Р. О. Восканян, Т. В. Ващенко

Международный финансовый менеджмент

Учебник

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 336:005(075.8)

ББК 65.261я73

В76

Авторы:

Восканян Р. О., кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова»;

Ващенко Т. В., кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова».

Международная деятельность позволяет компаниям привлекать больший объем финансовых ресурсов и использовать недоступные на национальных рынках финансовые инструменты. Одновременно с этим международная деятельность ставит перед финансовыми менеджерами проблемы двойного налогообложения, высоких затрат на логистические операции и управление запасами, требует исследования особенностей заключения трансграничных сделок слияния и поглощения и т. д.

В учебнике последовательно представлены теоретический материал, контрольные вопросы и тесты для самостоятельной оценки усвоенного материала; задания, тематика эссе и курсовых работ для практических занятий.

Для студентов и преподавателей экономических специальностей, а также широкого круга читателей, желающих повысить свою финансовую грамотность.

УДК 336:005(075.8)

ББК 65.261я73

© Восканян Р. О., Ващенко Т. В., 2019

© ООО «Проспект», 2019

Тема 1. Развитие транснациональных корпораций

Современная экономика характеризуется глобальными процессами. Большинство компаний осуществляет свою деятельность как на национальном рынке, так и на мировом. Подобная деятельность продиктована рядом причин, в том числе:

• потребностью выхода за узкие рамки внутреннего рынка с целью расширения масштабов сбыта продукции;
• возможностью использовать более эффективно зарубежные ресурсы, когда это позволяет снизить издержки или, если данные ресурсы отсутствуют в стране, где производится продукция;
• повышением объемов прибыли за счет работы на основе принципа сравнительных преимуществ Д. Рикардо;
• изучением и внедрением передовых производственных, организационных и маркетинговых технологий с целью привлечения и сохранения управленческого персонала высокого уровня;
• большей инвестиционной привлекательностью для национальных и иностранных инвесторов, что позволяет аккумулировать больший объем ресурсов;
• диверсификацией финансовых рисков за счет использования капитала из различных стран;
• непрерывной информированностью о состоянии финансовых рынков в странах, где представлена международная компания, позволяющая принимать оперативные решения для получения максимальной прибыли.

В настоящий момент у компаний существует несколько основных способов выхода на иностранные рынки. В первую очередь это производство продукции на внутреннем рынке и ее экспорт за рубеж. Также компания может разместить производство товаров, работ и услуг за рубежом на базе уже существующей независимой компании. Наконец, компания может производить товары, работы и услуги за рубежом в качестве юридического лица, входящего в состав основной, материнском компании.

Любая компания, выходящая на зарубежный рынок, усложняет свой финансовый менеджмент до уровня международного.

П. Д. Шимко отмечает, что финансовому менеджменту международной компании, кроме выполнения своих основных функций, приходится непрерывно следить за варьированием обменных курсов валют, изменениями в политических и экономических структурах, международных банковских связях, методах и ставках международного финансирования и т. д.1 Также подчеркивается, что разработка эффективной системы международного финансового менеджмента основывается на использовании инновационных подходов и современного аппарата финансовых методов, приемов и инструментов2.

Исходя из вышесказанного, под международным финансовым менеджментом предлагается понимать систему управления различными видами ресурсов компании, обеспечивающую устойчивое и эффективное функционирование всех структурных элементов данной компании на международном рынке.

Выбор способа выхода на иностранные рынки, а также специфика международного финансового менеджмента обусловлены влиянием ряда факторов:

• уровень экономического развития страны компании влияет на выбор сектора экономики, в котором будет осуществлять свою деятельность компании, на стоимость и качество интеллектуального капитала, необходимого для успешного развития компании, а также на степень инвестиционной привлекательности компании;
• правовые аспекты виденья бизнеса, влияющие на выбор форм и сферы деятельности компании, а также диктующие особые условия ведения бизнеса;
• налоговый режим страны оказывает влияние на объем возможных сделок, уровень чистой прибыли и инвестиционную привлекательность компании;
• уровень конкуренции и ее виды оказывают прямое влияние на возможность эффективного осуществления деятельности компании на новых рынках, защиту ее активов и доходов;
• объем издержек, которые несет компания при выходе и производстве продукции в другой стране;
• существование национальных денежных единиц, оказывающих влияние на объем трансакционных издержек, а также реализующих валютный риск компании;
• глобализация рынков и межгосударственное регулирование валютно-финансовых операций;
• национальные культурные различия в ведении бизнеса и заключении сделок.

Компания, вышедшая на ряд иностранных рынков рассмотренными выше способами, традиционно называется транснациональной корпораций (далее — ТНК). Известно, что в конце 1970-х гг. межправительственная организация развивающихся стран, членов Организации Объединенных Наций «Группа 77» с целью ограничения монополии транснациональных корпораций предложила свое понятие ТНК с целью его использования в нормативно-правовых актах и отделения данного понятия от понятия международной компании.

