Инвестиции в вопросах и ответах

учебное пособие

Под редакцией
доктора экономических наук, профессора
В. В. Ковалева 

доктора экономических наук, профессора
В. В Иванова

доктора экономических наук, профессора
В. А Лялина

---

ebooks@prospekt.org

 

Информация о книге

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.9(2Рос) 56я73
И58

Авторы:

А. Ю. Андрианов, канд. экон. наук — гл. 15 (совм. с С. В. Валдайцевым и Г. В. Кальварским);

С. В. Валдайцев, д-р экон. наук, проф. — гл. 11 (совм. с С. Г. Горбушиной, Вит. В. Ковалевым и О. Ю. Коршуновым), гл. 15 (совм. с А. Ю. Андриановым и Г. В. Кальварским);

П. В. Воробьев, канд. экон. наук, доц. — гл. 1 (совм. с В. В. Ивановым и В. А. Лялиным);

Н. С. Воронова, д-р экон. наук, проф. — гл. 3 (совм. с В. В. Ивановым и Е. М. Поповой);

С. Г. Горбушина, канд. экон. наук, доц. — гл. 8 (совм. с Б. И. Соколовым), гл. 11 (совм. с С. В. Валдайцевым, Вит. В. Ковалевым и О. Ю. Коршуновым);

И. А. Дарушин, канд. экон. наук — гл. 5;

В. В. Иванов, д-р экон. наук, проф. — гл. 1 (совм. с П. В. Воробьевым и В. А. Лялиным), 2 (совм. с А. В. Казанским), 3 (совм. с Н. С. Вороновой и Е. М. Поповой);

А. В. Казанский, канд. экон. наук — гл. 2 (совм. с В. В. Ивановым);

Г. В. Кальварский, канд. экон. наук, доц. — гл. 6, гл. 15 (совместно с А. Ю. Андриановым и С. В. Валдайцевым);

В. В. Ковалев, д-р экон. наук, проф. — гл. 4, 9, 10;

Вит. В. Ковалев, д-р экон. наук — гл. 11 (совм. с С. В. Валдайцевым, С. Г. Горбушиной и О. Ю. Коршуновым);

О. Ю. Коршунов, канд. экон. наук, доц. — гл. 11 (совм. с С. В. Валдайцевым, С. Г. Горбушиной и Вит. В. Ковалевым);

Б. М. Лебедев, канд. экон. наук, доц. — гл. 16, 17;

Н. Г. Лукьянова, канд. экон. наук — гл. 7;

В. А. Лялин, д-р экон. наук, проф. — гл. 1 (совм. с П. В. Воробьевым и В. В. Ивановым), 13, 14;

Е. М. Попова, д-р экон. наук, проф. — гл. 3 (совм. с Н. С. Вороновой и В. В. Ивановым);

Б. И. Соколов, д-р экон. наук, проф. — гл. 8 (совм. с С. Г. Горбушиной), 12 (совм. с С. В. Соколовой);

С. В. Соколова, д-р экон. наук, проф. — гл. 12 (совм. с Б. И. Соколовым).

Ответственные редакторы — доктор экономических наук, профессор В. В. Ковалев, доктор экономических наук, профессор В. В. Иванов, доктор экономических наук, профессор В. А. Лялин.

Учебное пособие подготовлено в соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта по специальности «Финансы и кредит» и охватывает все вопросы учебного курса «Инвестиции». Материал удачно структурирован и дает комплексное представление о логике, технике и методах оценки инвестиционной деятельности фирмы.

Для студентов, преподавателей вузов, научных и практических работников, специализирующихся в области финансов, управления инвестициями, оценки бизнеса.

	УДК 330.322(075.8)
	ББК 65.9(2Рос) 56я73

	© Коллектив авторов, 2011
	© ООО «Проспект», 2011

Введение

В процессе своей деятельности различные экономические субъекты неизбежно сталкиваются с проблемой выбора: каким образом поступить с имеющимися на данный момент свободными средствами? Направить на удовлетворение текущих нужд или, отказавшись от их использования в данный момент времени, попытаться получить больший объем в будущем. Принципиальное решение данного вопроса в пользу вложения капитала приводит нас к необходимости осуществлять инвестиции, участвовать в инвестиционном процессе. Что, в свою очередь, ставит перед экономическим агентом целый набор новых проблемных вопросов. Какой капитал можно использовать для инвестирования с наибольшим успехом? Каковы возможные направления его использования? Какой эффект может быть получен и какова вероятность его достижения? В чем заключаются особенности различных способов инвестирования? Какова финансовая инфраструктура инвестиционного процесса? Каким образом привлечь недостающие средства? И целый ряд других, не менее острых как с практической, так и с теоретической точек зрения вопросов.

Необходимо понимать, что такого рода вопросы могут возникать на разных уровнях экономической системы. И ответы на них зачастую будут зависеть от того, о каком экономическом субъекте идет речь. В некотором смысле очень трудно сравнивать инвестиции, осуществляемые частными инвесторами и корпорациями, коммерческими фирмами и государством. Понимая, что каждый инвестор ставит перед собой свою, индивидуальную, цель, отметим, что с общеэкономической точки зрения любая успешная инвестиция приводит к росту общественного благосостояния, повышению эффективности функционирования как самого инвестора, так и общества в целом. Рассматривая предприятия как центральное ключевое звено воспроизводственного процесса, авторы излагают материал в приложении к деятельности фирмы. Вместе с тем часть разделов учебного пособия дает ответы на концептуальные вопросы, связанные с инвестициями и инвестиционным процессом в целом.

Содержательно учебное пособие в полной мере соответствует государственному образовательному стандарту высшего профессионального образования по специальности «Финансы и кредит», в котором курс «Инвестиции» представлен в блоке специальных дисциплин и базируется на втором издании учебника: Инвестиции: учеб. / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В. Воробьев [и др.]; отв. ред. В. В. Ковалев, В. В. Иванов, В. А. Лялин. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, изд-во «Проспект», 2007.

В первом разделе учебного пособия «Инвестиционная среда» раскрываются сущность и виды инвестиций, содержание и основные этапы инвестиционного процесса, описывается финансовая инфраструктура инвестиционного процесса: дается общее представление о финансовых рынках и институтах, финансовых инструментах и инвестиционных рисках.

Второй раздел пособия посвящен ответам на вопросы, связанные с осуществлением основной формы реальных инвестиций — капитальных вложений. Здесь содержится характеристика сущности и видов капитальных вложений, описаны основные особенности инвестиций в недвижимость и строительство, представлены основные механизмы финансирования капитальных вложений. Освещен ряд вопросов, связанных с оценкой эффективности капвложений и с порядком их государственного регулирования и защиты.

В третьем разделе «Инвестиционные проекты и методы их финансирования» рассмотрены понятие инвестиционного проекта и их виды, основные методы оценки инвестиционных проектов; дана классификация видов и форм финансирования инвестиционных проектов, описаны особенности их основных видов; представлена специфика разработки и реализации бизнес-плана инвестиционного проекта.

В четвертом разделе «Инвестиции в ценные бумаги» излагаются теоретические и практические особенности финансовых инвестиций. В этой части пособия рассмотрены инвестиционные качества основных ценных бумаг, выявлены их особенности как объекта инвестирования; изложены базовые принципы портфельной теории, описаны особенности оценки и управления стоимостью инвестиций на неорганизованном рынке ценных бумаг.

Пятый раздел учебного пособия посвящен иностранным инвестициям. В нем рассмотрены концептуальные основы прямого иностранного инвестирования, описаны особенности и методы его регулирования; рассмотрены финансовые и страновые риски при осуществлении прямых иностранных инвестиций, дана характеристика методов их оценки и состоянию данной отрасли инвестиций в России.

Предлагаемое читателю учебное пособие не призвано дать ответы на все вопросы по затрагиваемым проблемам, тем более что осуществить это с практической точки зрения невозможно. При необходимости и желании читатель сможет самостоятельно найти ответы на дополнительные вопросы, в чем ему поможет специальная литература, список которой представлен в конце книги.

Авторы надеются, что знакомство с учебным пособием будет полезно не только для студентов, но и для преподавателей финансовых дисциплин, а также для практических работников в сфере инвестиций.

Авторы отлично понимают, что предлагаемое читателям учебное пособие не свободно от недостатков. Любая конструктивная критика и пожелания будут восприняты с благодарностью.

Раздел I .
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СРЕДА

Глава 1.
Экономическая сущность и виды инвестиций

Какова экономическая сущность и факторы роста сбережений?

