автордың кітабын онлайн тегін оқу Финансово-правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Монография
К. А. Карпов
Финансово-правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации
Монография
Информация о книге
УДК 346.6+347.73
ББК 67.402
К26
Автор:
Карпов К. А., ассистент кафедры финансового права Московского государственного юридического университета имени О. Е. Кутафина (МГЮА), член Комиссии по административному и административно-процессуальному правоприменению Московского отделения Ассоциации юристов России.
Рецензенты:
Глушков А. И., доктор юридических наук, профессор, заведующий кафедрой права Института социально-гуманитарного образования Московского педагогического государственного университета;
Поликашина О. В., кандидат юридических наук, адвокат, учредивший адвокатский кабинет Адвокатской палаты Московской области.
Монография посвящена финансово-правовому регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации в эпоху цифровизации и четвертой промышленной революции.
Законодательство приведено по состоянию на 1 декабря 2023 г.
Для всех, кто интересуется исследованиями в области финансов и финансового права, а также для практических работников.
УДК 346.6+347.73
ББК 67.402
© Карпов К. А., 2024
© ООО «Проспект», 2024
ВВЕДЕНИЕ
В настоящее время в России происходит трансформация рынка ценных бумаг, которая выражена в многократном увеличении числа розничных инвесторов на данном рынке, а также в усиливающимся запросе общества на социальную справедливость. Кроме того, в условиях цифровизации общественных отношений и промышленной революции 4.0 роль и значение рынка ценных бумаг как части финансового рынка Российской Федерации многократно возрастает.
Государство заинтересовано в дальнейшем развитии рынка ценных бумаг, увеличении доли вложений граждан, включая долгосрочные инвестиции (десять лет и более) в ценные бумаги, а также в повышении капитализации рынка ценных бумаг. Именно развитый рынок ценных бумаг будет обеспечивать «финансовый суверенитет»1 России, как сильного и независимого государства — цивилизации2 Евразии.
Важно также заметить, что в настоящее время происходит трансформация мировой финансовой системы, связанная в первую очередь с переходом к многополярному миру. С 2022 года значительное количество государств отказываются использовать во взаиморасчетах доллары США, предпочитая для этих целей национальные валюты, такие как индийские рупии, китайские юани, российские рубли, дирхамы ОАЭ, турецкие лиры и др.
Более того, в связи с недружественными действиями США и примкнувших к ним иностранных государств и международных организаций, введенными против России санкциями и ограничениями к доступу к финансовым рынкам стран «золотого миллиарда», Российская Федерация активнее развивает взаимоотношения в финансовой сфере с государствами членами ЕАЭС, ШОС, БРИКС и иными дружественными международными объединениями и государствами (Союзное государство России и Беларуси, КНР, Казахстан, Камбоджа, Индия и др.).
В рамках новой системы, которая будет создана на базисе пройденных этапов мировой истории, именно финансовые правоотношения будут играть главенствующую роль. В научных исследованиях представляется необходимым уделять большее внимание финансово-правовому регулированию отношений в сфере рынка ценных бумаг. В будущем будет возрастать влияние финансовых союзов на примере таких организаций, как ШОС, БРИКС, ЕАЭС и другие. Именно Российская Федерация, обладающая огромными запасами природных ресурсов, являясь первой в мире страной по площади и занимая исключительное место по численности населения, будет иметь возможность влиять на международные финансовые и иные рынки. Так, для реализации поставленной цели России необходим развитый рынок ценных бумаг, позволяющий контролировать финансовые потоки между государствами, компаниями и населением всего мира. В том числе необходимо уделять должное внимание особенностям правоотношений на рынке криптовалют, который фактически является составной частью рынка ценных бумаг, однако не имеет необходимого финансово-правового регулирования.
Помимо вышесказанного, целесообразно уделять должное внимание особенностям правоотношений, складывающихся на рынке криптовалют, который фактически является составной частью рынка ценных бумаг, однако не имеет соответствующего финансово-правового регулирования.
Следовательно, исходя из вышеотмеченного, представляется необходимым исследовать особенности финансово-правового регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации, выявить соответствующие проблемы и предложить способы их решения, основываясь на позициях ученых — представителей науки финансового права.
[2] Указ Президента РФ от 31.03.2023 № 229 «Об утверждении Концепции внешней политики Российской Федерации» // СЗ РФ. № 14. Ст. 2406.
[1] Прокачка финансового счета. // URL: https://www.kommersant.ru/doc/5902196 (дата обращения: 01.04.2023).
Глава I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ЧАСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
§ 1. Становление рынка ценных бумаг: мировой и российский опыт
В настоящее время в Российской Федерации возрастает роль и значение рынка ценных бумаг как части финансового рынка. Данная тенденция связана с существенной трансформацией рыночных отношений. Развитие цифровизации позволяет дистанционно осуществлять различные операции на мировых финансовых площадках. Представители науки финансового права России уделяют значительное внимание исследованию как финансового рынка, так и его составного элемента — рынка ценных бумаг3. В современной науке финансового права отсутствует единая позиция по вопросу определения понятия финансового рынка и его структурных элементов. Представители экономической науки выражают мнение, что под финансовым рынком следует понимать систему отношений, которая возникает в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника4. А. А. Суэтин отмечает, что финансовый рынок является местом, где осуществляется купля-продажа финансового капитала5. В то же время К. В. Рудый считает, что под финансовым рынком целесообразно понимать определенную совокупность рыночных экономических отношений и институтов, которые обеспечивают не только реализацию механизма мобилизации, но также и перераспределения финансовых ресурсов6. Более узкой трактовки финансового рынка придерживается Я. М. Миркин. Он считает целесообразным отождествление финансового и фондового рынка7. Ю. С. Евлахова под финансовым рынком понимает систему экономических отношений, складывающуюся при аккумулировании и распределении денежных средств на основе двустороннего движения стоимости между участниками воспроизводственных отношений в соответствии с объективными рыночными законами и под воздействием методов и инструментов регулирования со стороны органов государственной власти и саморегулируемых организаций (далее — СРО)8. Представители современной науки финансового права А. Г. Гузнов и Т. Э. Рождественская указывают на то, что финансовый рынок является совокупностью экономико-правовых отношений9, возникающих между различными субъектами, включая финансовые организации, использующие денежные средства в качестве накопления (депозиты), кредита (займа), платежа, а также, что не менее важно — ценные бумаги и производные финансовые инструменты (деривативы) для предоставления финансовых услуг10. В. В. Чистюхин, рассматривая финансовый рынок как категорию финансового права, отмечает, что данный рынок является сложно структурированной системой, которая включает в себя взаимосвязанные элементы, в том числе и рынок драгоценных металлов. Им также указывается, что под финансовым рынком понимается «особая сфера экономических отношений, которые складываются между государством, финансовыми организациями и потребителями финансовых услуг»11. И. В. Бутурлин замечает, что в юридической науке принято считать, что финансовый рынок можно разделить на две части: рынок капиталов и рынок денег12. Е. Ю. Грачева справедливо выделяет финансовые правоотношения, касающиеся регулирования рынка ценных бумаг в качестве самостоятельного вида финансовых правоотношений13. Важно учитывать, что рынок ценных бумаг, являясь частью финансового рынка, многоаспектен. Он охватывает не только общественные отношения, регулируемые иными юридическими отраслями (конституционное право, уголовное право, гражданское и др.), но также и экономические отношения.
