автордың кітабын онлайн тегін оқу Введение в международный финансовый менеджмент
Р. О. Восканян, Т. В. Ващенко
Введение в международный финансовый менеджмент
Учебник
Информация о книге
УДК 339.7(075.8)
ББК 65.268я73
В76
Авторы:
Восканян Р. О., кандидат экономических наук, доцент, доцент департамента финансового и инвестиционного менеджмента Финансового университета при Правительстве Российской Федерации;
Ващенко Т. В., кандидат экономических наук, доцент, доцент департамента финансового и инвестиционного менеджмента Финансового университета при Правительстве Российской Федерации.
Рецензенты:
Лисицына Е. В., доктор экономических наук, профессор, руководитель программы «МВА – Финансовый менеджмент» Московской международной высшей школы бизнеса МИРБИС (Института);
Ордов К. В., доктор экономических наук, доцент, заведующий кафедрой «Финансовые рынки» Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова.
Последовательное развитие компании требует выхода на международный рынок. Международный финансовый менеджмент направлен на повышение благосостояния собственников компании, реализующей деятельность в нескольких странах. Перед финансовым директором международной компании встают вопросы экономически обоснованного управления дополнительными ресурсами, координации работы с дочерними подразделениями, филиалами и иностранными участниками экономических отношений. Требуется разработка стратегии управления валютным риском, налоговой оптимизации и расширения бизнеса за счет сделок слияния и поглощения.
В учебнике последовательно представлен теоретический материал, контрольные вопросы и тесты для самостоятельной оценки усвоенного материала, задания, тематика эссе и курсовых работ для практических занятий.
Для студентов, обучающихся по программам бакалавриата по направлению подготовки 38.03.02 «Менеджмент» (профиль «Финансовый менеджмент»), а также преподавателей экономических специальностей и широкого круга читателей, желающих повысить уровень финансовой грамотности.
УДК 339.7(075.8)
ББК 65.268я73
© Восканян Р. О., Ващенко Т. В., 2022
© ООО «Проспект», 2022
Глава 1. СПЕЦИФИКА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В МЕЖДУНАРОДНОЙ КОМПАНИИ, МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ И МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС
1.1. Сущность транснациональных корпораций
Современная экономика характеризуется глобальными процессами. Большинство компаний осуществляет свою деятельность как на национальном рынке, так и на мировом. Подобная деятельность продиктована рядом причин, в том числе:
— потребностью выхода за узкие рамки внутреннего рынка с целью расширения масштабов сбыта продукции;
— возможностью использовать более эффективно зарубежные ресурсы, когда это позволяет снизить издержи или, если данные ресурсы отсутствуют в стране, где производится продукция;
— повышением объемов прибыли за счет работы на основе принципа сравнительных преимуществ Д. Рикардо;
— изучением и внедрением передовых производственных, организационных и маркетинговых технологий с целью привлечения и сохранения управленческого персонала высокого уровня;
— большей инвестиционной привлекательностью для национальных и иностранных инвесторов, что позволяет аккумулировать больший объем ресурсов;
— диверсификацией финансовых рисков за счет использования капитала из различных стран;
— непрерывной информированностью о состоянии финансовых рынков в странах, где представлена международная компания, позволяющая принимать оперативные решения для получения максимальной прибыли.
В настоящий момент у компаний существует несколько основных способов выхода на иностранные рынки. В первую очередь это производство продукции на внутреннем рынке и ее экспорт за рубеж. Также компания может разместить производство товаров, работ и услуг за рубежом на базе уже существующей независимой компании. Наконец, компания может производить товары, работы и услуги за рубежом в качестве юридического лица, входящего в состав основной, материнском компании.
Любая компания, выходящая на зарубежный рынок, усложняет свой финансовый менеджмент до уровня международного.
Финансовому менеджменту международной компании, кроме выполнения своих основных функций, приходится непрерывно следить за варьированием обменных курсов валют, изменениями в политических и экономических структурах, международных банковских связях, методах и ставках международного финансирования и т. д.1 Компания, осуществляющая международный финансовый менеджмент, обладает большими возможностями использовать передовые технологии в области финансов, привлекать большие объемы капитала и различных видов ресурсов.
