автордың кітабын онлайн тегін оқу Финансовая экономика. Том 1
В.В.Иванов, Н.А. Львова

Үзіндіні оқу

Кітап туралы Дәйексөздер6 Қазір оқып жатыр48 Тегін фрагмент

Финансовая экономика

Учебник

В 2 томах.
Том 1

Под научной редакцией
доктора экономических наук, профессора
В. В. Иванова,
доктора экономических наук, доцента
Н. А. Львовой

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336(075)

ББК 65.26я73

Ф59

Рецензенты:
Лебедева М. Е., доктор экономических наук, профессор Международного банковского института имени Анатолия Собчака;
Яковлева Е. А., доктор экономических наук, профессор Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Под научной редакцией доктора экономических наук, профессора, заслуженного работника высшей школы РФ, заведующего кафедрой теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета В. В. Иванова, доктора экономических наук, доцента, профессора кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета Н. А. Львовой.

В учебнике раскрыта специфика функционирования финансовой экономики на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях. Особое внимание уделено финансовым институтам и финансовым рынкам, инструментам и механизмам национального и наднационального финансового регулирования. Рассматриваются особенности взаимодействия финансового и реального секторов экономики. Обсуждаются финансовые инновации, включая институциональные, инструментальные, информационные, технологические. Поднимаются актуальные проблемы управления финансовыми рисками, становления «зеленых» финансов, развития цифровых финансовых технологий и рынков цифровых активов, введения новых форм денег и платежей и др.

Учебник будет интересен студентам и преподавателям экономических специальностей вузов, специалистам финансового сектора и авторам финансовых исследований.

УДК 336(075)

ББК 65.26я73

ПРЕДИСЛОВИЕ

Стремительное развитие финансовых рынков привело к возрастанию роли финансовых институтов, всего финансового сектора и изменило архитектуру как национальных экономик, так и мировой экономики в целом. Если до 90-х гг. ХХ столетия основной функцией финансового капитала являлось создание условий роста для реального сектора экономики, то в последующем финансовый капитал стал доминировать, что было вызвано повышением его доходности. Финансовая экспансия получила отражение в развитии различного рода финансовых холдингов, создаваемых на макро-, мезо- и микроуровнях, включая создание разнообразных фондов, появлении новых финансовых инструментов, быстром развитии финансовой инженерии, виртуальных валют, интеграции национальных рынков капитала, возрастающей конкуренции за финансовые ресурсы.

В начале 1990-х гг. как отдельная сфера экономических отношений и регулирования оформилась и финансовая экономика, предметом которой как научного направления являются, прежде всего, экономика финансовых институтов, всего финансового сектора, а также институтов финансового сегмента реального сектора экономики. Следует отметить, что в литературе содержание финансовой экономики понимается неоднозначно. На наш взгляд, термин «финансовая» применительно к понятию «экономика» приобретает собственное значение, которое, с одной стороны, исключает фискальную составляющую понятия «финансы», с другой стороны – объединяет широкий круг понятий, связанных с денежным обращением и кредитом. Кроме того, в структуре финансовой экономике можно выделить микро-, мезо-, макро- и мировой уровни, что обеспечивает систематизированное представление о ее элементах и особенностях.

Учебник представлен в двух томах. Первый том включает три раздела.

В первом разделе «Финансовая экономика и финансовые системы» дается общее представление о предмете финансовой экономики, ее институтах и инструментах; направлениях развития; об особенностях функционирования финансовых систем, их видах, о понятии, значении и оценке финансового развития.

Второй раздел «Финансовая экономика: микроуровень» содержит изложение специфики экономики финансовых посредников (кредитных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, лизинговых компаний), вспомогательных и прочих финансовых корпораций (на примере институтов финансовой информации и институтов специального назначения). При этом рассматриваются вопросы специфики их деятельности, источников формирования финансовых ресурсов, финансовой отчетности, определения финансовых результатов, а также организации систем риск-менеджмента. Значительное внимание в этом разделе уделено институтам финансовой информации, учитывая их исключительную роль в процессах глобализации мировой экономики; исследованию продукции этих институтов – информации, которая выступает и как товар, и как услуга, и как капитал в процессе формирования информационного хозяйства.

Третий раздел «Финансовая экономика: мезоуровень» посвящен финансовым рынкам, институтам его инфраструктуры, организации торговли и инновациям в торговых процессах, управлению финансовыми рисками. Наиболее подробно рассматриваются вопросы ценообразования, инструментария и торговли на срочном рынке, учитывая его возрастающие объемы, значимость и риски для финансовой экономики.

Во второй том учебника вошло четыре раздела.

В четвертом разделе «Финансовая экономика: макроуровень» рассмотрены национальные модели регулирования и надзора на финансовых рынках; применяемые центральными банками инструменты регулирования; подходы к осуществлению макропруденциальной политики в целях обеспечения финансовой стабильности; национальные платежные системы, а также вопросы налогообложения финансовых корпораций и операций на финансовых рынках.

Пятый раздел «Мировая финансовая экономика» посвящен характеристике мировых финансовых центров, мировых валютных рынков, рынков еврооблигаций и вопросам наднационального финансового регулирования, значимость которого резко возросла после мирового финансового кризиса 2008 г. Обсуждается система международных финансовых стандартов.

В шестом разделе «Взаимодействие финансового и реального секторов экономики» рассмотрены вопросы слияний и поглощений; финансиализации экономики; инвестиционной оценки финансовых активов и стоимости компаний на развивающихся финансовых рынках, а также вопросы «зеленых» финансов. Материалы учебника, посвященные финансиализации экономики и «зеленым» финансам, являются довольно новыми для российской учебной литературы и поэтому могут представлять несомненный интерес для читателя.

В седьмом разделе «Технологические инновации в финансовой экономике» достаточно подробно раскрыты цифровые финансовые технологии, показана эволюция технологий блокчейн и ее использование в кредитно-финансовых операциях. Отдельно рассматриваются особенности современного рынка цифровых финансовых активов, механизмы и инструменты привлечения финансирования с их использованием; обсуждаются такие инновации, как электронные деньги, быстрые платежи, криптовалюты, стейблкоины.

В учебнике приведено достаточно большое число библиографических источников, которые формально разделены на три группы. В первую группу включены источники, имеющие вспомогательный характер при изложении материала в том смысле, что на них даются ссылки в основном тексте учебника. Ко второй группе отнесены источники, рекомендуемые авторами для самостоятельного изучения. Они приведены в виде отдельного списка в конце каждой главы. Приведенные списки источников отражают субъективное мнение авторского коллектива. Третья группа (библиография) содержит исключительно литературу без учета информационных источников.

Материалы учебника по основным разделам использовались авторами в течение ряда лет при чтении курсов по направлениям «Экономика» и «Финансы и кредит» (в том числе «Финансовая экономика», «Национальные финансовые системы», «Финансовые рынки и институты», «Финансы и финансовый менеджмент», «Банковское дело», «Страхование», «Инвестиции» и др.) в Санкт-Петербургском государственном университете и в ряде других университетов России, Белоруссии и Украины.

В содержательном плане учебник полностью соответствует требованиям действующих Федеральных государственных образовательных стандартов высшего образования. Он не содержит истин «в последней инстанции»; в нем излагаются направления решения теоретических и практических проблем, оставляя право на окончательный выбор при принятии решений за читателем. Данный учебник по своему содержанию и разнообразию затронутых проблем достаточно объемен. Авторы надеются, что знакомство с учебником будет не только приятным занятием, но и полезным в профессиональном плане.

Авторы отдают себе отчет в том, что данный учебник не свободен от недостатков. Любая конструктивная критика будет воспринята с вниманием и благодарностью. Замечания и предложения можно направлять в издательство «Проспект».

АВТОРСКИЙ КОЛЛЕКТИВ

Научный редактор – Иванов Виктор Владимирович, д-р экон. наук, проф., заслуженный работник высшей школы РФ, Санкт-Петербургский государственный университет:

Предисловие;

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), параграфы 1.1 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.), 1.2, 1.4, 1.5, 1.6 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.), 1. 7, 1. 8;

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 9 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.);

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 10.1 (совместно с Нурмухаметовым Р. К.).

Научный редактор – Львова Надежда Алексеевна, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), глава 2.

Андрианов Александр Юрьевич, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), параграф 1.3.

Бочков Александр Александрович, д-р экон. наук, доц., Кубанский государственный аграрный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 4.3, 4.4.

Бочкова Татьяна Александровна, канд. экон. наук, доц., Кубанский государственный аграрный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 4.1.

Ващук Ангелина Эдуардовна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 12.2 (совместно с Титовым В. О.).

Воронов Виктор Степанович, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный экономический университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 8.7 (совместно с Соколовым Б. И.), 8.9.

Воронова Елена Александровна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 7 (совместно с Ковалевым В. В.).

Воронова Наталья Степановна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 12.1 (совместно с Поповой Е. М.), 12.3 (совместно с Дарушиным И. А.), глава 13.

Гринько Елена Леонидовна, канд. экон. наук, доц., Севастопольский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 3.2 (совместно с Канаевым А. В.).

Дарушин Иван Александрович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 12.3 (совместно с Вороновой Н. С.), 14.1, 14.7, 17.1, 17.6, 17.7, 17.8.

Казанский Александр Вячеславович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 3.3 (совместно с Канаевым А. В.), 3.4 (совместно с Канаевым А. В.).

Калайда Светлана Александровна, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 5 (совместно с Черновой Г. В.).

Канаев Александр Владимирович, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 3.1, 3.2 (совместно с Гринько Е. Л.), 3.3 (совместно с Казанским А. В.), 3.4 (совместно с Казанским А. В.).

Ковалев Виталий Валерьевич, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 7 (совместно с Вороновой Е. А.).

Коршунов Олег Юрьевич, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 14.2, 14.3, 14.4, 14.5, 14.6, 14.8, глава 16, параграфы 17.2, 17.3, 17.4, 17.5.

Лебедев Борис Маркович, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет аэрокосмического приборостроения:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 15.1 (совместно с Теляк О. А.), 15.2, 15.3.

Нурмухаметов Рим Канифович, канд. экон. наук, доц., Тульский филиал Финансового университета при Правительстве Российской Федерации:

Раздел 1 (Финансовая экономика и финансовые системы), параграфы 1.1 (совместно с Ивановым В. В.), 1.6 (совместно с Ивановым В. В.);

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 9 (совместно с Ивановым В. В.);

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграфы 10.1 (совместно с Ивановым В. В.), 10.2, 10.3, 10.4, глава 11;

Писаренко Жанна Викторовна, д-р экон. наук, доц., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 6.

Попова Екатерина Михайловна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный экономический университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 12.1 (совместно с Вороновой Н. С.).

Сайбель Наталья Юрьевна, канд. экон. наук, доц., Кубанский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 4.5.

Соколов Борис Иванович, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 8.1, 8.6, 8.7 (совместно с Вороновым В. С.), 8.8;

Соколова Светлана Владимировна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграфы 8.10, 8.11.

Теляк Оксана Александровна, канд. экон. наук, доц., Полесский государственный университет (Белоруссия):

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 15.1 (совместно с Лебедевым Б. М.);

Титов Виктор Олегович, канд. экон. наук, Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 3 (Национальная финансовая экономика: мезоуровень), параграф 12.2 (совместно с Ващук А. Э.).

Цытович Наталия Николаевна, канд. экон. наук, доц., Санкт-Петербург:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), параграф 4.2;

Чернова Галина Васильевна, д-р экон. наук, проф., Санкт-Петербургский государственный университет:

Раздел 2 (Национальная финансовая экономика: микроуровень), глава 5 (совместно с Калайдой С. А.).

Раздел I.
ФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКА ФИНАНСОВЫЕ СИСТЕМЫ

Глава 1.
ПРЕДМЕТНАЯ ОБЛАСТЬ ФИНАНСОВОЙ ЭКОНОМИКИ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• содержание предметной области финансовой экономики на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях;

• типологию финансовых услуг;

• состав институциональных единиц, относимых к сектору «финансовые корпорации»;

• подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент».

Уметь

• выявлять особенности финансовых институтов;

• анализировать различия в подходах к трактовкам понятий «финансовая услуга», «финансовый инструмент»;

• обосновывать выбор финансовых инструментов для оказания финансовых услуг;

• определять различия между отдельными группами финансовых инструментов.

Владеть

• терминологией, описывающей сущность финансовых институтов, финансовых инструментов;

• навыками самостоятельного изучения первоисточников по финансовой экономике;

• методикой представления изученного материала на семинарских занятиях.

Ключевые понятия: финансовая экономика, финансовый институт, финансовая корпорация, финансовая услуга, финансовая операция, финансовый продукт, ценная бумага, производный финансовый инструмент, гибридный финансовый инструмент, структурный продукт, финансовый актив, финансовое обязательство.

1.1. Сущность и содержание финансовой экономики (общее представление)

Финансовая экономика как отдельная сфера экономики и, соответственно, регулирования, оформилась в начале 90-х годов ХХ столетия. Это связано с возросшей ролью финансового сектора в развитии национальных экономик и международных экономических отношений. Трактовка термина «финансовая экономика» в современной литературе еще не устоялась. Это во многом связано с двумя обстоятельствами. Во-первых, сами исходные понятия «экономика», «финансы», «финансовый сектор», «финансовый рынок» наполняются различным содержанием. Во-вторых, сложно дать определение финансовой экономики из-за большого периметра финансовой сферы и широкого и разнообразного спектра финансовых услуг.

Термин «экономика» происходит от греческого oikonomia, что означает управление домом, хозяйством (зачастую его трактуют и как «искусство ведения домашнего хозяйства»). Он непосредственно связан с понятием «хозяйствование» – целенаправленным процессом принятия решений по использованию ограниченных ресурсов, охватывающим все фазы хозяйствования: производство, сбыт, потребление, распределение и перераспределение экономических благ. Такое общее определение экономики достаточно часто встречается в научной литературе.

Вместе с тем нужно иметь в виду, что экономика до XX века включительно и экономика XXI века — это экономики с разными целями и средствами их достижения. В отличие от прежней экономики, ориентированной прежде всего на прибыль, на интересы акционеров, в современной экономике на первый план все больше выдвигается комплекс целей. Как отметила Триша Гриффит (Tricia Griffith), президент и генеральный директор Progressive Corporation, «генеральные директора работают, чтобы генерировать прибыль и возвращать прибыль акционерам, но наиболее успешные компании делают больше. Они ставят клиента на первое место и инвестируют в своих сотрудников и сообщества. В конце концов, это наиболее многообещающий способ создания долгосрочной стоимости»1.

Получение прибыли, конечно, не исчезает из целей развития компаний. Прибыль является источником развития предприятий и стимулом предпринимательской деятельности, но она не должна достигаться любыми средствами. Пандемия коронавируса, которая охватила весь мир в 2020 году, наглядно показала, что общество ставит здоровье людей даже выше экономики. В то же время, безусловно, есть общее понимание, что экономика является основой жизнедеятельности людей.

Все это говорит о том, что традиционное определение экономики, как системы хозяйствования, направленной на создание благ в условиях ограниченных ресурсов, в настоящее время уже недостаточно. В научной литературе для обозначения современной экономики стали использоваться такие термины, как «экономика знаний», «новая экономика», «информационная экономика», «зеленая экономика», «экономика устойчивого развития», «финансовая экономика». Новый уклад экономики основывается на знаниях, новых технологиях, социальной и экологической ориентации предпринимательской деятельности, на учете интересов участников экономической деятельности.

Содержательное наполнение понятия «финансы» эволюционирует. Если до начала ХХ века под термином «финансы» понимали управление доходами, предназначенными для обеспечения нужд государства, то в дальнейшем понятие «финансы» стало ассоциироваться не только с вопросами формирования и использования финансовых ресурсов, создания специальных фондов денежных средств для нужд государства, местных органов власти, но и с решением задач, стоящих перед иными публично-правовыми объединениями, в том числе на международном уровне, а также с вопросами управления финансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов, домашних хозяйств. Соответственно, выделяют мировые, общественные, государственные, муниципальные, региональные, отраслевые, корпоративные, домашние финансы. Каждая из указанных категорий финансов характеризуется специфическими источниками формирования своих финансовых ресурсов, направлениями их использования, а также особой системой регламентации финансовых отношений. Если для корпоративных и домашних финансов формирование и использование их финансовой ресурсной базы основывается преимущественно на применении рыночно-распределительных методов хозяйствования, то для общественных и остальных категорий финансов основным методом выступает директивно-распределительный.

Слово «финансовая» применительно к «экономике» рассматривается как прилагательное, по значению связанное с организацией финансов, денежного обращения и кредита. При этом фискальная составляющая понятия «финансы» из трактовки прилагательных «финансовая, финансовый» исчезла2. Другими словами, термин «финансовая» применительно к понятию «экономика» приобретает собственное этимологическое значение, которое, с одной стороны, не учитывает фискальную составляющую понятия «финансы», с другой стороны – включает в себя широкий круг понятий, связанных с денежным обращением и кредитом. Эволюционирует и понятие «финансовые ресурсы». Под ними понимаются не только деньги (национальные валюты), но и цифровые валюты, иные инструменты, используемые в качестве средств платежа. Основными субъектами, генерирующими поступления финансовых ресурсов в экономику, выступают институциональные единицы реального сектора экономики. Под институциональной единицей понимается экономическая единица, способная от своего имени владеть активами, принимать обязательства, участвовать в экономической деятельности и вступать в кооперации с другими единицами3.

В рамках реального сектора экономики сформировался финансовый сегмент, осуществляющий управление капиталом во всех формах его проявления и представленный, прежде всего, финансовыми холдингами. В современной экономике особое место занимают институты финансового сектора. Свою ресурсную базу они формируют на договорных условиях посредством привлечения финансовых ресурсов от институциональных единиц. Их основная деятельность состоит в преобразовании и перераспределении свободных финансовых ресурсов в кредиты, инвестиции, иные финансовые активы с целью получения экономических и иных выгод.

Предметом финансовой экономики и являются, прежде всего, экономика финансовых институтов, всего финансового сектора, а также институтов финансового сегмента реального сектора экономики. С институциональной точки зрения финансовый сектор (англ. financial sector) или сектор финансовых корпораций (англ. financial corporations sector) «включает все резидентские корпорации, основная деятельность которых состоит в предоставлении финансовых услуг, включая услуги финансового посредничества, услуги страхования и услуги пенсионного обеспечения, а также единицы, осуществляющие виды деятельности, которые содействуют финансовому посредничеству. Кроме того, этот сектор включает некоммерческие организации, занятые рыночным производством услуг финансового характера, которые финансируются за счет взносов по подписке от финансовых предприятий и роль которых состоит в продвижении и обслуживании интересов этих предприятий»4.

Финансовое посредничество в основном связано с аккумулированием финансовых ресурсов посредством принятия финансовых обязательств и предоставлением привлеченных средств другим институциональным единицам через механизмы кредитования, инвестирования либо использованием привлеченных средств для приобретения финансовых активов.