Сбережения — это превышение дохода над потреблением. Сбережения общества складываются из сбережений личных доходов населения, нераспределенной прибыли предприятий и некоторой части средств государственного бюджета. Крупнейшими сберегателями являются нефинансовые корпорации, создавая примерно 60% национального инвестиционного фонда в развитых странах. Личный сектор обеспечивает примерно 20—30% всех сбережений. Сбережения общества могут увеличиваться также за счет средств государственного бюджета в случае превышения доходов бюджета над расходами (при дефиците бюджета сбережения общества будут уменьшаться). Также к сбережениям следует относить ту часть бюджетных средств, за счет которой сооружаются объекты социально-бытовой и производственной инфраструктуры, поскольку данные средства не используются на текущее потребление.

Совокупность экономических, социальных и политических условий формирует определенное отношение общества к сбережению и обусловливает как общие размеры сбережений, так и соотношение их составных частей. В масштабах общества размеры сбережений определяются прежде всего уровнем развития производства. В условиях роста и повышения эффективности производства сбережения увеличиваются. Напротив, в условиях значительного падения производства сокращаются возможности наращивания сбережений у подавляющей части населения и предприятий. Весьма существенным фактором, определяющим уровень сбережений общества, является также гарантия безопасности сбережений. Если члены общества не уверены в том, что в будущем они смогут воспользоваться плодами своих сбережений, они будут стремиться к тому, чтобы использовать все свои доходы на текущее потребление.

Понятие инвестиционного процесса и его значение в экономике

Как экономическая категория инвестиционный процесс выражает отношения, которые возникают между его участниками по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствования производства.

Инвестиционный процесс начинается с формирования денежных средств и заканчивается созданием реальных активов в форме производственных зданий и сооружений, оборудования и технологии, объектов бытовой и социальной инфраструктуры.

На макроуровне инвестиционный процесс заключается в том, что сбережения населения, юридических лиц и часть доходов государства (то, что не использовано на потребление) превращаются в производственное оборудование, здания и сооружения, технологию, материалы и энергию (инвестиционные товары), в результате чего происходит расширение производства в масштабах общества. Рост производства увеличивает возможности для сбережений, которые являются потенциальными инвестициями; сбережения, превращаясь в инвестиции, ведут к расширению производства и т. д.

Именно уровень инвестиций, которые направляются на увеличение производственного аппарата, его модернизацию и реконструкцию, на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, в первую очередь определяет экономический рост в долговременном плане.

Взаимосвязь сбережений и инвестиций

Сбережения и инвестиции взаимосвязанны: сбережения являются потенциальными инвестициями, а инвестиции выступают как реализованные сбережения, направленные на получение экономического или социального эффекта. Чем благоприятнее экономические и социальные условия, чем выше степень безопасности вложений, тем больше сбережений превращается в инвестиции. Нестабильность экономического положения в стране, кризисное состояние экономики, высокие темпы инфляции приводят к тому, что значительная часть сбережений не превращается в инвестиции, не вовлекается в инвестиционный процесс, а используется на товарные запасы или расходуется на приобретение иностранной валюты. Другая часть сбережений направляется в сферы, где ожидается более высокая прибыль и более быстрое ее получение. Значительная часть инвестиций приобретает краткосрочный, спекулятивный характер. Доля долгосрочных производственных инвестиций сокращается, что приводит к падению темпов роста производства, сокращению занятости, к снижению уровня потребления и сбережений.

Сбережения являются необходимым звеном инвестиционного процесса. Инвестиции предполагают сбережения. Но не все сбережения становятся инвестициями. Например, если денежные средства не используются своим владельцем на потребление, то они являются сбережениями. Однако, оставаясь у своего владельца без движения, они не становятся инвестициями. Инвестициями становятся те сбережения, которые прямо или косвенно используются для расширения производства с целью извлечения дохода в будущем.

Какова роль финансового рынка в инвестиционном процессе?

Подавляющая часть населения лишена возможности инвестировать в производство непосредственно. Не превращается непосредственно в инвестиции по тем или иным причинам и часть прибыли предприятий. Передача денежных средств в основном осуществляется по каналам финансового рынка, где собственники денежных средств выступают в качестве поставщиков инвестиционного капитала, а лица, привлекающие чужие средства, — в качестве его потребителей. В зависимости от того, каким образом осуществляется передача денежных средств от поставщиков к потребителям, на финансовом рынке выделяют два основных канала.

•    Рынок банковских кредитов, на котором процесс движения денег от их собственника к заемщику опосредуется банком. Банки аккумулируют временно свободные денежные средства юридических и физических лиц, а затем предоставляют кредиты заемщикам (тем, кто осуществляет реальные инвестиции). Банковские вклады являются надежными и высоколиквидными, вложения денежных средств в банки доступны даже для самых мелких собственников сбережений. Однако банк выплачивает вкладчикам более низкий процент по сравнению с тем, который берет со своих заемщиков. В то же время получение банковского кредита для потребителей капитала нередко сопряжено с большими трудностями. Кроме того, банки часто не в состоянии предоставить кредит на тот срок, в котором нуждается заемщик, у банка может не быть требуемой суммы кредита и др.

•    Рынок ценных бумаг, где потребители капитала вступают в отношения непосредственно с поставщиками капитала, осуществляя выпуск ценных бумаг. При определенных обстоятельствах этот способ в большей мере отвечает интересам и поставщиков, и потребителей инвестиционных ресурсов. В частности, поставщики ресурсов зачастую могут вкладывать свои средства на более выгодных условиях, чем банковские вклады, и на более длительные сроки. Выпуск ценных бумаг имеет также определенные преимущества перед банковскими кредитами (возможность привлекать требуемые большие суммы на более длительный срок, иногда на неограниченное время, если речь идет об акциях).

Какие факторы определяют уровень инвестиций в масштабах общества?

Важнейшими факторами, которые определяют уровень инвестиций в масштабах общества, являются:

•    Соотношение между потреблением и сбережением. Чем больше общество потребляет сегодня, тем меньше оно сберегает и тем меньше уровень инвестиций. Чем меньше уровень инвестиций сегодня, тем меньше возможностей для увеличения уровня потребления в будущем. Сама же пропорция между потреблением и сбережением определяется достигнутым уровнем производительности труда и уровнем доходов населения.

•    Безопасность вложений. Собственники сбережений будут вкладывать свои средства даже в условиях минимальной прибыли, если будут уверены в том, что свои средства они не потеряют. Если есть угроза потерять вложенные средства, то все большая часть сбережений не будет вовлекаться в инвестиционный процесс.

•    Уровень прибыли на инвестиции. Этот фактор всегда действует в совокупности с фактором безопасности. Чем выше ожидаемая прибыль от вложений, тем выше риск данных инвестиций. Менее рисковые вложения, как правило, приносят меньшую прибыль. Но даже безрисковые вложения должны иметь минимальный размер прибыльности, ниже которого владельцы сбережений не захотят осуществлять инвестиции.

•    Степень организованности финансового рынка. В современных условиях немалая часть инвестиционных ресурсов формируется за счет сбережений населения. Однако участие населения в инвестиционном процессе в основном осуществляется с помощью финансового рынка. Если финансовый рынок хорошо организован, то даже те денежные средства, которые оказываются свободными на незначительный срок, также вовлекаются в инвестиционный процесс. Кроме того, инвестициями становятся также временно свободные денежные средства предприятий.

Какова экономическая сущность и признаки инвестиций?

Инвестиции — это целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвесторов.

Следует отметить, что:

а)    понятие «инвестиция» на макро- и микроуровнях наполнено различным содержанием;

б)    связывается с деятельностью конкретного лица, называемого инвестором;

в)    инвестиции представляют собой многоаспектные вложения капитала, которые могут реализовываться в различных формах и характеризоваться разнообразными особенностями.

Наиболее существенными признаками инвестиций являются:

•    потенциальная способность инвестиций приносить доход;

•    процесс инвестирования, как правило, связан с преобразованием части накопленного капитала в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);

•    в процессе осуществления инвестиций используются разнообразные инвестиционные ресурсы, которые характеризуются спросом, предложением и ценой;

•    целенаправленный характер вложения капитала в какие-либо материальные и нематериальные объекты (инструменты);

•    наличие срока вложения (этот срок всегда индивидуален и определять его заранее неправомерно);

•    вложения осуществляются лицами, называемыми инвесторами, которые преследуют свои индивидуальные цели, не всегда связанные с извлечением непосредственной экономической выгоды;

•    наличие риска вложения капитала, означающее, что достижение целей инвестирования носит вероятностный характер.

Как понятие инвестиций определено в действующем российском законодательстве?

В действующем российском законодательстве инвестиции определены как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

В этом определении можно выделить три существенных момента.

1.    Фактически проводится грань между инвестициями и сбережениями. Из определения следует, что инвестициями становятся только те сбережения, которые вкладываются в различные виды деятельности с целью извлечения прибыли и достижения положительного социального эффекта.

2.    Понятие инвестиций не связывается с долгосрочными вложениями. Инвестициями могут быть вложения на любой срок, подпадающие под данное определение.