Перед исследованием становления организованного рынка ценных бумаг России целесообразно уделить некоторое внимание генезису и развитию данного рынка в других странах.
Как верно заметил французский ученый-правовед Рене Давид, сравнительное правоведение полезно для того, чтобы лучше понять наше национальное законодательство и тем самым улучшить его14. Схожую мысль, однако уже по отношению к финансам, разделял французский ученый, специалист в области публичных финансов — Поль Мари Годме. Исследователь указывал на то, что сравнение государственных финансов различных стран помогает лучшему пониманию существа различных операций15. Следовательно, целесообразно провести анализ основных тенденций зарождения рынка ценных бумаг не только в Российской Федерации, но и в зарубежных юрисдикциях.
На протяжении многих столетий развитию финансовых рынков мешала исключительно глубокая моральная неопределенность16. Высказывались различные точки зрения о вреде спекулятивной торговли, ссудных операций17. К примеру, основоположник марксисткой теории происхождения государства и права Карл Генрих Маркс в своем труде «Капитал» (Das Kapital) считал, что деньги являются независимой формой капитала, которую аккумулирует капиталистическое общество18. В другой работе этого немецкого автора деньги упоминаются в качестве теории доминирования и эксплуатирования низших классов буржуазией и олигархами (денежными классами). Эти классы были в состоянии оказывать существенное влияние и контроль над пролетариатом через постоянный поиск им денег посредством заключения трудового договора19: «Так как по внешности денег нельзя узнать, что именно превратилось в них, то в деньги превращается все: как товары, так и не товары. Все делается предметом купли-продажи. Обращение становится колоссальной общественной ретортой, в которую все втягивается для того, чтобы выйти оттуда в виде денежного кристалла. Этой алхимии не могут противостоять даже мощи святых…»20. Фактически, из данной позиции можно сделать вывод, что Карл Маркс отрицательно относился к теории свободного обращения капиталов, в том числе посредством рынка ценных бумаг. Однако, практические соображения диктовали необходимость таких рынков, чтобы обеспечить достаточный для бизнеса капитал. Именно капиталистические идеалы изменили отношение к рынку ценных бумаг.
Мировой опыт развития финансово-правового регулирования рынка ценных бумаг
Рассматривая периодизацию финансово-правового регулирования рынка ценных бумаг, целесообразно выделить пять основных периодов в становлении и развитии финансово-правового регулирования рынка ценных бумаг в зарубежных странах, а именно:
1. Древний (римский — с момента зарождения Римского государства в 753 году до н. э. и до крушения Западной Римской империи в 476 году.);
2. «Ярмарочный период» (c 476 года до появления первых бирж в XVI веке);
3. Появление первых централизованных фондовых бирж (с момента основания первой фондовой биржи в мире в городе Антверпен в 1531 году до начала XVIII века);
4. Зарождение фьючерсной торговли (начало XVIII века до середины XIX столетия);
5. Современный этап (середина XIX века по настоящее время).
Древний период
Говоря об истоках появления организованного рынка ценных бумаг, необходимо уделить внимание Римской республике II века до нашей эры. Именно там в еще не подвергшимся теологическим ограничениям, наложенным позднее монотеистическими религиями Риме, появились три основные предпосылки21 для жизнеспособного рынка акций, а именно:
1. Свободно переводимый капитал;
2. Легко доступный кредит;
3. Готовность идти на риск (готовность рисковать).
Процветающая торговля на протяжении всей республики привела к накоплению богатства в Риме, где оно стало доступным в качестве капитала для инвестиций. Римское право того периода защищало право собственности, сделав капитал легко переводимым — для осуществления торговли по средиземноморью римские купцы стали использовать прототипы векселей как средства финансирования торговых сделок. Также, концепция кредита в коммерческом смысле получила развитие и широкое признание, о чем свидетельствует наличие денег, ссужаемых под проценты. И, наконец, появились инвесторы, которые были готовы вложить капитал с риском для себя, чтобы получить дополнительный доход.
Римское республиканское правительство передавало многие из своих функций, будь то строительство храмов или сбор налогов, группам инвесторов, известные в то время, как «publicani»22. Можно говорить о том, что «publicani» были схожи с современными акционерными обществами, чья собственность была разделена на «partes» (доли или части) на современный манер — акции. В «Publicani», как и в настоящее время в акционерных обществах, существовало руководство — исполнительные органы, которые занимались публичными счетами («tabulae») и подготовкой к проведению регулярных собраний акционеров. В некоторых таких компаниях в качестве рабочей силы в разных регионах страны использовались десятки тысяч рабов. Доли собственности в данных обществах были двух типов: крупные исполнительные пакеты акций крупных капиталистов, известные как «soccii» и меньшие доли, называемые «particulae», которые были гораздо более широко распространены (практически также, как и в настоящее время миноритарные акционеры).
Говоря о месте проведения организованных торгов в древности, то таким местом в Риме был форум, расположенный рядом с храмом Кастора. Некоторые историки античности указывают на то, что форум с его огромными базиликами можно рассматривать как огромную фондовую биржу, где происходили всевозможные денежные спекуляции23. Цицерон утверждал, что покупка акций публичных компаний рассматривалась как азартная игра, которую люди с консервативными взглядами избегали24.
Римская республика была многонациональным государством, завоевав или иным образом приобретя ранее чужие земли. Рынок ценных бумаг также был интернационализирован. Негражданам разрешалось владеть акциями большинства публичных компаний. Поскольку важность своевременной информации была широко признана, для систематического сбора полезной финансовой информации была создана сеть курьеров, распространявшаяся до самых отдаленных районов владений Рима25.
Римский фондовый рынок пришел в упадок и в конце концов прекратил свое существование после падения Западной Римской империи в 476 году. Христианская феодальная система Средневековой Европы и исламский порядок, который стал доминировать в значительной части Азии и Африки, были изначально враждебны к финансовым рынкам. Примитивная экономика существовала благодаря бартерной системе. Спекулятивные сделки прошлых веков, как было упомянуто выше в исследовании, были запрещены религиозными течениями. Сама идея финансового рынка была абсолютно враждебна фундаментальным и организационным принципам, на которых основывались общества того периода.
«Ярмарочный период»
Впоследствии после падения Западной Римской империи, как и в Античности на территории современной Италии, на Апеннинском полуострове сначала только в нескольких небольших городах-государствах стали происходить изменения. Купцы из таких государств, как Венеция и Генуя, расширяли свои торговые связи на огромные по тем временам расстояния. Это неизбежно было сопряжено с большими рисками: чтобы добиться успеха, коммерсанты должны были научиться учитывать эти риски и управлять ими. В конечном итоге именно необходимость управления рисками создала потребность в финансовых рынках. Вероятно, было неизбежно, что ценные бумаги — бумажная форма (воплощение) активов — в итоге станут продаваться среди торговцев, которые привыкли к систематическому принятию риска.