Большинство финансовых посредников имеет длинную и богатую историю. Все они представляют собой разнородную группу, имеющую очень разные финансовые позиции, инвестиции, услуги. Технологическая революция, появление FinTech приводит, с одной стороны, к сокращению количества традиционных финансовых посредников, таких как банки, а с другой стороны — к появлению посредников нового типа на базе использования информационных технологий (инвестиционные и финансовые платформы, операторы платформ и т.д.). Таким образом, институт посредников не исчезает, а качественно меняется. Он становится более интеллектуальным, цифровым. Будущее посредников зависит от их эффективности. По данным PricewaterhouseCoopers (PwC), к 2020 г. более 20% бизнеса в отрасли финансовых услуг будет подвергаться риску в связи с воздействием сегмента FinTech5.

В последние десятилетия проявилась новая тенденция в развитии финансового посредничества, получившая название финансовой дезинтермедиации. Дезинтермедиация означает работу без посредника. По существу, речь идет об уменьшении асимметрии между производителем и покупателем. Эта тема имеет множество аспектов, тем не менее, можно выделить два направления этой тенденции:

1) большая ориентированность финансовых посредников на рынки капитала в ущерб банкоориентированности;

2) уменьшение объема посреднических услуг в связи с использованием в кредитной сфере новых технологий (технологии распределенных реестров, искусственного интеллекта, смарт-контрактов).

Например, технология блокчейн, лежащая в основе цифровых валют, устраняет необходимость в посредниках, позволяя одной стороне отправлять платежи напрямую другой. Конкретные задачи, которые традиционно выполняются посредником, записываются в код смарт-контракта, который обеспечивает их выполнение.

Значительные объемы финансовых ресурсов сосредоточены в финансовых институтах, создаваемых на международном уровне. Деятельность их подчинена разнообразным целям, и они решают свои специфические задачи. Деятельность этих институтов также является предметом финансовой экономики.

Синтез экономики и финансов приводит к финансовой экономике как составной части экономики в целом. И здесь важно выявить влияние финансовых институтов (национальных, международных) на экономический рост, структуру национальных экономик, повышение финансовой доступности. Прежде всего, остановимся на уровнях финансовой экономики. Это позволит более четко представить периметр финансовых институтов и определить конкретные финансовые инструменты, используемые ими в своей деятельности.

1.2. Уровни финансовой экономики

Рассматривая экономику как систему хозяйствования, выделяют следующие его уровни: микроэкономический, мезоэкономический, макроэкономический (национальный) и мировой (глобальный).

На микроэкономическом уровне рассматриваются экономика отдельно взятых домохозяйств, организаций (корпораций). Мезоэкономический уровень охватывает экономику отдельных системно значимых институтов, отраслей, рынков. На макроэкономическом уровне рассматривается экономика отдельных стран, а также макроэкономических агентов, выступающих как производителями общественных благ и покупателями товаров и услуг для выполнения своих функций, так и перераспределителями национального дохода, регуляторами и организаторами функционирования национальной экономики. Мировая экономика представляет собой глобальную систему хозяйствования субъектов разной государственной принадлежности в области производства, торговли, предоставления услуг, в том числе и финансовых. На мировом уровне исследуются взаимоотношения между разными странами, экономическими союзами, рассматривается мировая экономика в целом.

Выделение отдельных секторов экономики, как правило, основывается на группировке отдельных видов экономической деятельности, осуществляемой институциональными единицами. Наиболее общее деление (наиболее общая классификация) экономики состоит в вычленении реального сектора, сектора нефинансовых услуг (непроизводственный сектор), финансового сектора. В составе каждого из указанных секторов рассматриваются экономики отдельных видов экономической деятельности. В частности, в составе реального сектора выделяют экономику отраслей народного хозяйства. В составе финансового сектора выделяют экономику кредитных институтов, институтов коллективного инвестирования, страховых компаний, других финансовых институтов, а также финансовых рынков.

На микроуровне финансовая экономика – это, прежде всего, экономика институтов финансового сектора и институтов финансового сегмента реального сектора экономики. Состав этих институтов, нормативно-правовая база осуществления ими своей деятельности весьма разнообразны. Ведение хозяйства этими институциональными единицами представляет собою предмет финансовой экономики на микроуровне.

Финансовая экономика на мезоуровне преимущественно связана с функционированием финансовых рынков в совокупности с соответствующей инфраструктурой. Ее наполняют торговые площадки, депозитарные и клиринговые центры, через которые осуществляется колоссальный массив соглашений, договоров по поводу многих сотен разновидностей, типов и модификаций ценных бумаг, производных финансовых инструментов (деривативов) и других финансовых инноваций.

Особое место среди финансовых рынков занимают денежный и валютный рынки, рынок банковских и страховых услуг, рынок капиталов, а также рынок фиктивно-спекулятивного капитала, ядро которого составляют деривативы и производные от них финансовые инструменты.

На макроуровне финансовая экономика – это экономика макроэкономических агентов, выступающих перераспределителями национального дохода, регуляторами и организаторами функционирования финансовой системы страны. Она связана с проведением денежно-кредитной, долговой политики, с политикой регулирования финансовых рынков.

На мировом уровне финансовая экономика представляет собой глобальный финансовый рынок, в котором финансовые институты и рынки функционируют на принципах открытой системы. В мировой финансовой экономике осуществляется глобальный контроль над денежными потоками и трансфертным капиталом, происходит присвоение финансовой ренты посредством:

1) регулирования ключевой ставки и валютных курсов;

2) использования мировых валют;

3) регулирования системы международных финансовых отношений.

Особое место в организации функционирования финансовой экономики на мировом уровне принадлежит мировым финансовым центрам. В их развитии можно выделить три основных этапа.

Первый этап — конец 1950-х — 1960-е гг. Данный этап характеризуется либерализацией и интернационализацией системы международных валютно-кредитных отношений. В этот период появляются новые финансовые инструменты, такие как евродоллар, евровалюта, ценные евробумаги, то есть международные, интернационализированные валюты и ценные бумаги; формируются международные рынки евровалют и еврорынок капиталов.

Второй этап (1970-е – 1980-е гг.). Он характеризуется:

• развитием системы новых финансовых инструментов, в особенности производных финансовых инструментов-деривативов;

• активизацией международной деятельности разнообразных финансовых фондов (пенсионных, страховых, паевых и т.п.);

• институционализацией развивающихся финансовых рынков;

• возникновением международного кризиса задолженности;

• процессом секьюритизации.

Третий этап начался в 1990 г. Для него характерны:

• активная консолидация национальных фондовых рынков;

• развитие инфраструктуры трансграничных операций, глобализация мировой финансовой сферы;

• ускоренный рост объемов спекулятивных операций на международных финансовых рынках.

На мировом (глобальном) уровне финансовая экономика является закономерным продуктом глобализации. Один из базовых трендов современной экономики — интенсификация межграничных финансовых потоков, обусловливающая стремительное развитие финансовых рынков и накопление громадных финансовых ресурсов.

Рыночная инфраструктура мировой финансовой экономики многолика и разнообразна. В мировом финансовом пространстве функционируют разнообразные транснациональные корпорации, консорциумные банковские объединения, хедж-фонды, другие финансовые конгломераты; действуют международные фондовые биржи и брокерские компании, офшорные финансовые центры, региональные валютные союзы.

Важными факторами формирования особого статуса мировой финансовой сферы стала отмена в середине 70-х гг. XX в. режима фиксированных валютных курсов, что способствовало размыванию границ прежде замкнутых национальных финансовых пространств, стимулировало экспансию иностранного капитала на национальные финансовые рынки.

Существенным фактором глобализации финансовой сферы стала информационно-коммуникационная революция. Это привело к резкому сокращению транзакционных издержек и явилось одним из важнейших факторов образования мирового финансового рынка.

Финансовый сектор мировой экономики включает:

• сделки с валютой;

• международное кредитование;

• торговлю международными финансовыми инструментами.

Финансовая экономика характеризуется чрезвычайно высокой степенью гибкости и способности к адаптации. Она давно вышла за пределы границ национальных экономик. Структура финансовой экономики развивается на базе финансового и информационного полей. Усиливается процесс интернационализации частного капитала. Происходит трансформация финансовой деятельности.

В финансовой экономике имеет место беспрецедентная мультипликация доселе неизвестных финансовых инструментов. Их стоимостная оценка в разы превышает мировой ВВП. Финансовые инновации, являющиеся также и продуктом финансовой инженерии, порождают синергетический эффект, подпитывающий пирамиду финансовой экономики. Финансовая экономика становится во многом виртуальной экономикой, для которой характерными признаками являются:

• преобладание субъективного фактора в оценке стоимости финансовых активов (отрыв от материальной реальности);

• выборочная инфляция (инфляция по отдельным группа товаров);

• возрастание роли хеджевых фондов, страховых организаций;

• усиление роли рейтинговых агентств;

• нарастание долговых обязательств у большинства стран мира;

• перманентные мировые кризисы.

Чрезмерный рост финансовой экономики стал одним из самых серьезных рисков современного экономического развития. Если раньше финансы преимущественно обслуживали реальную экономику, то в последнее время они превратились в самодостаточную силу и в значительной мере диктуют свои правила поведения другим секторам экономики.

В общемировом масштабе предпринимаются меры по урегулированию финансовой сферы, в частности, по упорядочению эмиссии деривативов и применению постоянно возрастающего набора финансовых инструментов. Базовым регулятором мирового рынка внебиржевых деривативов выступает Международная организация свопов и деривативов (ISDA), которая включает более 800 финансовых институтов из 55 стран мира. Банк международных расчетов (BIS) является одним из самих крупных аналитических институтов, отслеживающим эмиссионную деятельность на рынках ценных бумаг, ситуации при осуществлении валютных операций, сделки с производными финансовыми инструментами на биржах и внебиржевом рынке и т. д.

В XXI веке финансовая сфера за короткий период в десятки раз превысила объемы мировой торговли товарами и услугами, а также объемы международного движения прямых инвестиций. В новой мировой экономике представители финансового капитала все больше выдвигаются на ключевые позиции. Посредством своих связей с различными отраслями и сферами народного хозяйства они контролируют не только финансовые рынки, но и иные виды экономической деятельности. Ключевым императивом глобализационного содержания финансовой экономики является так называемая финансиализация.

Термин был впервые официально использован в 2009 году в докладе Организации Объединенных Наций по торговле и развитию (ЮНКТАД) (Trade and Development Report), где был обозначен специальный раздел — The Financialization of Commodity Markets.

Финансиализация представляет собой, с одной стороны, процесс финансовой глобализации, а с другой — результат воздействия данного процесса на национальные экономики.

Как глобальное явление, финансиализация объединяет национальные рынки капиталов в единое инвестиционное пространство, способствует, с одной стороны:

• повышению конкурентоспособности финансовых рынков;

• внедрению и должному восприятию международных стандартов и благодаря этому уменьшению уязвимости национальных финансовых рынков по отношению к внешним факторам и воздействиям;

• имплементации новых финансовых инструментов и продуктов, применяющихся в развитых зарубежных экономиках;

• снижению барьеров на пути привлечения на мировом рынке свободных финансовых ресурсов.

А с другой стороны, она сопровождается многомиллиардными переливами, оттоками спекулятивного капитала с рынков одних стран на финансовые рынки других, дестабилизацией экономической обстановки в странах, из которых происходит отток капитала.

Финансовую экономику можно рассматривать и как сферу научных исследований. В этом плане она представляет собой теоретико-прикладные знания, исследования закономерностей движения финансового капитала во всех формах его проявления, а также финансовых отношений между всеми субъектами хозяйственной деятельности на определенной экономической территории. Это целый комплекс постоянно обновляющихся понятий, методов и концепций, которые используются на финансовых рынках и в сфере государственного управления.

Выделяют два основных направления научных исследований в сфере финансовой экономики:

• фундаментальные исследования,

• прикладные исследования.

В рамках первого направления выявляются причины и движущие силы развития финансовых процессов, формулируются наиболее общие закономерности их развития, исследуются процессы на предмет их этического содержания и согласованности с принципами и нормами более высокого уровня.

В рамках прикладных исследований анализируются цели, инструменты осуществления финансовой деятельности, устанавливаются эмпирические правила и закономерности.

Как сфера общественных отношений финансовая экономика представляет систему отношений, связанных с оказанием финансовых услуг, с движением финансового капитала как в рамках национальной экономики, так и мировой экономики в целом. Сущность этих отношений может быть раскрыта при ответе на два фундаментальных вопроса:

• За счет каких источников сформированы финансовые ресурсы той или иной институциональной единицы, того или иного муниципального, государственного образования либо международного финансового института?

• В чьих интересах используются эти финансовые ресурсы?

1.3. Финансовый сектор экономики
(сектор финансовых корпораций)

В научной, учебной литературе, в нормативно-правовых актах можно встретить разные подходы к группировке отдельных институциональных единиц в национальных экономиках. Во многих случаях подобные группировки (классификации) основываются на Системе национальных счетов 2008 (СНС 2008). Главные характеристики институциональных единиц в ней описаны следующим образом:

• институциональная единица имеет право владеть товарами и активами от своего имени; она, следовательно, может обмениваться товарами и активами в операциях с другими институциональными единицами;

• она может принимать экономические решения и участвовать в экономической деятельности, за которую она несет прямую ответственность и подотчетна по закону;

• она способна принимать обязательства от своего имени, принимать обязательства другого рода и обязательства, связанные с будущей деятельностью, и заключать контракты;

• институциональная единица должна иметь полный набор счетов, включая баланс активов и пассивов, или должна существовать возможность составить содержательный с экономической точки зрения набор счетов, если они потребуются6.

Все институциональные единицы в СНС 2008 объединены в пять секторов:

• сектор нефинансовых корпораций;

• сектор финансовых корпораций;

• сектор государственного управления;

• сектор некоммерческих организаций, обслуживающих домашние хозяйства;

• сектор домашних хозяйств.

Согласно концепции СНС 2008, к сектору «Финансовые корпорации» отнесены все корпорации, занятые, в основном, оказанием услуг финансового посредничества или осуществляющие вспомогательную финансовую деятельность. Как правило, оказание финансовых услуг строго регламентируется, поэтому институциональные единицы, которые заняты этим видом деятельности, другие услуги не осуществляют. Оказание финансовых услуг включает в себя финансовое посредничество, управление финансовыми рисками, трансформацию ликвидности, а также вспомогательную финансовую деятельность.

К сектору финансовых корпораций (финансовому сектору) относятся:

• резидентские финансовые корпорации и квазикорпорации, которые осуществляют финансовые услуги и вспомогательную финансовую деятельность на коммерческой основе;

• некоммерческие организации, создаваемые, и финансируемые, в основном, финансовыми учреждениями, и являющиеся производителями рыночных финансовых услуг;

• структурные подразделения (филиалы) иностранных компаний, организаций, занятых финансовой деятельностью на территории страны в течение длительного периода времени.

Под термином «корпорация» в СНС 2008 понимается институциональная единица, признанная законом как юридическое лицо и осуществляющая коммерческое производство товаров или услуг, которые могут быть источником прибыли или иной финансовой выгоды для своих владельцев, а также кооперативы, партнерства с ограниченной ответственностью, условные резидентские единицы и квазикорпорации. Корпорации функционируют самостоятельно, а их владельцы имеют полномочия выбора и назначения руководства, несут ограниченную ответственность по обязательствам корпорации.

К корпорациям относятся коммерческие организации в форме акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью и других институциональных единиц, ответственность учредителей (участников) которых ограничена размерами вкладов, стоимости, принадлежащих им акций, паевых взносов. Они могут фигурировать под различными наименованиями: корпорации, инкорпорированные предприятия, государственные компании с ограниченной ответственностью, партнерства с ограниченной ответственностью и т. д.

Под квазикорпорацией в СНС 2008 понимается некорпоративная институциональная единица, находящаяся либо в собственности резидентской институциональной единицы, которая функционирует так же, как если бы она была отдельной корпорацией и отношения которой де факто с ее собственниками являются такими же, как отношения корпорации с акционерами; либо принадлежащая нерезидентской институциональной единице, имеющей значительные объемы производства на экономической территории данной страны в течение длительного или неопределенного периода времени.

В СНС 2008 выделяются три основных вида квазикорпораций:

• Некорпоративные институциональные единицы, которые принадлежат государству, заняты в рыночном производстве и управляемы в соответствии с принципами управления в государственных корпорациях;

• Некорпоративные институциональные единицы, принадлежащие домашним хозяйствам, управление которыми осуществляется в соответствии с корпоративными принципами;

• Некорпоративные институциональные единицы, принадлежащие резидентам других стран, которые осуществляют в течение длительного времени коммерческую деятельность в резидентной экономике.

К квазикорпорациям относятся, в частности, государственные институциональные единицы, филиалы иностранных фирм.

Под некорпоративной институциональной единицей понимается институциональная единица, экономическая деятельность которой осуществляется от лица ее владельцев, и владельцы несут полную ответственность по всем ее обязательствам.

Финансовый сектор в СНС 2008 подразделен на девять подсекторов в соответствии с характером их финансовой деятельности на рынке, а также ликвидности обязательств:

• Центральный банк;

• Корпорации, принимающие депозиты, кроме Центрального банка;

• Фонды денежного рынка;

• Инвестиционные фонды неденежного рынка;

• Другие финансовые посредники, кроме страховых корпораций и пенсионных фондов;

• Вспомогательные финансовые корпорации;

• Кэптивные финансовые учреждения и ростовщики;

• Страховые корпорации;

• Пенсионные фонды.

В подсектор «Центральный банк» относят институциональные единицы, которые осуществляют как финансово-посредническую деятельность, так и регулирование, а также надзор в финансово-кредитной сфере. Данный подсектор может быть представлен как одной институциональной единицей, так и системой учреждений (институциональных единиц), которые осуществляют денежно-кредитное регулирование в стране, в частности, таковой системой является Федеральная резервная система США.

В качестве самостоятельных подразделений Центрального банка в ряде стран выступают:

• Валютные советы или независимые валютные органы, осуществляющие эмиссию национальной валюты, которая полностью подкреплена резервами иностранной валюты;

• Центральные денежные агентства в основном государственного характера (например, агентства, управляющие иностранной валютой или выпускающие банкноты и монеты).

Центральный банк является проводником денежно-кредитной политики государства в большинстве стран. Он наделяется монопольным правом денежной эмиссии, регулирования денежного обращения, кредита, валютного курса и выступает в качестве надзорного органа банковской системы. В ряде стран Центральный банк является агентом Правительства при обслуживании государственного бюджета.

В подсектор «Корпорации, принимающие депозиты, кроме Центрального банка» входят все финансовые корпорации и квазикорпорации-резиденты, основным видом деятельности которых является финансовое посредничество и которые эмитируют долговые обязательства, включающиеся в национальное определение широкой денежной массы. Как правило, к ним относят:

1) коммерческие банки;

2) взаимные, кооперативные, сберегательные банки (сберегательные институты);

3) сельские и сельскохозяйственные кредитные банки;

4) ссудосберегательные ассоциации;

5) другие финансовые корпорации, принимающие депозиты или выпускающие близкие аналоги депозитов, в частности, дорожные чеки.