3.    Устанавливается форма вложений. Это могут быть денежные средства, технологии, оборудование, другое имущество, интеллектуальные ценности, имущественные права.

Следует отметить, что:

а) если паи, акции и другие ценные бумаги представляют собой уже осуществленные инвестиции, то деньги, имущество, интеллектуальные ценности становятся инвестициями тогда, когда вкладываются в объекты предпринимательской и других видов деятельности;

б) неправомерно сводить цели инвестирования лишь к получению прибыли: во многих случаях эта цель действительно является главной, но в реальности инвесторы преследуют и иные, как экономические, так и внеэкономические цели.

Каковы основные трактовки понятия «инвестиции» на микроуровне?

Можно выделить четыре группы трактовок понятия «инвестиции» на микроуровне.

•    Инвестиции, определяемые через платежи, рассматриваются как поток оплат и выплат (расходы), начинающихся с выплат (расходов). Понятие инвестиций, определяемых платежами, служит хорошим разграничением категорий «инвестиция» и «финансирование». В отличие от инвестиций, финансирование представляет собой поток платежей, начинающихся с выплат, которые трансформируются в затраты и в дальнейшем приводят к поступлениям. Однако инвестиции не всегда представляют собой платежи (например, не всегда можно трансформировать в платежи ноу-хау, являющиеся инвестициями при проведении исследований и разработок).

•    Инвестиции, определяемые через имущество, рассматриваются как процесс преобразования капитала (преимущественно денежного) в предметы имущества в составе активов предприятия, в том числе в ценные бумаги (исходным пунктом является баланс предприятия). При таком подходе к определению инвестиций «выпадают» вложения средств физических лиц, в том числе и в ценные бумаги.

•    Комбинаторное понятие инвестиций основывается на представлении инвестиций как дополнительных вложений к уже имеющимся средствам, т. е. это вложения, направленные на расширение бизнеса или создание условий для повышения эффективности его функционирования. Данная трактовка инвестиций жестко привязывает вложения к действующему предприятию (производственной системе) и фактически исключает из понятия инвестиции многочисленные вложения капитала, в том числе в первоначальную организацию бизнеса.

•    Диспозиционное понятие инвестиций: в его основе заложено положение, в соответствии с которым процесс инвестирования предполагает связывание финансовых средств и тем самым уменьшение свободы распоряжения ими предприятием. Примером подобного рода отношений может служить взаимосвязь между инвестиционной сферой и сферой финансирования. Так, эффективность инвестиций предопределяется наличием финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия. В свою очередь, привлечение финансовых ресурсов в распоряжение предприятия зависит от потенциальной эффективности инвестиционного проекта. Другим примером взаимосвязанных инвестиций являются вложения в производственную инфрастуктуру, которые стимулируют и делают более эффективными вложения в другие сферы.

Каковы основные группы инвесторов?

Основные группы инвесторов могут быть выделены по следующим классификационным признакам.

•    По организационной форме:

а)    юридические лица;

б)    физические лица;

в)    объединения юридических лиц (холдинги, концерны, промышленно-финансовые группы и т. п.);

г)    объединения юридических, физических лиц на основе договора о совместной деятельности;

д)    государственные органы (органы федеральной власти, субъектов Федерации, местного самоуправления).

•    По направлению основной деятельности:

а)    индивидуальные инвесторы (юридические или физические лица, объединения юридических и физических лиц, органы государственного и местного самоуправления, осуществляющие инвестиции, как правило, для развития своей основной деятельности, для достижения собственных целей и решения конкретных задач социально-экономического характера);

б)    институциональные инвесторы (финансовые посредники, аккумулирующие средства индивидуальных инвесторов и осуществляющие инвестиционную деятельность от своего лица).

•    По форме собственности инвестированного капитала:

а)    частные инвесторы (юридические лица, основанные на негосударственных формах собственности, физические лица);

б)    государственные инвесторы (органы государственной власти, государственные предприятия);

в)    муниципальные инвесторы (органы муниципальной власти, муниципальные предприятия).

•    По менталитету инвестиционного поведения:

а)    консервативные инвесторы (заботящиеся прежде всего об обеспечении безопасности инвестиций и защите своих средств от инфляции, избегающие осуществления средне- и высокорискованных вложений);

б)    умеренно агрессивные инвесторы (выбирающие объекты вложения, которые в совокупности обеспечивают рост их капитала; высокорисковые вложения подстраховываются ими слабо доходными и малорисковыми вложениями);

в) агрессивные инвесторы (стремящиеся к быстрому росту вложенных средств; как правило, выбирают объекты (инструменты) инвестирования по критерию максимизации дохода).

•    По целям инвестирования:

а)    стратегические инвесторы (как правило, инвестируют с целью обеспечения реального участия в стратегическом управлении деятельностью объекта, в который вкладываются средства);

б)    портфельные инвесторы (как правило, вкладывают свои средства в разнообразные объекты (инструменты) с разной степенью риска и доходности с целью получения желаемого уровня доходов на вложенные средства).

•    По принадлежности к резидентам:

а)    отечественные инвесторы (все лица-резиденты);

б)    иностранные инвесторы (иностранные государства, международные финансовые организации, иностранные юридические и физические лица).

Каковы основные виды инвестиций?

Основные виды инвестиций выделяются по следующим критериям.

•    По объектам вложения капитала:

а)    реальные инвестиции (вложение средств (капитала) в создание реальных активов, связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов, решением их социально-экономических проблем);

б)    финансовые инвестиции (вложение капитала в различные финансовые инструменты).

•    По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе:

а)    прямые инвестиции (предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования: приобретение реальных активов либо вложение капитала в уставные фонды организаций);

б)    косвенные (опосредованные) инвестиции (вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов).

•    По отношению к объекту вложения:

а)    внутренние инвестиции (вложения капитала в активы самого инвестора);

б)    внешние инвестиции (вложения капитала в реальные активы других хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты иных эмитентов).

•    По периоду осуществления:

а) долгосрочные инвестиции (вложения капитала на период от трех и более лет; как правило, они осуществляются в форме капитальных вложений);

б)    среднесрочные инвестиции (вложения капитала на период от одного до трех лет);

в)    краткосрочные инвестиции (вложения на период до одного года).

В условиях высокой инфляции указанная выше градация по срокам

вложения несколько видоизменяется. Во временном аспекте инвестиции классифицируются также по продолжительности срока эксплуатации инвестиционных объектов, который может быть определенным или неопределенным.

•    По степени взаимосвязи:

а)    изолированные инвестиции (вложения, которые не вызывают потребности в других инвестициях);

б)    инвестиции, зависимые от внешних факторов (например, вложения капитала, которые зависят от наличия производственной, социальной инфраструктуры, уровня инфляции и т. д.);

в)    инвестиции, влияющие на внешние факторы (например, вложения в средства массовой информации). Вторая и третья группы составляют взаимосвязанные (взаимозависимые) инвестиции.

•    По степени надежности:

а)    рисковые инвестиции (наиболее рисковыми являются инвестиции в сферу исследований и разработок);

б)    относительно надежные инвестиции (наименее рисковыми являются инвестиции в сферы (отрасли) с достаточно определенным рынком сбыта).

•    По характеристике инвесторов:

а)    частные инвестиции (вложения капитала физических, а также юридических лиц негосударственных форм собственности);

б)    государственные и муниципальные инвестиции (вложения капитала государственных и муниципальных предприятий, а также средств бюджетов разных уровней и государственных внебюджетных фондов).

•    По характеру использования капитала в инвестиционном процессе:

а)    первичные инвестиции (вложения капитала за счет собственных и заемных средств инвесторов);

б)    реинвестиции (вторичное использование капитала в инвестиционных целях посредством его высвобождения в результате реализации ранее осуществленных инвестиций);

в)    дезинвестиции (высвобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего использования в инвестиционных целях).

•    По региональным источникам привлечения капитала:

а) отечественные инвестиции (вложения капитала резидентами данной страны: домашними хозяйствами, предприятиями, организациями, государственными и муниципальными органами);

б) иностранные инвестиции (вложения капитала нерезидентами — юридическими и физическими лицами — в объекты и финансовые инструменты другого государства).

•    По отраслевой направленности: инвестиции в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности (инвестиции в промышленность, сельское хозяйство, энергетику и т. п.).

В чем заключается смысл прямых и портфельных инвестиций для инвестора и получателя инвестиций?