De-facto, первыми торгуемыми ценными бумагами были исключительно государственные долговые обязательства, выпущенные итальянскими городскими администрациями с целью привлечения дополнительной ликвидности. Государственные займы, безусловно, не были уникальными: их отличало то, что они были оборотными, то есть могли свободно передаваться (покупаться и продаваться) отдельными лицами. В Венеции государственные облигации торговались в квартале Риальто26.
К середине XIV века эти сделки были существенными по объему совершаемых операций, что в свою очередь потребовало соответствующего государственного регулирования. Так, в 1351 году был принят закон, запрещающий распространение ложных слухов, направленных на снижение цен, по которым торговались государственные облигации. После этого, в 1390, 1404 и 1410 годах, предпринималось несколько попыток ограничить спекуляцию государственными ценными бумагами, запрещая сделки с отсроченными расчетами (что позволяло покупателю владеть ценной бумагой, за которую он еще не заплатил). Большой Совет (орган управления в Венецианской республике с 1172 по 1797 год) предпринял усилия с целью запрещения того, что теперь называется «инсайдерской торговлей» (использование непубличной информации для получения прибыли посредством совершения сделок с ценными бумагами)27. Несмотря на эти регулятивные ограничения, торговля государственными облигациями процветала в Венеции и стала обыденным явлением также и в других городах. К XV веку рынки государственных ценных бумаг появились во Флоренции, Генуе, Пизе и Вероне.
Фернан Бродель, французский историк, представитель французской историографической школы «Анналов», считал Средиземноморье колыбелью фондового рынка28. Большинство итальянских городов-государств распространяли сбор налогов на организации под названием «monti», подобные древнеримским «publicani». Капитал «monti» был разделен на акции, называемые «luoghi»29. Это был естественный процесс: как только началось развитие рынка государственных облигаций — появились и иные ценные бумаги. К XV веку сделки с «luoghi» осуществлялись наряду с торговлей государственными облигациями. Практически можно с уверенностью говорить, что это был первый фондовый рынок постримской эпохи.
За пределами итальянского полуострова ранние финансовые рынки развивались как дополнение к крупным торговым ярмаркам, которые с XI века проводились по всей Западной Европе. С точки зрения этимологии слово «ярмарка» произошло от двух слов: от немецкого «Jahr» — «год» и «Markt» — «рынок»30.
Большие ярмарки привлекали купцов и торговцев с огромных расстояний. Привлекательность данных мероприятий заключалась не только в том, что они служили центральным местом сбора торговцев для ведения бизнеса, но и в том, что купцам обычно предоставлялись особые льготы, освобождавшие их от уплаты пошлин и налогов, которыми облагалось большинство коммерческих сделок. Как описывает их Фернан Бродель, ярмарки лучше всего можно рассматривать как пирамиды. Рынки многих местных товаров, обычно дешевых и часто скоропортящихся, составляли широкое дно пирамиды. Выше находилось меньшее количество более дорогих предметов роскоши, часто привезенных издалека. И, наконец, на самом верху находился активный денежный рынок, контролируемый несколькими крупными дилерами31. Так, на ярмарках города Лейпциг акции немецких рудников торговались с XV века. На Сен-Жерменских ярмарках близ Парижа торговали муниципальными облигациями, долговыми расписками и лотерейными билетами. Антверпен с его двумя продолжительными ежегодными ярмарками весной и осенью и льготами по уплате налогов описывался как «непрерывная ярмарка»32.
К XVI веку уже в нескольких странах Западной Европы существовали первые централизованные механизмы торговли финансовыми активами, такими как акции и облигации. Однако данная примитивная финансовая система была поражена внешним шоком — внезапным притоком золота и серебра из португальских владений в Африке и испанских территорий в Новом Свете33. Можно смело говорить о том, что с этого момента начинается история современного капитализма, а именно — с появления в науке такого понятия, как «революция цен»34. Поскольку монеты, изготовленные из золота или серебра, были общепринятым средством обмена, то все, что резко увеличивало предложение монет, также увеличивало количество денег в экономике. Такое увеличение денежной массы, не сопровождаемое соответствующим увеличением предложения товаров и услуг, доступных для покупки, привело к гиперинфляции. Эрл Гамильтон, американский историк, один из основателей экономической истории, считал, что в начале 1500-х гг. уровень цен в Западной Европе увеличился более, чем в два раза и оставался на высоком уровне в течение следующего столетия. Гамильтон также не без оснований считал, что заработная плата, выраженная в денежной форме, отставала от роста цен, создавая рост прибыли, который делал возможным накопление капитала, что в последствие привело к появлению современного капитализма и фондового рынка35.
Еще одной из причин, послужившей дальнейшему централизованному развитию рынка ценных бумаг в Западной Европе, стали постоянные войны между государствами. Насущная потребность европейских правительств финансировать войну неизбежно привела к появлению новых методов получения денег в казну, как в форме налогов, так и посредством внутренних заимствований. Правители брали в долг, у кого было возможно, и на любых доступных условиях. Однако крупных займов от нескольких богатых людей было недостаточно: для расширения базы, посредством которой можно было бы получать деньги, требовались некоторые новые инструменты. Так, император Священной Римской империи Карл V (также известный, как Карлос I — король Испании) создал в середине XVI века новый инструмент — аннуитет (финансовая рента), который, как оказалось, стал пользоваться большой популярностью. Данный вид государственных займов нашел широкое распространение в Испании. По данному договору государство (плательщик ренты) с одной стороны и получатель ренты, с другой стороны, обладали взаимными правами и обязанностями. Так, страна сразу же после подписания договора получала указанную в нем сумму, а получатель — проценты за пользование своими денежными средствами (обычно 5–7 процентов годовых) в течение всей его жизни.
По другому виду аннуитетов не предусматривался срок действия договора и фактически был бессрочными, так как мог передаваться по наследству. Более того, правительство, согласно условиям договора, имело право в одностороннем порядке погасить основную сумму в любое время и таким образом аннулировать ренту. Однако, постоянные войны de facto нивелировали данную возможность. Количество заключенных договоров росло, следовательно увеличивалась долговая нагрузка на государство, что в 1557 году вынудило сына Карла V короля Испании Филиппа II объявить о банкротстве (дефолте)36. Таким образом, все обязательства по договорам были аннулированы, денежные средства получателям ренты не были возвращены.