Среди указанных финансовых посредников наиболее значимыми являются коммерческие банки и сберегательные институты.

В отношении понятия «банк» в разных странах имеются существенные расхождения в подходах к его трактовке. Так, например, в банковском праве ЕС под банком понимается организация, которая в качестве основной деятельности занимается принятием вкладов и торговлей чужими деньгами7.

Федеральное законодательство США определяет банк как финансовое учреждение, принимающее средство на депозиты до востребования и выдающее кредиты коммерческим или производственным организациям8. Кроме того, в соответствии с требованиями Конгресса США (1987 г.), учреждение может называться банком, если оно является членом Федеральной корпорации по страхованию депозитов9.

В РФ банк определяется как кредитная организация, которая имеет исключительное право осуществлять в совокупности следующие банковские операции:

• привлечение во вклады денежных средств физических и юридических лиц,

• размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочности,

• открытие и ведение банковских счетов физических и юридических лиц10.

До 70-х гг. XX в. коммерческие банки специализировались на привлечении депозитов, выдаче краткосрочных кредитов, финансировании внешней торговли, на управлении средствами вкладчиков и в большей степени выступали в качестве депозитных банков, хотя и производили операции с ценными бумагами преимущественно для своих клиентов. В настоящее время коммерческие банки прямо или через свои филиалы и дочерние структуры вышли на различные сегменты финансового рынка с высокими рисками, а также на рынки, связанные с товарным арбитражем, прямым управлением недвижимостью через приобретение агентств недвижимости и т. п. В России с 2017 г. коммерческие банки по уровню капитала, объему требований и полномочий к ним разделяются на две группы: банки с базовой лицензией и банки с универсальной лицензией. Новым явлением в развитии банков стало появление цифровых банков, банковских экосистем.

Взаимные, кооперативные, сберегательные банки наибольшее развитие получили в конце XIX – начале XX вв. В настоящее время институты взаимного и коллективного кредитования во многих странах вышли за рамки своей основной деятельности и предоставляют разнообразные финансовые услуги многим клиентам. Наибольшее развитие сберегательные, кооперативные, взаимные банки получили в таких странах, как Франция, Япония, Германия, Голландия.

В начале XIX в. во многих станах мира сберегательные институты создавались по инициативе государства и частных лиц для решения конкретных проблем и не преследовали получение прибыли как основной цели своей деятельности.

Сберегательные институты преимущественно занимаются ипотечным кредитованием, финансированием операций с недвижимостью. Их называют банками ввиду того, что они имеют право выполнять типичные банковские операции, начиная с приема вкладов до выдачи кредитов. Свою ресурсную базу они формируют в основном за счет открытия сберегательных вкладов, а также текущих и чековых счетов. Привлеченные средства преимущественно используются на предоставление кредитов под залог недвижимости.

В 1980-е гг. сберегательным институтам в США были предоставлены многие полномочия коммерческих банков. В результате этого произошли серьезные изменения в характере их деятельности. Различия между сберегательными институтами и коммерческими банками в США постепенно стираются.

Среди европейских сберегательных банков до сих пор наиболее развитыми и финансово состоятельными являются сберегательные банки Германии (их иногда называют жиробанками). Они имеют право осуществлять большинство операций, присущих универсальным банкам Германии за исключением ряда операций, например, покупки акций компаний за свой счет. Основу же их деятельности составляет прием сберегательных вкладов и представление ссуд на жилищное строительство. Штаб-квартира международной ассоциации сберегательных банков находится в Финляндии, а ее филиалы – в Норвегии, Швеции, Австрии, Германии, Италии, Испании, Великобритании, США и других странах.

Законодательство ряда западных стран предоставляет существенные льготы по налогу на доходы (прибыль) сберегательных институтов (банков) в случае, если не менее 60% их активов относится к ипотечному финансированию жилищного строительства11. В России законодательство не делает различия между коммерческими и сберегательными банками.

Фонды денежного рынка – это институты, которые аккумулируют денежные средства путем продажи акций или паев, а затем инвестируют полученные средства на денежных рынках. В большинстве стран деятельность этих институтов строго регулируется государством. Выделяют институциональные и розничные фонды денежного рынка. Основными клиентами институциональных фондов денежного рынка выступают корпорации (организации), управляющие компании, институты публичной власти. Институциональные фонды денежного рынка устанавливают высокие требования к минимальным размерам инвестиций своих клиентов.

Розничные фонды денежного рынка преимущественно ориентированы на частных лиц. Среди них выделяют розничные фонды:

• фонды, инвестирующие в государственные ценные бумаги;

• фонды, инвестирующие в негосударственные ценные бумаги;

• фонды, не облагаемые налогами на доходы.

Основными инвестиционными инструментами для фондов денежного рынка являются депозитные сертификаты, краткосрочные коммерческие бумаги, государственные казначейские векселя, муниципальные облигации, другие финансовые инструменты, период обращения которых меньше одного года. В РФ фонды денежного рынка не получили значимого развития. В 2020 г. их насчитывалось всего девять.

Инвестиционные фонды неденежного рынка представляют собой институциональные единицы, которые привлекают средства посредством продажи своих акций, паев, других ценных бумаг, и в дальнейшем инвестируют, как правило, в долгосрочные финансовые активы, а также в недвижимость и другие нефинансовые активы. В Российской Федерации среди указанных фондов наибольшее развитие получили паевые инвестиционные фонды. Многие из них обеспечивают высокую доходность вложений инвесторов. В табл. 1.1 приведены российские инвестиционные фонды с наиболее высокой доходностью вложений за период 2017–2019 гг.

Таблица 1.1

Рейтинг ПИФов в РФ по уровню доходности за период 2017–2019 гг.

Название ПИФа	Управляющая компания	Доходность за 2017–2019 гг. (36 месяцев)
БКС Перспектива	БКС	120,53%
Райффайзен — Информационные технологии	Райффайзен Капитал	114,11%
УРАЛСИБ Драгоценные металлы	Уралсиб УК	108,91%
ПРОМСВЯЗЬ — Информационные технологии будущего	УК ПРОМСВЯЗЬ	97,55%
БКС Драгоценные металлы	БКС	94,84%

Сост. по: URL: https://delen.ru/investicii/rejtingi-pifov.html

В таблице представлены первые 5 открытых фондов из числа всех типов со стоимостью чистых активов более 10 млн руб. С полным и актуальным списком самых доходных ПИФов можно ознакомиться на https://delen.ru/investicii/rejtingi-pifov.html

Высокий рейтинг свидетельствует о привлекательности фондов. На доходность ПИФа влияют 3 основных фактора:

• законодательные нормы,

• издержки,

• механизм управления.

В соответствии с действующим законодательством, определенную часть от общего объема инвестиций паевой фонд должен содержать в резерве для выплат вкладчикам, чтобы удовлетворять их запросы по продаже (погашении) ими своих паев.

Значительной составляющей издержек являются комиссионные сборы. Инвестор выплачивает сборы при покупке паев до 4% от их стоимости и, как правило, от 2% до 3% при продаже (погашении) своих паев. К издержкам инвестора следует отнести и расходы, связанные с вознаграждением управляющей компании, как правило, они составляют от 2% до 5% в год; расходы на оплату услуг специального депозитария — 1–2%; другие расходы — 1–2%. При продаже своих паев инвесторы-резиденты уплачивают налог на доходы физических лиц (НДФЛ) в размере 13%, а граждане других стран – 30%. НДФЛ не уплачивается, если срок владения паями превысил 3 года. Комиссионные сборы уплачиваются, даже если по итогам года фонд имел убыток.

Сравнение ПИФов по стратегии инвестирования и размерам комиссий поможет составить список перспективных фондов. Например, УК Сбербанка в 2019 г. брала за свои услуги 3,2%, а «Райффайзен Капитал» – 3,9%. Разница может показаться незначительной, но, когда одни издержки накладываются на другие, то они могут существенно снижать выгоду от инвестирования.

С точки зрения способа выхода инвестора из фонда, инвестиционные фонды подразделяются на три типа:

• открытый ПИФ — это фонд, управляющая компания которого обязана выкупать выпущенные ею паи по требованию инвестора в любой рабочий день, установленный правилами ПИФы;

• закрытый ПИФ — это фонд, управляющая компания которого не обязана выкупать инвестиционные паи, которые она выпустила, по требованию инвестора до истечения срока действия договора доверительного управления. Погасить пай можно только после окончания срока действия договора доверительного управления ПИФом;

• интервальный ПИФ — это фонд, в котором управляющая компания берет на себя обязательство выкупить инвестиционные паи, которые были ею выпущены по требованию инвестора в установленные правилами фонда сроки, но не реже, чем раз в год.

Формируют паевые инвестиционные фонды управляющие компании. Имущество, принадлежащее фонду, должно учитываться в специализированном депозитарии, который контролирует законность действий управляющей компании по отношению к этому имуществу, а также рассчитывает стоимость чистых активов. Депозитарий и управляющая компания не могут быть аффилированными лицами. В соответствии с российским законодательством реестр владельцев инвестиционных паев могут вести или регистратор, или специализированный депозитарий данного фонда. Проверку достоверности ведения учета и отчетности управляющей компании фонда осуществляет аудитор. Такая сложная конструкция фонда обеспечивает надежность проведения операций с имуществом фонда, но в то же время повышает издержки управления. Управляющая компания должна постоянно отчитываться о состоянии дел в фонде. В 2016 г. Центробанк пересмотрел требования к финансовым отчетам о состоянии ПИФов. Состав показателей в них существенно сократился, и они утратили прежнюю информативность.

Доходность паевых инвестиционных фондов изменчива, и поэтому они не рассматриваются в качестве источника получения гарантированного дохода. При выборе фонда инвестор должен учитывать:

• сроки инвестирования;

• надежность управляющей компании (срок работы и рейтинги, публикуемые профильными агентствами);

• статистику доходности фонда за 3–5 лет;

• уровень риска;

• объем издержек;

• минимальную сумму взноса.

Другие финансовые посредники, кроме страховых корпораций и пенсионных фондов. Особенностью указанных финансовых посредников является то, что осуществляемые ими операции происходят на открытых рынках. К ним в СНС 2008 отнесены:

• финансовые корпорации, занимающиеся трансформацией активов в ценные бумаги;

• дилеры, занимающиеся ценными бумагами и производными финансовыми активами;

• финансовые корпорации, занимающиеся кредитованием;

• центральные клиринговые организации партнеров;

• специализированные финансовые корпорации, которые предоставляют:

– краткосрочное финансирование для слияний и поглощений корпораций;

– финансирование экспорта и импорта;

– факторинговые услуги;

– венчурный капитал и капитал для развития.

Среди специализированных финансовых корпораций важное место в современных экономиках занимают банки развития и суверенные фонды.

Банки развития действуют в целях повышения конкурентоспособности национальной экономики, стимулирования инвестиционной деятельности, направленной на развитие инфраструктуры, инноваций, особых экономических зон, защиту окружающей среды, на поддержку экспорта товаров, работ и услуг, а также на поддержку малого и среднего предпринимательства. Они сыграли ключевую роль в послевоенном восстановлении экономической инфраструктуры и базовых отраслей промышленности в таких развитых странах, как Германия, Италия, Япония. В более поздний период банки развития внесли существенный вклад в технологическое перевооружение энергетики, автомобилестроения, рыбной промышленности Японии; в энергосбережение, развитие коммунальной инфраструктуры и жилищное строительство Германии. В странах Латинской Америки за счет их инвестиций были созданы новые отрасли национальных экономик. Велика роль банков и в стимулировании развития отстающих регионов различных стран (Бразилии, Мексики, Японии и др.).

Банки развития различаются по направлениям и масштабам деятельности, видам собственности, организационно-правовым формам и другим характеристикам. Они представлены как относительно небольшими, так и крупнейшими финансовыми институтами, лидирующими в рейтинге банков развития мира. Банки развития сочетают черты финансово-кредитных институтов и агентств экономического планирования, развития и привлечения инвестиций.

В первые годы XXI в. начали появляться и стремительно набирать силу новые финансовые институты – Суверенные фонды накопления (Sovereign Wealth Funds, SWF). С началом финансового, а затем и общего кризиса глобальной экономики, все новые и новые суверенные фонды создаются в европейских и азиатских странах, на американском континенте, включая США.

Основными целями суверенных фондов являются: 1) стабилизация бюджетов при резких изменениях цен на сырьевые продукты; 2) формирование накоплений для будущих поколений, то есть конверсия невозобновляемых активов в диверсифицированные портфели облигаций и акций с тем, чтобы избежать эффекта «голландской болезни» (Dutch disease), то есть негативного эффекта, оказываемого укреплением реального курса национальной валюты в связи с бумом в экспортирующем секторе сырьевыми продуктами; 3) создание корпораций для резервного инвестирования, чьи активы используются для роста резервов; 4) финансирование национальных проектов, способных содействовать расширенному росту национальной экономики. Суверенные фонды создаются еще и для того, чтобы помешать росту расходов из государственного бюджета в периоды роста цен на производимые в стране продукты.

Суверенные фонды представляют собой совокупность потенциальных инвестиционных ресурсов, находящихся в государственной собственности, которые формируются из иностранной валюты и иных активов, номинированных в иностранной валюте, и управляются отдельно от иных публичных финансовых резервов. Принадлежность государству (суверенность) является имманентным свойством суверенных фондов, их неотъемлемым атрибутом и предопределяет правовую основу деятельности, систему управления, иные элементы правового статуса и инвестиционной политики.

Вспомогательные финансовые корпорации. В СНС 2008 к ним относят «корпорации, которые в основном заняты видами деятельности, связанными с операциями с финансовыми активами и обязательствами или с предоставлением регулирующего контекста для этих операций, но в обстоятельствах, которые не предполагают, что вспомогательная корпорация становится собственником финансовых активов и обязательств, являющихся предметами операций»12. Среди них выделяют:

• страховых брокеров, оценщиков ущерба и требований, консультантов по вопросам страхования и пенсионного обеспечения;

• брокеров по операциям со ссудами и ценными бумагами, консультантов по вопросам инвестирования;

• корпорации, размещающие займы, которые управляют выпуском ценных бумаг;

• корпорации, основной функцией которых является гарантирование путем индоссамента векселей или аналогичных инструментов;

• корпорации, которые занимаются производными финансовыми инструментами и инструментами хеджирования;

• корпорации, обеспечивающие инфраструктуру финансовых рынков;

• управляющих пенсионных фондов, взаимных фондов;

• корпорации, предоставляющие услуги фондовой бирже и бирже страхования;

• бюро обмена иностранной валюты;

• некоммерческие организации, признанные как независимые юридические лица, обслуживающие финансовые корпорации;

• головные офисы финансовых корпораций, которые, в основном, занимаются контролем финансовых корпораций или групп финансовых корпораций, но сами не осуществляют операции финансовых корпораций;

• центральные контролирующие органы финансовых посредников и финансовых рынков, если они являются отдельными институциональными единицами.

Важную роль в обеспечении стабильного функционирования финансовых рынков играют его инфраструктурные корпорации (институты) и прежде всего институты учетной, расчетной и торговой систем.

Ценные бумаги должны храниться, учитываться, регистрироваться. Для этого в каждой стране создается собственная учетная система. Основными ее элементами, как правило, являются центральный депозитарий, регистраторы, депозитарии, кастодианы, трансфер агенты и те эмитенты, которые сами ведут реестры владельцев ценных бумаг. Основными функциями учетной системы являются подтверждение прав кредиторов, закрепленных в ценных бумагах, и подтверждение прав собственности на ценные бумаги как на имущество.

Расчетная система на финансовых рынках представлена клиринговыми организациями. В соответствии с законом РФ от 7 февраля 2011 г. №7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» в России клиринговой организацией может быть только хозяйственное общество, имеющее лицензию на осуществление клиринговой деятельности. Клиринговая организация не может заниматься производственной, торговой и страховой деятельностью, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельностью по управлению различными фондами.

К торговой инфраструктуре относят биржи и иных организаторов торговли ценными бумагами, производными и гибридными финансовыми инструментами.

Кэптивные финансовые учреждения и ростовщики. К ним относят институциональные единицы, у которых основная часть активов и обязательств не используется в операциях на открытых финансовых рынках. В СНС 2008 к ним отнесены:

• трасты (trustee);

• холдинговые корпорации, являющиеся владельцами активов группы дочерних корпораций;

• ростовщики;

• корпорации, занимающиеся кредитованием из средств, которые получены от спонсоров;

• ломбарды, осуществляющие преимущественно кредитование.

В литературе сам термин «траст» используется и как «организационно-правовая форма юридического лица», и как «система отношений по доверительному управлению имуществом и доходами от его использования». В системе доверительных отношений имущество, которое принадлежит учредителю, передается в распоряжение доверительного собственника (попечителя или управляющего), но доход с него получают выгодоприобретатели (бенефициары). Особенностью траста как системы доверительного управления собственностью является то, что имущество, находящееся в распоряжении траста как юридического лица, не принадлежит ни учредителю, так как он теряет право собственности с момента передачи имущества в траст, ни управляющему, ни бенефициарам до окончания срока договора доверительного управления. Услуги управляющего (попечителя) оплачиваются выгодоприобретателями или учредителями траста, как правило, в виде процента от полученной прибыли.

Трасты используются для достижения разнообразных целей. В частности:

• Для обеспечения конфиденциальности. Имена выгодоприобретателей траста, как правило, неизвестны. Владение недвижимостью или распределение завещанного имущества посредством траста позволяет сохранить секретность.

• Для обеспечения сохранности капитала. Так, условия траста могут ограничивать использование капитала или возраст, начиная с которого выгодоприобретатель получает право распоряжаться имуществом.

• Для целей благотворительности. В некоторых странах имущество, направленное на благотворительные цели, должно находиться в доверительном управлении.

• Для пенсионного обеспечения. Корпоративные пенсии в ряде стран организованы как траст, в котором предприятие выступает учредителем, а бенефициарами являются сотрудники.

• Для сокрытия собственности. Траст обеспечивает анонимность, при которой лицо одновременно может быть и учредителем, и выгодоприобретателем, при этом получать выгоду от имущества, избегая случаев его ареста при возможном взыскании долгов кредиторами.

• Для легального уклонения от налогов. Во многих странах-офшорах попечитель не обязан сообщать о доходах траста налоговой инспекции (другой) страны, в которой проживают бенефициары. Также передача наследуемого имущества через траст освобождает бенефициаров от уплаты налога на его наследование.

Правовая база функционирования трастов имеет страновые особенности. В ряде стран функции трастов выполняют специальные фонды. Это относится и к вопросам налогообложения прибыли трастов, и к раскрытию информации о бенефициарах, и к составлению финансовой отчетности (см. табл. 1.2).