Прямые и портфельные инвестиции имеют различный смысл для инвестора и получателя инвестиций (предприятия). Для предприятия каждый инвестор ассоциируется с определенным размером либо потоком вложений. Соответственно с позиции получателя инвестиций инвесторы подразделяются на крупных, мелких и т. п., а не на портфельных и прямых инвесторов. С позиции инвестора инвестиции разделяются на прямые и косвенные (опосредованные) либо портфельные и неделимые, однородные, или, как их еще называют, симплексные. Вкладывая средства в предприятие через приобретение акций, паев, долей, инвестор действует либо непосредственно (прямой инвестор), либо опосредованно (опосредованный инвестор) через финансовые институты. При этом важно не то, как он действует, а то, какие цели преследует, какой объем средств вкладывает в предприятие. Портфельные инвестиции представляют собой диверсификацию вложений капитала инвестора в различные объекты инвестирования (прежде всего в различные финансовые инструменты). При этом портфельный инвестор, приобретая различные инвестиционные инструменты с разной степенью риска с целью получения определенного (желаемого) уровня доходности, необязательно действует через финансовые институты. Он может осуществлять эти операции прямо, непосредственно.

Основные формы реальных и финансовых инвестиций

Реальные инвестиции осуществляются в двух формах.

•    Материальные (вещественные) инвестиции, предполагающие вложения прежде всего в средства производства. Они, в свою очередь, делятся на четыре группы:

а)    стратегические инвестиции (направлены на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности, в иных регионах и т. п.);

б)    базовые инвестиции (направлены на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее, сфере деятельности, том же регионе и т. п.);

в)    текущие инвестиции (направлены на поддержание воспроизводственного процесса: связаны с вложениями по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов);

г)    новационные инвестиции (инвестиции в модернизацию предприятия, а также инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова, связанные с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимыми сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства).

• Нематериальные (потенциальные) инвестиции, использующиеся для получения нематериальных благ (повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т. п.). Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и в долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады. Финансовые инвестиции имеют либо спекулятивный характер (ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени), либо ориентированы на долгосрочные вложения (как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы).

Какова роль фиктивного капитала в процессе воспроизводства?

Под фиктивным капиталом обычно понимаются ценные бумаги. Действительный капитал вкладывается в производство, а ценные бумаги служат титулами собственности, представляющими этот капитал. С точки зрения общественного капитала ценные бумаги не являются реальным богатством. Увеличение или уменьшение стоимости функционирующих в обществе ценных бумаг может происходить независимо от реального капитала (в этом смысле ценные бумаги выступают как фиктивный капитал).

Однако фиктивный капитал увеличивается не сам по себе, а отражает состояние реального капитала. Величина фиктивного капитала — это рыночная стоимость того реального капитала, титулом которого он выступает. Таким образом, не являясь реальным богатством, фиктивный капитал дает рыночную оценку реального капитала общества в каждый данный момент времени.

Фиктивный капитал играет важную роль в процессе воспроизводства на пути превращения сбережений в инвестиции. Фиктивный капитал (ценные бумаги) приносит его владельцам доход. Стремление к получению этого дохода побуждает собственников сбережений инвестировать средства в ценные бумаги. Собранные эмитентами средства используются на создание и приобретение реальных активов, результатом чего является увеличение объема производства.

Какова роль финансовых инвестиций и рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе?

Финансовые инвестиции и рынок ценных бумаг играют очень важную роль в инвестиционном процессе. Поскольку в настоящее время акционерные общества являются довольно распространенной организационно-правовой формой предприятий, а расширение производства зачастую осуществляется с помощью заемных средств, привлекаемых путем выпуска ценных бумаг, финансовые инвестиции служат одним из важнейших каналов, по которому сбережения поступают в производство.

В условиях слабого развития акционерных обществ свободные капиталы поступали в производство в основном в форме ссудного капитала. С развитием акционерной формы предприятий характер инвестиционного процесса существенно изменяется. При учреждении акционерного общества одна и та же сумма инвестиций принимает форму и реальных, и финансовых инвестиций. Причем реальные инвестиции не могут быть осуществлены без выпуска акций, т. е. без финансовых инвестиций. В случае увеличения уставного капитала акционерного общества сначала происходит выпуск новых акций, после чего следуют реальные инвестиции. Таким образом, реальные инвестиции оказываются невозможными без финансовых, а финансовые инвестиции получают свое завершение в осуществлении реальных. Расширение производства может осуществляться также за счет заемных средств, привлекаемых за счет выпуска долговых ценных бумаг, но и в этом случае процесс реального инвестирования осуществляется с помощью финансовых инвестиций.

В то же время финансовые инвестиции, осуществляемые в форме покупки ценных бумаг на вторичном рынке, являются относительно самостоятельной формой инвестиций и не связаны непосредственно с процессом реального инвестирования. Так, если инвестор приобретает акцию уже действующего предприятия, увеличения реального капитала предприятия не происходит.

Глава 2.
Содержание и основные этапы инвестиционного процесса

Каковы основные этапы инвестиционного процесса?

Инвестиционный процесс — это последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Основными этапами инвестиционного процесса являются:

1)    принятие решения об инвестировании;

2)    осуществление и эксплуатация инвестиций.

Первый этап принято подразделять на ряд самостоятельных фаз, к наиболее типовым из которых относятся:

а)    формирование целей инвестирования;

б)    определение направлений инвестирования;

в)    выбор конкретных объектов инвестирования.

Содержание второй и третьей фаз для реальных и финансовых инвестиций имеет существенные различия, связанные с особенностями их осуществления. В частности, следует учитывать, что реальные инвестиции приводят к количественным изменениям в материально-технической и финансовой сферах, тогда как финансовые инвестиции более обособленны и преимущественно затрагивают только финансовую сферу деятельности предприятия.

Каковы общие подходы к формированию целей и определению направлений инвестирования?

Исходными целями инвестирования являются формальные цели (стремление к росту прибыли, увеличению масштабов деятельности, решение социально-экологических проблем, сохранение или увеличение рабочих мест и т. п.), вытекающие из стратегических установок инвестора. Из формальных целей инвестирования важно сформулировать реальные цели с установлением конкретных целевых показателей. Это упрощает решение задач, связанных с определением направлений инвестирования.

Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности связана с определением как соотношения различных форм инвестирования на конкретных этапах перспективного периода, так и профиля направленности инвестиционной деятельности. Выбор приоритетных форм инвестирования обусловлен рядом внутренних и внешних факторов. Важнейшими внутренними факторами в этом случае являются основные виды деятельности инвестора, стратегическая направленность операционной деятельности, размеры организации, стадия жизненного цикла инвесторов и др. Важнейшие внешние факторы — темпы инфляции и процентные ставки на финансовом рынке.

Как осуществляется выбор объектов инвестирования?

Выбор конкретных объектов инвестирования осуществляется в процессе планирования инвестиций (формирования такого портфеля проектов (инвестиционной программы), который можно рассматривать как один из альтернативных и наиболее предпочтительных вариантов достижения целей инвестирования). Планирование инвестиций преимущественно осуществляется на основе использования математических моделей, которые не могут в полной мере отражать все факторы инвестиционной деятельности. Поэтому принятие окончательного решения о конкретных объектах инвестирования осуществляется также с учетом неформализуемых факторов инвестиционной деятельности. Инвестиционное планирование может быть:

а)    изолированным или обособленным (рассматриваются только альтернативные варианты инвестиционной деятельности; предметом планирования выступает разработка программы инвестирования);

б)    взаимосвязанным (наряду с учетом инвестиционных альтернатив, учитывает альтернативы решений в области финансирования и организации производства; предметом планирования является вся область предпринимательства).

Что такое инвестиционная модель планирования?

Инвестиционная модель — это такая математическая модель, с помощью которой можно оценить эффективность и результативность инвестиции по отношению как к установленной цели инвестирования, так и к средствам ее достижения. В качестве цели инвестирования в системе инвестиционного планирования могут выступать показатели, характеризующие возможность получения долговременной прибыли (прирост имущества, увеличение потока поступлений, рост рентабельности инвестиций и др.). Инвестиционное планирование предполагает определенный ограниченный период, в течение которого будут осуществляться инвестиции. Срок планирования подразделяется на ряд интервалов (периодов). Решения, реализуемые в одном периоде, относят либо к началу, либо к концу соответствующего периода. Отправной точкой планирования является начало первого планового периода. Последствия, возникающие в результате осуществления инвестиций, выражаются количественно посредством платежей, которые подразделяются на выплаты и поступления. Итоговая сумма платежей представляет собой сумму выплат и поступлений, произведенных в течение конкретного периода. Число периодов, в течение которых осуществляются платежи, называется сроком эксплуатации инвестиции (для реальных инвестиций) или сроком действия (для финансовых инвестиций); данный срок может быть заданным или переменным. Объем капиталовложений может изменяться в течение определенного промежутка времени, на который разрабатывается план. При принятии инвестиционного решения предпочтение отдается проектам с более ранними по времени поступлениями от осуществления инвестиций по сравнению с более поздними. Соизмерение потока платежей в различные периоды времени осуществляется методами дисконтирования.