Говоря о странах Азии, заметим, что, к примеру, в Японии примерно в 1600 году появились первые бумажные деньги Ямада Хагаки. Впервые они были выпущены в районе Исе-Ямада (сегодня, префектура Миэ), выступая в качестве депозитной квитанции, подлежащей обмену на серебряные монеты. Орган по их эмиссии назывался Санпо Кэйгошо37. Интересным фактом является то, что на этом месте в префектуре Миэ находится синтоистский монастырь, который и является тем местом, где впервые были напечатаны бумажные деньги. Данные чеки стали использоваться в качестве средства расчетов на этой территории. Впоследствие торговцы, главным образом в регионе Кинки (центр региона — префектура Киото), начали выдавать собственные чеки, а кланы в основном в западной части Японии также начали выпускать чеки (hansatsu) в качестве средства для финансирования нехватки денег у себя и покрытия дефицита валюты, выпущенной правительством. Данные чеки справедливо можно считать прообразом первых печатных денег Японии. Также hansatsu считают прообразами первых облигаций на территории страны, обеспечением которых был выращенный рис или иные товары38. С целью распространения по всей стране монет единого стандарта правительство Сегуната Токугава попыталось предотвратить свободное обращение чеков (hansatsu), запретив их использование, а также предоставив фиксированные условия для выдачи лицензий. Однако, эти меры оказались неэффективными. В конце периода Эдо почти 80% кланов выпускали чеки (hansatsu), что привело к высокой инфляции. Так, из-за нехватки государственной валюты, чеки (hansatsu), выпущенные могущественными торговцами под поручительством кланов, распространялись даже за пределами клановых границ.
Появление первых централизованных фондовых бирж
Говоря о появлении первой организованной фондовой биржи в мире, то к середине XVI века город Антверпен (ныне Королевство Бельгия) с его «непрерывной ярмаркой» превратился в ведущий финансовый центр Западной Европы того периода. Он стал «домом» для первой постоянной фондовой биржи, названной так в честь отеля «des Bourses» в соседнем Брюгге, построенного дворянином из древнего аристократического рода Ван дер Бурсе, который начертал над дверью свой родовой герб — три кошелька (bourses)39. Название «биржа» прижилось и в XVII веке писатель Сэмуел Рикар, автор книги «Новый бизнесмен», определил термин «биржа» как фондовую биржу, которая была местом встречи банкиров, торговцев и бизнесменов, биржевых торговцев валютой, дилеров, брокеров и других лиц40.
По мере развития биржевой торговли стали появляться нарушения, связанные не только с незаконным использованием инсайдерской информации, но также и с манипулированием рынка — то есть с действиями, которые могут изменить стоимость одной или нескольких ценных бумаг в большую или меньшую сторону. Данные действия, оказывающие существенное изменение стоимости финансового актива, происходят достаточно часто в мировой и российской практике и в настоящее время.
Целесообразно рассмотреть один из первых таких случаев. По мере того, как все больше ценных бумаг, выпущенных различными иностранными юридическими лицами, стали торговаться на бирже, рынок начал систематически идентифицировать кредитоспособность различных эмитентов так, что цены колебались в ответ на изменение восприятия «кредитного рейтинга». Однако более ликвидные рынки также имели и обратную сторону: происходили явные попытки манипулирования рынком. В XVI веке в городе Лион синдикат, организованный флорентийцем Гаспаром Дуччи, умышленно пытался снизить цены на государственные ценные бумаги. Данные действия были необходимы злоумышленникам для скупки этих бумаг по меньшей стоимости для дальнейшей перепродажи по завышенным ценам. Таким образом, флорентиец намеревался получить существенную по тем временам маржу — от 11 до 13%41.
Впоследствии Амстердам заменил Антверпен в качестве финансовой столицы Западной Европы. Так, в 1602 году была создана Голландская Ост-Индская компания, что стало одним из определяющих событий в эволюции современного фондового рынка. Новая организация была учреждена как акционерное общество, которое отличалось от стандартной партнерской формы организации, обычно используемой торговцами. Известный экономист, Адам Смит писал, что акционерные общества стали создаваться в те времена из-за проблем «дальней торговли»42, которая связывала большие капиталы на длительное время. Инвесторы, вместо того чтобы быть партнерами в фирме, владели акциями новой компании, что делало саму компанию независимой от ее владельцев. Это означало, что организация не могла была быть распущена после смерти или ухода одного из ее партнеров, что значительно облегчало привлечение капитала благодаря большому списочному количеству миноритарных акционеров, многие из которых играли лишь пассивную роль, получая дивиденды.
Современная (основанная частично на римской) концепция акционерного общества возникла в средневековых торговых товариществах под названием «societas maris» и «commenda»43. Данные партнерства использовались для финансирования судоходства и распределения рисков, присущих таким предприятиям. Партнеры делились на инвесторов, которые оставались на суше, и путешественников, которые шли с кораблями. В обшествах «commenda», путешественники не рисковали капиталом (только своей жизнью), и получали одну четвертую часть дохода. В компаниях «societas» путешественники вкладывали одну треть денег и получали половину прибыли.
Первые акционерные общества были фактически созданы в Англии в XVI веке. Эти компании имели только временные уставы, выдаваемые Короной, в некоторых случаях исключительно на один торговый рейс (одним из таких примеров была Московская компания, зафрахтованная в Англии в 1533 году для торговли с Московией)44. Спустя время Голландская Ост-Индская компания стала первой акционерной компанией, имевшей постоянный устав. Как верно замечает Д. М. Мошкова: «Техника коллективного ведения крупных дел была выработана в Торговом доме Фуггеров в Германии, генуэзском банке Св. Георгия, Ост-Индской и Вест-Индской компаниях, а опыт, накопленный ими в регулировании отношений с участием юридических лиц, оказал в последующем огромную роль в развитии законодательства XIX в.»45.
В 1609 году был основан Амстердамский Виссельбанк (Wisselbank), который являлся прообразом первого центрального банка государства в мире)46. Благодаря этому купцы смогли переводить платежи друг другу, деноминированные в банковских деньгах (так называемых — banco), выпущенных Виссельбанком. Банк действовал на основе достаточно консервативных принципов, не стремился расширить предложение денег и кредита в экономике больше, чем то количество, которое находилось в его хранилищах. Однако одно только использование banco способствовало колоссальному расширению голландской торговли.
Стоит уделить некоторое внимание появлению также, в XVII веке Лондонской фондовой биржи (London Stock Exchange), которая в настоящее время является одной из основных торговых площадок в мире. Она была создана в 1698 году, однако некоторые ученые считают, что годом основания биржи следует считать 1571 год. Так 23 января 1571 года королева Елизавета I по приглашению основателя организации — сэра Томаса Грешема посетила здание биржи и предоставила ей статус королевской47. Однако данная организация занимались исключительно сделками, связанными с купли-продажей товаров (фактически была только товарной биржей). Лишь только в 1695 году на бирже стали проводиться сделки с государственными ценными бумагами.
Затем в 1698 году был напечатан первый номер двухнедельного бюллетеня «The Course of the Exchange and other thing»48. В нем размещались курсы основных валют того периода и цены на товары, а также стоимость ценных бумаг. Издателем бюллетеня был Джон Кастэинг (John Castaing), местом издания был указан «его офис в кофейне Джонатана». Именно в этом заведении собирались первые в мире джобберы (дилеры) и брокеры. Также благодаря активным участникам встреч в той кофейне появились такие известные в настоящее время биржевые слова, как «прямая подписка», «андеррайтинг» и «пут». Известное в современном мире понятие брокера в то время означало следующее: «это человек, который действует как агент для других, ведя переговоры о покупке или продаже акций, за что он получает комиссионные»49.