Таблица 1.2

Примеры трастов и фондов

Юрисдикция	Организационно-правовая форма	Информация о бенефициаре	Местный директор	Ставка налога на прибыль	Финансовая отчетность
Траст в Венгрии	Траст (Trust)	нет	нет	9–11%	нет
Траст в Чехии	Траст (Svěřenský fond)	нет	нет	19%	да
Траст на Кипре	Trust	нет	да	0%	нет
Фонд STAK в Нидерландах	STAK (Stichting Administratiekantoor)	нет	нет	0%	нет
Фонд в Лихтенштейне	Foundation (Stiftung)	нет	да	0%	нет
Частный фонд SPF в Люксембурге	Fondation patrimoniale	да	да	26,01%	да
Частный фонд в Австрии	Privatstiftung	нет	да	0%	нет

Сост. по: URL: https://niemands.ru/offshores/trasty-i-fondy

В Российской Федерации имущество, передаваемое в доверительную собственность, не обособляется.

Страховые корпорации. Основной их функцией является страхование жизни, страхование от несчастных случаев, страхование на случай болезни, страхование от пожара, перестрахование и другие виды страхования индивидуальных институциональных единиц или их групп. Для осуществления своей деятельности страховые корпорации должны иметь лицензию от органа государственного страхового надзора.

В Российской Федерации нормативно закреплены такие понятия, как «субъект страхового дела», «страховая организация», «страховщик». К субъектам страхового дела отнесены: страховые брокеры, общества взаимного страхования и страховщики. Страховые организации подразделяются на страховые компании по страхованию жизни, страховые компании по страхованию иному, чем страхование жизни и перестраховочные компании.

По итогам первого полугодия 2020 года лидерами по объему собранных страховых премий по страхованию иному, чем страхование жизни, стали АО «СОГАЗ» (доля на страховом рынке – 23,1%), АО «АльфаСтрахование» (7,1%) и СПАО «Ингосстрах» (6,8%). Эти же компании лидируют в сегменте добровольного страхования иного, чем страхование жизни13.

Пенсионные фонды. К ним относят фонды, организованные в форме фондов пенсионного социального страхования и действующие независимо от своих учредителей. Они предназначены, прежде всего, для выплаты пенсионных пособий работникам. Пенсионные фонды имеют собственные активы и пассивы, осуществляют финансовые операции за собственный счет. Они представляют собой самостоятельные институциональные единицы, принимающие на хранение и инвестирующие средства вкладчиков в целях последующей выплаты пенсий и пособий по старости. В Российской Федерации к этой группе финансовых корпораций относятся негосударственные пенсионные фонды.

Фонды социального страхования не относятся к данному подсектору, а включаются в сектор общего государственного управления.

Негосударственные пенсионные фонды появились в РФ в 1993 г. На основании Указа Президента Российской Федерации от 16 сентября 1992 г. №1077 «О негосударственных пенсионных фондах» в рамках его чрезвычайных полномочий на период проведения экономических реформ. В настоящее время функционирование НПФ в РФ регулируется Федеральным законом от 7 мая 1998 г. №75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах». На 1 сентября 2018 г. в Российской Федерации функционировало 58 негосударственных пенсионных фондов, а по состоянию на апрель 2020 – уже 4414. Изменение численности НПФ преимущественно связано со следующими факторами:

• ужесточение требований со стороны законодательства к НПФ;

• ужесточение требований к качеству инвестиций (активов) НПФ со стороны мегарегулятора (Центрального банка РФ).

Выделяют следующие типы НПФ:

• Кэптивные НПФ — для них характерны преимущественно корпоративные пенсионные программы компаний — учредителей, а также их дочерних структур. В портфеле активов под их управлением пенсионные резервы преобладают над пенсионными накоплениями.

• Корпоративные НПФ (условно кэптивные НПФ). Характерной особенностью этих НПФ является то, что доля пенсионных накоплений в портфеле их активов постоянно возрастает.

• Территориальные НПФ функционируют преимущественно в рамках региона или группы регионов. В большинстве случаев такие НПФ были образованы при поддержке законодательной и исполнительной властей соответствующих регионов.

• Открытые (универсальные) НПФ. Данные НПФ в качестве своей цели ставят обслуживание максимально широкого круга как физических, так и юридических лиц независимо от финансово промышленных групп. В их активах преобладают пенсионные накопления.

Рейтинг крупнейших НПФ по количеству застрахованных представлен в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Рейтинг крупнейших НПФ на 31 декабря 2018 года

Наименование НПФ	Число застрахованных лиц (чел.)
НПФ Сбербанка	8 855 165
НПФ Открытие (Лукойл-Гарант)	7 415 120
НПФ Газфонд Пенсионные накопления	6 325 739
НПФ Будущее	4 502 671
НПФ САФМАР	2 163 200
НПФ ВТБ Пенсионный Фонд	2 120 615
НПФ Доверие	1 810 282
НПФ Эволюция (Нефтегарант)	1 530 433
МНРФ Большой	40 617
НПФ Социум	268 216

Источник: URL: https://npf-expert.ru/ratings/npf/klienti-ops

На основе классификации институциональных единиц сектора «финансовые корпорации», изложенных в СНС 2008, международные финансовые институты, национальные статистические институты и центральные банки разрабатывают собственные группировки институциональных единиц финансового сектора. В частности, в Руководстве по денежно-кредитной и финансовой статистике15 институциональные единицы сектора «финансовые корпорации» объединены в следующие подсекторы:

• центральный банк;

• другие депозитные корпорации;

• другие финансовые корпорации;

• другие финансовые посредники, за исключением страховых корпораций и пенсионных фондов;

• страховые корпорации и пенсионные фонды;

• вспомогательные финансовые единицы.

Порядок формирования институциональных единиц подсектора «Центральный банк» соответствует положениям, изложенным в СНС-2008.

В подсектор «Другие депозитные корпорации» отнесены все финансовые корпорации (кроме Центрального банка) и квазикорпорации, являющиеся резидентами страны. Основным видом их деятельности является финансовое посредничество. В подсектор «Другие финансовые корпорации» включены институциональные единицы, занятые мобилизацией денежных средств посредством приема депозитов, выпуска ценных бумаг, других финансовых инструментов. Среди этих корпораций особо выделяются финансовые компании, в том числе финансовые лизинговые, факторинговые, форфейтинговые компании, а также дилеры, андеррайтеры ценных бумаг.

Порядок отнесения институциональных единиц в состав других подсекторов сектора «Финансовые корпорации» соответствует положениям, закрепленным в СНС-2008.

Росстат использует другую группировку институциональных единиц финансового сектора, а именно16:

• Банк России;

• кредитные организации;

• инвестиционные фонды;

• финансовые корпорации (посредники) прочие и вспомогательные финансовые корпорации;

• страховщики;

• негосударственные пенсионные фонды.

В состав подсектора «Банк России» включаются:

1) центральный аппарат;

2) территориальные учреждения, которые не являются юридическими лицами и не имеют права принимать решения нормативного характера выдавать без разрешения Совета директоров банковские гарантии, поручительства, вексельные и другие обязательства;

3) расчетно-кассовые центры;

4) вычислительные центры;

5) образовательные организации;

6) другие организации, в том числе подразделения безопасности и Российское объединение инкассации.

Подсектор «Кредитные организации» подразделен на 3 группы:

1) кредитные организации под контролем органов государственной власти (государственных органов), органов местного самоуправления;

2) кредитные организации национальные частные;

3) кредитные организации под иностранным контролем.

В подсектор «Инвестиционные фонды» отнесены:

1) акционерные инвестиционные фонды;

2) паевые инвестиционные фонды открытые;

3) паевые инвестиционные фонды закрытые;

4) паевые инвестиционные фонды интервальные;

5) паевые инвестиционные фонды биржевые.

В состав подсектора «Финансовые корпорации (посредники), прочие и вспомогательные финансовые корпорации» отнесены брокеры; дилеры; доверительные управляющие; регистраторы; депозитарии; форекс-дилеры; управляющие компании; специализированные депозитарии; управляющие компании специализированных обществ; ломбарды; клиринговые организации; микрофинансовые организации; кредитные потребительские кооперативы; жилищные накопительные кооперативы; сельскохозяйственные кредитные потребительские кооперативы; расчетные центры; платежные клиринговые центры; операционные центры; бюро кредитных историй; ипотечные агенты; специализированные финансовые общества; специализированные общества проектного финансирования; лизинговые компании; финансовые агенты; ипотечные компании; инвестиционные компании; холдинговые компании; саморегулируемые организации в сфере финансового рынка; иные виды финансовых корпораций (посредников) прочих и вспомогательных финансовых корпораций; государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов»; государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)».

В состав подсектора «Страховщики» отнесены:

1) страховые организации, осуществляющие страхование иное, чем страхование жизни;

2) страховые организации, осуществляющие страхование жизни;

3) страховые медицинские организации, осуществляющие деятельность исключительно в сфере обязательного медицинского страхования;

4) перестраховочные организации;

5) общества взаимного страхования.

В состав подсектора «Негосударственные пенсионные фонды» отнесены:

1) негосударственные пенсионные фонды под контролем органов государственной власти (государственных органов), органов местного самоуправления;

2) негосударственные пенсионные фонды национальные частные;

3) негосударственные пенсионные фонды под иностранным контролем.

В соответствии с данной классификацией Росстат ежегодно представляет информацию о результатах деятельности вышеуказанных групп институциональных единиц.

Несколько иную классификацию использует Банк России. В документе «Методология формирования Перечня организаций финансового сектора»17 Банк России выделяет следующие подсекторы:

• Банк России;

• кредитные организации;

• инвестиционные фонды;

• другие финансовые организации;

• государственные финансовые корпорации;

• страховщики;

• негосударственные пенсионные фонды.

В отличие от группировки институциональных единиц сектора «Финансовые корпорации», принятой Росстатом, Банк России в отдельный подсектор выделил «Государственные финансовые корпорации».

В список подсектора «Другие финансовые организации» включены такие разнородные организации, как саморегулируемые организации, бюро кредитных историй, специализированные общества, форекс-дилеры, ипотечные агенты, лизинговые, факторинговые и форфейтинговые компании, клиринговые организации, биржи, регистраторы, депозитарии и другие.

В основу классификации финансовых организаций подсекторов финансового сектора Банк России положил виды финансовой деятельности, которые относятся к категории лицензируемых и регистрируемых Банком России. В частности, к подсектору «Кредитные организации» отнесены организации, включенные в Книгу государственной регистрации кредитных организаций, а к подсектору «Инвестиционные фонды» – акционерные инвестиционные фонды и паевые инвестиционные фонды, зарегистрированные в Реестре лицензий акционерных инвестиционных фондов и Реестре паевых инвестиционных фондов.

1.4. Финансовые услуги и финансовые операции

Значительная часть деятельности финансовых корпораций связана с предоставлением финансовых услуг, которые по-разному трактуются как в нормативно-правовых документах, так и в научно-учебной литературе. Соответственно по-разному осуществляется и регулирование финансовых услуг на отдельных сегментах национальной финансовой системы.

В Федеральном законе Российской Федерации № 135-ФЗ от 26 июля 2006 г. «О защите конкуренции» под финансовой услугой понимается банковская услуга, страховая услуга, услуга на рынке ценных бумаг, услуга по договору лизинга, а также услуга, оказываемая финансовой организацией и связанная с привлечением и (или) размещением денежных средств юридических и физических лиц18. Данная трактовка не охватывает всего комплекса финансовых услуг, в частности услуг, опосредованно связанных с перераспределением финансовых ресурсов и ведением финансового учета. К ним можно отнести услуги по предоставлению гарантий и поручительств в отношении физических и юридических лиц, услуги, связанные с ведением бухгалтерского учета, что закреплено в Гражданском кодексе РФ.

Наиболее широкий спектр видов деятельности, относимых к понятию «финансовая услуга», представлен в Соглашении о партнерстве и сотрудничестве, учреждающее партнерство между Российской Федерацией, с одной стороны, Европейскими сообществами и их государствами-членами – с другой (заключено на острове Корфу 24.06.1994)19. В нем под финансовой услугой понимается любая услуга финансового характера, предоставляемая Поставщиком финансовых услуг. К финансовым услугам отнесены следующие виды деятельности:

A. Все страховые и имеющие отношение к страхованию услуги

1. Прямое страхование (включая совместное страхование):

• жизни;

• прочие виды.

2. Перестрахование.

3. Страховое посредничество, такое как брокерские или агентские операции.

4. Услуги, вспомогательные страхования, такие как консультационные, актуарные, оценка рисков, услуги по урегулированию претензий.

B. Банковские и другие финансовые услуги (исключая страхование)

1. Принятие депозитов и прочих возвратных средств от населения.

2. Кредитование всех видов, включая потребительский кредит, залоговый кредит, факторинг и финансирование коммерческих сделок.

3. Финансовый лизинг.

4. Все виды услуг по переводу платежей и денег, включая выдачу кредитных и дебетовых карт, дорожных чеков и банковских векселей.

5. Гарантии и обязательства.

6. Осуществление за свой счет и за счет клиентов, на валютной бирже, на внебиржевом рынке ценных бумаг или иным образом операций с:

• кредитными обязательствами, обращающимися на денежном рынке (включая чеки, векселя, депозитные сертификаты и т.п.);

• иностранной валютой;

• производными продуктами, включая, но не исключительно, фьючерсные контракты и опционы;

• инструментами, связанными с изменением валютных курсов и процентных ставок, включая сделки «своп» и форвардные сделки;

• переводными ценными бумагами;

• прочими оборотными документами и финансовыми активами, включая торговлю золотом и серебром в слитках.

7. Участие в выпуске всех видов ценных бумаг, включая гарантирование размещения их выпуска на рынке и размещение в качестве агента (публичная или закрытая подписка) и оказание услуг, имеющих отношение к выпуску ценных бумаг.

8. Операции на денежном рынке.

9. Операции по управлению активами, такие как прямые и портфельные инвестиции, все формы управления совместными инвестиционными проектами, управление пенсионными фондами, депозитарная деятельность и трастовые услуги.

10. Услуги по осуществлению платежей и клиринговых расчетов по финансовым активам, включая ценные бумаги, производные продукты и другие оборотные документы.

11. Предоставление и передача финансовых данных, обработка финансовых данных и предоставление соответствующего программного обеспечения поставщиками других финансовых услуг.

12. Консультационное посредничество и другие вспомогательные финансовые услуги по всем видам деятельности, перечисленным в п. п. 1–11, включая справочные и аналитические материалы по кредитам, исследования и рекомендации по вопросам инвестиций и размещения ценных бумаг, выработку рекомендаций по приобретению и корпоративному реструктурированию и стратегии.

• Приведенный выше перечень видов деятельности, относимых к категории «финансовые услуги», не является исчерпывающим. На финансовых рынках появляются новые виды деятельности, которые по своей сущности следует относить к категории «финансовая услуга». Поэтому важно определиться с признаками, позволяющими отнести ту или иную деятельность к категории финансовых услуг. В приведенном выше определении понятия «финансовая услуга» таковыми признаками являются:

• Услуга должна иметь финансовый характер.

• Услуга должна предоставляться Поставщиком финансовых услуг.

Состав институциональных единиц, которых следует относить к группе Поставщиков финансовых услуг, в указанном Соглашении не установлен.

По критерию «виды деятельности» финансовые услуги можно условно подразделить на:

• кредитно-сберегательные услуги;

• инвестиционно-биржевые услуги;

• страховые услуги;

• прочие финансовые услуги.

К кредитно-сберегательным услугам относят, прежде всего, депозитные услуги (привлечение денежных средств во вклады), расчетно-кассовое обслуживание, банковское кредитование, выдача банковских гарантий, факторинговые, форфейтинговые услуги и ряд других. Вкладами или депозитами называются денежные средства физических лиц, размещенные на счетах в кредитных организациях под процент. Отношения вкладчика и кредитной организации строятся на договорных началах, которые регулируются законодательными и иными нормативными актами, в частности, внутренними инструкциями кредитных организаций.

К услугам по расчетно-кассовому обслуживанию относятся открытие и закрытие расчетных, текущих, транзитных и иных счетов клиентам, осуществление безналичных переводов в рублях и иностранной валюте, зачисление средств на счета клиентов, информирование клиентов об операциях по их счетам на основании заключенных договоров, формирование для клиентов отчетности о движении средств по их счетам в банке, предоставление клиентам дебетовых и кредитных карт.

Банковским кредитованием признается деятельность кредитной организации по предоставлению клиентам денежных средств на условиях срочности, возвратности и платности. Кредитные организации выдают заемщикам различные виды кредитов. По целевому назначению кредиты подразделяются на целевые и предоставляемые без определенной цели. В зависимости от обеспечения – на обеспеченные и необеспеченные. По субъектному признаку — на кредиты юридическим лицам и кредиты физическим лицам. В качестве особой группы выделяют межбанковские кредиты. Они предоставляются коммерческим банкам со стороны Банка России, либо со стороны иных кредитных организаций.

Наиболее распространенным видом кредита, который предоставляется физическим лицам, является потребительский кредит. Выделяют две группы потребительских кредитов: целевые и нецелевые. Нецелевые кредиты характеризуются рядом признаков, в частности:

• минимальный пакет документов для получения кредита;

• короткий срок кредитования, который не превышает 6–12 месяцев;

• отсутствие обеспечения по кредиту.

Целевые потребительские кредиты предоставляются на четко сформулированные цели. В данной группе наиболее распространенными кредитами являются:

• кредиты на приобретение товаров, в том числе бытовой техники, электроники;

• автокредиты – они выдаются для приобретения автомобиля в собственность (в России обязательными условиями предоставления автокредита является залог автомобиля и его страхование по «КАСКО» в пользу банка, выдающего кредит);

• ипотечные кредиты, предоставляемые для покупки недвижимости: квартиры, жилого дома, гаража и т.п. Обязательным условием предоставления ипотечного кредита является залог приобретаемой недвижимости в пользу банка.

Выдача банковских гарантий. Данная услуга является одним из основных способов обеспечения исполнения обязательств. Гарантия выдается банком по поручению и за счет клиента.

Факторинговые услуги. Их можно отнести к услугам по финансированию под уступку денежного требования или рассматривать их как услуги кредитования продаж для поставщиков. Факторинговая организация осуществляет кредитование клиента посредством выкупа у него дебиторской задолженности. Факторинг является банковской услугой для юридических лиц, которые работают на условиях отсрочки оплаты поставок. Участниками факторинговых операций являются: агент (фактор), поставщик (кредитор) и покупатель (дебитор). Функции фактора выполняют специализированные организации или коммерческие банки.

Форфейтинговые услуги. Они являются результатом операций по приобретению финансовым агентом (форфейтером) обязательства заемщика (покупателя, импортера) перед кредитором (продавцом, экспортером). Все риски по долговым обязательствам переходят форфейтеру без права оборота на обязательства продавца. Форфейтинговые операции являются специфической формой кредитования торговых операций. В качестве инструмента осуществления форфейтинговых операций часто используется простой и переводной вексель.

Инвестиционно-биржевые услуги. Они, прежде всего, связаны с деятельностью по инвестированию капитала в финансовые инструменты, с управлением активами клиентов, в том числе доверительным управлением финансовыми ресурсами клиентов, депозитарной и клиринговой деятельностью, с оценкой собственности и т. п.