Как осуществляется изолированное планирование инвестиций?

Изолированное планирование инвестиций осуществляется в отношении отдельных инвестиционных объектов или отдельных инвестиционных программ при заданном бюджете. Все ограничения по финансовым ресурсам могут относиться к любому периоду планирования. Срок эксплуатации инвестиций может быть заданным или переменным. Рынок капитала трактуется либо как совершенный, либо как несовершенный (для их разграничения используется разница между процентными ставками по депозитам и кредиту).

Инвестиционные модели для совершенного рынка капитала и заданного срока эксплуатации инвестиционного проекта различаются по критериям принятия решений: ими могут быть чистая приведенная стоимость, конечная стоимость имущества, внутренняя процентная ставка (внутренняя доходность). Суть модели оценки чистой приведенной стоимости заключается в том, что конечная стоимость имущества предприятия в результате реализации различных инвестиционных проектов при единой расчетной ставке процента должна быть максимальной. Чистая приведенная стоимость характеризует изменение стоимости имущества за период планирования или за период эксплуатации инвестиционного проекта путем дисконтирования поступлений по расчетной процентной ставке (ставке процента на рынке капитала, равной ставке процента по кредиту). Данная модель применяется в отношении инвестиционных альтернатив, одинаковых по времени и объемам инвестированного капитала. Использование модели оценки конечной стоимости предполагает наличие заданной одинаковой для всех периодов суммы изымаемых из оборота средств. Смысл модели внутренней процентной ставки состоит в том, что оптимальная инвестиционная альтернатива позволяет получать процент на вложенный капитал не меньший, чем на рынке капитала. Данная модель ориентирована на максимизацию рентабельности капитала, связанного в инвестиционном проекте, тогда как при оценке чистой приведенной стоимости считается, что высвобождающаяся сумма превышения поступления над выплатами может быть использована на ранке капитала по расчетной процентной ставке. Поэтому применение вышеуказанных критериев может привести к различным результатам выбора альтернатив, т. е. может возникнуть конфликт между целями максимизации прибыли и максимизации рентабельности.

В моделях для совершенного рынка капитала и переменного срока эксплуатации инвестиционного проекта определение оптимального срока инвестирования происходит при допущении, что инвестиционные проекты являются неповторяющимися. В качестве критерия отбора инвестиционных проектов используются показатели максимизации чистой приведенной стоимости. Фактически речь идет о проблемах принятия многопериодных решений. Подобные модели включают в себя переменные, относящиеся как к основному, так и к последующим периодам планирования. Установление переменных последующих периодов может оказывать влияние на принятие решений относительно переменных основного периода планирования. При переменном сроке эксплуатации инвестиционного проекта ликвидационная стоимость зависит от момента окончания инвестиционного проекта и потому определяется отдельно, тогда как при постоянном сроке учитывается в последнем периоде.

Вопросы принятия решений и при переменном, и при постоянном сроках эксплуатации могут быть представлены в форме линейных целочисленных моделей. Для этого вводятся дополнительные переменные для решения относительно высвобождающегося капитала. Также следует отметить, что указанные выше модели планирования инвестиций не учитывают множество факторов и, как правило, предполагают ряд предпосылок.

Как осуществляется взаимосвязанное планирование инвестиций?

Взаимосвязанное инвестиционное планирование осуществляется в неразрывной связи с планированием производственно-финансовой деятельности предприятия, которая базируется на комплексном формировании денежных потоков. В процессе формирования инвестиционной программы важно сбалансировать ее финансовые параметры с параметрами производственной и финансовой программ предприятия и учесть ряд возможных ограничений (потенциал собственных инвестиционных ресурсов, возможность привлечения заемного капитала, необходимость обеспечения диверсификации инвестиционной деятельности, эффективного соотношения доходности, риска и ликвидности и пр.). Система взаимосвязанного планирования предполагает многокритериальность отбора инвестиционных проектов, основанную на ранжировании целей и задач инвестиционной деятельности как по времени, так и по их значимости в системе целей ведения бизнеса.

Дифференциация критериев отбора инвестиционных проектов осуществляется, как правило, в разрезе конкретных форм независимых, взаимоисключающих (альтернативных) и взаимосвязанных инвестиционных проектов. Ранжирование целей предполагает и ранжирование критериев отбора. В качестве главных критериев, как правило, используются критерии чистой приведенной стоимости и внутренней доходности инвестиций. Система ограничений включает основные и дополнительные ограничения. В качестве основных ограничений выступают наиболее значимые критерии отбора (например, конкретные значения таких показателей, как внутренняя процентная ставка, уровень общего риска проекта, срок окупаемости инвестиционного проекта). Среди дополнительных ограничений могут быть уровень диверсификации риска за счет региональной и отраслевой составляющих; стоимость заимствования капитала; сроки реализации инвестиционных проектов; сроки начала потока поступлений от реализации инвестиционного проекта; величина общего объема инвестиционных ресурсов; объемы производства и реализации продукции и т. п.

Каковы особенности осуществления реальных инвестиций?

Реальное инвестирование является основой инвестиционной деятельности большинства предприятий. Осуществление реальных инвестиций характеризуется следующими основными особенностями:

а)    основная деятельность предприятия и реальные инвестиционные процессы взаимосвязанны и взаимообусловленны;

б)    реальные инвестиции, по сравнению с финансовыми, подвержены высокому уровню экономического риска, что предполагает их более высокую рентабельность;

в)    реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению с финансовыми, поэтому ошибки при принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно компенсировать. Большинство форм и разновидностей реальных инвестиций осуществляются как реальные инвестиционные проекты с соответствующими бизнес-планами.

Основными формами реальных инвестиций являются капитальные вложения, инвестирование в оборотные и нематериальные активы. Капитальные вложения реализуются прежде всего в следующих формах: новое строительство; реконструкция; модернизация; техническое переоснащение; приобретение целостных имущественных комплексов. Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило, на расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения расширенного воспроизводства. Инвестиции в оборотные активы в большинстве случаев осуществляются вслед за реализацией капитальных вложений, по сути являясь следствием их осуществления.

Инвестирование в нематериальные активы в основном носит инновационный характер и осуществляется в двух основных формах:

а)    приобретения готовой научно-технической продукции, патентов на научные открытия, изобретения, товарных знаков и т. п.;

б)    посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.

Наиболее важные плановые документы по инвестиционному проекту

Наиболее важными плановыми документами по инвестиционному проекту являются календарные планы и капитальные бюджеты.

Календарные планы разрабатываются на определенные периоды времени (год, квартал, месяц, декаду) и содержат сведения о сроках, объемах выполнения отдельных видов работ, предусмотренных инвестиционным проектом.

Капитальный бюджет проекта — это финансовый план, в котором обосновываются и устанавливаются объемы, сроки, источники финансирования всех видов работ, предусмотренных проектом, в разрезе отдельных этапов календарного плана.

Капитальный бюджет состоит из двух разделов:

1)    капитальные затраты проекта (уточненная оценка первоначального объема инвестиционных затрат с учетом резерва финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов в соответствии с календарным планом);

2)    поступления средств для реализации проекта (уточнение объема необходимых для реализации проекта инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных источников собственных средств инвестора, привлекаемого акционерного, паевого капитала, лизинга, банковского кредита и т. п.).

В капитальном бюджете должна быть обеспечена синхронность поступления средств с объемом инвестиционных затрат для выполнения работ, предусмотренных календарным планом.

Охарактеризуйте понятие «инвестиционный проектный риск»

Инвестиционный проектный риск — комплексное понятие, включающее в себя разнообразные виды рисков, связанных с осуществлением инвестиционных проектов. Каждой стадии осуществления инвестиций присущи специфические виды рисков. Поэтому оценка совокупного риска по проекту, как правило, проводится на основе агрегированных данных по отдельным этапам. Чем длительнее срок осуществления проекта, тем выше уровень риска. Учет факторов инвестиционных рисков и разработка мероприятий по их нейтрализации являются важнейшим элементом системы обоснования календарных планов и капитальных бюджетов проектов. Обоснованность учета факторов отдельных видов инвестиционного проектного риска, в свою очередь, во многом определяется полнотой и достоверностью собранной информации обо всех этапах осуществления проекта.

Для нейтрализации возможных негативных последствий инвестиционных проектных рисков разрабатываются и применяются различные меры, которые подразделяются на внутренние и внешние. Внутренние меры по нейтрализации рисков включают в себя:

а)    создание страховых и финансовых фондов (резервов) (резервирование части инвестиционных ресурсов для преодоления возможных негативных последствий непредвиденного характера, не связанных с действием контрагентов или персонала предприятия);

б)    разработку мероприятий, направленных на недопущение возможного возникновения того или иного риска (отказ от использования в значительных объемах заемного капитала, низколиквидных активов, механизм передачи риска по отдельным операциям партнерам по бизнесу).