Существуют определенные сложности в определении сущности ТНК, поскольку с точки зрения централизованного управления ее структура в виде головной компании, филиалов и дочерних компаний рассматривается как единое целое, однако с точки зрения учета и права следует рассматривать каждое подразделение ТНК вне зависимости от его значимости как отдельное юридическое лицо.

Согласно Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКДАТ), ТНК представляют собой инкорпорированные или не инкорпорированные предприятия, включающие головные предприятия и их зарубежные филиалы3.

Конвенция о транснациональных корпорациях трактует понятие ТНК как юридическое лицо (совокупность юридических лиц), имеющее в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество на территории двух или более сторон — участников настоящей Конвенции4.

Также под ТНК предлагается понимать объединение юридических лиц, зарегистрированных в разных странах, одно или несколько из которых координируют и (или) контролируют операции объединения на региональном и (или) глобальном уровне5.

Отмечается, что ТНК располагают большими финансовыми ресурсами (исходное происхождение которых, как правило, связано с внешними источниками, а их правовой характер не обсуждается) и как следствие — значительной финансовой властью, которая дает усиление их влияния на народнохозяйственный комплекс страны6.

В литературе можно встретить понятие многонациональное предприятие, которое приравнивается к понятию ТНК. Однако Г. М. Вельяминов выделяет некое смысловое различие между ними: «Если ТНК рассматривались изначально именно как корпорации, общества, т. е. чисто капиталистические структуры, то под многонациональными понимаются предприятия, которые могут быть и частными, и государственными, причем им, как и ТНК, свойственны наличие нескольких предприятий в разных странах, определенная связь между ними и способность одного предприятия оказывать существенное воздействие на другие предприятия»7.

Таким образом, под ТНК следует понимать группу юридических лиц, связанных общей коммерческой целью и глобальной деятельностью, осуществляемой на территории различных государств.

Из вышесказанного следует, что основными компонентами ТНК выступают материнская компания, дочерние компании и филиалы.

В XXI в. материнские компании ТНК располагаются в международных финансовых центрах (далее — МФЦ), которые представлены в табл. 1.

МФЦ представляет собой территорию, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами8.

Низкая динамика изменения позиций МФЦ активно анализируется международным экспертным сообществом. Примером служит публикуемый дважды в год рейтинг глобальных финансовых центров (GFCI), согласно которому Лондон и Нью-Йорк продолжают попеременно лидировать, а Гонконг и Сингапур не меняют на протяжении последних пяти лет своих третьего и четвертого мест соответственно. Наряду с этим после кризиса данные МФЦ повысили свою конкурентоспособность. Самое серьезное падение в данном рейтинге продемонстрировал Цюрих, постепенно опускающийся в рейтинге до 16-го места за счет снижения показателей репутации, качества делового климата и инфраструктуры.

Таблица 1

Динамика МФЦ в рейтинге глобальных финансовых центров9

Лондон и Нью-Йорк — МФЦ, которые на протяжении всего XX века являлись крупнейшими агломератами различных видов финансовых услуг. Тем не менее, в XXI веке оба рассматриваемых МФЦ стали терять свою конкурентоспособность, что в большей мере проявилось после мирового финансового кризиса 2007 г. Авторы рейтинга отмечают, что разрыв между азиатскими МФЦ и признанными лидерами сокращается год от года.

Данная негативная тенденция для Лондона и Нью-Йорка обусловлена целым рядом факторов, среди которых в том числе высокие налоговые ставки и санкции в отношении банковского сектора. В период с 2009 по 2014 гг. американским правительством за осуществление сделок клиентов из стран, против которых действовали экономические санкции, оштрафованы следующие зарубежные банки: Lloyds TSB, UBS, CreditSuisse, ING Bank, HSBC, BNP Paribas10. В конце 2016 г. американское правительство обязало Deutsche Bank выплатить $7,2 млрд в качестве штрафа за продажу «токсичных» активов в преддверии обвала на ипотечном рынке.

Банковский сектор также включает в себя ТНК, а именно — транснациональные банки (далее — ТНБ), которые представляют собой крупных участников международного рынка ссудных капиталов и кредитно-финансовых услуг.

ТНБ стали образовываться в конце XIX — начале XX в. посредством создания банковских картелей крупных банков различных стран в единую систему, позволяющую повышать эффективность аккумулирования и наращивания промышленного и банковского капиталов.

ТНБ характеризуются проведением операций исключительно в интересах учредителей и страны происхождения капитала, а не страны пребывания. Подобная деятельность вызывает справедливые опасения и недовольства национальных кредитных организаций, в связи с чем местные регуляторы финансовой деятельности формируют ряд нормативно-правовых актов, ограничивающих проникновение иностранного капитала на национальный рынок.