Зарождение фьючерсной торговли
Первая организованная торговля фьючерсами в современном ее понимания возникла в 1710 году в Японии. В городе Осаке была основана первая в мире рисовая товарная биржа — 堂島米市場 (Dōjima Rice Exchange)50. В этом городе в 1697 году была учреждена не фондовая, а именно рисовая биржа. Важно заметить, что она была одной из разновидностью товарных бирж. Это решение было логичным, так как рис и по настоящее время является важнейшим товаром в Азии, из которого изготавливают различные продукты питания и т. д. В те годы торговцам на Японском архипелаге необходимо было иметь централизованное место для осуществления торговых операций. Именно в это время стали появляться первые рисовые брокеры и лица, которые осуществляли обменные операции с различными валютами — менялы (両替商)51. Осакские торговцы организовались в национальную систему обмена информацией. Главным препятствием для развития современной капиталистической системы в Японии в то время была именно транспортная проблема. В те годы такие товары, как тканый шелк и саке, можно было с легкостью перевозить на телеге. Однако большинство сельскохозяйственных культур приходилось траспортировать посредством использования огромных караванов вьючных животных, запряженных в телеги, путь которых проходил по опасным и тяжелопроходимым дорогам, в том числе через горные хребты. Логично, что один независимый от всех фермер не мог самостоятельно совершать такие действия. Следовательно, необходимо было разработать такой финансовый инструмент, который упростил бы торговлю товарами. Этим инструментом и стал фьючерс.
С точки зрения этимологии, слово фьючерс произошло от английского futures — вид биржевых операций по купли-продаже с оговоркой о поставках на последующий срок (обычно от недели до нескольких лет) по курсу на момент заключения контракта52.
Развитие фьючерсной торговли пришлось на Северную Америку. Этому, в том числе, поспособствовала Американская буржуазная революция конца XVIII века. В тринадцати колониях хлопковый рынок, табака, зерна и других товаров существовал уже с 1752 года.
Фьючерсный рынок возник вследствие того, что фермеры, выращивая свой урожай, привозили его на соответствующие рынки с надеждой его продать. Стоит заметить, что в те времена отсутствовали какие-либо финансовые индикаторы спроса. Фактически предложение всегда превышало спрос. Вследствие чего урожай оставался непроданным и часто портился. Однако были и обратные ситуации: из-за неурожаев цены на пшеницу и другие сырьевые товары могли резко вырасти, что приводило к их дороговизне, то есть предложение не могло удовлетворить резко возникший спрос на данный товар.
Так, уже в середине XIX века стали возникать централизованные рынки, первые из них — рынки зерна. Продавцы имели возможность привезти свои товары и продать их с немедленной поставкой (так называемая спотовая торговля), либо с поставкой в будущем. Последние — форвардные контракты являлись предшественниками современных фьючерсных контрактов53.
В дальнейшем в 1848 году в городе Чикаго была основана срочная товарная биржа (Chicago Board of Trade — CBOT)54. Первая сделка на этой бирже датируется 13 марта 1851 года (о поставке в июне 1851 года 3000 бушелей кукурузы). Позднее в 1865 году появились первые в мире стандартизированные фьючерсные контракты, которые основывались на следующих ключевых элементах:
1. Качество зерна;
2. Количество зерна;
3. Время и место поставки55.
Фьючерс отличен от других деривативов обязанностью продавца поставить покупателю базовый товар (хлопок, рис, пшеница, нефть и др.), а также сроком действия и датой завершения данного контракта (экспирация).
Фактически же требования к фьючерсам, которые были установлены в 1865 году, действуют и по настоящее время. Приведем пример нового, необычного фьючерса. В конце 2020 года на Чикагской товарной бирже начались торги фьючерсами на воду56. Как было упомянуто ранее, большая часть фьючерсных контрактов на сырьевые товары предполагают, что в будущем произойдет покупка актива, будь то зерно или нефть и т. д. Однако, заметим, что фьючерсы на воду этого не предусматривают. Они имеют привязку к индексу водных ресурсов Калифорнии Nasdaq Veles (NQH2O)57. Данный индекс определяется средневзвешенными ценами на пяти крупнейших рынках воды этого штата США. Фактически инвестор зарабатывает на разнице в стоимости фьючерса на этот товар и индекса. Появление фьючерсов на воду не является антиутопией. Частично это решение было вызвано опасениями перспективами будущего: засухи в мире будут становиться все чаще, как и нехватка воды. Однако существует местная причина, побудившая к торговле фьючерсами на воду, которая заключается в постоянной смене влажности в Калифорнии. Цены на данный ресурс постоянно меняются и сельхозпроизводителям приходится сталкиваться с подорожавшей водой в засушливую погоду. Поэтому введение фьючерсных контрактов позволит фермерам хеджировать риски. Если ожидается удорожание воды, то можно купить фьючерс на воду, а фермеры заработают на разнице. Данная возможность позволит нивелировать затраты на подорожавшую воду в период засухи.
Таким образом, необходимо понимать, что доктрина финансового права, так же как и экономическая наука, претерпевают изменения — появляются действительно новые, иногда специфические по своей природе общественных отношений, финансовые инструменты. Поэтому необходимо постоянно совершенствовать правовую базу, в том числе опираясь на доктринальные исследования и практику.
Современный период
Отсчет современного периода в развитии фондового рынка следует начинать с середины XIX века. Промышленная революция, начавшаяся в XVIII веке, в значительной степени повлияла на современный финансовый рынок.
Благодаря возникшим в те годы технологическим новациям (телеграф, пароходы, электричество, паровозы, телефон) произошло существенное и кардинальное развитие рынка ценных бумаг. Это стало возможным благодаря ускоренной передачи информации о котировках ценных бумаг, о капитализации компаний, информации о принятых решениях, как самими акционерными обществами, так и правительствами государств мира. Оборот ценных бумаг происходил преимущественно на фондовых биржах, поскольку внебиржевых рынков в этот период практически не существовало.
Все эти технологические изыскания стали базисом для возникновения глобального (мирового) финансового рынка.
При этом в те годы происходило активное развитие акционерных компаний различных сфер деятельности (добыча, переработка и сбыт природных ресурсов и получаемых из них товаров; торговые компании, банки и т. д.). К примеру, во Франции после принятия коммерческого кодекса 1807 года были созданы три основных вида акционерных обществ, такие как:
1. Анонимные общества (sociétés en participation anonyme), получившие такое название благодаря тому, что участники (акционеры) не упоминались в регистрационных документах;
2. Простые общества (sociétés en nom collectif) — участники несли индивидуальную и коллективную ответственность за все обязательства организации;
3. Коммандитные общества (sociétés en comandite) — активные участники (или один участник) несли неограниченную ответственность по обязательствам компании, а участники без права голоса несли ответственность только по тем обязательствам, под которыми они непосредственно подписывались (это был важный шаг перехода от простого общества к акционерным обществам)58.