Внешние меры по нейтрализации проектных рисков прежде всего связаны:

а)    со страхованием отдельных видов проектных рисков (объектами страхования выступают имущество предприятия, используемое в инвестиционном процессе; ответственность предприятия и его персонала перед третьими лицами; страхование персонала, участвующего в осуществлении инвестиционного проекта);

б)    с предоставлением гарантий третьими лицами (механизм гарантий преимущественно ориентирован на защиту интересов инвесторов в случае изменения условий инвестирования).

Какие виды инвестиционных проектных рисков характерны для России?

С учетом специфических условий России можно выделить следующие основные виды инвестиционных проектных рисков:

1)    риск неплатежеспособности, связанный с невыполнением партнерами по бизнесу договорных обязательств, со снижением уровня ликвидности оборотных средств;

2)    риск финансового обеспечения проекта, связанный с несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников, с опасностью недофинансирования в связи с возрастанием стоимости финансирования проекта;

3)    риск финансовой неустойчивости предприятия, обусловленный несбалансированностью потока собственного и заемного инвестированного капитала, потока поступлений и выплат по инвестиционному проекту;

4)    налоговый риск, связанный с непредсказуемостью налоговой политики в части состава, уровня ставок, налогов, сборов, пошлин, порядка осуществления отдельных платежей, введения и отмены налоговых льгот в сфере реального инвестирования;

5)    инфляционный риск, связанный с возможностью обесценения ожидаемых доходов от инвестиционного проекта и удорожания капитальных затрат в номинальном исчислении;

6)    процентный риск, имеющий в России особенности, объясняемые спецификой формирования и неразвитостью финансового рынка;

7)    маркетинговый риск — риск недополучения инвестиционного дохода на стадии эксплуатации проекта в связи с различными обстоятельствами, влияющими на объемы реализации и эксплуатационные издержки;

8)    криминогенный риск, прежде всего обусловленный отсутствием должной защиты прав частной собственности инвестора.

Каковы особенности осуществления финансовых инвестиций?

С экономической точки зрения финансовые инвестиции представляют собой инструменты, с помощью которых решаются стратегические и оперативные задачи эффективного размещения капитала предприятий на финансовых рынках. Финансовые инвестиции преимущественно осуществляются при наличии у предприятия свободных финансовых ресурсов и (за исключением случаев, когда выкупаются собственные ценные бумаги) выступают в форме внешнего инвестирования. Стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться при отсутствии текущего инвестиционного дохода в расчете на долгосрочный прирост капитала вследствие диверсификации деятельности, контроля над другими компаниями и т. п. Однако подавляющая часть предприятий осуществляет финансовые инвестиции с целью получения спекулятивного дохода. Для диверсификации риска и получения желаемого уровня доходности по финансовым вложениям предприятия формируют портфель финансовых инвестиций спекулятивного характера.

Что понимается под реструктуризацией портфеля?

Реструктуризация портфеля представляет собой основное содержание процесса оперативного управления финансовыми инвестициями на предприятиях, предполагая постоянный мониторинг доходности, риска, ликвидности различных финансовых инструментов и принятия соответствующих управленческих решений по изменению структуры финансового портфеля. В процессе мониторинга учитываются и анализируются факторы, влияющие на изменение уровней доходности, риска и ликвидности финансовых инструментов. В качестве основных финансовых инструментов спекулятивного финансового портфеля выступают долевые и долговые ценные бумаги, а также депозитные вклады и валютные ценности. По результатам мониторинга инвестиционного рынка выявляются тенденции уровней доходности, риска и ликвидности как по отдельным инструментам спекулятивного инвестиционного портфеля, так и по портфелю в целом. Полученная информация служит основой для принятия решений о необходимости и направлениях реструктуризации портфеля.

Понятие и основные виды инвестиционных ресурсов

Инвестиционные ресурсы представляют собой разнообразные формы капитала, используемые при осуществлении финансового и реального инвестирования. Формирование инвестиционных ресурсов предприятий связано с процессами сбережения и накопления в рамках самих предприятий и в масштабах страны в целом. Процесс формирования инвестиционных ресурсов на предприятии происходит непрерывно в виде поступлений от осуществления им основной и прочей деятельности. Конкретные размеры средств, которые будут направлены на цели инвестирования, определяются в планах финансово-хозяйственной деятельности предприятия и во многом зависят от стоимости их привлечения, структуры капитала предприятия, его размеров. Объемы и темпы образования инвестиционных ресурсов в масштабах страны определяются уровнем экономического развития страны и доходов населения.

Классификация инвестиционных ресурсов осуществляется по следующим основным признакам:

а)    по титулу собственности: собственные и заемные инвестиционные ресурсы;

б)    по натурально-вещественной форме: инвестиционные ресурсы в денежной, финансовой, материальной и нематериальной формах;

в)    по принадлежности к резидентам: инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного и иностранного капитала;

г)    по источникам привлечения: внутренние и внешние инвестиционные ресурсы.

Сущность и основные факторы инвестиционного климата

Инвестиционный климат — это совокупность сложившихся в стране или ее отдельных субъектах политических, социально-культурных, финансово-экономических и правовых условий, определяющих качество предпринимательской инфраструктуры, эффективность инвестирования и степень возможных рисков при вложении капитала. Инвестиционный климат определяется балансом инвестиционной привлекательности и инвестиционного риска. К факторам, благоприятствующим притоку инвестиций в страну, относят высокий потенциал внутреннего рынка; высокую норму прибыли; низкий уровень конкуренции; стабильную налоговую систему; низкую стоимость ресурсов; эффективную государственную поддержку. Факторами, препятствующими притоку инвестиций в страну и ухудшающими ее инвестиционный климат, являются политическая нестабильность; социальная напряженность; высокий уровень инфляции; высокие ставки рефинансирования; высокий уровень внешнего и внутреннего долга; дефицит бюджета; пассивное сальдо платежного баланса; неразвитость законодательства, высокие транзакционные издержки. Для финансовых инвестиций наиболее значимыми являются следующие учитываемые в совокупности факторы: устойчивость валютного курса; темпы роста экономики; уровень валютных резервов; состояние национальной банковской системы; ликвидность рынка ценных бумаг; уровень процентных ставок; порядок перевода дивидендов и капиталов из страны; уровень налогов на доходы от инвестиций; защита прав инвесторов и т. п.

Как оценивается инвестиционный климат страны?

Характеристика инвестиционного климата состоит из оценки тех факторов, которые притягивают инвестиции в регион, и оценки рисков инвестирования. Оценку положительной составляющей инвестиционного климата целесообразно осуществлять на основе оценки потенциальной эффективности инвестиций. Оценку отрицательной составляющей — на основе оценки инвестиционных рисков. Поскольку каждый инвестор по-своему оценивает возможные выгоды и риски, оценка инвестиционного климата всегда субъективна.

Примерами широко применяемых методик оценки инвестиционного климата страны являются:

• Концепция ОМЛ (ownership-specific advantages-location-specific vari-ables-internalization advantages-OLI) или «эклектической парадигмы», разработанная Дж. Даннингом, используется для оценки инвестиционной привлекательности страны с позиции зарубежных инвесторов, предполагая анализ и оценку:

1)    сравнительных преимуществ компаний страны;

2)    преимуществ национальной экономики в целом (высокий потенциал внутреннего рынка, низкие издержки производства, высокий уровень квалификации персонала, высокая норма прибыли);

3) преимуществ интернализации (наличие аффилированных структур, конкуренция между независимыми инвесторами и компаниями, принимающими инвестиции).

•    Метод «Бери-индекса» (синтетического показателя, представляющего собой сумму баллов экспертных оценок отдельных составляющих инвестиционной привлекательности либо инвестиционного климата) часто используется для стран с переходной экономикой, развивающихся стран, которые ранжируются в соответствии с набранными баллами.

•    Индекс инвестиционного доверия (FDI Confidence Index), ежегодно публикуемый консалтинговой компанией «А. Т. Керни», оценивается по данным опроса 10 000 крупнейших транснациональных компаний мира. Индекс рассчитывается как средневзвешенное значение четырех вариантов ответов на вопрос о стратегии вложения прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) в ближайшие один—три года. Варианты ответа: высокий уровень интереса вложения ПЗИ в страну, средний уровень интереса, низкий уровень интереса и отсутствие интереса к вложению ПЗИ в страну. Кроме указанной информации учитываются аналитические исследования экспертов международных организаций (прежде всего МВФ, ВБ, ЕБРР, ОЭСР, ЮНКТАД).

Как оценивается инвестиционный климат региона?

