автордың кітабын онлайн тегін оқу Механизм финансирования российских стартапов. Монография
Информация о книге
УДК 658.1
ББК 65.290-93
К58
Автор:
Кожанова А. В., кандидат экономических наук, финансист, маркетолог. Автор российских и зарубежных публикаций. Имеет пятнадцатилетний опыт работы в области стратегического маркетинга, финансового моделирования и анализа, бизнес-планирования и консалтинга. Авторские разработки внедрены в деятельность более чем 15 российских инновационных компаний и фондов, 10 крупных предприятий.
Рецензенты: Траченко М. Б., доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры «Финансы и кредит» Государственного университета управления; Ревзон О. А., кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры «Финансы и кредит» Государственного университета управления.
В монографии рассмотрены теоретические аспекты финансирования стартапов на разных стадиях их жизненного цикла, проанализирована отечественная и зарубежная практика отбора и финансирования этих компаний, предложены инструменты для оценки вероятности дефолта российских стартапов и их финансово-экономического состояния.
Печатается в авторской редакции.
УДК 658.1
ББК 65.290-93
© Кожанова А. В., 2022
© ООО «Проспект», 2022
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы. В условиях перехода мировой экономики к новому информационному укладу, при котором экономический рост становится более инновационно ориентированным, происходят непрерывные обновления в подходах к ведению бизнеса, финансированию, созданию новой устойчивой среды для развития стартапов. Наличие такой среды способствует эффективному функционированию механизма финансирования, где движение денежных средств происходит при гармонизации интересов инвесторов и предпринимателей, и носит максимально открытый характер взаимодействия. Этот механизм имеет возможность развиваться в сторону новых видов, источников, форм и инструментов финансирования, гибко реагируя на рыночные и технологические изменения, открывая перспективы роста для стартапов. Так, стоимость создания глобальной стартап-экономики в период с 2016 по 2018 гг. достигла 2,8 трлн долл. США, в 2019 г. этот показатель приблизился к 3 трлн долл. США [256].
В России отмечается неразвитость среды для взаимодействия между участниками финансирования стартапов, вынуждая как инвесторов, так и предпринимателей, действовать в рискованных условиях, что приводит к дефолтам, и, как следствие, потерям денежных средств и снижению доверия к новым финансовым инструментам. Эта ситуация также не побуждает стартапы развивать инновации, а участвовать уже на проверенных рынках без возможностей для роста, с одной стороны удовлетворяя интересы инвесторов в снижении рискованности, с другой — порождая инвестиционный голод. Создание эффективного механизма финансирования стартапов внутри национальной инновационной экосистемы страны, где участники смогут взаимодействовать друг с другом, а также инструментов, которые могут быть использованы в процессе отбора стартапов на практике, позволит решить большинство проблем. Механизм финансирования, учитывающий специфику функционирования российской экономики, обеспечит стабильное развитие и возможность противостоять кризисным явлениям.
Глава 1.
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ СТАРТАПОВ
1.1. Сущностные характеристики стартапов, определяющие специфику их финансирования
Современное состояние перехода мировой экономики на инновационный путь развития с ориентацией на информационно-коммуникационные технологии, экономику «знаний» и новые возможности финансирования стало следствием создания и развития новых компаний, называемых стартапами.
В современной научной и практической литературе большинство работ, изучающих стартапы, посвящены в основном проблемам управления, разработке новых бизнес-моделей, мотивации человеческих ресурсов. Одними из наиболее известных являются работы таких авторов, как Э. Рис «Бизнес с нуля: Метод Lean Startup для быстрого тестирования идей и выбора бизнес-модели» [97], С. Вайз и Б. Фэйд «Возможности стартапа: узнайте, когда бросить постоянную работу» [237], С. Бланк «Стартап: настольная книга основателя» [67], а также Ю. Аппело [220], Д. С.Роуз [235], Е. Брикман [223], С. Фишер и Я.-Н. Дуане [227]. Т. Хоган и К. Броадбент [230], Г. Кавасаки [77]. Множество публикаций, в том числе в научной литературе, а также возрастающее количество выступлений на научных конференциях на тему стартапов, подтверждает актуальность изучения различных аспектов их развития, в том числе и финансовых. Однако настоящую популярность приобретают лишь немногие авторы, предлагающие нестандартные подходы к решению проблем стартапов.