Простейшей формой зарубежного отделения ТНБ является представительство, которое проводит исключительно консультационные услуги, а также исследует целесообразность развития бизнеса в стране пребывания. Основной целью представительства ТНБ выступает поиск клиентов в стране пребывания, представлять услуги которым могла бы материнская компания в стране происхождения ТНБ,

Другая форма присутствия ТНБ на новом рынке — это филиал, он не является самостоятельным юридическим лицом, поэтому ответственность за его деятельность несет головная компания. Филиал может осуществлять все банковские операции, однако подчиняется праву страны происхождения. В связи с этим в большинстве стран присутствуют различные ограничения на допуск филиалов ТНБ.

Наиболее распространенная форма ТНБ — дочерняя организация, т. е. самостоятельное юридическое лицо, за которое материнская компания не несет финансовой ответственности. Традиционно дочерние компании ТНБ используют имя и деловую репутацию головной компании с целью повышения доверия физических и юридических лиц к их деятельности.

ЮНКДАТ определяет крупнейшие ТНБ по следующим показателям: индекс распространения, объем активов, количество людей в штате, общее число отделений, в том числе зарубежных, индекс интернационализации, а также число стран пребывания.

Деятельность ТНБ характеризуется рядом особенностей:

• обладают крупными институциональными связями во всех странах, где они представлены;
• являются универсальным финансовым звеном в осуществлении крупно масштабных международных платежей, в привлечении свободных денежных средств и их размещении на международных финансовых рынках на условиях возврата, соблюдения сроков и ставок оплаты;
• представляют собой основной источник крупных объемов международных инвестиционных средств с высокой степенью их надежности как с точки зрения их происхождения, так и предоставления11.

Традиционно ТНК доминируют в отраслях, где важны нематериальные активы, т. е. это высокие технологии, медицина, строительство или, где потребительские предпочтения схожи, к примеру, сфера развлечений или питания.

Если же говорить о ТНК в развивающихся странах, в первую очередь в странах БРИКС, то отмечаются следующие их основные черты:

• большую роль в развитии бизнеса ведущих корпораций играет господдержка и финансирование, наибольшей степенью государственной поддержки пользуются китайские компании;
• подавляющее большинство корпораций являются ресурсно-ориентированными;
• первоочередными внешними рынками были рынки стран ближнего зарубежья12.

Таким образом, современные ТНК имеют возможность повышать свою эффективность и конкурентоспособность за счет доступа к дополнительным ресурсам, а также за счет возможности использования в своих интересах особенностей государственной, налоговой политики государств, увеличивая свою экспансию. Также ТНК имеют возможность продлевать жизненный цикл продукции за счет ее перераспределения между рынками сбыта. Именно ТНК в настоящий момент являются главными двигателями научно-технического прогресса и развития трансфертного ценообразования и интернационализации денежно-кредитных рынков.

Контрольные вопросы

1. Каковы причины выхода компаний на международный рынок?
2. Каким образом компания может выйти на международный рынок?
3. В чем заключается специфика международного финансового менедж­мента?
4. Чем обусловлена необходимость единого определения понятия ТНК?
5. Каковы тенденции развития ТНК в настоящее время?
6. Каковы особенности деятельности ТНБ?
7. В каких отраслях экономики доминирование ТНК самое существенное?
8. Чем характеризуются российские ТНК?

Задания

Задание: сравнить МФЦ по экономическим признакам (прим. — лидирующая отрасль, уровень налогообложения, уровень конкуренции, программы развития бизнеса, возможность выхода на рынок для иностранных агентов).

Задание: сформулировать функции финансового менеджера ТНК.

Задание: изучить этапы развития ТНБ в XIX–XXI вв.

Тематика эссе

1. Перспективы развития российских ТНК.
2. Роль ТНБ в формировании МФЦ.
3. Оценка возможностей формирования МФЦ в Российской Федерации.