В современных условиях важная роль в обеспечении нормального функционирования финансовых рынков принадлежит депозитариям и клиринговым институтам. Депозитарные услуги — разновидность финансовых услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и/или учетом и переходом прав на ценные бумаги. К основным видам депозитарных услуг, кроме услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и по учету прав на ценные бумаги, относятся также:

• расчеты по сделкам с ценными бумагами;

• услуги по выплате дивидендов;

• осуществление сделок РЕПО;

• информационные услуги;

• прочие услуги.

Клиринговые услуги — услуги по обеспечению безналичных расчетов между компаниями, банками за поставленные, проданные друг другу ценные бумаги, другие товары путем взаимного зачета, исходя из условий баланса платежей. Клиринговая организация работает в качестве посредника и берет на себя функции покупателя и продавца по конкретной сделке с целью обеспечения выполнения заказа между двумя сторонами.

Выделяют следующие виды клиринга:

• Банковский клиринг. Он представляет собой систему безналичных межбанковских расчетов, осуществляемых через расчетные палаты.

• Валютный клиринг. Под ним понимается система международных расчетов между странами по взаимному зачету платежей за товары и услуги, обладающие равной стоимостью, исчисленной по согласованным ценам.

• Многосторонний клиринг. Он предполагает установление обязательств каждого участника клиринга и осуществление расчетов между ними по всем совершенным сделкам.

• Товарный клиринг. Он применяется при осуществлении безналичных расчетов между предприятиями за поставленные, проданные друг другу товары, ценные бумаги, оказанные услуги путем взаимного зачета, исходя из условий баланса платежей.

Страховые услуги. Страхование как институт призван обеспечить защиту имущественных интересов физических и юридических лиц при наступлении определенных страховых событий. Современное страхование может быть разделено на две сферы: коммерческое и некоммерческое. Некоммерческое включает в себя: социальное страхование, обязательное медицинское страхование и взаимное страхование. Коммерческое страхование можно разделить по отраслям: личное, имущественное, страхование ответственности, перестрахование, страхование экономических рисков. Личное страхование имеет дело с имущественными интересами, связанными с жизнью, здоровьем, трудоспособностью и пенсионным обеспечением страхователя или застрахованного лица. Имущественное страхование выражает интересы страхователя или другого лица, связанные с владением, пользованием и распоряжением имуществом. Страхование ответственности отражает интересы, обусловленные возмещением страхователем причиненного им вреда физическому или юридическому лицу.

К прочим видам финансовых услуг относят лизинговые услуги, услуги микрофинансовых организаций, консалтинговые услуги, услуги рейтинговых агентств и ряд других видов услуг.

Лизинговые услуги как разновидность финансовых услуг представляют собой не что иное, как форму кредитования для приобретения основных средств хозяйствующими субъектами, других товаров юридическими и физическими лицами. Предметом лизинга могут быть и предприятия, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства, другое движимое и недвижимое имущество. Предмет лизинга является собственностью лизингодателя. Он может учитываться на балансе как лизингодателя, так и лизингополучателя по соглашению сторон. Не могут быть предметами лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также иное имущество, для которого установлен особый порядок обращения.

В зависимости от срока использования объекта лизинга выделяют финансовый лизинг и оперативный лизинг. Срок договора финансового лизинга, как правило, сравним со сроком полезного использования объекта лизинга. По своей сути финансовый лизинг является одним из механизмов привлечения лизингополучателем целевого финансирования. Оперативный лизинг иногда в литературе называют операционным лизингом, либо арендой. Срок договора оперативного лизинга значительно меньше срока полезного использования объекта лизинга. В МСФО термин «лизинг» не используется. Вместо него используются понятия «финансовая аренда» и «операционная аренда» (соответственно, в России финансовую аренду называют лизингом, а операционную аренду – арендой).

Наряду с финансовым и оперативным лизингом, выделяют и возвратный лизинг. Суть его состоит в том, что продавец лизингового имущества одновременно выступает и в качестве лизингополучателя. С финансовой точки зрения, возвратный лизинг представляет собой форму кредита под залог лизингового имущества и получения преференций от различий в налогообложении.

Услуги микрофинансовых организаций представляют собой финансовые услуги, как правило, субъектам малого предпринимательства и населению. Они обеспечивают более свободный доступ малых предприятий, индивидуальных предпринимателей к источникам финансирования. К отличительным признакам микрофинансирования следует отнести то, что оно дает возможность финансирования клиентов, не взирая на предыдущие результаты их хозяйственной деятельности, без учета их кредитной истории и без зарегистрированного залога.

Консалтинговые услуги состоят из услуг по исследованию и прогнозированию финансового рынка, разработке маркетинговых программ, оценке эффективности проектов, созданию и преобразованию организационных структур, поиску путей выхода из кризисных ситуаций

Понятие «финансовая услуга» непосредственно связано и с понятием «финансовый продукт». Финансовый продукт является формой оказания финансовой услуги или ряда финансовых услуг. Например, пользователь банковской карты может получать с ее помощью различных видов финансовых услуг: расчетных, кредитных, депозитных и других.

Важное место в исследовании характера финансовых услуг занимает их типология. По сложности выполнения финансовые услуги подразделяются на четыре уровня.

К первому уровню сложности относят финансовые услуги, которые ориентированы на широкий круг клиентов и не требуют от них специальных навыков, либо профессиональных знаний. К ним относятся такие услуги, как открытие счетов, обмен валюты, перевод денег, оказание страховых услуг и т. п.

Ко второму уровню сложности относятся финансовые услуги, требующие специального уровня подготовки клиентов. Это услуги электронной коммерции, услуги по управлению имуществом, услуги доверительного управления финансовыми активами, услуги по торговле ценными бумагами и другие виды услуг.

К третьему уровню сложности относят финансовые услуги, которые ориентированы на удовлетворение специфических финансовых потребностей клиентов, имеющих профессиональный уровень подготовки в области финансов. В данную группу входят услуги в системе интернет-трейдинга, услуги по формированию портфеля ценных бумаг заданного уровня доходности и риска и т. п.

К четвертому уровню сложности отнесены финансовые услуги, потребителями которых является ограниченный круг клиентов, рассчитывающих на получение финансовых услуг в узкоспециализированных областях, в таких, например, как форекс-трейдинг.

Финансовые услуги связаны с осуществлением финансовых операций. Финансовая операция представляет собой вид деятельности юридических и физических лиц с финансовыми активами независимо от формы и способа их осуществления, которые связаны с переходом права собственности, либо с использованием финансовых средств в качестве средств платежа. Финансовая операция представляет собой действие, направленное на осуществление самой финансовой услуги. Финансовую же услугу будем рассматривать как результат осуществления финансовой операции либо комплекса финансовых операций.

К наиболее распространенным видам финансовых операций относят:

• внесение и снятие вкладов;

• перевод денежных средств со счета на счет;

• обмен валюты;

• покупку и продажу драгоценных металлов;

• покупку и продажу ценных бумаг;

• получение или предоставление кредита либо займа;

• страхование и перестрахование;

• предоставление финансовых гарантий;

• операции в рамках финансового лизинга;

• операции по выпуску, продаже векселей, других платежных инструментов.

Финансовые операции выполняют как финансовые корпорации, так и нефинансовые корпорации. Институциональными единицами нефинансовых секторов экономики осуществляются специфические виды финансовых операций, связанные с формированием финансовых ресурсов. В качестве источников финансовых ресурсов выступают собственные, заемные и привлеченные средства. Собственные средства хозяйствующих субъектов формируются посредством осуществления финансовых операций по эмиссии долевых ценных бумаг, использования прибыли, амортизационных накоплений.

Заемные средства компании – это результат осуществления финансовых операций по привлечению средств на условиях долгового финансирования.

Привлеченные средства формируются путем осуществления финансовых операций, связанных с получением авансов, задатков, целевого финансирования, с возникновением различного вида задач

К финансовым операциям нефинансовых корпораций относят и операции по:

• осуществлению капитальных вложений;

• осуществлению долгосрочных финансовых вложений;

• формированию оборотных активов.

Отношения, возникающие в процессе оказания финансовых услуг и осуществления финансовых операций, являются также предметом изучения финансовой экономики.

1.5. Финансовые инструменты:
сущность, трактовки

В современной литературе, нормативно-правовых актах финансовый инструмент трактуется и как обобщенное понятие разнообразных объектов купли-продажи на финансовом рынке, и как договор (контракт) осуществления финансовой сделки между ее участниками (инвесторами, либо кредиторами и получателями средств, в том числе и заемщиками).

Наиболее часто в учебной литературе используется трактовка понятия «финансовый инструмент», которая применяется в Международном стандарте финансовой отчетности (МСФО) (IAS) 32 – Финансовые инструменты: представление. В нем под финансовым инструментом понимается «договор, в результате которого возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой»20.

В качестве финансового актива рассматриваются:

• денежные средства;

• долевой инструмент другой организации;

• предусмотренное договором право:

– получения денежных средств или иного финансового актива от другой организации; или

– обмена финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другой организацией на условиях, потенциально выгодных для организации;

• договор, расчеты по которому будут или могут быть осуществлены собственными долевыми инструментами организации и который является:

– непроизводным инструментом, по которому организация обязана или может стать обязанной получить переменное количество своих собственных долевых инструментов; или

– производным инструментом, расчеты по которому будут или могут быть осуществлены иным способом, чем путем обмена фиксированной суммы денежных средств или другого финансового актива на фиксированное количество собственных долевых инструментов организации.

К финансовым обязательствам отнесены обязательства, представляющие собой:

• предусмотренную договором обязанность:

– передать денежные средства или иной финансовый актив другой организации; или

– обменяться финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другой организацией на условиях, потенциально невыгодных для организации;

– непроизводным инструментом, по которому организация обязана или может стать обязана передать переменное количество своих собственных долевых инструментов; или

– производный инструмент, расчеты по которому будут или могут быть урегулированы иным способом, чем путем обмена фиксированной суммы денежных средств или иного финансового актива на фиксированное количество собственных долевых инструментов организации.

Под долевыми инструментами в нем понимается «договор, подтверждающий право на остаточную долю в активах организации после вычета всех ее обязательств»21.

Данный Стандарт имеет строго целевую направленность применения, а именно, установление принципов, «в соответствии с которыми финансовые инструменты представляются в составе обязательств или собственного капитала, а также производится взаимозачет финансовых активов и финансовых обязательств»22 в системе ведения бухгалтерского учета и составления финансовой отчетности организациями.

Трактовка отдельных понятий в Стандарте достаточно противоречива. Так, например, к понятию «организация» отнесены: физические лица, партнерства, юридические лица, фонды и государственные органы23, а под термином «договор» понимается соглашение между двумя или более сторонами, имеющее «четкие экономические последствия, избежать которых стороны практически (или совсем) не имеют возможности, как правило, потому что закон предусматривает принудительное исполнение такого соглашения в судебном порядке. Договоры, а значит, и финансовые инструменты, могут иметь разные формы и не обязательно должны быть оформлены в письменном виде»24. Другими словами, под термином «договор» в МСФО понимается как письменное, так и подразумеваемое соглашение.

В отдельных странах разрабатываются собственные стандарты применения МСФО. В Российской Федерации Приказом Министра финансов РФ от 30.06.2020 №129н утвержден Федеральный стандарт бухгалтерского учета государственных финансов «Финансовые инструменты». В нем обязательства, возникающие по операциям с производными финансовыми инструментами, операциям хеджирования, выплатам работникам учреждений средств на возвратной основе не рассматриваются в качестве финансовых активов и обязательств25.

В МСФО (IAS 32) один и тот же инструмент может классифицироваться и как финансовый инструмент, и как финансовый актив, и как финансовое обязательство. В качестве примера в Стандарте приводится «облигация», которая может рассматриваться и как финансовый инструмент, и как финансовый актив для ее держателя, и как финансовое обязательство для ее эмитента26.

В Основных направлениях развития финансовых рынков Российской Федерации на период 2019–2021 гг. отсутствует трактовка понятия «финансовый инструмент». Однако в них приведена группировка финансовых инструментов. Выделены 4 группы:

1) долговые (облигации, кредиты, депозиты);

2) долевые (акции, участие в капитале);

3) гибриды (конвертируемые облигации, субординированные кредиты, структурные продукты);

4) прочие (страховые продукты, пенсионные планы, инструменты хеджирования, проектное финансирование).

Иной подход к трактовке понятия «финансовый инструмент» имеет место в финансовой энциклопедии под редакцией Ф. Фабоцци. В ней финансовый инструмент определяется как финансовый актив, представляющий собой права требования на будущие выгоды27. При этом владелец финансового инструмента именуется инвестором, а организация, взявшая на себя обязательства по выплате денежных средств в будущем, называется эмитентом финансового инструмента. По типу прав требования инвестора (держателя) к эмитенту на рынке наличных сделок финансовые инструменты подразделены на долговые, долевые и комбинированные28. К долговым инструментам отнесены финансовые инструменты, по которым право требования выражено в виде фиксированной денежной суммы. К долевым – финансовые инструменты, предполагающие выплату ее держателю суммы, зависящую от размера прибыли после выплат держателям по долговым обязательствам. Финансовые инструменты, относящиеся одновременно и к долговым, и к долевым финансовым инструментам, рассматриваются как комбинированные финансовые инструменты. К ним отнесены, в частности, привилегированные акции, конвертируемые облигации29.

Контракты, у владельца которых есть обязательство или право либо продать, либо купить некий актив по цене, производной от его стоимости, рассматриваются как производные инструменты или деривативы. Они подразделены на два основных типа. К первому типу отнесены фьючерсные и форвардные контракты, ко второму типу – опционные контракты.

Международный валютный фонд в Руководстве по денежно-кредитной и финансовой статистике постулирует следующее: «Финансовые инструменты включают широкий спектр финансовых контрактов, заключаемых между институциональными единицами. Финансовые инструменты классифицируются как финансовые активы или как другие финансовые инструменты. Финансовые активы представляют собой финансовые требования (например, наличная валюта, депозиты и ценные бумаги), которые имеют доказуемую стоимость. Другие финансовые инструменты (например, финансовые гарантии и обязательства, такие как кредитные линии, обязательства по предоставлению ссуд и аккредитивы), которые являются условными, или зависят от наступления неопределенных будущих условий, выходят за границу охвата финансовых активов и классифицируются как другие финансовые инструменты»30.

Иными словами, под финансовыми инструментами в данном Руководстве понимаются финансовые контракты, заключаемые между институциональными единицами, объектом которых являются финансовые активы или условные финансовые обязательства, либо финансовые обязательства, зависящие от неопределенных событий в будущем.

Изложенное выше свидетельствует о разнообразии подходов как к трактовке понятия «финансовый инструмент», так и к их классификации, группировкам.

Финансовые инструменты используются при оказания финансовых услуг, осуществлении финансовых операций. Исходя из этого посыла, под финансовым инструментом будем понимать контракт (соглашение), между институциональными единицами по осуществлению финансовых операций, оказанию финансовых услуг, в результате которого возникает финансовый актив у одной институциональной единицы и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой институциональной единицы. Под финансовым активом понимается актив, обладающий ценностью в форме прав требования на будущие выгоды и являющийся объектом купли продажи.

Основные свойства финансовых активов:

• Представляют собой требования, которые могут быть обращены на реальное имущество институциональных единиц, выпустивших тот или иной финансовый актив.

• Порядок выпуска финансовых активов, их обращения и погашения регламентируется нормативно правовыми актами.

• Обладают определенной степенью ликвидности.

• Обладают финансовыми рисками для их владельцев.

• Они не имеют реальной физической формы.

В зависимости от порядка отражения в бухгалтерском учете финансовые активы подразделяются на:

• Активы, оцениваемые по справедливой стоимости. К ним относятся активы, целью приобретения которых является последующая перепродажа.

• Активы, оцениваемые по амортизированной стоимости. В данную группу относят активы, которые планируется удерживать до погашения или до окончания срока действия договора.

• Активы, оцениваемые по номинальной стоимости. Это активы, цена которых не подвержена изменениям.

К финансовым активам, оцениваемым по справедливой стоимости (цене), относят:

• Активы, предназначенные для краткосрочного инвестирования.

• Активы, являющиеся частью портфеля, находящегося в активном персональном управлении.

• Производные инструменты.

В качестве справедливой цены признаются котировки активного рынка, который удовлетворяет следующим условиям:

• Активы, обращающиеся на таком рынке, однородны (условия их выпуска и обращения стандартизированы).

• В любой момент времени любой участник способен найти контрагента для заключения сделки.

• Информация о заключаемых сделках (объем, цена, условия расчетов) находится в открытом доступе.

К финансовым активам, оцениваемым по амортизированной стоимости, относят:

• Активы, удерживаемые до погашения.

• Активы для продажи.

• Векселя, займы и депозиты.

Финансовые активы, удерживаемые до погашения, – это активы, которые имеют заранее определенный срок предъявления, в течение которого держатель актива имеет право на получение фиксированных платежей. Например, корпоративные и государственные облигации. Предполагается, что у держателя актива не должно быть намерения избавиться от него до момента погашения.

Амортизированная стоимость рассчитывается по формуле:

А = СТп – В +(-) А + (-) К – Р,

где:

А – амортизированная стоимость;

СТп – стоимость актива или обязательства в момент постановки на баланс;

В – выплаты по основному долгу;

А – амортизация, рассчитываемая по эффективной ставке;

К – курсовая разница, формирующаяся в результате изменения рыночной стоимости инструмента (если таковая имеется);

Р – резерв на обесценивание.

Финансовое обязательство – обязательство, возникающее согласно договору, (соглашению) по передаче денежных средств, их эквивалентов или иного финансового актива другой стороне договора (соглашения), либо по обмену финансовыми активами или обязательствами с другой стороной договора (соглашения) на условиях, предполагающих уменьшение экономических выгод (на потенциально невыгодных условиях), либо которое может быть исполнено собственными долевыми инструментами.

Финансовые обязательства представляют собой имущественные отношения, юридическим содержанием которых является право кредитора требовать от должника совершения определенных активных действий по предоставлению конкретных материальных благ31.

Источниками возникновения финансовых обязательств являются такие контракты (договоры, соглашения), как:

• кредитные договоры;

• договоры банковского вклада (депозита);

• договоры банковского счета;

• договоры, объектами которых выступают:

– ценные бумаги, драгоценные металлы;

– иностранная валюта;

– денежные средства;

– права требования по производным финансовым инструментам;

– права требования по договорам займа и кредитным договорам;

– права требования по договорам банковского вклада (депозита).

Перечень, виды финансовых услуг постоянно расширяются, модифицируются в связи с динамичными изменениями технологий их предоставления и изменениями потребностей участников финансовых рынков. Соответственно расширяются состав и виды финансовых инструментов. Основные виды финансовых инструментов, исходя из прав требований инвестора к эмитенту инструмента, можно структурировать следующим образом:

• первичные финансовые инструменты;

• производные финансовые инструменты;

• гибридные финансовые инструменты;

• прочие финансовые инструменты.