Существенное влияние на развитие международного финансового рынка оказало появление, как было упомянуто ранее, акционерных обществ. Однако существенный вклад был оказан именно зарождением нефтегазовых компаний. Нефть, газ, а также водород существенным образом влияют на развитие мирового рынка капитала и по сей день.
Так, 10 января 1870 года была основана американская нефтяная корпорация Standard Oil. Одним из ее основателей был Джон Дэвисон Рокфеллер (John Davison Rockefeller). Первоначально небольшая компания, которая занималась переработкой и продажей нефтепродуктов в Кливленде и Охайо59, впоследствии завоевала большую часть нефтедобычи во всем мире. Ее основатель — Джон Дэвисон Рокфеллер являлся первым долларовым миллиардером в истории человечества, а также богатейшим человеком планеты при пересчете его состояния, в ценах 2019 года — примерно 418 млрд долл. США60. В дальнейшем, после антимонопольной кампании правительства США, согласно решению Верховного Суда США 1911 года61 компания была разделена на семь корпораций, многие из которых существуют и в наше время, продолжая оказывать влияние на развитие мировой экономики, права и финансов. Для этих компаний в 1950 году главой итальянской нефтяной компанией Eni Энрико Маттеи был введен специальный термин: «семь сестер». Эти компании неоднократно вступали в сговор с целью установления контроля над мировыми поставками нефти, используя политические, военные и иные способы влияния (убийства, свержения законных правительств суверенных государств, изменения законодательства страны в пользу нефтяных корпораций и т. д.) В настоящее время к компаниям из «семи сестер» относятся: Exxon-Mobil, Chevron, BP, Royal Dutch Shell и др.62.
Не менее важным является появление в современном периоде истории развития рынка ценных бумаг первых фондовых индексов. Под фондовым индексом (биржевым индексом) принято понимать показатель состояния и динамики рынка ценных бумаг, условная величина, отражающая стоимость наиболее важных акций, котирующихся на бирже63. Обычно фондовые индексы разделяются по секторам экономики (промышленность, финансы, технологические компании). Также существуют и общие индексы, которые отражают динамику фондового рынка государства и т. д.
Важно упомянуть, что первым в мире фондовым индексом стал индекс Dow Jones Transportation Average. Он был разработан Чарльзом Доу на основе стоимости акций одиннадцати транспортных компаний США того времени за исключением такой компании, как Western Union64. Сам индекс был создан 3 июля 1884 года. Он стал публиковаться в газете Customers’ Afternoon Letter, которая в 1889 году стала одной из ведущий финансовых газет мира — Wall Street Journal65. Позднее в 1896 году, упомянутая ранее газета, впервые выпустила второй фондовый индекс, который уже был основан на котировках акций промышленных компаний — the Dow Jones Industrial Index66.
Стремительное развитие рынков ценных бумаг было отмечено после завершения мирового экономического кризиса — т. н. «Великой депрессии», в 30-гг. двадцатого столетия. Этот период характеризовался усилением процессов концентрации и централизации капиталов в развитых экономиках. С этого же периода рынки ценных бумаг начинают более активно регулироваться государствами с целью устранения мошеннических действий и злоупотреблений, нередко возникавших в этой сфере. Формируются также новые сегменты рынка ценных бумаг, в частности внебиржевой первичный рынок.
В XX веке работы английского экономиста, основателя кейнсианского направления в экономической науке Джона Мейнарда Кейнса оказали значительное влияние на современный рынок ценных бумаг. По мнению ученого: «Если бы сделать инвестирование капитала подобно браку, долгосрочным и нерасторжимым актом, прерываемым разве что смертью или какими-либо другими вескими причинами, то это могло бы явиться полезным лекарством от наших современных болезней. Ибо это вынудило бы инвестора обратить свой взор на долгосрочные перспективы, и только на них…»67. Более того, Д. Кейнс указывал на то, что «все более увеличивается группа инвестиций, осуществляемых непосредственно правительствами, муниципальными органами. Эти органы, осуществляя инвестиции, прямо исходят в качестве общей предпосылки из приносимых ими перспективных социально полезных результатов, как бы сильно не различались эти инвестиции по их коммерческой выгодности»68.
После окончания Второй мировой войны наблюдался очередной период бурного развития национальных рынков ценных бумаг. Причинами послужили: дальнейшее развитие научно-технической базы, процессы обновления технологий в производственной и информационной сферах, усиление международной конкуренции и т. д. Этот период характеризовался резким увеличением разнообразия видов ценных бумаг, в частности появлением производных международных частных ценных бумаг. Происходит дальнейшее усложнение инфраструктуры рынка ценных бумаг. Помимо фондовой биржи и первичного внебиржевого рынка начал функционировать т. н. «уличный» (организованный вторичный внебиржевой) рынок.
Вспоминая вопрос о зарождении мирового финансового рынка, следует заметить, что он окончательно сформировался к концу пятидесятых годов прошлого столетия69. Под этим термином целесообразно понимать совокупность национальных финансовых рынков70, объединенных в рамках глобальной финансовой системы, состоящий из национального, международного и мирового финансовых рынков. Так, аргументируя данную позицию, необходимо уделить некоторое внимание международным конференциям в этой сфере. Они стали проводиться еще во время острой фазы Второй мировой войны, а часть этих мероприятий — уже после окончания военных действий. Одной из таких конференций стала Бреттон-Вудская. Она в значительной мере повлияла на дальнейшее развитие рынка ценных бумаг: проведенная в 1944 году и закрепившая базовую стоимость золотой унции и курсы основных мировых валют.
Впоследствии в 1976 году другая конференция внесла значительный вклад в мировой финансовый рынок. Ямайская валютная система закрепила основополагающий принцип — установление курсов валют не государствами, а самим рынком. Также был отменен золотой стандарт и золотые паритеты и, что не менее важно — появились специальные права заимствования (Special drawing rights) и мировые резервные валюты71.
Необходимо также заметить, что на современном этапе развития рынка ценных бумаг торговля осуществляется на электронных торговых платформах. Эта тенденция связана с развитие информационно-телекоммуникационной сети «Интернет». Постепенный переход на такие платформы начался еще в 70-гг. XX века. Так, по мнению Чалдаевой Л. А.: «электронная система ведения торгов представляет собой программно-алгоритмическую торговую и расчетно-клиринговые системы, реализованные на электронно-вычислительной и телекоммуникационной технической платформе»72. В наши дни большинство операций проводятся посредством использования голосовых торгов и электронных систем.
Говоря о современных ученых, которые исследуют вопросы финансово-регулирования фондового рынка, можно выделить труды английского ученого-правоведа Алистера Хадсона. В работе «The Law of Finance» автор утверждает, что рынок акционерного капитала является одним из важнейших элементов современного финансового права73.