Исходя из вышесказанного, под международным финансовым менеджментом предлагается понимать систему управления различными видами ресурсов компании, обеспечивающую устойчивое и эффективное функционирование всех структурных элементов данной компании на международном рынке с целью повышения благосостояния собственников.
Выбор способа выхода на иностранные рынки, а также специфика международного финансового менеджмента обусловлены влиянием ряда факторов:
— уровень экономического развития страны компании влияет на выбор сектора экономики, в котором будет осуществлять свою деятельность компании, на стоимость и качество интеллектуального капитала, необходимого для успешного развития компании, а также на степень инвестиционной привлекательности компании;
— правовые аспекты ведения бизнеса, влияющие на выбор форм и сферы деятельности компании, а также диктующие особые условия ведения бизнеса;
— налоговый режим страны оказывает влияние на объем возможных сделок, уровень чистой прибыли и инвестиционную привлекательность компании;
— уровень конкуренции и ее виды оказывают прямое влияние на возможность эффективного осуществления деятельности компании на новых рынках, защиту ее активов и доходов;
— объем издержек, которые несет компания при выходе и производстве продукции в другой стране;
— существование национальных денежных единиц, оказывающих влияние на объем трансакционных издержек, а также реализующих валютный риск компании;
— глобализация рынков и межгосударственное регулирование валютно-финансовых операций;
— национальные культурные различия в ведении бизнеса и заключении сделок.
Компания, вышедшая на ряд иностранных рынков рассмотренными выше способами, традиционно называется транснациональной корпораций (далее — ТНК). Известно, что в конце 1970-х гг. межправительственная организация развивающихся стран, членов Организации Объединенных Наций «Группа 77» с целью ограничения монополии транснациональных корпораций предложила свое понятие ТНК с целью его использования в нормативно-правовых актах и отделения данного понятия от понятия международной компании.
Существуют определенные сложности в определении сущности ТНК, поскольку с точки зрения централизованного управления ее структура в виде головной компании, филиалов и дочерних компаний рассматривается как единое целое, однако с точки зрения учета и права следует рассматривать каждое подразделение ТНК вне зависимости от его значимости как отдельное юридическое лицо.
Согласно Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКДАТ), ТНК представляют собой инкорпорированные или не инкорпорированные предприятия, включающие головные предприятия и их зарубежные филиалы2.
Конвенция о транснациональных корпорациях трактует понятие ТНК как юридическое лицо (совокупность юридических лиц), имеющее в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество на территории двух или более сторон — участников настоящей Конвенции3.
Также под ТНК предлагается понимать объединение юридических лиц, зарегистрированных в разных странах, одно или несколько из которых координируют и (или) контролируют операции объединения на региональном и (или) глобальном уровне4.
Отмечается, что ТНК располагают большими финансовыми ресурсами (исходное происхождение которых, как правило, связано с внешними источниками, а их правовой характер не обсуждается) и как следствие — значительной финансовой властью, которая дает усиление их влияния на народнохозяйственный комплекс страны5.
В литературе можно встретить понятие многонациональное предприятие, которое приравнивается к понятию ТНК. Однако Г. М. Вельяминов выделяет некое смысловое различие между ними: «Если ТНК рассматривались изначально именно как корпорации, общества, т. е. чисто капиталистические структуры, то под многонациональными понимаются предприятия, которые могут быть и частными, и государственными, причем им, как и ТНК, свойственны наличие нескольких предприятий в разных странах, определенная связь между ними и способность одного предприятия оказывать существенное воздействие на другие предприятия»6.
Таким образом, под ТНК следует понимать группу юридических лиц, связанных общей коммерческой целью и глобальной деятельностью, осуществляемой на территории различных государств.
Из вышесказанного следует, что основными компонентами ТНК выступают материнская компания, дочерние компании и филиалы.