Так, по мнению Э. Риса, предпринимателя и теоретика в области менеджмента, ключевой проблемой стартапов по-прежнему остается отсутствие современных подходов и методик к их управлению, в том числе управлению финансами. Автор отмечает, что на каждый успех приходится слишком много неудач: товары отзывают с полок магазинов всего через несколько недель после выхода на рынок, и предлагает решение проблемы с помощью метода «бережливого стартапа» (The Lean Startup), основанного на гибкой разработке продукта без большого первичного финансирования и создании минимальных жизнеспособных продуктов, которые потом тестируются на публике [97]. Метод доказал свою эффективность на примере многих стартапов Кремниевой долины. Однако он не решает проблемы финансовых посредников, а именно: проблемы выбора проектов, определения объема финансовых ресурсов для инвестирования, оценки вероятности дефолта стартапа и других.
Что касается исследований вопросов финансирования стартапов, то некоторые аспекты рассматриваются у авторов, изучающих финансирование инновационной деятельности, малого бизнеса, венчурного финансирования, предпринимательских финансов, краудфинансирования и финансирования на основе технологии блокчейн, поведенческих финансов и других смежных направлений финансовой науки. Узкоспециализированные издания по финансированию стартапов встречаются нечасто и только в зарубежной литературе, например, в работах Д. С. Роуза [235], Дж. Хилла [229], С. Беринато [222], А. Кремадеса [225]. Так, Д. С. Роуз и Дж. Хилл подробно описываются источники финансирования стартапов, в том числе использующие технологию блокчейн, а в работе А. Кремадеса помимо этого раскрывается специфика раундов финансирования, поведения и предпочтений инвесторов. Однако, представленные авторы затрагивают не все аспекты финансирования стартапов.
В связи с чем понятийный аппарат, касающийся вопросов финансирования стартапов, целесообразно рассмотреть через смежные области и систематизировать в единую теоретическую базу. Для этого рассмотрим генезис понятия «стартап», существующие в литературе определения, выявим основные характеристики и особенности финансирования исходя из этих характеристик.
Как отмечают консультанты по стартапам С. Вайз и Б. Фэйд, термин «стартап» за последние несколько лет приобрел особенную популярность в бизнес-среде. Повсеместное его употребление стало обычным делом при обсуждении предпринимательской деятельности, создании нового бизнеса, реализации инновационного проекта [237].
В 1979–1996 гг. феномен стартапа исследовался американскими экономистами Д. Берчем и Дж. Медоффом. Авторы называли быстрорастущие инновационные компании «газелями» (gazelles) [162]. В это же время некоторые авторы, например В. Боекер [164], использовали термин «стартап», который определял начальную стадию жизненного цикла быстрорастущей компании. Д. Берч считал, что большинство прорывных идей принадлежат таким компаниям и они создают подавляющую часть новых рабочих мест, в то время как крупные компании (слоны), поглощающие слабых (львы) и микрокомпании (мыши) настроены на сокращение рабочих мест [160]. Обращая внимание больше на активный рост компании, чем на ее размеры, экономист определяет «газель» как «коммерческое предприятие, достигшее как минимум 20% роста продаж ежегодно за определенный промежуток времени начиная с получения базовой выручки как минимум на уровне 100 000 долл. США» [161].
Затем термин «стартап» перешел в печатные издания американских версий журналов «Forbes» и «Business Week» [237]. Развитие новых технологий, новых источников и инструментов финансирования, новых предпочтений потребителей привело к тому, что с 90-х годов прошлого века стартапы стали изучаться в качестве отдельных хозяйствующих субъектов, и как отмечает С. Бланк, имеющих временный характер существования [67].
С. Вайз и Б. Фэйд отмечают, что термин «стартап» был уточнен в 1994 году для обозначения компаний с доходом не менее одного млн долл. США, которые, по крайней мере, удваивались в размере каждые четыре года. Их основатели стремятся к быстрому росту независимо от географических границ [237].
Сегодня общепринятого определения «стартапа» как в научной, так и в бизнес-среде не существует, большинство из имеющихся понятий представлены в таблице 1. Однако, среди прочих, наиболее распространенным является определение, предложенное Э. Рисом (таблица 1), главной особенностью которого является как раз то, что оно опускает. В нем ничего не говорится о размере компании, об отрасли, о секторе экономики, однако говориться о характере инновационности и условиях неопределенности [97].