Российский опыт развития финансово-правового регулирования рынка ценных бумаг
Вопрос о становлении организованного рынка ценных бумаг в России является дискуссионным среди ученых: как юристов и экономистов, так и историков. К примеру, А. Б. Быля выделяет три основных периода в формировании и развитии рынка ценных бумаг России: первый период с 1769 года до середины XIX века, второй — с 60-х годов XIX столетия до 1897 года и третий период — с введения золотого стандарта в 1897 году по 1914 год74. Противоположной точки зрения придерживается А. В. Сладкова. В своих исследованиях, посвященных административным правонарушениям в области рынка ценных бумаг, ученый приводит следующие четыре75 основных периода: дореволюционный (с XVIII века по 1917 год), советский период с 1917 года по конец 1980-х годов), постсоветский период (конец 1980-х годов по 2002 год) и современный период, который отсчитывается с принятия кодекса РФ об административных правонарушениях в 2002 году и по настоящее время.
В этой связи, основываясь на мнениях ученых в данной сфере, а также по аналогии с мировой практикой, по нашему мнению, следует выделить четыре основных этапа (периода) в развитии рынка ценных бумаг Российской Федерации, а именно:
1. Протобиржевой — отсчет которого целесообразно начинать с появления первых ярмарок и купеческих собраний как первых прообразов организаторов торговли и саморегулирования биржевой деятельности на Руси с VI–VIII века н. э.;
2. Дореволюционный этап — зарождение и придание правовой основы организованному рынку ценных бумаг в России при Петре Великом и до октябрьской революции (переворота) 1917 года;
3. Советский этап — с 1917 года до начала 1988 года (до принятия первых нормативных правовых актов в сфере регулирования современного рынка ценных бумаг), характеризующийся отсутствием биржевого рынка;
4. Современный этап — с 1988 года (были приняты первые нормативные правовые акты в сфере регулирования рынка ценных бумаг современного рынка ценных бумаг) по настоящее время, в рамках которого был восстановлен и трансформирован организованный рынок ценных бумаг.
Протобиржевой этап
Протобиржевой этап следует отсчитывать с VI–VIII вв., когда на территории Среднего Днепра сложилось мощное объединение из четырнадцати племенных организаций, возникших как военные союзы и получивших название «Рос» или «Рус». В этот период отсутствовало соответствующее законодательство и орган власти, который осуществлял бы финансовый контроль на товарном рынке. И. А. Исаев условно разделяет территорию славян в этот период на «Внутреннюю Русь», то есть совокупность тех территорий, которые принадлежали славянам издревле, и «Внешнюю Русь» — территорию славянских и финно-угорских, литовско-латышских племен, продолжающих жить в условиях родовой общины и покоренных племенными союзами76. При этом покоренные народы платили дань. Более того, уже с VIII века славяне стали проводить первые торговые операции с хазарами и арабами, позднее — с Булгарией, а также осуществляли торговлю с Византийской империей.
В дальнейшем на основе вышеупомянутых союзов появились протогосударственные объединения, такие как Артания, Куяба и Славия. В IX в. большая часть славянских племен объединяется в территориальный союз, получивший название «Русская земля». Так, до X в. на территории Древней Руси основной валютой выступали товары, которые пользовались наибольшим спросом: скот (поэтому позже металлические деньги тоже назывались скот, а княжеская казна — «скотница»), мех ценных зверей, в частности куницы — «куна»77, мед, рыба и другие товары. Известный мусульманский географ IX–X вв. Ибн-Хордадбеха в «Книге путей и стран» писал об активности «русов-купцов», которые торговали со многими народами Черноморья, Каспия и даже с народами Месопотамии78.
Позднее, проведенным в 1097 году Любеческим съездом князей, произошло юридическое оформление феодальной раздробленности на Руси. Следует выделить следующие тенденции прошедшего события: во-первых, произошла деградация торговых операций на Руси и возвращение бартерных операций; во-вторых, княжества стали обособляться друг от друга, что привело к потере связей и хаотичному развитию территорий, включая вопросы внешнеэкономических отношений. В те годы достаточно активно развивались такие города, как Великий Новгород и Псков. Практически сразу после легитимации разделения единого государства эти города стали одними из первых республик на Руси. По решению главных органов государственных образований, включая вече и боярские советы, республики наращивали экспансию на внешних рынках. Так, на протяжении многих веков государства взаимодействовали с Ганзейским союзом. Осуществлялась торговля различными товарами, на которые была введена монополия (например, клей, икра, лен и т. д.).
В это время в Новгороде Великом произошла первая попытка создания организованной торговли. По решению вече и боярского совета Великого Новгорода была создана одна из первых фактически саморегулируемых организаций на финансовом рынке — независимое сообщество купцов «Ивановское сто». К участникам данной организации предъявлялось требование о единовременном членском взносе. Общество имело свой устав. Говоря о функциях данной организации, заметим, что она могла разрешать торговые споры. Более того, Н. Е. Артемов и В. И. Лебедев указывают на то, что организация избирала «из своей среды пять старост, которые вместе с тысяцким ведали всеми торговыми делами и торговым судом в Новгороде, устанавливал меры веса, меры длины»79 и т. д. Также обществу принадлежало специальное место — гостиный двор. Именно там осуществлялась торговля и хранились товары. Можно смело говорить о том, что новгородские купцы того периода в достаточной мере организовали свою деятельность. Купцам-членам «Ивановское сто» предоставлялись различные права и преференции, в том числе долгосрочные займы и краткосрочный кредит под низкие процентные ставки. Однако после присоединения Новгородской республики к Московии в 1478 году были упразднены все торговые вольности80.
В дальнейшем в связи с усилением власти Московского княжества, главной целью которого было получение ярлыка на великое княжение, осуществлялись попытки централизации торговли на Руси. Такая тенденция стала прослеживаться с начала правления князя Московского Ивана Калиты, а затем и Дмитрия Донского. Позднее после решительной победы над войсками хана Ахмата в 1480 году Великий князь Иван III распорядился запретить чеканку монет в удельных княжествах и ввел централизованную эмиссию денег81. Впервые на монетах появилась надпись «государь всея Руси». Фактически это событие стало концом самостоятельной торговли в удельных княжествах, так как все операции осуществлялись только с использованием денежной системы Московии.
Позднее на территории Московского государства также, как и в Западной Европе, проходило огромное количество ярмарок. De facto, это были аналоги современных товарных бирж. К примеру, в Архангельске во время ярмарок проводились заседания собраний купцов, которые являлись раннебиржевыми собраниями82.
Важно также учитывать, что существовали две основные проблемы таких собраний, а именно: их стихийность и плохая организованность. Интересно, на наш взгляд, будет учесть еще одну особенность русских ежегодных ярмарок. Для этого обратимся к идеям американского ученого, специализировавшегося на русской истории, — Ричарда Эдгара Пайпса. Историк считал, что любая сделка на ярмарке была сродни состязанию, в котором продавец и покупатель пытались обмануть друг друга83. Аналогичного мнения придерживался первый русский экономист, мыслитель, автор одного из первых экономических трактатов России «Книга о скудости и богатстве» Иван Тихонович Посошков84.