1.6. Первичные финансовые инструменты

К первичным финансовым инструментам относятся инструменты, по которым денежные потоки, возникающие в результате надлежащего исполнения этих инструментов, предопределены. К ним относят: денежные инструменты, долговые и долевые ценные бумаги.

Денежные инструменты. К денежным инструментам относят, как правило, наличные, безналичные и цифровые деньги, включая валюту, договоры (контракты), предусматривающие покупку/продажу или поставку/получение денежных средств и соответствующие финансовые права, а также обязательства, в частности, договор займа, кредитный договор, договор банковского счета, договор банковского вклада, договор финансирования под уступку денежного требования, договор поручительства и договор банковской гарантии. Рассмотрим более подробно указанные выше инструменты.

Наличные деньги – это бумажные деньги и монеты. Они выпускаются, как правило, центральными банками, которые и организуют их обращение. Наличные деньги являются абсолютно ликвидным платежным средством. По своей экономической сути наличные деньги являются обязательствами их эмитентов. В Российской Федерации — обязательствами Банка России. Эмиссия наличных денег в настоящее время в большинстве стран, в том числе и в Российской Федерации, носит фидуциарный характер. Для центральных банков отсутствуют какие-либо нормативы обмена наличных денег, например, на золото, иные драгоценные металлы. Объемы наличных денег, выпускаемых в обращение, определяются нормативными документами центральных банков. Однозначного определения понятия «безналичные деньги» в литературе нет. Корректнее говорить не «безналичные деньги», а «деньги безналичного оборота». Цифровые деньги являются формой денег Центрального Банка, выпускаемых в виде цифрового кода.

Договор займа

Договор займа по общему правилу является возмездным. По договору займа «одна сторона (займодавец) передает или обязуется передать в собственность другой стороне (заемщику) деньги, вещи, определенные родовыми признаками, или ценные бумаги, а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество полученных им вещей того же рода и качества либо таких же ценных бумаг»32.

Правила займа распространяются на ссуды (краткосрочные и долгосрочные), выдаваемые гражданам и организациям. Заимодавец имеет право на получение с заемщика процентов на сумму займа. Размер и порядок выплаты процентов определяются договором33. При отсутствии указанных условий в договоре займа размер процентов определяется ключевой ставкой Банка России.

Срок и порядок возврата займа в РФ определяются соглашением сторон. Займ с согласия заимодавца может быть возвращен досрочно. Если срок возврата не установлен, или определен до востребования, то займ должен быть возвращен в течение 30 дней со дня предъявления требования. Форма договора займа – письменная. При нарушении заемщиком срока возврата очередной части займа, заимодавец имеет право досрочного возврата всего оставшегося займа вместе с причитающимися процентами. Договор займа может быть заключен путем выпуска облигаций.

Кредитный договор

Кредитный договор представляет собой разновидность договора займа. В отличие от договора займа кредитный договор является консенсуальным, т.е. он носит двусторонне обязывающий характер. При этом возможен односторонний отказ от его исполнения.

Кредитный договор всегда является возмездным. Плата за кредит выражается в процентах, которые непосредственно указываются в договоре. Определяющим для кредитного договора в РФ является то, что кредиторами могут выступать только кредитные организации, имеющие соответствующую лицензию ЦБ РФ, заемщиками – юридические и физические лица, а объектом – денежные средства (национальная или иностранная валюта)34.

Договор финансирования под уступку денежного требования

Договор финансирования под уступку денежного требования – это особый договор факторинга, используемый во всех государствах с рыночной экономикой. В соответствии со ст. 824 ГК РФ по договору финансирования под уступку денежного требования (договору факторинга «одна сторона (клиент) обязуется уступить другой стороне — финансовому агенту (фактору) денежные требования к третьему лицу (должнику) и оплатить оказанные услуги, а финансовый агент (фактор) обязуется совершить не менее двух следующих действий, связанных с денежными требованиями, являющимися предметом уступки:

1) передавать клиенту денежные средства в счет денежных требований, в том числе в виде займа или предварительного платежа (аванса);

2) осуществлять учет денежных требований клиента к третьим лицам (должникам);

3) осуществлять права по денежным требованиям клиента, в том числе предъявлять должникам денежные требования к оплате, получать платежи от должников и производить расчеты, связанные с денежными требованиями;

4) осуществлять права по договорам об обеспечении исполнения обязательств должников»35.

Договор финансирования под уступку денежного требования в российском законодательстве является взаимным и возмездным. В качестве финансового агента могут выступать коммерческие организации, имеющие специальную лицензию на осуществление данного вида деятельности.

Предметом договора является денежное требование, уступаемое в целях получения финансирования. Выделяются две его разновидности:

• денежное требование, срок платежа по которому уже наступил (существующее требование);

• денежное требование, которое возникнет в будущем (будущее требование).

Будущее требование, как правило, основано на уже заключенном договоре, срок исполнения платежного обязательства по которому еще не наступил.

Договор банковского вклада

Договор банковского вклада (депозит) – это разновидность договора займа. Он представляет собой соглашение, по которому одна сторона (банк), принявшая от другой стороны (вкладчика) денежную сумму (вклад), обязуется возвратить ее и выплатить проценты на условиях и в порядке, предусмотренных договором36.

Договор банковского вклада является реальным; он заключается в момент передачи вкладчиком либо иным лицом суммы вклада банку и является односторонним, а также возмездным. Если в качестве вкладчика в договоре выступает гражданин, то такой договор признается публичным. Это означает, что банк не вправе отказать гражданину в заключении договора банковского вклада, а также не вправе устанавливать различные условия договора для разных вкладчиков, включая выплату процентов по вкладам, или оказывать какое-либо предпочтение одному вкладчику перед другим (ст. 426 ГК РФ). Если договор заключается с юридическим лицом, то он не обладает свойством публичности, и банк может проводить дифференцированную политику по вкладам отдельных организаций.

В качестве предмета договора банковского вклада выступают деньги, которые могут быть выражены в рублях или в иностранной валюте и переданы банку наличными деньгами, либо в безналичной форме. Следует иметь в виду, что в результате заключения договора банк приобретает право собственности на те средства, которые у него размещены на его счетах, а вкладчик утрачивает право собственности на принадлежавшие ему денежные средства и сохраняет за собой право требования возврата денег и уплаты причитающихся процентов.

Вклады подразделяются на два основных вида:

• вклады до востребования;

• срочные вклады.

Вклады до востребования размещаются в банках на различных счетах, открываемых клиентом. Срочные вклады зачисляются на оговоренный в договоре срок (на депозитный счет) с выплатой процента на сумму вклада в размере, определяемом договором.

Договор банковского счета

По договору банковского счета «банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету»37. Он оформляется в письменном виде, является консенсуальным, заключается в момент достижения сторонами соглашения по всем существенным условиям договора, является двусторонне обязывающим. Банк получает право использования имеющихся на счете денежных средств клиента по собственному усмотрению, гарантируя при этом право клиента беспрепятственно распоряжаться указанными средствами.

В качестве клиента могут выступать любые юридические и физические лица, включая несовершеннолетних. Предметом договора являются денежные средства владельца счета. Клиент утрачивает права собственности на указанные средства, находящиеся на его банковском счете, а приобретает лишь права на операции с указанными средствами. В зависимости от правоспособности клиента он имеет право с согласия банка открывать необходимое ему количество расчетных, карточных, депозитных, валютных и иных счетов.

Ценные бумаги. Термин «ценная бумага» считается достаточно устоявшимся. При этом упускается из виду, что, наряду с понятием «ценная бумага», в нормативных документах присутствуют и такие понятия, как «бездокументарная ценная бумага», «эмиссионная ценная бумага». Трактовка понятий «ценная бумага», «бездокументарная ценная бумага» в РФ дана в Гражданском кодексе. Ценными бумагами признаются «документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги)», а «также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги»38. Иными словами, под ценными бумагами понимаются и документарные, и бездокументарные ценные бумаги.

Документальность ценных бумаг заключается в том, что они имеют форму документа установленной формы с наличием обязательных для него реквизитов. Несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме, отсутствие обязательных реквизитов, «влечет ее ничтожность» (п. 2 ст. 144 ГК РФ). Признак презентационности (необходимости предъявлять документы) означает, что для признания документа в качестве ценной бумаги необходимо (но недостаточно) его предъявление. Бездокументарные ценные бумаги представляют собой фиксацию прав, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте эмитента. В зависимости от способа определения субъекта права ценные бумаги в ГК РФ подразделяются на предъявительские, именные и ордерные.

Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг» введено понятие «эмиссионная ценная бумага». Под ней понимаются любые ценные бумаги, которые характеризуются одновременно следующими признаками:

• закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законами формы и порядка;

• размещаются выпусками или дополнительными выпусками;

• имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценных бумаг39.

В основу понятий «документарная ценная бумага», «бездокументарная ценная бумага» и «эмиссионная ценная бумаг» заложены разные теоретические подходы. Документарная ценная бумага – это прежде всего документ, который удостоверяет «обязательственные и иные права»; бездокументарная ценная бумага – это, как правило, электронная запись, закрепляющая «обязательственные и иные права», а эмиссионная ценная бумага – это само право (имущественное и неимущественное), зафиксированное в документарной, либо бездокументарной форме.

В действующем российском законодательстве предпринята попытка заимствования опыта правового регулирования рынка «security» США. «Security» переводится на русский язык и обратно как «ценная бумага». В литературе эти понятия преимущественно рассматриваются как синонимы. Между ними, безусловно, много общего с точки зрения функций, которые они выполняют на финансовом рынке. В то же время по правовому содержанию указанные выше понятия отличаются друг от друга. При этом отдельные виды ценных бумаг и некоторые виды «securities» не имеют прямого аналога в правовых актах России и США.

В США официальное определения понятия «security» содержится в Securities Act. В нем «security» трактуется следующим образом: «если из контекста не следует иного, термин «security» обозначает любое долговое обязательство, акцию, собственную акцию компании, которая хранится в финансовом отделе этой компании, облигацию, необеспеченное долговое обязательство, свидетельство о наличии долга, сертификат о наличии интереса или участия в любом соглашении о разделе прибыли, сертификат об обеспечении «security», который находится у доверительного собственника, выдаваемое до регистрации компании свидетельство или подписной сертификат, акцию, разрешенную к продаже, инвестиционный контракт, сертификат участия в голосующем трасте, свидетельство о депонировании «security», долевой и неделимый интерес в праве на нефть, газ или в праве на другие материальные ресурсы, любую сделку «пут», «колл», «стрэддл», опцион или привилегию в отношении любой «security», депозитного сертификата или группы или индекса «security» (включая любой поименованный выше интерес или основывающийся на его стоимости) или любую сделку «пут», «колл», «стрэддл», опцион или привилегию, заключенную на национальных фондовых биржах в отношении иностранной валюты или, вообще, любой интерес или инструмент, общеизвестный как «security», или любое свидетельство интереса или участия, временное или промежуточное свидетельство, квитанцию, гарантию или варрант или право подписаться или приобрести любой из вышеперечисленного»40.

Определяющим признаком понятия «security» является «инвестиционный характер» (вложений средств в расчете на получение дохода) соответствующего инструмента. Для понятия ценная бумага таковым выступает наличие связи между документом и удостоверяемым им правом.

Под понятие «security» подпадают такие ценные бумаги как «акция», «опционные свидетельства на ценные бумаги», некоторые разновидности «облигаций», «векселей», которые имеют инвестиционный характер в понимании североамериканского права. В то же время под понятие «security» не подпадают такие виды ценных бумаг, как «депозитные и сберегательные сертификаты», «чек», «конасамент», «приватизационные ценные бумаги», «закладная», «жилищный сертификат», и ряд других видов ценных бумаг. В США они относятся к категории «оборотных документов» или «товарораспорядительных документов»41.

В дальнейшем под ценной бумагой будем понимать «специальный документ (в документарной либо бездокументарной форме), закрепляющий совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных форм, порядка и обладающий следующими основными свойствами:

• содержит предусмотренные законодательством реквизиты, характеризующие ту или иную ценную бумагу;

• имеет свойство обращаемости на рынке как товар;

• движение осуществляется в форме «выпуск — обращение — погашение (или непогашение)»;

• обладает публичной достоверностью»42.

В России законодательно определены следующие виды эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг. К эмиссионным ценным бумагам отнесены:

• акции; облигации: государственные и муниципальные, биржевые, коммерческие, Банка России, ипотечные, зеленые, социальные, устойчивого развития, конвертируемые, структурные; приватизационные ценные бумаги; опцион эмитента; российские депозитарные расписки.

Неэмиссионные ценные бумаги:

• векселя; закладные; паи инвестиционных фондов; коносаменты; чеки; депозитные и сберегательные сертификаты; ипотечный сертификат участия; клиринговый сертификат участия; двойное складское свидетельство; простое складское свидетельство; банковская сберегательная книжка на предъявителя.

Исторически наибольшее развитие получили такие ценные бумаги как «вексель», «акция» и «облигация».

Вексель – это первый вид ценных бумаг. Временем его рождения считается рубеж конца ХI — начала XII века, а местом – средневековая Европа. По форме вексель делят на простой и переводный (тратта). Распорядительная формула простого векселя – плачу я; распорядительная формула переводного векселя (тратты) – вы платите векселедателю.

Вексель относится к инструментам денежного рынка. Он является неэмиссионной долговой ценной бумагой в форме документа со строго установленным набором реквизитов. В случае отсутствия какого-либо из обязательных реквизитов, кроме оговоренных законом случаев, документ не имеет силы векселя. Вексель может быть составлен на любом языке. Его отличает солидарная ответственность, т.е. полная ответственность каждого обязанного по векселю лица перед законным векселедержателем. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

Однозначное определение такого многогранного финансового инструмента, как вексель, дать достаточно сложно. Корректной представляется следующая его трактовка: «Вексель представляет собой абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, которое дает право владельцу на требование обозначенной на векселе денежной суммы с лица, выдавшего или акцептовавшего вексель»43.

Вексель является документом, предназначенным для обращения. Законодательство предусматривает определенный порядок передачи векселей. Он применим ко всем его видам. Вексель передается от одного лица другому на основании индоссамента (передаточной надписи, выполняемой на оборотной стороне векселя, которая не требует нотариального заверения).

Акции. В России понятие «акция» давно устоялось и не вызывает каких-либо серьезных дискуссий. Акция – «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации»44. Известны три формы выпуска акций, как способа привлечения финансирования. Форма IPO (Initial Public Offering) – это процедура первичного публичного предложения акций неограниченному кругу инвесторов на организованных торгах владельцами, учредителями компании. Если совладельцы после IPO решат дополнительно продать на рынке оставшийся пакет имеющихся у них акций или его часть, это уже будет называться SPO (Secondary Public Offering) – вторичное публичное размещение акций. При этой процедуре количество бумаг в свободном обращении (free float) вырастает, что способствует повышению ликвидности, привлекает интерес институциональных инвесторов, снижает волатильность движения акций на рынке. Общее количество выпущенных акций при данной процедуре не изменяется. Третья форма выпуска акций – выпуск эмитентом дополнительных акций к уже имеющимся. Эту процедуру называют FPO (Follow-on Public Offering). Доля собственников акций при этом, как правило, размывается. Акции могут продаваться как на открытом рынке, так и по закрытой подписке ограниченному кругу инвесторов.

Что показывает практика IPO? В 2019 году в мире посредством выпуска акций было привлечено 198 млрд долл. США, в т. ч. в технологический сектор — 62,8 млрд долларов45. В I квартале 2020 года на мировом рынке IPO было проведено 235 сделок объемом 28,5 млрд долл. США46. Однако уже в марте в связи с пандемией коронавируса ситуация стало серьезно меняться. Заметно снизилась, но не остановилась, активность IPO во 2 полугодии 2020 г. В частности, в апреле и мае 2020 г., было проведено 97 сделок IPO на сумму 13,2 млрд долл. США, что значительно меньше по сравнению с аналогичным периодом 2019 г.47 Однако в конце мая – начале июня в связи началом восстановления экономики, активность на мировых площадках IPO стала снова возрастать.

Высокая степень неопределенности, большая волатильность цен на акции корпораций, падение производства в условиях пандемии – все это, конечно, не создает благоприятных условий для IPO. Поэтому кандидаты на IPO должны рассматривать альтернативные механизмы финансирования, а также готовиться к открытию следующего окна IPO.

При акционерном (долевом) финансировании важное значение имеет разделение акций на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции реализуют все права акционера: право голоса на общем собрании акционеров; право на получение дивиденда из чистой прибыли АО за текущий год; право на получение части имущества общества в случае его ликвидации. Все обыкновенные акции общества должны иметь равную номинальную стоимость независимо от того, когда осуществлялся их выпуск – при создании общества или в результате дополнительных эмиссий.

Привилегированные акции по общему правилу не дают права голоса на общем собрании акционеров (за исключением отдельных особых случаев), но гарантируют право на получение фиксированного дивиденда (не только из чистой прибыли, но и за счет специальных фондов общества). Размер дивиденда может устанавливаться в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости или в другом порядке, определенном уставом. При выпуске привилегированных акций доли собственников обыкновенных акций, имеющих право голоса на общем собрании акционеров, не изменяются.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» владельцы привилегированных акций в РФ могут приобретать право голоса в трех случаях:

• при реорганизации и ликвидации акционерного общества,

• при внесении изменений в Устав, ограничивающих права владельцев этих акций,

• при невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям на следующем собрании.

Количество привилегированных акций по российскому законодательству не может превышать 25% уставного капитала компании.

Зарубежная практика эмиссии привилегированных акций характеризуется разнообразием. Выпускаются привилегированные акции с плавающим дивидендом, привилегированные акции с полным или частичным участием, конвертируемые привилегированные акции и т. п. Во Франции, например, существуют привилегированные акции с правом голоса, без права голоса, со специальными правами, носящими временный или постоянный характер.

Основным преимуществом акционерного (долевого) финансирования является то, что, в отличие от заемных средств, которые, в конечном счете, нужно будет возвращать, привлеченные средства посредством выпуска акций не являются долговым обязательством акционерной компании. Выпуск акций является также важным шагом к доступу на международные рынки капиталов, приведению бизнес-процессов в компании в соответствие с лучшими мировыми практиками, что предполагает улучшение корпоративного управления как фактора повышения инвестиционной привлекательности компаний.

Важным показателем развития рынка акций является размер его капитализации и отношение рыночной капитализации акционерных обществ к ВВП (валовой внутренний продукт), так называемый индикатор Баффета (ИБ) = Рыночная капитализация всех акций страны / ВВП х 100%. Считается, что:

• если ИБ ≤ 72%, то рынок акций значительно недооценен;

• если 72% < ИБ ≤ 93%, то рынок акций скромно недооценен;

• если 93% < ИБ ≤ 113%, то рынок акций справедливо оценен;

• если 113% < ИБ ≤ 134%, то рынок акций скромно переоценен;

• если ИБ > 134%, то рынок акций значительно переоценен48.