Его точку зрения разделяет и расширяет С. Бланк утверждающий, что стартап, связанный с любым типом бизнеса, который не фокусируется на инновациях и поэтому отказывается от рисков неопределенности, не является стартапом [67]. При этом Э. Рис отмечает, что инновации стоит рассматривать гораздо шире понятия стартапа [97].
Еще одной особенностью стартапа, выделяемой этой же группой авторов является акцент на личности создателя. Современные исследователи деятельности стартапов, например Э. Рис [97], С. Мариотти и К. Глакин [233], Д. Айзенберг [265], Б. Шпигель [209] ставят предпринимателя в центре внимания. Основной задачей современного подхода к предпринимательству по мнению Э. Риса является предложение метода оценки развития стартапа в условиях чрезвычайной неопределенности и руководства в принятии важнейших решений [97].
Другая группа авторов говорит о том, что главной характеристикой стартапа является его рост. Венчурный капиталист и основатель акселератора «Y Combinator» П. Грэм и консультант «Y Combinator» Н. Робехмед считают, что только что основанная компания сама по себе не является стартапом; единственное, что важно, — это рост; все остальное вытекает из роста [272, 278].
Экономические и бизнес-словари, давая определение этому понятию, указывают на его малый размер и короткую историю деятельности (таблица 1).
Таблица 1
Определения термина «стартап» в различных источниках
| Определение |
Автор, источник |
| Определения зарубежных практиков и теоретиков |
|
| Компания или группа людей, предназначенная для создания новых продуктов или услуг в условиях крайней неопределенности |
Э. Рис, предприниматель и теоретик в области предпринимательского менеджмента [97] |
| Быстрорастущая компания, редко имеющая локальную направленность несмотря на то, что начинает свое развитие с одного места, и на начальном этапе в ее деятельности участвуют всего несколько человек |
С. Вайз и Б. Фэйд, практики и консультанты в области инвестирования в стартапы [237] |
| Временная структура, которая занимается поисками масштабируемой, воспроизводимой, рентабельной бизнес-модели |
С. Бланк, предприниматель [67] |
| Компания, созданная для быстрого роста; компания, которая быстро масштабируется |
П. Грэм, предприниматель и венчурный капиталист [278] |
| Компания, работающая над решением проблемы, решение которой неочевидно и успех не гарантирован |
Н. Блюменталь, исполнительный директор «Warby Parker» [284] |
| Это состояние души. Это когда люди присоединяются к вашей компании и принимают четкое решение отказаться от стабильности в обмен на обещание огромного роста и радость немедленной вовлеченности |
А. Чеунг, разработчик программного обеспечения, партнер акселератора «Y Combinator» [284] |
| Определения словарей |
|
| Компания с короткой историей операционной деятельности |
Словарь Оксфорда [236] |
| Малый, только что начавшийся бизнес. Новый бизнес или деятельность, связанная с открытием нового бизнеса |
Словарь Кембриджа [274] |
| Начинающая компания — это небольшой бизнес, который недавно был кем-то запущен |
Словарь Коллинз [275] |
| Недавно основанный бизнес |
Словарь Лексико [276] |
| Определения российских авторов |
|
| Создание нового бизнеса, в основу развития которого положена инновационная идея или технология, способная обеспечить устойчивое конкурентное преимущество |
И. И. Родионов, А. С. Семенов [99] |
| Cамопроизвольное предложение услуг (в том числе инновационных) со стороны самоорганизованных клиентов (в основном физических лиц и юридически оформленных малых команд) |
М. Н. Кулапов, Ю. Г. Одегов, Л. Ф. Никулин [39] |
| Бизнес, начинающийся с «нуля» |
Т. Г. Бондаренко, Е. А. Исаева [10] |
Источник: составлено автором с использованием указанных источников.
Анализируя представленные определения и следующие за ними дискуссии, можно согласится с выводом Н. Робехмед, что ключевым отличием стартапа от малого бизнеса является его способность расти [272]. Именно этот фокус на рост, не ограниченный географией, отличает стартапы от малого бизнеса.
Изучение имеющихся в литературе определений и сущности понятия «стартап» позволяет сделать вывод о наличии следующих повторяющихся характеристик: малый, недавно стартовавший бизнес в области инноваций, действующий в условиях ускоренных темпов роста, масштабируемости и неопределенности, представлен группой людей или новой компанией. При этом в отличие от газелей, стартапы — это бизнесы «с нуля», а в отличие от большей части малых и средних предприятий (МСП) не зависят от географических границ и имеют ежегодные кратные размеры роста. Следовательно, все газели можно считать стартапами (как отмечает А. Ю. Юданов, по статистике 95% опрошенных газелей занимаются инновационной деятельностью [59]), а все стартапы отнести к МСП. Эту зависимость можно схематично представить на рисунке 1.