Для оценки инвестиционного климата регионов используются различные подходы. В России наибольшую известность получила методика журнала «Эксперт», основанная на «синтетическом» методе: инвестиционная привлекательность региона оценивается как совокупность двух характеристик (инвестиционного потенциала и инвестиционного риска), каждая из которых формируется по некоторым правилам из целого набора частных составляющих, определяемых независимо друг от друга. Инвестиционный потенциал региона определяется как средневзвешенная восьми частных потенциалов (веса соответствуют экспертной оценке степени важности каждого показателя в совокупном инвестиционном потенциале): ресурсно-сырьевого; трудового; производственного; инновационного; институционального; инфраструктурного; финансового; потребительского. Инвестиционный риск региона определяется путем взвешенного суммирования составляющих его рисков: экономического; финансового; политического; социального; экологического; криминального; законодательного.

Примером альтернативного подхода к оценке инвестиционного климата региона является методика, разработанная в рамках программы ТАСИС «Экономические реформы в России: региональный аспект». Методика основана на предпосылке, что при прочих равных условиях коэффициент пропорциональности между капиталовложениями в объекты каждой конкретной отрасли и их основными фондами един для всех объектов отрасли. Если данный коэффициент в регионе превышает среднероссийский показатель, инвестиционная активность здесь выше, а инвестиционный климат более благоприятен, чем в среднем по стране. Оценку инвестиционного климата региона предлагается проводить с помощью показателя, определяемого как отношение реального и «нормативного» уровня капитальных вложений. Последний, в свою очередь, оценивается исходя из доли основных фондов данного региона в основных фондах в целом по России.

Обобщенную субъективную оценку инвестиционного климата региона с точки зрения инвесторов можно получить с помощью показателя «уровень инвестиционной активности региона», рассчитываемого как отношение фактического объема инвестиций к «расчетным». Если значение показателя превышает единицу, это может означать как относительно низкий инвестиционный риск при высокой эффективности инвестиций в регионе, так и высокий риск при очень высокой эффективности. Величина «расчетных инвестиций» должна определяться с помощью индикатора или совокупности индикаторов, которые были бы тесно связаны с эффективностью и динамикой инвестиций в регионе и подлежали бы количественной оценке. В роли таких индикаторов в кратко- и среднесрочной перспективе целесообразно использовать показатели уровня жизни населения региона (реальные доходы на душу населения либо превышение реальных доходов над величиной прожиточного минимума). Уровень инвестиционной активности является синтетической характеристикой, включающей в себя множество составляющих, как поддающихся, так и не поддающихся формальной оценке. Причины же отклонения фактического объема инвестиций от предполагаемого должны выявляться в результате качественного анализа инвестиционной ситуации в каждом регионе.

Глава 3.
Финансовые рынки и институты

Сущность финансового рынка

Задача финансового рынка состоит в организации торговли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Взаимодействие между покупателями и продавцами (домашними хозяйствами, фирмами и государством) на финансовом рынке происходит непосредственно (с помощью прямого финансирования) либо опосредованно (с помощью опосредованного финансирования). При прямом финансировании покупатель в обмен на финансовое обязательство получает денежные средства непосредственно у продавца. Эти финансовые обязательства могут продаваться и покупаться на финансовых рынках. Обязательства, выпускаемые покупателями, называются прямыми и реализуются, как правило, на рынках прямых заимствований. Опосредованное финансирование предполагает наличие финансовых посредников (финансовых институтов), аккумулирующих свободные денежные средства экономических субъектов и предоставляющих их от своего имени на определенных условиях другим субъектам, нуждающимся в этих средствах.

С организационной точки зрения финансовый рынок можно рассматривать как совокупность финансовых институтов (коммерческих банков, взаимосберегательных банков, кредитных союзов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных фондов, финансовых компаний), экономических субъектов, осуществляющих эмиссию, куплю и продажу финансовых инструментов. Каждый финансовый институт наделен определенными полномочиями по ведению тех или иных операций с конкретным набором финансовых инструментов.

Каковы основные сегменты финансового рынка?

Как правило, в составе финансового рынка выделяют четыре основных сегмента.

• Валютный рынок, на котором товаром являются объекты, имеющие валютную ценность: иностранная валюта; ценные бумаги, фондовые ценности и другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте; драгоценные металлы и природные драгоценные камни. Субъектами (участниками) валютного рынка выступают банки, биржи, экспортеры и импортеры, финансовые и инвестиционные учреждения, правительственные организации; объектами — любые финансовые требования, обозначенные в валютных ценностях. Основными видами операций на валютном рынке являются:

а)    кассовые (спот) (с немедленной поставкой валюты);

б)    срочные (форвард) (с поставкой валюты через четко определенный промежуток времени);

в)    свопы (одновременное осуществление операций покупки и продажи с разными сроками исполнения);

г)    хеджирование (страхование открытых валютных позиций);

д)    арбитраж процентных ставок (получение выгоды от принятия депозитов и их переразмещение на согласованные периоды по более высокой ставке).

•    Рынок золота — сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота с целью накопления пополнения золотого запаса страны, промышленного потребления и др.

•    Рынок денежных средств, на котором обращаются краткосрочные финансовые инструменты (казначейские векселя, банковские акцепты и депозитные сертификаты банков), предназначенные прежде всего для обеспечения ликвидными средствами текущей деятельности экономических субъектов.

•    Рынок капитала, на котором обращаются долгосрочные финансовые инструменты (долгосрочные облигации, акции и долгосрочные ссуды), связанные с процессом сбережения и долгосрочного инвестирования. В общем случае к рынку капитала обычно относят и среднесрочные инструменты

В развитых странах краткосрочными считаются финансовые инструменты сроком обращения менее года, среднесрочными — от одного до пяти лет, долгосрочными — свыше пяти лет. В России к долгосрочным инструментам часто относят инструменты с периодом обращения более полугода.

Структура рынка капитала

Рынок капитала подразделяется на два основных сегмента.

•    Рынок долевых ценных бумаг, на котором покупатели и эмитенты финансовых инструментов вступают в отношения собственности. Долевые ценные бумаги представляют собой сертификаты, подтверждающие право ее держателя на пропорциональную долю в чистых активах организации, на участие в распределении прибыли и, как правило, на участие в управлении этой организацией.

•    Рынок ссудного капитала, на котором покупатели и эмитенты финансовых инструментов вступают в кредитные отношения. Здесь обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности. Данный

рынок, в свою очередь, состоит из двух сегментов:

а)    рынка долгосрочных банковских ссуд;

б)    рынка долгосрочных долговых ценных бумаг.

В развитие данной классификации следует упомянуть о рынках страховых полисов и пенсионных счетов, а также ипотечных рынках. Это особые рынки со своими финансовыми инструментами и финансовыми институтами (сберегательными учреждениями, действующими на договорной основе). Инвестиционная политика страховых компаний и пенсионных фондов направлена на приобретение долгосрочных финансовых инструментов со сроками погашения, которые наиболее близко совпадают с их долгосрочными обязательствами. Ипотечные рынки характеризуются рядом особенностей:

а)    ипотечные кредиты, обращающиеся на этих рынках, всегда обеспечиваются реальным залогом в виде земельных участков или зданий;

б)    ипотечные кредиты не имеют стандартных параметров, поэтому вторичный рынок ипотек значительно уступает по объемам вторичному рынку ценных бумаг, размещенных на рынке капитала;

в)    в развитых странах ипотечные рынки в отличие от других рынков капитала строго регулируются специальными государственными органами.

Структура рынка ценных бумаг

На рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и поглощаются ценные бумаги и их заменители (сертификаты, купоны и т. п.). Участниками данного рынка являются эмитенты, инвесторы и посредники. В зависимости от сроков совершения операций с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на два сегмента:

1)    спотовый рынок, на котором обмен долевых и долговых ценных бумаг на денежные средства осуществляется практически во время сделки;

2)    срочный рынок, на котором осуществляется торговля срочными контрактами (форвардами, фьючерсами, опционами, свопами).

Срочный рынок, в свою очередь, включает четыре сегмента:

1)    форвардный рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем;

2)    фьючерсный рынок, на котором производится торговля контрактами на поставку в определенный срок в будущем ценных бумаг или других финансовых инструментов, реально продаваемых на финансовом рынке;

3)    опционный рынок, на котором производится купля-продажа контрактов с правом покупки или продажи определенных финансовых инструментов по заранее установленной цене (цене исполнения опциона) до окончания его срока действия;

4) рынок свопов — прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами, гарантирующий им взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент (или несколько моментов) в будущем.

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на два сегмента:

1)    биржевой рынок, на котором обращение ценных бумаг происходит в специально созданных финансовых институтах для их организованной и систематической продажи и перепродажи (фондовых биржах);

2)    внебиржевой рынок, представляющий собой систему крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг.