Тесты

1. Компания, выходящая на международный рынок, усложняет свой финансовый менеджмент до уровня:
   А. Национального.
   Б. Государственного.
   В. Международного.
   Г. Регионального.
2. Узкие рамки внутреннего рынка предопределяют:
   А. Диверсификацию продуктовой линейки компании.
   Б. Грамотное финансовое планирование компании.
   В. Реструктуризацию компании.
   Г. Осуществление операционной, инвестиционной и финансовой деятельности как на национальном, так и на мировом рынках.
3. Основные способы выхода компании на иностранные рынки:
   А. Производство товаров, работ и услуг рубежом в качестве самостоятельного юридического лица.
   Б. Производство товаров, работ и услуг в своей стране и ее распространение через посредников.
   В. Маркетинговые исследования и рекламные акции.
   Г. Создание высокотехнологичной продукции.
4. Выберите фактор, не влияющий на международный финансовый менеджмент:
   А. Правовые аспекты ведения бизнеса.
   Б. Объем издержек, которые несет компания при выходе на иностранный рынок.
   В. Уровень интеллектуального капитала иностранного рынка.
   Г. Существование национальных денежных единиц.
5. Понятие транснациональной корпорации подразумевает:
   А. Группу юридических лиц, связанных общей коммерческой целью и глобальной деятельностью, осуществляемой на территории различных государств.
   Б. Группа юридических лиц, зарегистрированных на территории одного государства.
   В. Группа юридических лиц, объединенных одной коммерческой целью.
   Г. Группа юридических лиц, действующей согласно нормам международного права, осуществляющей деятельность в различных секторах экономики.
6. Международный финансовый центр представляет собой:
   А. Территория, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами.
   Б. Территория, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, реализующих размещение корпоративных еврооблигаций и векселей, обладающих высокой ликвидностью.
   В. Территория, обладающей высокой инвестиционной привлекательностью, специализирующая на проведении крупных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами.
   Г. Территория, обладающая высокой доступностью капитала, хорошо развитой финансовой инфраструктурой, с высокими оборотами различных финансовых и торговых операций.
7. Определите традиционных лидеров рейтинга МФЦ:
   А. Лондон и Гонконг.
   Б. Нью-Йорк и Токио.
   В. Лондон и Нью-Йорк.
   Г. Сингапур и Токио.
8. Выберите основные формы транснациональных банков:
   А. Представительство, унитарное предприятие, унитарное предприятие, основанное на праве оперативного управления.
   Б. Представительство, филиал, дочерняя организация.
   В. Представительство, филиал, фонд.
   Г. Представительство, производственный кооператив, дочерняя организация.
9. Выберите лишнюю особенность ТНБ:
   А. Обладают крупными институциональными связями во всех странах, где представлены.
   Б. Выступают участником синдицированных кредитов.
   В. Обладают высокой степенью надежности.
   Г. Подчиняются законодательству государства, где расположена материнская компания.
10. Определите в каких отраслях традиционно доминируют ТНК:
    А. Высокие технологии, медицина, народный промысел.
    Б. Строительство, добыча полезных ископаемых, туризм.
    В. Высокие технологии, медицина, развлечения.
    Г. Информационные технологии, финансовые услуги, народное творчество.

Тема 2. Внутрикорпоративное перераспределение ресурсов

С целью оптимизации финансовых потоков ТНК применяют такие операции как зачет, взаимозачет и неттинг. По своей экономической сущности данные операции схожи, однако имеют ряд отличных друг от друга характеристик, связанных в том числе с особенностью национального права различных стран.

В Российской Федерации понятие зачета содержится в ст. 410 ГК РФ «Прекращение обязательства зачетом»: Обязательство прекращается полностью или частично зачетом встречного однородного требования, срок которого наступил, либо срок, которого не указан или определен моментом востребования. В случаях, предусмотренных законом, допускается зачет встречного однородного требования, срок которого не наступил. Для зачета достаточно заявления одной стороны13.

Следует отметить, что в российском праве не применяется зачет при ликвидационных процедурах, однако за рубежом такая практика присутствует.

Запрещен зачет в следующих случаях, если подобное предусмотрено договором между организациями, если зачет запрещен законодательством (к примеру, зачастую невозможности провести зачет с иностранными партнерами), если истек срок исковой давности14.

Взаимозачет основывается не на положениях закона, а на соглашении сторон, в отсутствие соглашения взаимозачет невозможен. Взаимозачет также не допускается при несостоятельности (банкротстве) одного из участников соглашения. При уступке взаимозачет производится на основании соглашения всех сторон всех обязательств.

Финансовая привлекательность неттинга заключается в обеспечении меньшего значения риска и более высокой эффективности компаний. Посредством неттинга компании имеют возможность накапливать ликвидность, снижать маржу по сделкам с деривативами и затраты на клиринг по сделкам с ценными бумагами.

Неттинг — инструмент внутреннего хеджирования ТНК, когда головной офис корпорации и ее иностранные филиалы взаимно учитывают внутриорганизационные валютные потоки в конце каждого периода, при этом валютному риску подвержен только отстающий баланс или остаток, который нуждается в хеджировании.

Неттинг двусторонний — две компании из одной группы компаний учитывают дебиторскую и кредиторскую задолженность перед друг другом, часто без участия головного офиса ТНК.

Многосторонний неттинг обычно управляется головным офисом. Филиалы должны уведомлять головной офис о внутриорганизационных потоках дебиторской задолженности и платежах. Важно, что осуществление платежей производится в одной валюте.

Многост