1.2. Международные финансовые центры
В XXI в. материнские компании ТНК располагаются в международных финансовых центрах (далее — МФЦ).
МФЦ представляет собой территорию, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами7.
Низкая динамика изменения позиций МФЦ активно анализируется международным экспертным сообществом. Примером служит публикуемый дважды в год рейтинг глобальных финансовых центров (GFCI), согласно которому Лондон и Нью-Йорк продолжают попеременно лидировать, а Гонконг и Сингапур не меняют на протяжении последних пяти лет своих мест в пятерке лидеров.
Лондон и Нью-Йорк — МФЦ, которые на протяжении всего XX века являлись крупнейшими агломератами различных видов финансовых услуг. Тем не менее, в XXI веке оба рассматриваемых МФЦ стали терять свою конкурентоспособность, что в большей мере проявилось после Великой рецессии. Авторы рейтинга отмечают, что разрыв между азиатскими МФЦ и признанными лидерами сокращается год от года.
Данная негативная тенденция для Лондона и Нью-Йорка обусловлена целым рядом факторов, среди которых в том числе высокие налоговые ставки и санкции в отношении банковского сектора. В период с 2009 по 2014 гг. американским правительством за осуществление сделок клиентов из стран, против которых действовали экономические санкции, оштрафованы следующие зарубежные банки: Lloyds TSB, UBS, CreditSuisse, ING Bank, HSBC, BNP Paribas8. В конце 2016 г. американское правительство обязало Deutsche Bank выплатить $7,2 млрд в качестве штрафа за продажу «токсичных» активов в преддверии обвала на ипотечном рынке.
В настоящее время позиции Лондона по сравнению с Нью-Йорком ослабевают в связи со стремлением европейских высокотехнологичных компаний размещать акции на американской площадке NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation)9, предоставляющей основателям бизнеса большие возможности контроля после IPO. Эта же причина способствовала открытию в 2019 г. на Шанхайской фондовой бирже рынка StarMarket (Shanghai Stock Exchange Science and Technology Innovation Board). StarMarket — прямой конкурент NASDAQ, созданный в целях стимулирования высокотехнологичных компаний к эмиссии на национальном рынке с участием местных экономических агентов. Такое внимание к высокотехнологичным компаниям обусловлено их значительной ролью в эпоху четвертой промышленной революции и активной цифровизации экономических отношений.
Банковский сектор также включает в себя ТНК, а именно — транснациональные банки (далее — ТНБ), которые представляют собой крупных участников международного рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых услуг.
ТНБ стали образовываться в конце XIX — начале XX в. посредством создания банковских картелей крупных банков различных стран в единую систему, позволяющую повышать эффективность аккумулирования и наращивания промышленного и банковского капиталов.
ТНБ привлекают клиентов широким ассортиментом предоставляемых услуг, которые данные участники экономических отношений способны осуществлять во многих государствах. В тоже время ТНБ характеризуются проведением операций исключительно в интересах учредителей и страны происхождения капитала, а не страны пребывания. Подобная деятельность вызывает справедливые опасения и недовольства национальных кредитных организаций, в связи с чем местные регуляторы финансовой деятельности формируют ряд нормативно-правовых актов, ограничивающих проникновение иностранного капитала на национальный рынок.
Простейшей формой зарубежного отделения ТНБ является представительство, которое проводит исключительно консультационные услуги, а также исследует целесообразность развития бизнеса в стране пребывания. Основной целью представительства ТНБ выступает поиск клиентов в стране пребывания, которым материнская компания в стране происхождения ТНБ могла предоставлять услуги.
Другая форма присутствия ТНБ на новом рынке — это филиал, он не является самостоятельным юридическим лицом, поэтому ответственность за его деятельность несет головная компания. Филиал может осуществлять все банковские операции, однако подчиняется праву страны происхождения. В связи с этим в большинстве стран присутствуют различные ограничения на допуск филиалов ТНБ.