Дореволюционный этап
В рамках рассмотрения данного этапа необходимо обратиться к реформам Петра Первого. Дипломатическая миссия «Великое посольство» (1697–1698 гг.), созданная царем для решения конкретных внешнеполитических задач, также имела ряд экономических целей. Одной из них являлось упрочение внешнеэкономических связей с Западной Европой. Для этого самодережец лично ознакомился с деятельностью передовых бирж того времени: Лондонской и Амстердамской. Позднее, 27 октября 1699 года был подписан именной указ «О составленiи купцамъ, как и в другихъ Государствахъ, торговыхъ компанiй, о росписанiи городовъ по торговымъ деламъ на провинциi, съ подчиненiемъ малых городов главному Провинцiальному городу и о причислениi къ слободамъ разночинцевъ, имеющихъ промыслы»85. По смыслу данного документа купцам предписывалось осуществлять торговлю в Астрахани, Архангельске и Новгороде, основываясь на зарубежном опыте. В каждом из трех городов должны были быть учреждены собрания купцов для разрешения всех торговых вопросов. Впоследствии в новой столице государства — в городе Санкт-Петербурге, была создана первая в российской истории фондовая биржа. По мнению, П. В. Лизунова, до сих пор не установлена точная дата ее учреждения, как и нормативный правовой акт, закрепивший ее правовой статус86. Во многих источниках есть упоминание на 1703 год как год основания биржи. За основу берется тот факт, что после празднования юбилея города в 1903 году аналогично отмечался юбилей биржи87. Несколько лет биржа оставалась таким же собранием купцов, как и ранее были ярмарки. К тому же отсутствовало соответствующее правовое регулирование биржевой деятельности, в том числе — не был закреплен орган, который осуществлял бы финансовый контроль за деятельностью фондовой биржи. Ввиду отсутствия должного регулирования, в 1717 году Петром I были возложены обязанности на Коммерц-коллегию по осуществлению контроля за биржей88. Также 17 марта 1717 года был издан именной указ государя об учреждении в России должности гоф-маклера89. 16 января 1721 года Петр Первый подписал «Регламентъ или Уставь Главнаго Магистрата»90. Документ помимо всего прочего содержал две главы (XVIII и XIX), которые относились к биржевому делу. На основании регламента властям на местах надлежало учредить биржи для осуществления торговых операций, вексельных и биржевых сделок. Подводя небольшой итог, можно заметить, что экономические реформы императора Петра Первого позволили создать особый до этого не апробированный биржевой рынок. Благодаря проведенной реформы многократно увеличилось количество привезенных товаров из-за границы, а также осуществленных биржевых сделок91. В том числе появились первые биржевые артели, которые являлись вспомогательными органами при бирже.
16 мая 1729 года Петром Вторым впервые в России был издан вексельный устав92. Основная цель принятия документа заключалась в упрощении перевоза денежных средств посредством использования документарной ценной бумаги — векселя.
В дальнейшем 29 декабря 1768 года (9 января 1769 года) был подписан, а затем, 2 (13) февраля был обнародован «Манифест об основании двух ассигнационных банков и выпуске ассигнаций»93. Эти банки были учреждены в Москве и Санкт-Петербурге и в соответствии с документом на данные учреждения был возложен обмен медных денег на государственные ассигнации. Они были напечатаны на белой бумаге с водяными знаками исключительно черной краской. Также в городах присутствия банков частные лица обязывались внести из расчета на каждые 500 рублей казенных платежей по крайней мере одну ассигнацию номиналом в 25 рублей. Необходимо упомянуть, что мысль о выпуске русских государственных бумажных денег (ассигнаций) впервые возникла еще при императрице Елизавете Петровне (дочери Петра Великого) в 40-х годах XVIII столетия. Однако к ее осуществлению приступил только Петр III, подписав указ «Об учреждении Государственного банка» 25 мая 1762 года94. Билеты были заготовлены, но выпуска государственных бумаг не последовало ввиду дворцового переворота 1762 года. За тридцать четыре года своего правления Екатерина II выпустила ассигнаций на общую сумму 150 млн рублей, а разменного металлического фонда для них практически не было. Денежное обращение пришло в беспорядок и отрицательно отразилось на всем хозяйственном обиходе страны. Так, только в 1843 году при министре финансов Е. Ф. Канкрине началась замена ассигнаций на кредитные билеты. Эта бедственная ситуация была связана, в том числе, с существенными расходами государства на Отечественную войну 1812 года, на заграничный поход русской армии (1813–1814 гг.), а также на восстановление городов и хозяйственной деятельности Европейской части Российской империи, которую непосредственно затронула война с Великой армией Наполеона I Бонапарта.
Говоря о биржевой деятельности второй половины XVIII века важно учитывать, что она не оказывала существенного влияния на экономическое развитие государства. Отечественные купцы не были заинтересованы в осуществлении торговых операций по европейским порядкам: им был привычен торг ярмарочного этапа, фактически происходил повсеместный, так называемый «бойкот снизу». Императрица Екатерина II, пытаясь привлечь внимание к биржевому делу, 17 декабря 1781 подписала указ о строительстве каменного здания биржи95. Таким образом, она хотела вернуть былой Петровский статус биржевой торговле. Однако только при ее внуке — Александре I возобновилась активная работа по продвижению биржевого дела в Российской империи. В соответствии с указом императора Александра Павловича от 26 февраля 1804 года было дано указание о строительстве нового каменного здания биржи в городе Санкт-Петербурге96. Торжественное открытие произошло только 15 июня 1816 года. Практически весь XVIII век в России была только одна функционирующая биржа. Вторая биржа была открыта в городе Архангельске в 1789 году, третья в 1796 году в городе Одессе, четвертая в 1816 году — в городе Варшаве и пятая в 1837 году в городе Москве.
Как было упомянуто ранее в исследовании, прогрессивное развитие фондового дела в Российской империи возобновилось только в начале XIX века. После проведенной Александром Первым министерской реформы от 8 сентября 1802 года биржевое дело было передано из упразденной Коммерц-коллегии сначала в Министерство коммерции, а затем, в связи с упразднением этого министерства в 1810 году — в департамент внешней торговли Министерства финансов. После открытия в 1816 году в Санкт-Петербурге нового здания биржи с целью предоставления некой автономии в делах биржи было принято решение о создании биржевого комитета. В данный орган управления входили купцы и маклеры. К примеру, комитет не только заведовал устройством биржевого здания, но также вел бухгалтерский учет и контролировал все операции97. Вторым органом самоуправления биржи являлось общее собрание биржевого купечества, которое собиралось на ежегодные заседания для принятия новых членов и заслушивания отчета о проделанной работе за календарный год.
Значительное влияние на развитие рынка ценных бумаг во второй четверти XIX столетия было оказано действиями министра финансов Российской империи Е. Ф. Канкрина. В очерке «о политической экономии и финансии» Егор Францевич указывал на то, что вся с
...