Рис. 1. Взаимосвязь стартапа, газели и МСП
Источник: составлено автором.
Представленные определения «стартапа» позволяют выявить следующие основные его характеристики, оказывающие влияние на особенности финансирования:
– Характеристики по аналогии:
• малый и средний размер бизнеса, действующий не более 10 лет (аналогия с МСП);
• быстрый рост и идея глобальной масштабируемости вне зависимости от географических границ (аналогия с газелью);
• инновационность (аналогия с инновацией, инновационным проектом).
– Сущностные характеристики:
• акцент на личности создателей;
• деятельность в условиях неопределенности.
Таким образом, раскрытие сущности понятия «стартап» с точки зрения инноваций, газелей, малого бизнеса, позволило сформулировать его новое определение, имеющее применение в контексте данного исследования. Так, стартапом можно назвать недавно созданный бизнес, осуществляющий инновационную деятельность в условиях неопределенности, направленную на получение прибыли, быстрый рост и масштабируемость.
Характеристики по аналогии, повлиявшие на формирование определения «стартапа» и выявления его характеристик представлены на рисунке 2.
Рассмотрим аспекты финансирования стартапов по их основным характеристикам в научных исследованиях.
1. Малый и средний размер бизнеса. В отечественной литературе работы по изучению вопросов финансирования МСП (в том числе затрагивающие стартапы), которые рассматривают современные источники и инструменты финансирования МСП представлены в небольшом количестве монографиями, практическими пособиями и диссертационными исследованиями. Среди них работы таких авторов, как: Л. А. Аносова [62], А. Н. Салмов [101], В. А. Черненко и Д. О. Омарова [110], М. П. Чорба [111] (монографии); А. Гальтяев [71], Т. Демидова [74], И. В. Мамонова [89] (практические пособия); Е. Э. Каурова [121], С. Р. Седельников [125], Л. В. Чебуханова [127] (диссертации) и другие.
В зарубежной литературе большой вклад в изучение вопросов финансирования МСП на современном этапе внесли исследования Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), чьи последние отчеты (например, [267]), расширяют анализ спектра альтернативного финансирования, включая краудфинансирование, мезонинного финансирования, конвертируемых ценных бумаг и других источников и инструментов; Европейского комитета (например, [249]), где широко освещается необходимость финансовой поддержки МСП со стороны институтов и исследовательских центров.
Большинство авторов сходятся во мнении, что характерной особенностью МСП является острая нехватка денежных средств на развитие, в особенности на ранних стадиях. Исследование литературы позволяет выявить причины, по которым МСП сталкиваются с проблемами получения финансирования:
Рис. 2. Формирование определения стартапа
Источник: составлено автором с использованием документов: № 209 ФЗ [3] и ПП № 265 [6], Европейского комитета [270], № 127 ФЗ [2], источников научной литературы [110, 163, 246].
– ограниченность предложения финансирования и отсутствие конкурентного рынка услуг по кредитованию МСП, неразвитость рынка альтернативного финансирования, в том числе краудфинансирования;
– недостаточная, непрозрачная и недостоверная отчетность;
– незначительный масштаб бизнеса, затрудняющий оценку его состояния;
– нестабильность законодательства, главным образом в области налогообложения МСП и альтернативных источников финансирования [32];
– незначительный размер собственных средств и отсутствие ликвидных активов, которые МСП могут использовать в качестве залога по кредиту;
– низкая финансовая грамотность руководителей МСП: заемщики нечетко формулируют цели финансирования, неграмотно составляют бизнес-планы;
– информационная асимметрия.
Представленный перечень причин описывает текущие проблемы получения банковского кредитования и неразвитости альтернативного финансирования.
Поэтому если говорить о решении проблем и будущем развитии финансовой системы МСП, то интересно рассмотреть подход Е. Каили и соавторов, представленный в книге «Новые модели финансирования и финансовой отчетности Европейских МСП («New models of financing and financial reporting of European SMEs»), изданной под эгидой парламента Брюсселя, где авторы представляют будущее финансовой системы МСП в дальнейшей демократизации, при которой концентрации на конкретных отраслях будут меньше, инвестиционные барьеры будут ниже и доступ МСП к капиталу будет выше. По их мнению, это отвечает потребностям технологического развития и способствует финансовой дезинтермедиации. Авторы отмечают, что краудфинансирование и финансирование на технологии блокчейн являются следствием технологических изменений и их нельзя игнорировать [231].