Наиболее распространенная форма ТНБ — дочерняя организация, т. е. самостоятельное юридическое лицо, за которое материнская компания не несет финансовой ответственности. Традиционно дочерние компании ТНБ используют имя и деловую репутацию головной компании с целью повышения доверия физических и юридических лиц к их деятельности.
В последние годы получили широкое распространение кэптивные банки — кредитные организации, созданные крупными холдингами для обслуживания собственных интересов. К примеру, организации сферы электронной коммерции предпочитают открывать подобные банки для формирования собственных платежных сервисов, что помогает обеспечить более высокий уровень безопасности персональных данных клиентов. Кэптивные банки полностью подконтрольны головной компании, обычно предоставляют наиболее распространенные основные банковские продукты: кредиты, вклады.
ЮНКДАТ определяет крупнейшие ТНБ по следующим показателям: индекс распространения, объем активов, количество людей в штате, общее число отделений, в том числе зарубежных, индекс интернационализации, а также число стран пребывания.
Современный этап развития мировой экономики характеризуется высокой цифровизацией и банковский сектор экономики как его необъемлемая часть, безусловно, также приобрел данную характеристику. Банковский сектор стал одним из лидеров цифровизации экономики10. Это обусловлено тем, что ТНБ осуществляют деятельность на рынках с высокой конкуренцией и цифровой банкинг предоставляет новые преимущества, позволяющие расширить клиентскую базу, увеличить долю рынка банковских услуг, сократить расходы, повысить финансовую устойчивость и безопасность инновационных банковских продуктов и услуг11.
Особую роль банки приобретают в настоящее время, когда получают распространение цифровые финансовые активы. Еще не до конца сформирована нормативно-правовая база, регулирующая экономические отношения с цифровыми финансовыми активами12, 13. Однако наряду с рынком безналичных денежных средств, получает развитие рынок электронных денежных средств14. Очевидно, что ТНБ с их финансовыми и техническими возможностями обладают шансом стать лидерами в новых направлениях развития международного финансового рынка.
Таким образом, современные ТНК имеют возможность повышать свою эффективность и конкурентоспособность за счет доступа к дополнительным ресурсам, а также за счет возможности использования в своих интересах особенностей государственной, налоговой политики государств, увеличивая свою экспансию. Также ТНК имеют возможность продлевать жизненный цикл продукции за счет ее перераспределения между рынками сбыта. Именно ТНК в настоящий момент являются главными двигателями научно-технического прогресса и развития трансфертного ценообразования и интернационализации денежно-кредитных рынков.
1.3. Офшорные юрисдикции
ТНК как любая организация обязана выплачивать налог на прибыль. Однако в случае ТНК возникает осложнение международным аспектом, а именно различными системами налогообложения и права, реализуемыми на территории разных государств. Налоговая система оказывает влияние на выбор ТНК иностранных инвестиционных возможностей, форм финансирования деятельности, стратегии внутрифирменных переводов и управления валютным риском, а также на организационно-правовую форму создаваемых за рубежом компонентов ТНК. В этой связи основной задачей ТНК при реализации цели налоговой оптимизации выступает избежание двойного налогообложения и достижение максимального снижения налоговых выплат в рамках действующего законодательства того государства, на территории которого осуществляет свою деятельность любой из компонентов ТНК.
ТНК выступают крупнейшими экономическими агентами, выплачивающими налоги в бюджеты различных государств. Вместе с тем ТНК являются крупными плательщиками неналоговых платежей (различных взносов и сборов), оказывающих существенное влияние на денежные потоки компании и также пополняющими бюджет 15, 16. По этой причине, многие государства создают комфортные условия для ТНК и принимая те или иные решения в области налогового регулирования не редко учитывают интересы крупных ТНК, осуществляющих деятельность на их территории. Помимо прямой выплаты в бюджет налога на прибыль, ТНК также опосредованно участвуют в поступлениях в бюджет за счет налога на доходы физических лиц, поскольку предоставляют большое количество легальных рабочих мест.