Индикатор Баффета составил, например, в 2019 году в Саудовской Аравии – 303,5%, Швейцарии – 217,7, Южной Корее – 89,5, Сингапуре — 187,4, Германии – 54,5, Китае – 58, 4%. По данным за 2018 год, в России он составил 34,5%, США – 147,949. При использовании данного показателя необходимо учитывать, что рынки акций во всех странах разные, на них воздействует большое количество факторов.

Одними из самых распространенных долговых инструментов на фондовом рынке являются облигации, с помощью которых корпорации и государство привлекают финансовые ресурсы. Определений понятия «облигация» достаточно много. В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» она определяется следующим образом: «облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение (если иное не предусмотрено настоящим Федеральным законом) в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация при соблюдении условий, установленных настоящим Федеральным законом, может не предусматривать право ее владельца на получение номинальной стоимости облигации в зависимости от наступления одного или нескольких указанных в ней обстоятельств. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт»50.

Как видно из данного определения, в отдельных случаях выплата номинальной стоимости облигации не гарантируется. Таким случаем может быть выпуск структурных облигаций. Вопросы их обращения будут рассмотрены ниже. Это инструмент без защиты капитала, допускающий (в отличие от обычной облигации) погашение в сумме меньше номинала при наступлении заранее определенных событий, не зависящих от эмитента. Базовым активом структурной облигации могут выступать практически любые рыночные активы и индикаторы. Если динамика базового актива будет соответствовать запланированной, то структурная облигация обеспечит ее владельцу более высокую доходность по сравнению с депозитами и классическими облигациями.

В 2019 году российский рынок облигаций демонстрировал уверенный рост: индекс государственных облигаций Московской биржи вырос на 20% (годом ранее — на 2%), индекс корпоративных облигаций – на 14% (годом ранее — на 4%)51. Пандемия коронавируса, безусловно, сказывается на объемах выпуска облигаций. Тем не менее, в июле 2020 года, например, ООО «Балтийский лизинг» полностью разместило 4-летние облигации серии БО-П03 объемом 5 млрд рублей. ВТБ разместил однодневные биржевые облигации серии КС-3-465 на 23 719,9 млн рублей по номиналу. По мере восстановления экономики можно прогнозировать увеличение выпуска корпоративных облигаций.

Сравнительно новыми инструментами, которые появились на российском облигационном рынке, являются облигации сектора устойчивого развития – зеленые, социальные, тематические. Особое внимание уделяют зеленым облигациям, которые представляют собой долговые инструменты, поступления, от размещения которых направляются исключительно на финансирование или рефинансирование (полное или частичное) новых и/или существующих зеленых проектов, способствующих развитию экологической устойчивости. Зеленые облигации – это не какой-то особый инструмент, а обычная облигация, отличающаяся лишь целевым характером использования привлеченных средств (финансирование проектов, направленных на снижение выбросов парниковых газов, чистый транспорт, сохранение биоразнообразия, переработка отходов, снижение энергопотребления и пр.) и долгосрочным характером. В основе отнесения инструментов к «зеленым» облигациям лежат добровольные практики, разработанные участниками рынка. Они опираются на два стандарта: Принципы зеленых облигаций (Green Bond Principles) Международной ассоциации рынков капитала и Стандарт зеленых облигаций НКО Climate Bond Initiative.

Рынку зеленых облигаций всего немногим более десяти лет, но в последние годы к ним стал проявляться повышенный интерес. Так, уже более двух десятков бирж открыли у себя специальные секции для зеленых инструментов (наиболее важные – Люксембургская и Лондонская). Доля зеленых облигаций на глобальном рынке облигаций составляет 0,6–1,3% глобального рынка, однако он растет намного быстрее, чем долговой рынок в целом52. В 2019 г. было выпущено зеленых облигаций на сумму 259 млрд долл. США по сравнению со 171,2 млрд долл. в 2018 году. За январь–июль 2020 года, несмотря на пандемию, было выпущено зеленых облигаций на сумму 111,6 млрд долл. США53.

Система зеленого финансирования развивается на стыке двух сфер – финансового рынка и экологической деятельности человека. В России подготовлена концепция организации методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного инвестирования. В конце 2018 года компания «Ресурсосбережение ХМАО» первой разместила зеленые облигации на основе Green Bond Principle ICMA, а уже в первом квартале 2019 года выпуск зеленых облигаций был включен в международный реестр зеленых бондов – базу данных Environmental Finance Bond Database. 17 мая 2019 года компания «Российские железные дороги» (РЖД) разместила зеленые еврооблигации объемом 500 млн евро, ставкой купона 2,2% и сроком погашения 8 лет.

Банк России не остается в стороне от этой проблемы и считает, что России предстоит подключиться к глобальному процессу и проработать вопрос формирования национальной системы финансовых инструментов устойчивого развития, организации методологической и верификационной системы по инструментам ответственного финансирования54. Таким образом, процесс выпуска зеленых облигаций в России только начинает набирать обороты. «COVID-19», как нам представляется, только ускорит этот процесс.

1.7. Производные и гибридные финансовые инструменты

Производный финансовый инструмент представляет собой договор между сторонами о возможности купли (продажи) базового актива в будущем по зафиксированной в момент заключения договора цене, либо получить выплаты в связи с будущими изменениями какой-либо характеристики этого актива. Договор заключается на конкретный срок. Производные финансовые инструменты не предполагают осуществление операций с базовыми активами в настоящее время. Эти операции будут осуществлены или могут произойти при наступлении определенных событий. В большинстве случаев производные финансовые инструменты представляют собой сделки по поводу будущей цены базового актива. Основными элементами понятия «производный финансовый инструмент» являются:

• базовый актив (валюта, золото, ценные бумаги, нефть, фондовый индекс и т.д.),

• срок исполнения договора,

• цена исполнения договора (цена страйк),

• цена договора (премия),

• права и обязанности по договору.

В РФ к производным финансовым инструментам относят форвардные, фьючерсные, опционные договоры и своп-договоры55.

Форвардные договоры (форварды)

Форварды представляют собой договор между двумя сторонами, заключаемый вне биржи, на поставку в будущем базового актива на условиях, согласуемых при его заключении. Нестандартизированность форвардных контрактов, т.е. их приспособленность лишь к индивидуальным требованиям двух контрагентов, обусловливает их низкую ликвидность. Поэтому реализация форвардов на вторичном рынке (то есть перепродажа другому покупателю) затруднена. Гарантией исполнения форварда служит только кредитоспособность и репутация партнера. Форвардные договоры как правило используют между собой только крупные банки и фирмы, хорошо знающие друг друга.

Фьючерсные договоры (фьючерсы)

Биржевым аналогом форвардного договора является фьючерсный договор. Основные характеристики фьючерса, за исключением цены, стандартизированы и не могут быть пересмотрены сторонами договора. Фьючерсные договоры заключаются только на специализированных биржах на общих условиях, что ведет к их обезличиванию. Одной из сторон по всем заключенным договорам выступает Расчетная Палата биржи. По любому фьючерсу возможна неоднократная смена владельца. Фьючерсные договоры предполагают гарантийное обеспечение, которое используется биржей для компенсаций возможных убытков при рыночных колебаниях характеристик базового актива.

Основные различия форвардных и фьючерсных договоров связаны с различиями в целях, преследуемых контрагентами. Если форвард призван гарантировать фактическое исполнение сделки на заданных условиях, то фьючерс лишь обеспечивает гарантирование цены исполнения сделки на наличном рынке, то есть фьючерс призван лишь компенсировать возможные убытки при неблагоприятных изменениях цены на наличном рынке. Если подавляющее число форвардных договоров заканчивается их фактическим исполнением, то доля исполнения заключенных фьючерсных договоров не превышает 3–5%. Остальные фьючерсные договоры закрываются обратными сделками.

Опционные договоры (опцион)

Опцион — это двусторонний договор, по которому продавец обязуется, а покупатель имеет право (но не обязательство) совершить сделку с базовым активом в установленный срок в будущем по цене, зафиксированной в договоре.

Каждый опцион имеет пять основных характеристик: вид опциона; базовые активы; цена исполнения (цена, по которой будет куплен или продан базовый актив); цена опциона (опционная премия) – сколько покупатель опциона платит продавцу; дата истечения опциона или срок опциона.

Если в опционном договоре фиксируется право на покупку базового актива, то он называется «опционом колл (call)», если же фиксируется право на продажу базового актива, то он называется «опционом пут (put)». Опцион, который может быть исполнен в любой день до даты его истечения, получил название «опцион американский». Опцион, который можно исполнить только на дату его погашения, называют «опционом европейским». В случае, когда владелец опциона имеет право исполнить его только в заранее оговоренные в опционном договоре временном интервале, то такой опцион называют «бермудским».

При сделке с опционом жесткие обязательства берет на себя продавец. Обязанности же покупателя ограничиваются необходимостью своевременно уплатить продавцу цену опциона, которая выступает в качестве «платы» за его неограниченный риск.

Разновидности опционов, предлагаемых на рынке, постоянно возрастают. Создаются опционы, как на традиционные базовые активы, так и на составные (такие как опционы на процентную ставку DIFF, на товарные индексы и др.). Особую популярность приобрели опционы на форвардные и фьючерсные договоры, позволяющие инвесторам маневрировать при принятии инвестиционных решений.

Кроме стандартных опционов существуют большое множество так называемых «экзотических опционов». К ним относятся азиатские, барьерные, бинарные, маржируемые и многие другие опционы. Они используются как для хеджирования, так и для преодоления затруднений, вызванных налоговыми, бухгалтерскими, юридическими и другими проблемами.

Своп-договоры (свопы)

Свопы представляют договор между двумя контрагентами о периодическом обмене платежами на основе определенных условий в будущем. Слово «периодический» является главным в данном определении. В противном случае под это определение попадали бы форвардные договоры. Свопы можно рассматривать как серию разновременных форвардных договоров.

Свопы — внебиржевой инструмент, его характеристики во многом аналогичны форвардным договорам. Они оба являются обязательными к исполнению и не предоставляют инвестору возможности гибко реагировать на поведение рынка. Свопы используются для валютных и наиболее широко для процентных сделок.

Гибридные финансовые инструменты (гибриды)

Гибриды представляют собой договоры, которые одновременно выполняют функции долговых ценных бумаг и инструментов собственного капитала. Они, как правило, включают в себя встроенный производный компонент (дериватив). В международных финансовых стандартах гибриды носят название «комбинированные финансовые инструменты». В Российской Федерации понятие «гибридный финансовый инструмент» в законодательстве не установлено. К гибридным финансовым инструментам, получившим наибольшее развитие, прежде всего, относят конвертируемые облигации и структурные продукты.

Конвертируемые облигации представляют собой ценные бумаги, которые дают право выбора инвестору (владельцу) при погашении облигации либо получить денежные средства, либо конвертировать облигацию в акции компании эмитента. Конвертируемые облигации сочетают в себе свойства двух инструментов: финансового обязательства в виде обыкновенной облигации и опциона на покупку обыкновенных либо привилегированных акций в соответствии с договором.

Приобретать конвертируемых облигаций (инвестор) имеет возможность получать доход в виде купонных платежей, а также дополнительный, но не гарантированный доход от роста стоимости акций компании эмитента. При выпуске конвертируемых облигаций цена конвертации устанавливается, как правило, выше (на 10–30%) чем текущая рыночная цена акции.

Для эмитентов выпуск конвертируемых облигаций позволяет экономить на процентных выплатах ввиду того, что конвертируемые облигации, как правило, имеют более низкую доходность по сравнению с обычными облигациями за счет цены опциона на покупку акций. Выпуск конвертируемых облигаций зачастую используется в качестве способа дополнительной эмиссии акций с менее жесткими требованиями, устанавливаемыми к проспекту эмиссии акций.

Выделяют следующие виды конвертируемых облигаций:

• обычные конвертируемые облигации. Это облигации с определенным сроком погашения и установленной ценой конвертации;

• конвертируемые облигации с нулевым купоном. Эти облигации не приносят текущего дохода в виде купона. Они приобретаются с большим дисконтом, что обеспечивает доход приобретателю (инвестору) в виде разницы между номиналом погашения и ценой покупки облигации;

• обмениваемые конвертируемые облигации. Данный вид конвертируемых облигаций предоставляет возможность для инвестора конвертировать облигации одного эмитента в акции другого эмитента;

• конвертируемые облигации со встроенными колл и пут опционами. Данный тип конвертируемой облигации может быть выпущен с опционом пут для покупателя (инвестора) облигации или (и) опционом колл для ее эмитента;

• конвертируемые облигации с обязательной конвертацией. Данный вид облигации обязывает держателя конвертировать облигацию в акции эмитента независимо от текущей цены акции в установленную дату конвертации.

Конвертируемые облигации могут продаваться как на организованных площадках, так и на внебиржевом рынке. Они могут иметь листинг на бирже, эмиссионную документацию, размещаться среди ограниченного круга инвесторов либо публично. Эмитируют конвертируемые облигации только корпоративные заемщики.

Структурные продукты представляют собой финансовый инструмент, в состав которого входят несколько базовых финансовых инструментов. В структурном продукте выделяют две неравные части. Основная часть инвестируется в финансовые инструменты с фиксированной доходностью, как-то в депозиты, облигации с высоким рейтингом. Данная часть вложения в структурный продукт гарантирует возврат вложений за счет купонного дохода, либо ставки по депозиту. Вторая часть средств (меньшая) инвестируется в производные финансовые инструменты, как правило, в опционы на какой-либо базовый актив. Опционная часть структурного продукта может обеспечить инвестору инвестиционную прибыль в том случае, если удачно выбран базовый актив. В случае, когда базовый актив изменится в цене не так, как прогнозировал инвестор, то его потери будут ограничены стоимостью опциона.

Первые структурные продукты появились в конце 60-х годов в США и были реализованы в виде структурных нот. Эти гибридные инструменты ориентированы, прежде всего, на институциональных инвесторов и крупные корпорации. Стоимость структурированных нот зачастую начинается от 1 до 3 млн долл. США.

Под структурной нотой в зарубежных нормативных документах понимается комбинированный инструмент, который включает в себя классический вариант долговой ценной бумаги и производный финансовый инструмент. Зарубежная практика свидетельствует о многочисленности разнообразных структурных нот, выплаты по которым привязаны: к процентным ставкам, к котировкам акций, к наступлению определенных событий, в частности, неисполнению обязательств третьего лица и т. п. Структурные ноты позволяют удовлетворить специфические потребности участников финансового рынка посредством регулирования риска и доходности за счет комбинирования различных активов и включения особых условий реализации этих договоров.

В Российской Федерации структурные продукты до 2018 г. не имели национального правового регулирования и выпускались, как правило, в соответствии с иностранным правом. 16 октября 2017 г. вступили в силу изменения в Закон «О рынке ценных бумаг»56. В соответствии с ними стал возможен выпуск структурных облигаций. В ст. 27.1-1 Закона «О рынке ценных бумаг» под структурными облигациями понимаются облигации, по которым эмитентом не гарантируется инвестору возврат номинала облигации. Условия выпуска структурных облигаций предусматривают, что при наступлении или не наступлении обстоятельств, не зависящих от эмитента, по облигации может выплачиваться лишь часть ее номинала, а в отдельных случаях номинал вообще может не выплачиваться.

Основные черты структурной облигации характеризуются следующими параметрами:

• отсутствие гарантии выплаты номинала, выплаты могут быть привязаны к таким обстоятельствам, как:

– изменение цен на товары, курса валют, уровня инфляции,

– изменение значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов,

– изменение показателей состояния окружающей среды,

– неисполнение или ненадлежащее исполнение юридическими лицами, государственными или муниципальными образованиями своих обязательств;

• круг эмитентов структурных облигаций ограничен (ими могут быть только кредитные организации, брокеры, дилеры и специализированные финансовые организации);

• имеет место запрет на досрочное погашение структурных облигаций по усмотрению эмитента за исключением случаев, предусмотренных в решении об их выпуске;

• приобрести структурные облигации могут только квалифицированные инвесторы;

• регистрация выпуска структурных облигаций осуществляется только Банком России;

• обязательное обеспечение облигаций предусмотрено только при эмиссии структурных облигаций брокерами, дилерами или специализированными финансовыми организациями.

1.8. Прочие финансовые инструменты

Группа финансовых инструментов «Прочие» весьма разнообразна. Применение одних из них имеет уже значительную историю, другие появились и продолжают появляться в последние десятилетия. Выделим среди них следующие:

• финансовые инструменты страхового рынка;

• производные ценные бумаги;

• проектное финансирование;

• цифровые финансовые инструменты.

Финансовые инструменты страхового рынка подразделяются на инструменты, используемые для осуществления прямых и опосредованных страховых сделок. К первой группе финансовых инструментов страхового рынка относят, прежде всего, договор страхования. Среди второй группы выделяют договор перестрахования, договор на предоставление услуг по оценке риска, договор на предоставление услуг по оценке ущерба, а также договоры на предоставление медицинских услуг в рамках личного страхования.

Среди производных ценных бумаг остановимся на «опционе эмитента» и «депозитарной расписке». Опцион эмитента является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей оплаченное право ее владельца на конвертацию в акции эмитента. Он дает право на приобретение акций по зафиксированной ранее цене в установленный срок и (или) при наступлении указанных в «опционе эмитента» обстоятельств. Размещение данной эмиссионной ценной бумаги возможно только после полной оплаты уставного капитала эмитента. «Опцион эмитента» по своим функциям и цели во многом схож с варрантом, который представляет собой ценную бумагу, дающую право на приобретение определенного числа обыкновенных акций по заранее фиксированной цене в течение установленного периода времени. Варрант используется в основном во время новой эмиссии акций. Если варрант дает право на приобретение акций, то опцион эмитента предоставляет возможность конвертировать его в акции эмитента.

«Депозитарная расписка» представляет собой сертификат, удостоверяющий право собственности на ценные бумаги (акции или облигации), которые торгуются на иностранной бирже. Впервые расписки появились в США, их назвали АДР — американские депозитарные расписки. Депозитарные расписки позволяют инвесторам одной страны инвестировать в ценные бумаги, которые торгуются на бирже другой страны. Российская депозитарная расписка – это именная эмиссионная ценная бумага. Она не имеет номинальной стоимости, удостоверяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента.

Проектное финансирование рассматривается как специфический финансовый инструмент, имеющий форму договора, в котором инвесторы предоставляют финансовые ресурсы на возмездной основе для осуществления конкретного проекта. Возмещение ресурсов проектного финансирования происходит за счет финансовых выгод, генерируемые проектом. При использовании проектного финансирования заемные средства могут достигать до 70–90% от стоимости проекта. Причем заемные средства предоставляются либо вообще без гарантий, либо с ограниченными гарантиями. Главными гарантиями для кредиторов являются договоры проектной компании, лицензии, полученные для осуществления проекта. Кредиторы при оценке способности возврата кредита в основном ориентируются на инвестиционные качества самого проекта, на те будущие денежные потоки, которые будут получены от создаваемого или реконструируемого предприятия в будущем. Особенностью данной формы финансирования является совмещение различных источников – банковского, коммерческого, государственного, международного капиталов. Это позволяет осуществлять рассредоточение рисков между участниками финансирования инвестиционного проекта.