Процесс вывода вновь выпускаемых ценных бумаг на рынок (первичное размещение) происходит на первичных финансовых рынках, назначение которых состоит в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в производство и для других целей (обязательными участниками таких рынков являются эмитенты и инвесторы). Вторичные рынки предназначены для перераспределения уже имеющихся ресурсов в соответствии с потребностями и возможностями участников рынка, позволяя получать деньги при продаже эмитированных ранее ценных бумаг.

Сущность финансового посредничества

Финансовые посредники приобретают у экономических субъектов, нуждающихся в денежных средствах, (заемщиков) их прямые обязательства и преобразуют их в другие обязательства с иными характеристиками, которые продают экономическим субъектам, имеющим свободные денежные средства (кредиторам). Обеспечение наиболее эффективного перемещения средств от кредиторов к заемщикам является главной задачей финансовых посредников. В результате и для одних, и для других финансовое посредничество имеет свои преимущества. Для кредиторов преимущества финансового посредничества таковы:

1)    снижение кредитного риска за счет его диверсификации путем распределения финансовым посредником вложений по видам финансовых инструментов между кредиторами при выдаче синдицированных кредитов, во времени и иным образом;

2)    снижение кредитного риска и издержек по кредитованию благодаря созданию финансовым посредником систем проверки платежеспособности распространения своих услуг;

3) обеспечение финансовыми институтами постоянного уровня ликвидности для своих клиентов.

Для заемщиков финансовое посредничеств характеризуется следующими преимуществами:

1)    упрощается проблема поиска кредиторов, готовых предоставить займы на приемлемых условиях;

2)    при нормальных экономических условиях снижается ставка за кредит;

3)    благодаря тому что финансовые посредники осуществляют трансформацию сроков, восполняется разрыв между предпочтением долгосрочных ссуд заемщика и предпочтением ликвидности кредитора;

4)    удовлетворяется спрос заемщиков на крупные кредиты за счет агрегирования больших сумм от множества клиентов.

Финансовых посредников можно разделить на четыре группы: финансовые учреждения депозитного типа; договорные сберегательные учреждения; инвестиционные фонды; иные финансовые организации.

Каковы особенности финансовых институтов, относящихся к учреждениям депозитного типа?

Учреждения депозитного типа являются наиболее распространенными финансовыми посредниками. В развитых странах их услугами пользуется значительная часть населения, так как выплату доходов по депозитным счетам, как правило, гарантируют страховые компании, надежность которых обеспечивает государство. Основными институтами данной группы выступают коммерческие банки, сберегательные институты и кредитные союзы. Привлеченные ими средства используются для выдачи банковских, потребительских и ипотечных кредитов.

Коммерческие банки, как правило, предлагают самый широкий спектр услуг по привлечению временно свободных денежных средств и по предоставлению различных займов, кредитов. В силу высокой значимости коммерческих банков в развитии экономики они являются объектом жесткого государственного контроля. Следует отметить, что роль коммерческих банков в развитии инвестиционных процессов в России до сих пор остается незначительной.

Сберегательные институты являются специализированными финансовыми институтами, основными источниками средств которых выступают сберегательные вклады и разнообразные срочные потребительские депозиты. Эти институты заимствуют денежные средства на короткие сроки с использованием текущих и сберегательных счетов, а затем ссужают их на длительный срок под обеспечение в виде недвижимости. Сберегательные институты преимущественно занимаются ипотечным кредитованием и финансированием операций с недвижимостью. В 1980-е гг. сберегательным институтам в США и ряде стран Европы были предоставлены многие полномочия коммерческих банков. В результате различия между сберегательными институтами и коммерческими банками стали постепенно стираться. Однако ипотечные кредиты все же остаются основой их кредитной деятельности. В России законодательство не делает различия между коммерческими и сберегательными банками.

Кредитные союзы являются институтами взаимного кредитования. Они принимают вклады физических лиц и кредитуют членов союза на приемлемых для тех условиях. Обязательства этих союзов формируются из сберегательных и чековых счетов (паев). Свои средства кредитные союзы предоставляют членам союза в виде краткосрочных потребительских ссуд. Членство в кредитном союзе, как правило, должно соответствовать «общим обязательным требованиям». Обычно они создаются по профессиональному, региональному или религиозному признакам. Каждый член кредитного союза имеет один голос при принятии решений на общих собраниях независимо от количества сберегательных паев (депозитов), которыми он владеет в этом обществе.

Кредитные союзы имеют ряд преимуществ перед иными финансовыми институтами депозитного типа. Как правило, они освобождаются от уплаты налога на доходы (прибыль), не являются субъектом антимонопольного законодательства, что позволяет им участвовать в совместных предприятиях. В России деятельность кредитных союзов еще не получила достаточного распространения.

Каковы основные этапы развития российской банковской системы?

Можно выделить пять основных этапов развития российской банковской системы.

На первом этапе (до конца 1993 г.) наблюдалась значительная концентрация ресурсов банковской системы в руках крупнейших кредитных учреждений, образованных на базе прежних государственных спецбанков (Сбербанка, Промстройбанка, Мосбизнесбанка (бывшего Жилсоцбанка) и ряда других).

Второй этап (1994 г. — середина 1995 г.) характеризовался появлением значительного числа вновь образованных коммерческих банков и наименьшей концентрацией банковского капитала. Развитию банков способствовали высокая инфляция, развитость рынков высоколиквидных валютных инструментов и межбанковских кредитов. Банковская система была неустойчивой, сильно зависимой от колебания валютного курса, изменений во внешнеэкономической среде. Банки не располагали надежной ресурсной базой, устойчивыми связями с клиентами, квалифицированным менеджментом, не занимались долгосрочным кредитованием предприятий, не были способны к работе в относительно нормальных экономических условиях. Кризис рынка межбанковских кредитов и падение темпов инфляции перевели развитие системы на новый этап через процессы разорения, концентрации и централизации банковского капитала.

Для третьего этапа (с середины 1995 по 1997 г.) было характерно снижение доли валютных обязательств по сравнению с предыдущим этапом, снижение доли кредитов и одновременный рост государственных обязательств. Государство стало выступать в качестве главного заемщика финансовых ресурсов у коммерческих банков. Крупнейшими операторами на рынке государственных долговых обязательств выступали банки, которые одновременно являлись и главными агентами по обслуживанию бюджетных счетов. Остатки бюджетных средств на счетах этих банков активно использовались для покупки государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций Федерального займа с переменным купоном (ГКО-ОФЗ). Рынок ГКО-ОФЗ обладал высокой ликвидностью, а доходы по государственным ценным бумагам находились на очень высоком уровне по сравнению с другими финансовыми инструментами, что объяснялось политикой государственных властей, пытавшихся покрыть дефицит государственного бюджета за счет создания «пирамиды» долгов.

Четвертый этап (с начала 1997 по август 1998 г.) характеризовался активизацией слияния банков, а также началом переориентации многих банков на работу с реальным сектором экономики. Снижение доходности ГКО, ужесточение денежной политики во второй половине 1997 г. повлекло ухудшение финансовых показателей деятельности банков. Вместе с тем в 1997 г. была переломлена тенденция к сокращению кредитной активности. Этот период связан с процессом активного встраивания в банковский сектор страховых компаний, а также с активизацией в деятельности региональных банков.

Август 1998 г. знаменует пятый этап развития банковской системы, сопровождаемый самым крупным банковским кризисом в современной России. Отказ правительства отвечать по своим финансовым обязательствам по ГКО-ОФЗ наиболее разрушительно сказался на крупнейших системообразующих банках, основных держателях государственных ценных бумаг. Относительным оплотом надежности оказались малые и средние банки, не имеющие валютных вкладов и имевшие в активах небольшие доли ГКО-ОФЗ. Банковский кризис, быстро трансформировавшийся в валютный и далее в финансовый кризис, привел к глубокому социально-экономическому кризису общества. Кризисный этап банковской системы продолжался до середины 1999 г., когда начались активные действия по реструктуризации, санации проблемных банков.

С середины 1999 г. банковская система России перешла к новому, пятому этапу, характеризующемуся законодательным обеспечением реструктуризации банков, ликвидацией банков-банкротов, реструктуризацией внешней задолженности банков. С середины 1999 г. обозначился рост капиталов иностранных банков, а с 2000 г. — российских банков. Коммерческие банки России с 2000 г. начали работать на рынке частных вкладов, что свидетельствует о возврате доверия к ним со стороны населения. Банковский сектор России постоянно консолидируется, продолжается концентрация бизнеса в 30—40 крупнейших банках. Коммерческие банки России увеличивают свои активы, активизируют деятельность на кредитном рынке, в то же время сталкиваясь с дефицитом качественных заемщиков, что приводит к «утяжелению» требуемого банками обеспе

...