В рамках МСФО, налог на прибыль включает в себя все национальные и зарубежные налоги, взимаемые с налогооблагаемых прибылей. Налоги на прибыль также включают налоги, удерживаемые у источника и уплачиваемые дочерней или ассоциированной организацией или объектом совместного предпринимательства с сумм, распределяемых в пользу отчитывающейся организации17.
Однако это лишь один пример налога. В настоящее время Организация экономического сотрудничества и развития (далее — ОЭСР) классифицирует налоги по критерию объекта налогообложения на следующие группы:
— на доход, прибыль и поступления от капитала;
— на заработную плату и рабочую силу;
— на имущество;
— на товары и услуги;
— на социальное страхование;
— прочие налоги18.
Отметим, что каким образом собираются налоговые выплаты и их целевое назначение в данной классификации не учитываются.
Следует заметить, что в зависимости от налоговой системы в разных государствах юридические лица выплачивают разное количество и объем налогов, что также должно учитываться финансовым менеджером при разработке стратегии управления налоговыми выплатами ТНК. На данный момент выделяется две основные стратегии: налоговая оптимизация и уклонение от уплаты налогов.
Налоговая оптимизация (tax avoidance) представляет собой легальный способ уменьшения налоговых обязательств компании.
Выделяются следующие общие признаки данного экономического явления:
— деятельность, реализуемая налогоплательщиком в рамках действующего законодательства;
— целевая направленность на достижение наиболее выгодной для компании величины налоговой базы по основным (значимым) налогам;
— правомерность, определяемая как право налогоплательщика трактовать и применять все неясности, противоречия актов законодательства о налогах и сборах в свою пользу19.
Уклонение от уплаты налогов (tax evasion) предполагает незаконное использование налоговых льгот, сокрытие доходов, несвоевременную уплату налогов и/или не предоставление (не полное, не своевременное предоставление) документов, необходимых для исчисления и выплаты налогов. Существенные сложности в расследовании данной категории преступных деяний связаны с многообразием способов их совершения и взаимодействием следственных и налоговых органов20. Особенно, когда речь идет о ТНК, подразделения которой реализуют деятельность на территории разных государств и являются отдельными юридическими лицами, не несущими ответственность за действия иных элементов группы компаний.
Выделяются следующие общие признаки уклонения от уплаты налогов:
— преднамеренность и умышленный характер проведенных финансовых операций (акты, факты, договоренности);
— отклонения от обычного и/или искусственный характер поведения компании;
— последствия такого поведения должны приводить к экономии налога, не предусмотренной или не разрешенной законодателем21.
В случае компаний, осуществляющих деятельность на территории ряда государств, ученые справедливо отмечают, что «учреждение компании в иностранной юрисдикции может не иметь признаков искусственности, однако такая структура приводит к уменьшению налоговых обязательств в государстве резидентства контролирующего лица — избежанию налога в широком смысле»22. Данный вывод также подтверждает сложность расследования подобных преступлений в сфере экономики.
В рамках налоговой оптимизации ТНК используют возможности соглашений об избежании двойного налогообложения.
Двойное налогообложение представляет собой обложение схожими налогами одного налогоплательщика на основании одного объекта налогообложения за один и тот же период времени в разных государствах. Оно характерно лишь для компаний, осуществляющих свою деятельность в двух и более государствах, использующих разные принципы международного налогообложения: принцип резидентства, когда государство имеет право взимать налоги с совокупного дохода юридического лица и принцип налогообложения у источника образования налогов, когда государство имеет право взимать налог с объекта, находящегося на его территории и являющегося источником дохода. В случае с ТНК также возможна ситуация, при которой юридическое лицо будет резидентом одновременно двух государств и каждое будет иметь право на взимание налогов.
С целью решения проблемы двойного налогообложения, государства предпринимают следующие шаги:
— предоставление резидентам своего государства возможности одностороннего зачета налогов, уплаченных другим государствам;
— заключение соглашений об избежании двойного налогообложения, предполагающих разделение права на налогообложение между государством, резидентом которого является компании и государством, где формируется доход.