Цифровые финансовые инструменты в России появились в последние годы. К ним относятся утилитарные цифровые права, цифровые свидетельства и цифровые финансовые активы. Учитывая новизну этих инструментов, кратко остановимся на них. В соответствии с ГК РФ (ст.141.1) цифровыми правами признаются обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются в соответствии с правилами информационной системы, отвечающей установленным законом признакам. Осуществление, распоряжение, в том числе передача, залог, обременение цифрового права другими способами или ограничение распоряжения цифровым правом возможны только в информационной системе без обращения к третьему лицу. Утилитарные цифровые права означают57:

• право требовать передачи вещи (вещей);

• право требовать передачи исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности и (или) прав использования результатов интеллектуальной деятельности;

• право требовать выполнения работ и (или) оказания услуг.

Цифровые права дадут возможность малому и среднему бизнесу в начале своей деятельности привлечь источники финансирования, альтернативные банковским кредитам.

Цифровое свидетельство – это новый вид неэмиссионной бездокументарной ценной бумаги. Оно удостоверяет принадлежность утилитарного цифрового права ее владельцу. Цифровое свидетельство выдает депозитарий. Он же и ведет учет цифровых прав. Данная ценная бумага не имеет номинальной стоимости и не подлежит государственной регистрации58.

Цифровые финансовые активы представляют собой цифровые права, «включающие денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества, право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг, которые предусмотрены решением о выпуске цифровых финансовых активов»59. Они возникают у первого обладателя с момента внесения в информационную систему, в которой и осуществляется выпуск цифровых финансовых активов.

Выводы по главе

Финансовая экономика как система хозяйствования в финансовом секторе рассматривается в учебнике на микро-, мезо-, макро- и мировом уровнях.

На микроуровне финансовая экономика – это, прежде всего, экономика институтов финансового сектора. Ведение хозяйства этими институциональными единицами представляет собою предмет финансовой экономики на микроуровне.

Финансовая экономика на мезоуровне преимущественно связана с функционированием финансовых рынков в совокупности с соответствующей инфраструктурой.

На мировом уровне финансовая экономика представляет собой глобальный финансовый рынок, в котором финансовые институты и финансовые рынки функционируют на принципах открытой системы.

Согласно концепции СНС 2008, к финансовому сектору отнесены все корпорации, занятые, в основном, оказанием услуг финансового посредничества или осуществляющие вспомогательную финансовую деятельность. Как правило, оказание финансовых услуг строго регламентируется, поэтому институциональные единицы, которые заняты этим видом деятельности, другие услуги не осуществляют. Оказание финансовых услуг включает в себя финансовое посредничество, управление финансовыми рисками, трансформацию ликвидности, а также вспомогательную финансовую деятельность.

Основные признаки, характеризующие понятие «финансовая услуга»:

• она должна носить финансовый характер;

• она предоставляется финансовыми корпорациями;

• она является деятельностью, связанной с выполнением специфических операций, направленных на достижение определенной цели;

• она не имеет вещественного воплощения;

• она имеет моментальную потребляемость, неформализованность качества;

• эффект от ее оказания и потребления зависит от действий как исполнителя, так и заказчика в процессе ее осуществления.

Институциональными единицами нефинансовых секторов экономики осуществляются специфические виды финансовых операций, связанные с формированием финансовых ресурсов, а также операций по:

• осуществлению капитальных вложений;

• осуществлению долгосрочных финансовых вложений;

• формированию оборотных активов.

Предоставление финансовых услуг и выполнение финансовых операций осуществляется с помощью разнообразных инструментов, среди которых особое место занимают финансовые инструменты. Финансовые инструменты используются финансовыми корпорациями для осуществления финансовых услуг. Под финансовым инструментом понимается контракт (соглашение), между институциональными единицами по осуществлению финансовых операций, оказанию финансовых услуг, в результате которого возникает финансовый актив у одной институциональной единицы и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой институциональной единицы.

Вопросы и задания для самопроверки

1. Какие институты относятся к группе финансовых посредников?

2. Укажите виды финансовых инструментов, относимых к группе «первичные финансовые инструменты»?

3. Верно ли утверждение, что понятие «инвестиционный банк» определено в Законе РФ «О банках и банковской деятельности»?

4. Какие активы относят к финансовым активам финансовых корпораций?

5. Сформулируйте различия между реальным и финансовым секторами экономики.

6. Обоснуйте различия между понятиями «ценная бумага» и «секьюрити».

7. Назовите основные признаки, характеризующие понятие «финансовая услуга».

8. Что является предметом финансовой экономики на микроуровне?

9. Сформулируйте различия между понятиями «финансовая услуга» и «финансовая операция»; «финансовая услуга» и «финансовый продукт».

10. Что понимается под финансовым инструментом в МСФО (IAS) 32 – Финансовые инструменты: представление?

11. Сформулируйте различия между понятиями «конвертируемая облигация» и «структурная облигация»

12. Верно ли утверждение, что центральные банки в ряде стран созданы на основе взносов частных учредителей?

Глава 2.
ФИНАНСОВЫЕ СИСТЕМЫ

В результате изучения данной главы студент должен:

Знать

• трактовки категории «финансовая система»;

• институциональную структуру финансовой системы;

• ключевые виды и характеристики финансовых систем.

Уметь

• классифицировать финансовые системы с учетом их специализации;

• применять критерии оценки уровня финансового развития;

• аргументировать выбор показателей оценки финансовых систем.

Владеть

• терминологией в области теории финансовых систем;

• основными подходами к оценке финансового развития;

• базовым инструментарием оценки финансового развития.

Ключевые понятия: финансовая система; сектор финансовых корпораций; функции финансовой системы; финансовые институты; финансовые рынки; финансовые услуги; финансовое развитие; индекс финансового развития; финансовая структура экономики.

2.1. Финансовые системы и финансовое развитие

Термин «финансовая система» (в рамках данной главы мы будем говорить о национальных финансовых системах) используется в разных смыслах, которые, как правило, можно объединить в два основных подхода: функциональный и структурный.

В рамках функционального подхода финансовая система рассматривается как «форма организации распределения и перераспределения совокупного общественного продукта между всеми субъектами финансовых отношений»60. Важно подчеркнуть, что в такой широкой трактовке финансовая система включает всех субъектов, принимающих участие в финансовых отношениях. Это позволяет говорить о трех финансовых подсистемах:

• публичные финансы;

• финансы организаций;

• финансы домохозяйств.

В иностранной литературе преобладает структурный подход, согласно которому финансовая система понимается в более узком смысле как «совокупность рынков и институтов, используемых для заключения финансовых сделок, обмена активами и рисками»61. В этом смысле финансовая система включает следующие основные элементы:

• финансовые институты;

• финансовые рынки;

• финансовую инфраструктуру.

Существуют и другие подходы к трактовке финансовых систем. Например, в российской литературе важнейшее значение в финансовой системе нередко отводится публичным финансам62. Истоки данного подхода прослеживаются в советской экономической науке, а изначально – в классической теории финансов. Однако в последние годы в условиях ориентации российской экономики на модель государственного капитализма такой подход представляется достаточно уместным63.

Рассматривая специфику функционирования современных финансовых систем, мы будем придерживаться второй (структурной) трактовки, поскольку именно она, как правило, применяется в целях оценки финансового развития и в международных финансовых сравнениях. В качестве примера можно привести определение финансовой системы, используемое специалистами Всемирного банка (далее также – ВБ) в проекте «Глобальное финансовое развитие» (см. рис. 2.1).

Основное значение в характеристике финансовых систем принадлежит финансовым институтам и финансовым рынкам. Именно они обеспечивают функционирование финансовых механизмов, которые позволяют финансовой системе выполнять свою главную – распределительную – функцию. Однако реализуется данные механизмы по-разному, что и позволяет рассматривать финансовые институты и финансовые рынки как отдельные самостоятельно значимые элементы финансовой системы (рис. 2.2).

Рис. 2.1. Структура финансовой системы по определению Всемирного банка64

Рис. 2.2. Реализация распределительной функции финансовой системы65

Как показано на рис. 2.2, движение финансовых ресурсов с участием финансовых рынков и финансовых институтов имеет принципиальные различия:

• в первом случае поставщики и получатели финансовых ресурсов взаимодействуют друг с другом напрямую – тем самым реализуется прямой механизм финансирования, основанный в каждом конкретном случае на одном долговом или долевом инструменте;

• во втором случае финансовые ресурсы вначале поступают в распоряжение финансового института, а затем перенаправляются конечным получателям средств, в том числе через каналы финансового рынка; при этом для обеспечения данного механизма финансирования потребуется минимум два разных инструмента: один – для привлечения, другой – для размещения привлеченных средств.

Трансформируя характеристики инструментов финансирования по срокам, объемам и рискам, финансовый институт выполняет роль финансового посредника между поставщиками и получателями финансовых ресурсов. Если подобной трансформации не происходит, финансовый институт, сопровождающий движение финансовых ресурсов, осуществляет вспомогательную финансовую деятельность. Таким образом, «финансовые институты» на рис. 2.1, 2.2 – это те институциональные единицы, которые специализируются на финансовом посредничестве66. Следует отличать их от институтов финансовой инфраструктуры, для которых основной является вспомогательная финансовая деятельность.

Функции финансовой системы не ограничиваются распределением финансовых ресурсов. К ее дополнительным функциям, в частности, относят информационную, контрольную, управления рисками, аккумуляция сбережений, снижения транзакционных издержек (табл. 2.1).

Таблица 2.1

Функции финансовой системы

№	Содержание функции	Экономическое значение функции
1	Информационная: предоставление информации о возможных инвестициях и распределении капитала	Снижение стоимости поиска информации; сигнальный эффект; как следствие, более эффективное распределение финансовых ресурсов
2	Контрольная: обеспечение контроля за инвестициями и менеджерами после предоставления финансирования	Возможность контроля со стороны кредиторов и собственников за деятельностью менеджеров компаний, привлекающих финансовые ресурсы
3	Управление рисками: диверсификация рисков, возможность их снижения	Возможность финансировать значимые для экономического развития проекты
4	Аккумуляции сбережений: мобилизация сбережений экономических субъектов	Принятие транзакционных издержек по объединению сбережений и преодолению информационной асимметрии между кредиторами и заемщиками
5	Снижение издержек обращения: упрощение обмена товарами, работами, услугами	Обеспечение специализации (разделения труда) и, следовательно, положительное влияние на рост производительности

Сост. по: Рубцов Б.Б. Эволюция институтов финансового рынка и развитие экономики / Финансовые институты и экономическое развитие / отв. ред. Смыслов Д.В. М.: ИМЭМО, 2006. URL: www.mirkin.ru/_docs/Rub_evolfin.pdf (дата обращения: 15.09.2020).

Улучшение функционирования финансовой системы, то есть более эффективное и результативное выполнение ее функций, рассматривается как финансовое развитие. Конкретные формулировки определений данного термина зависят от того, какие функции приписываются финансовой системе. Например, Всемирный банк определяет финансовое развитие как процесс снижения затрат на получение информации, инфорсмент67 и совершение сделок68, что корреспондирует с тремя функциями финансовой системы: информационная, контрольная, снижение издержек обращения.

Методология анализа и оценки финансовых систем, как правило, исходит из допущения о том, что финансовое развитие оказывает позитивное влияние на экономический рост и равномерную аккумуляцию национального благосостояния. Однако представления финансовой науки на этот счет неоднозначны69:

• Считается, что впервые гипотеза о значимой роли финансовых систем в социально-экономическом развитии общества была высказана Й. Шумпетером в начале XX в., хотя истоки данной гипотезы находят и ранее70. Тем не менее долгое время считалось, что финансовое развитие является второстепенным, зависимым по отношению к развитию реального сектора экономики (гипотеза первичности экономического развития).

• В начале XXI в., благодаря многочисленным эмпирическим исследованиям (Р. Маккинон, Р. Левайн, С. Зеврос, А. Демиргюч-Кунт, В. Максимович, Р. Раджан, Л. Зингалес и др.), на смену ей пришла гипотеза первичности финансового развития, согласно которой развитие финансовых систем создает предпосылки для опережающего роста экономических территорий, в том числе для развития реального сектора71.

• В ответ на вызовы глобального финансового кризиса, локальных долговых кризисов и нарастающей поляризации финансового мира гипотеза первичности финансового развития подверглась серьезной критике. В частности, было выявлено, что влияние финансового развития на экономический рост присутствует, но имеет немонотонный характер (мы еще вернемся к этому положению в п. 1.3).

• Нельзя не отметить и критику финансиализации – процесса, в результате которого финансовая система приобретает автономное значение, оказывая все более значимое и неоднозначное влияние на развитие нефинансового сектора72.

Анализируя литературу в области финансового развития, можно заметить, что многие ключевые термины понимаются неоднозначно. Поэтому в работе с информационными источниками по этой проблематике целесообразно руководствоваться международными стандартами. Важнейший из них – это Система национальных счетов в актуальной редакции 2008 г. (System of National Accounts, SNA; далее – СНС)73. Кроме того, следует учитывать ключевые международные финансовые стандарты (Key Standards for Sound Financial Systems)74 и другие общепризнанные финансовые руководства, включая рекомендации по международной статистике рынка ценных бумаг75.

Рассмотрим, как в СНС комментируются особенности сектора «финансовых корпораций», что позволит предметнее обсудить институциональную структуру финансовой системы и содержание финансовых услуг:76

• сектор финансовых корпораций выступает одним из пяти системообразующих институциональных секторов экономики, наряду с секторами нефинансовых корпораций, органов государственного управления, некоммерческих организаций, обслуживающих домохозяйства, и самих домохозяйств.

• определяющим видом деятельности финансовых корпораций выступает производство финансовых услуг как результат финансового посредничества, управления финансовыми рисками, трансформации ликвидности или вспомогательной финансовой деятельности;

• сектор финансовых корпораций в свою очередь подразделяется на девять подсекторов – по сути, речь идет о классификации видов финансовых институтов по критерию финансовой специализации, которая отражается в особенностях основной деятельности и степени ликвидности обязательств (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Структура сектора финансовых корпораций

№	Подсекторы (виды финансовых институтов)		Финансовая специализация
1	Центральный банк (ЦБ)	Денежные эмитенты	Финансовое посредничество	Депозитное посредничество
2	Депозитные корпорации, кроме ЦБ
3	Фонды денежного рынка			Инвестиционное посредничество
4	Прочие инвестиционные фонды
5	Прочие финансовые посредники
6	Страховые корпорации			Контрактное посредничество
7	Пенсионные фонды
8	Вспомогательные финансовые корпорации		Вспомогательная финансовая деятельность
9	Кэптивные финансовые учреждения и ростовщики		Другая финансовая деятельность
Примечание: Финансовые институты сгруппированы так, чтобы подчеркнуть совпадающие признаки и различия, поэтому нумерация подсекторов отличается от нумерации в СНС, что, в частности, позволило сократить названия некоторых подсекторов.

Сост. по: Система национальных счетов – 2008. С. 84; Handbook on securities statistics. P. 27; Виноградов Д.В., Дорошенко М.Е. Указ. соч. С. 21.

В табл. 2.2 показано, что три первых подсектора объединяются в группу денежных эмитентов, имея наиболее ликвидные обязательства. Наряду с другими подсекторами инвестиционного и контрактного типов, они формируют самую многочисленную категорию финансовых институтов, которые специализируются на финансовом посредничестве.

Финансовое посредничество осуществляется в трех формах: депозитное, инвестиционное, контрактное. Причем грань между первыми двумя в последние годы все более размытая (в табл. 2.2 эта особенность обозначена пунктирной линией)77. Серьезную конкуренцию банкам составляют инвестиционные фонды и финансовые компании неконтрактного типа, что актуализирует угрозы так называемой «теневой банковской деятельности» (shadow banking)78.

Отдельная категория финансовых институтов осуществляют вспомогательную финансовую деятельность, не приобретая собственности на финансовые активы и обязательства, с которыми проводит операции.

Особую нишу занимает подсектор кэптивных финансовых учреждений и ростовщиков, которые относятся к категории институтов, выполняющих другую финансовую деятельность. В отличие от финансовых посредников, основная часть активов (или обязательств) данных единиц не торгуется на открытых финансовых рынках. Таким образом, они могут осуществлять финансовые операции в рамках ограниченной группы единиц (например, между компаниями холдинга) или выдавать ссуды из собственных средств, которые были предоставлены им одним спонсором.

В завершение этого параграфа подчеркнем два вывода:

• используя статистику и аналитику в этой области, необходимо уточнять определения основных терминов;

• трактовка ключевых категорий и понятий должна быть оправдана целями исследования.

Не менее важным условием работы с информационными источниками и литературой по вопросам функционирования финансовых систем является аргументированный выбор сравнительных критериев, что, так или иначе, предполагает применение метода классификации. Рассмотрим основные виды финансовых систем, классифицированные по критериям специализации и уровня развития.

2.2. Специализация финансовых систем

Специализация финансовых систем отражается в национальной финансовой структуре, которая оценивается как соотношение объемных характеристик финансовых рынков и финансовых институтов, позволяя судить о сравнительном значении прямых и опосредованных финансовых механизмов для экономики.

Объем национального финансового рынка измеряется как суммарная капитализация обращаемых на нем ценных бумаг (например, суммарная капитализаций рынков акций и облигаций). Объем финансовых институтов понимается как их совокупные финансовые активы (финансовые активы банковских и небанковских финансовых посредников или финансовые активы формализованных финансовых институтов)79.

В зависимости от специализации финансовые системы традиционно подразделяются на два основных вида:

1.финансовые системы, ориентированные на рынки (в иностранной литературе в их отношении используются термины «market-based financial systems», «arm’s length financial marketss»), или англо-саксонские, классическими примерами которых считаются США и Великобритания;

2.финансовые системы, ориентированные на банки (bank-based financial systems, relationship-based financial markets), или континентальные, включая финансовые системы стран континентальной Европы, а также Японии, Израиля и др.80

Количественные различия между данными видами финансовых систем отражаются не только в финансовой структуре экономики в целом, но и в структуре финансовых рынков и финансовых институтов в отдельности:

• финансовые рынки в «рыночных» системах относительно более глубоки и активны, чем в «банковских»;

• в структуре финансовых рынков в первом случае сравнительно более высокую роль играет долевой сегмент, во втором – долговой;

• в «банковских» системах в структуре совокупных финансовых активов доминируют банки, в «рыночных» – преобладающий или сравнительно высокий удельный вес приходится небанковские финансовые институты.

Любопытно, что по структуре совокупных финансовых активов Еврозона в настоящее время выглядит более «рыночной», чем США и Великобритания, а лидерами по удельному весу небанковских финансовых посредников, наряду с Люксембургом, Ирландией, Каймановыми островами, выступают Нидерланды и Бельгия (рис. 2.2).

Картина меняется, если сопоставить уровень развития финансовых рынков и финансовых институтов. Воспользуемся для этого индексами МВФ (рис. 2.4).