2. Быстрый рост и идея глобальной масштабируемости вне зависимости от географических границ. Научно-исследовательские работы как в России (А. Ю. Юданов [59] И. В. Буренина, Е. А. Быль [13]), так и за рубежом (Д. Л. Берч и Дж. Медофф [160, 162], Д. Л. Берч, А. Хаггерти, В. Парсонс [161], В. Данкелберг [177], К. Ничоллс-Никсон [200], П. Ф. Друкер [226], А. Коад и В. Холзл [170], С. Янчак, Ф. Барес [185]), М. К. Кайя и Л. Перссон [187]), посвященные проблемам изучения функционирования газелей, направлены на поиск показателей, определяющих какие компании и по каким параметрам можно относить к быстрорастущим.
Модель роста, разработанная европейскими исследователями С. Янчаком и Ф. Баресом, указывает, что основными факторами роста являются: инновация, привязанность к конкретной территории, организационные и финансовые возможности, фокусировка на потребителя, подготовка кадров, стиль ведения бизнеса [185]. В 2019 году исследователи М. К. Кайя и Л. Перссон включили в эту модель венчурное финансирование, где показывают, что оно действительно приводит к более высокому росту газели. При этом венчурное финансирование увеличивает рост приобретений (инвестиционных вложений самой газели) в большей степени, чем органический (естественный) рост компании. Причина состоит в том, что, гарантируя финансирование венчурным капиталом, газель могла бы осуществлять инвестирование и расти за счет приобретений [187].
По статистике, приведенной исследовательским центром Startup Genome, стартапы — это компании, финансирование которых на посевной стадии составляет от 0,2 млн долл. США до 0,9 млн долл. США, а на стадии роста вырастает в среднем до 3 млн долл. США (более чем в три раза) и количество сотрудников на посевной стадии составляет от 1 до 4 человек, а на стадии роста вырастает до 17 человек (более чем в 4 раза) [256]. Это гораздо больше заявленных Д. Берчем показателей ежегодного роста газелей (20% по выручке в год). Следовательно большинство стартапов на стадии раннего роста демонстрируют как минимум трехкратный рост.
3. Инновационность. Еще в 1911 году основоположник современной теории инноваций Й. Шумпетер обратил внимание на значимость кредита как основного источника финансирования инновационной деятельности предпринимателей. Австрийский экономист подчеркивает, что хорошо функционирующие кредитные возможности стимулируют инновации, финансируя предпринимателей, которые продвигают новые продукты [115].
В отечественной науке вопросами финансирования инновационного развития, венчурного финансирования в современных условиях трансформации мировой экономики занимаются такие российские ученые как: Ю. В. Яковец [118], С. Ю. Глазьев [17], Г. С. Гамидов [16], С. В. Валдайцев [15], В. Н. Щербаков [116], Т. Ю. Трифоненкова [103], И. И. Родионов, А. С. Семенов [99], Т. В. Погодаева, Е. М. Черкашов [94], Т. И. Волкова, М. Н. Кузнецова [70], Ю. П. Аммосов [61], П. Г. Гулькин [72] А. И. Каширин [82], Е. М. Рогова [98], Н. А. Ларионов [123], Г. А. Маховикова [90], М. А. Купричев [122], В. Е. Леонтьев [88] и А. Ю. Баранова [119], Т. В. Цораев [126], Р. С. Пшеничников [124] и другие.
Современная научная литература (например, В. Н. Щербаков [116], Ю. А. Венедиктов и А. М. Черепахин [69]) указывает, что стартапы развиваются и финансируются внутри не просто финансовой системы, а национальной инновационной экосистемы, и чем эффективнее эта система работает, в том числе с точки зрения финансирования, тем эффективнее в ней развиваются стартапы. Еще Й. Шумпетер отмечал, что наличие эффективно функционирующей финансовой системы способствует активному структурному обновлению и развитию национальной экономики [115].
В зарубежной литературе сегодня актуальна основанная на неопределенности и нелинейности теория национальных инновационных систем/экосистем (
...