В рамках соглашений об избежании двойного налогообложения решаются не только вопросы учета налога на прибыль, но также и связанные с налогами на международные транспортные операции, дивиденды, инвестиционные доходы, доходы от недвижимого имущества, с авторских прав и прочих нематериальных активов.
В настоящее время существует две основные модели формирования соглашения об избежании двойного налогообложения: типовая модель конвенции ОЭСР и модель ООН.
Принципиальное различие модели ОЭСР и модели ООН заключается в том, что Конвенция ОЭСР основана на резидентном принципе налогообложения, который может быть реализован только в отношениях между государствами, равными как политически, так и экономически23, в то время как модель ООН использует территориальный принцип налогообложения, поскольку развивающиеся страны, использующие эту модель, заинтересованы в максимальном расширении круга налогоплательщиков.
Цели соглашений об избежании двойного налогообложения включают защиту налогоплательщиков от двойного налогообложения с целью усиления потока международной торговли и инвестиций и передачи технологий. Они также направлены на предотвращение определенных видов дискриминации между иностранными инвесторами и местными налогоплательщиками и обеспечение разумного элемента правовой и финансовой стабильности, в рамках которой можно уверенно вести международные операции. Также соглашения об избежании двойного налогообложения направлены на укрепление сотрудничества между налоговыми органами в плане осуществления их функций, в том числе путем обмена информацией с целью предотвращения уклонения от уплаты налогов или избежания налогообложения, а также помощи в сборе налогов24.
В настоящее время соглашениями об избежании двойного налогообложения пользуются не столько малое и среднее предпринимательство для которых во многом они и разрабатывались, сколько как раз ТНК, обладающие доступом к качественным юридическим и консалтинговым услугам, позволяющим не только узнать о возможности снизить налоговые вычеты в бюджеты государств, но и просчитать, каким образом и на территории какого государства это сделать выгоднее всего для собственников компании.
Безусловно, регулирующим органам известно о подобном и ими принимаются шаги по повышению финансовой дисциплины ТНК. Известно, что в настоящее время ряд государств прописывает в соглашениях об избежании двойного налогообложения, что в случае систематического перевода за рубеж более половины чистой прибыли компании сразу после ее расчета, данная компания теряет возможность использовать прописанные в соглашении налоговые послабления.
Другим способом борьбы государства с налоговой оптимизацией ТНК выступает принцип «вытянутой руки».
Принцип «вытянутой руки» (arm’s length principle) состоит в следующем: взаимозависимые компании действуют «рука об руку» и в своих отношениях применяют цены, которые отличаются от рыночных. Государство в свою очередь корректирует такие нерыночные цены, как если бы компании были независимыми (находились «на расстоянии вытянутой руки»). В большинстве стран мира налоговое законодательство содержит нормы, закрепляющие принцип «вытянутой руки» и порядок его применения25.
Взаимозависимыми могут быть как юридические, так и физические лица. В различных государствах применяются разные основания для признания лиц взаимозависимыми. Однако выявлено, что при определении общих критериев взаимозависимости учитывается влияние, которое может оказываться:
1) в силу участия одного лица в капитале других лиц;
2) в соответствии с заключенным между лицами соглашением;
3) при наличии иной возможности одного лица определять решения, принимаемые другими лицами26.
Отличные от рыночных или договорные цены, также называются еще трансфертными. Трансфертные цены получили широкое распространение во второй половине XX в., когда экспансия ТНК на внешние рынки позволяла им определять «внутренние» цены для своих дочерних компаний и филиалов. Подобная ценовая политика позволяет распределять внешние рынки сбыта и сферы влияния компонентов ТНК, а также оптимизировать уровень налогообложения. Последнее актуально именно для международных сделок, когда прибыль ТНК переводится в страны с более лояльным и благоприятным налоговым режимом.
Более лояльный и благоприятный налоговый режим может быть представлен в особых экономических зонах. Основным видом особых экономических зон выступает офшор.
Офшор — это государство и территория, предоставляющее льготный налоговый режим налогообложения и (или) не предусматривающие раскрытие и предоставление информации при проведении финансовых опе
...
