatory arbitrage and the efficiency of banking regulation. CESifo Working Paper Series, April 14, 2016, №. 5878. 39 p.

10. Chen D., Huang Y. Banking regulation: China. Global Legal Insights, 2020. https://www.globallegalinsights.com/practice-areas/banking-and-finance-laws-and-regulations/china

11. Chen D., Huang Y. Banking regulation: China. Global Legal Insights, 2020. URL: https://www.globallegalinsights.com/practice-areas/banking-and-finance-laws-and-regulations/china

12. Global Financial Development Report 2019/2020: Bank regulation and supervision a decade after the global financial crisis. International Bank for Reconstruction and Development / The World Bank, 2020. 155 p.

13. Godwin A., Howse T., Ramsay I. A jurisdictional comparison of the Twin Peaks Model of financial regulation // Journal of Banking Regulation. 2017. Vol. 18. № 2. P. 103–131.

14. Khan A. A behavioral approach to financial supervision, regulation, and central banking. IMF Working Paper 2018. 56 p.

15. Proportionality in bank regulation and supervision – a survey on current practices. Basel Committee on Banking Supervision, March 2019. 16 p.

16. Range of practice in the regulation and supervision of institutions relevant to financial inclusion. Basel Committee on Banking Supervision. Bank for International Settlements, 2015. 57 p.

17. Schenk C., Mourlon-Druol E. Bank regulation and supervision // Oxford handbook of banking and financial history. Oxford University Press, May 2016. P. 395–419.

18. Sharpe S., Zhou A. The corporate bond market crises and the government response. FEDS Notes. October 07. 2020. URL: https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-corporate-bond-market-crises-and-the-government-response-20201007.htm

19. Sheel A. Evaluating global financial architecture and regulatory practices – Progress and the Way Forward // ICRIER’s 12th Annual International G20 Conference October 5–8, 2020. URL: https://www.academia.edu/44237301/Evaluating_Global_Financial_Architecture_and_Regulatory_Practices_Progress_and_the_Way_Forward

20. Song I., Oosthuizen C. Islamic banking regulation and supervision: survey results and challenges. IMF Working Paper №14/220. December 12, 2014. 42 p.

21. The political economy of financial regulation / Ed. E. Avgolios, D. Donald. Cambridge: Cambridge University Press, 2019. P. 419–509.

22. Wilson C., Gaidosch T., Morozova A. Cybersecurity risk supervision. Washington, DC: IMF/ Monetary and Capital Markets Department, 2019. № 19/15. 55 p.

23. Yellen J. L. Supervision and regulation. BIS central bankers’ speeches. 28 Sept. 2016. 7 p.

Глава 19. ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• приоритетные цели и основные функции центральных банков;

• принципы Базельского соглашения;

• различия в микро- и макропруденциальном регулировании;

• воздействие ключевой ставки центрального банка на ставки кредитного рынка и доходность финансовых инструментов;

• цели и методы политики финансовой репрессии;

• состав активов и обязательств центрального банка.

Уметь

• рассчитывать нормативы ликвидности банка;

• оценивать влияние финансовой репрессии на состояние и функционирование финансового сектора и финансовых рынков;

• анализировать воздействие денежной политики и баланса центрального банка состояние банковского сектора и экономики.

Владеть

• способами анализа основных и побочных эффектов регуляторных действий;

• навыками анализа краткосрочных и долгосрочных последствий финансовой репрессии;

• основными инструментами для понимания процентной политики центральных банков.

Ключевые понятия: центральный банк, монетарное регулирование, системный риск, пруденциальное регулирование, макропруденциальное регулирование, достаточность капитала, баланс центрального банка, банковские резервы, количественное и кредитной смягчение, инструменты монетарной политики, финансовые репрессии.

19.1. Центральные банки: цели, задачи, функции

Центральные банки являются главными регулирующими институтами денежно-кредитной системы страны или группы стран. Они выступают в роли «банка для банков», размещая на своих счетах обязательные резервы коммерческих банков, предоставляют им ссуды, организуют национальные системы безналичных платежей. Центральные банки называются по-разному, в частности, в названиях можно встретить такие прилагательные как: народный, государственный, национальный, эмиссионный, резервный и т.п. Например, Федеральная резервная система США, Национальный банк Германии, Народный банк Китайской Народной Республики, Королевское валютное управление Бутана. В Российской Федерации центральный банк носит название Банк России.

По характеру собственности банки центральные банки подразделяются на следующие группы56:

Государственные. Капитал этих ЦБ принадлежит государству. Так, 100% капитала ЦБ принадлежит государству в Великобритании, ФРГ, Франции, Российской Федерации, Дании, Нидерландах;

Акционерные. В США 100% капитала федеральных резервных банков находится в собственности банков-членов ФРС; в Италии 100% капитала ЦБ принадлежит банкам и страховым компаниям;

Смешанные. В Японии (55% — в собственности государства и 45% частных лиц), в Швейцарии (57% — в собственности кантонов и 43% частных лиц).

Доля собственности государства в капитале ЦБ не является характеристикой его независимости от государственных институтов власти. Например, центральный банк Италии, хотя и находится в собственности банков и страховых компаний, является весьма зависимым от Правительства страны. Важным фактором, определяющим независимость центрального банка от государства, является процедура назначения или выбора руководства банка. По этому признаку все страны условно можно разделить на три группы. К первой группе относятся страны, в которых руководящие органы центрального банка (президент и члены Директората) назначаются правительством или избираются из предложенных правительством кандидатур. К этой группе относятся такие страны как Австрия, Великобритания, Дания, Франция, ФРГ, Швейцария, Япония. Ко второй группе относятся страны, в которых президент (руководитель) центрального банка назначается Советом управляющих банка, а затем должен быть одобрен правительством и утвержден президентом страны. К таким странам относится, например, Италия. К третьей группе относятся страны, где решение о назначении президента ЦБ принимает Совет министров (Правительство) на основе кандидатур, предложенных центральным банком. Такой порядок назначения пр

...